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8月5日周五，美國勞工部公布7月非農(nóng)數(shù)據(jù)，新增就業(yè)總數(shù)和失業(yè)率均回到2020年2月歐美疫情爆發(fā)前的水平，新增就業(yè)52.8萬人甚至較市場預(yù)期的25萬翻倍。

而此前在華爾街見聞匯總的分析師預(yù)期中，最高的市場預(yù)測值也僅30萬，這意味著，華爾街在7月非農(nóng)數(shù)據(jù)預(yù)測上集體“撲街”。

由于上周美聯(lián)儲主席鮑威爾沒有給出具體的加息前瞻指引，而是表態(tài)稱未來加息取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，將逐次會議決定下一步政策，且首要看勞動力市場指標(biāo)，這就令今日最新的非農(nóng)就業(yè)成為9月FOMC會議之前，衡量美國就業(yè)健康狀況的第一個關(guān)鍵指標(biāo)，也大幅提升了市場的加息展望。

利率掉期互換市場的數(shù)據(jù)顯示，9月加息75個的概率已經(jīng)超過了加息50個基點，幾乎和周初的預(yù)期形成“天壤之別”。金融博客Zerohedge稱，目前市場對9月加息75個基點的押注為70%，周初時僅為25%。這也令美股快速跌至日低、美債收益率兩位數(shù)跳漲，美元重新向20年新高邁進(jìn)。

華爾街主流觀點：9月美聯(lián)儲加息75個基點基本“板上釘釘”

分析指出，強(qiáng)勁的就業(yè)報告證明了美聯(lián)儲的觀點，即美國經(jīng)濟(jì)具有彈性，可以承受額外加息，高于預(yù)期的薪資數(shù)據(jù)也令人擔(dān)心工資-物價螺旋。本周有不少美聯(lián)儲官員重申央行抗擊通脹的決心，這些鷹派言論在非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布前，本已抬升了市場對9月連續(xù)第三次加息75個基點的預(yù)期。

高盛美國利率策略師Praveen Korapaty點評7月非農(nóng)數(shù)據(jù)時稱，強(qiáng)勁就業(yè)意味著“美聯(lián)儲不會很快在加息行動方面收手”。隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，整個美債收益率曲線都將上移。除非美國經(jīng)濟(jì)衰退程度非常嚴(yán)重，否則美聯(lián)儲激進(jìn)加息的行動不會打折扣。

美國銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Gapen認(rèn)為，7月非農(nóng)對勞動力需求顯著降溫的論述潑了一盆冷水，BMO Capital Markets利率策略師Ian Lyngen稱，穩(wěn)健數(shù)據(jù)符合美聯(lián)儲的鷹派野心。Inflation Insights創(chuàng)始人Omair Sharif表示，9月加息75個基點現(xiàn)在是“基本場景”。求職網(wǎng)站Glassdoor首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Daniel Zhao稱，美聯(lián)儲更有信心，可以在不導(dǎo)致失業(yè)率普遍上升時收緊貨幣政策，數(shù)據(jù)也表明勞動力市場降溫沒有預(yù)期的那么快，令美聯(lián)儲處于繼續(xù)收緊政策的軌道。

Miller Tabak + Co.首席市場策略師Matt Maley稱，就業(yè)數(shù)據(jù)意味著，美聯(lián)儲可以繼續(xù)加息至本周眾多官員們喊話的程度，“市場一直在定價美聯(lián)儲即將轉(zhuǎn)鴿，非農(nóng)就業(yè)說明這不太可能發(fā)生?！蔽羧铡按篪潯?、今年票委的圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德本周稱，“今年預(yù)計再加息150個基點”。

華爾街對“鷹派聯(lián)儲”的趨勢更為認(rèn)同。22V Research創(chuàng)始人Dennis DeBusschere表示，“簡單來說，今日數(shù)據(jù)表明美聯(lián)儲需要進(jìn)一步收緊金融狀況?！?Strategas固收研究主管Thomas Tzitzouris也稱，現(xiàn)在很難支持明年底之前美聯(lián)儲會隨時降息的觀點了。

不少分析師提到加息周期結(jié)束時的“終端利率”會升至4%，甚至超過美聯(lián)儲6月點陣圖發(fā)布的官方預(yù)估。

Principal Global Investors首席策略師Seema Shah指出，新增就業(yè)重回疫情前水平，將提醒投資者“美聯(lián)儲仍將大幅且多次加息”，終端利率超過4%的可能性不容置之不理。Lombard Odier 資管的宏觀研究主管Florian Ielpo也稱，這份數(shù)據(jù)緩解了對宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂：

“市場需要為鷹派的美聯(lián)儲和鷹派的歐洲央行做好準(zhǔn)備，美國4%和歐洲2%的終端利率不再是幻想，迄今為止經(jīng)濟(jì)對緊縮政策幾乎沒有反應(yīng)。央行是時候采取強(qiáng)硬行動了，是時候讓市場為收緊貨幣條件和金融狀況做好準(zhǔn)備了?！?br/>

AmeriVet Securities的美國利率交易和策略主管Gregory Faranello更是直言，“不要與美聯(lián)儲對抗，不要與布拉德對抗”，并預(yù)期關(guān)鍵衰退前瞻指標(biāo)——兩年/10年期美債收益率曲線倒掛很快會測試-50個基點之深。

市場擔(dān)心工資-物價惡性螺旋開始形成，下周美國7月CPI數(shù)據(jù)應(yīng)重點關(guān)注

前美聯(lián)儲理事、現(xiàn)任芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授的Randall Kroszner也呼應(yīng)同行們稱，“很明顯美聯(lián)儲將繼續(xù)加息，下次會議將討論加息75個基點”，而且他也認(rèn)為“有必要將目標(biāo)利率保持在4%左右一段時間，才能平息40年的超高通脹和物價預(yù)期”。

他還額外點明，問題不僅在于這份報告顯示勞動力市場穩(wěn)健，“還在于工資的顯著增長，已經(jīng)高于市場預(yù)期的向上修正幅度”，這幾乎令美聯(lián)儲鷹派加息別無選擇。

7月非農(nóng)就業(yè)顯示，當(dāng)月平均時薪不僅遠(yuǎn)超預(yù)期，6月數(shù)據(jù)也上調(diào)了。經(jīng)季調(diào)后7月的平均時薪環(huán)比增長0.47%，高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的0.3%，6月增幅由0.31%上修為0.44%。7月平均時薪的同比增長為5.8%，6月從3.8%上修為5.4%，連續(xù)兩個月增幅超5.2%。

分析稱，這代表工資增長正在加速，這種跡象和“工資-物價”惡性螺旋形成的可能性嚇壞了投資者。因為這削弱了許多投資者的信念，即盡管名義通脹保持高位，核心通脹壓力一直在緩和，勞動力成本被廣泛視為影響消費者價格的關(guān)鍵因素。而正是在上述信念的支撐下，美國股債自6月中旬以來才實現(xiàn)了反彈，因為投資者調(diào)低了對本輪周期終端利率的預(yù)期。

奧巴馬政府時期的前白宮經(jīng)濟(jì)顧問Jason Furman今日表示，這是一份“令人不安”的就業(yè)報告，其中的薪資數(shù)據(jù)最讓他擔(dān)心，“上個月我們都在討論的工資增速放緩只是錯誤的結(jié)論”。而7月的非農(nóng)工資增幅加快，恰恰表明已達(dá)40年高位的通脹壓力將持續(xù)存在，值得美聯(lián)儲擔(dān)憂。

投行杰弗瑞的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Thomas Simons團(tuán)隊稱，今日非農(nóng)數(shù)據(jù)讓美聯(lián)儲9月加息75個基點成為可能，8月10日下周三出爐的美國7月CPI消費者通脹數(shù)據(jù)，將就“9月加息50個還是75個基點指明方向”。

MacroPolicy Perspectives聯(lián)合創(chuàng)始人、前美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Julia Coronado也稱，最終通脹數(shù)據(jù)將決定9月貨幣政策。盡管通脹可能受到大宗商品跌價和供應(yīng)鏈改善的影響，在其他條件相同的情況下，就業(yè)數(shù)據(jù)“將傾向于加息75個基點或更長的加息周期，因為沒有看到就業(yè)增長放緩”。

老牌私人銀行布朗兄弟哈里曼公司的全球貨幣策略主管Win Thin表示，9月加息75個基點的可能性已經(jīng)飆升，在9月FOMC之前還會有8月非農(nóng)就業(yè)報告，“但除非發(fā)生災(zāi)難，否則我認(rèn)為9月加息75個基點已成定局?！?/p>

Federated Hermes高級股票策略師Linda Duessel認(rèn)為，7月非農(nóng)就業(yè)抹殺了美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿的希望，央行一直發(fā)愁的勞動參與率不升反降至去年12月以來最低，是勞動力市場結(jié)構(gòu)緊張的證據(jù)。接下來該機(jī)構(gòu)將關(guān)注申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)，并認(rèn)為其實美聯(lián)儲何時停止行動的最重要證據(jù)。

“經(jīng)濟(jì)好消息是市場壞消息”，美國經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險也增加了

除了顯著提升對9月美聯(lián)儲鷹派加息的預(yù)期之外，華爾街主流共識還指出“對經(jīng)濟(jì)來說的好消息，恰恰是對市場來說的壞消息”，這也就不難解釋為何非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，標(biāo)普和納指均跌1%至日低。

馬拉松資管的董事長兼首席執(zhí)行官Bruce Richards表示，非農(nóng)就業(yè)顯示勞動力市場緊張仍存，無疑要求美聯(lián)儲繼續(xù)收緊金融條件，“而且幅度需要超出市場的預(yù)期”。嘉信理財?shù)氖紫顿Y策略師Liz Ann Sonders 則稱，這從市場或美聯(lián)儲的角度來看，都不太樂觀。

一方面，對經(jīng)濟(jì)利好的就業(yè)數(shù)據(jù)，無法支撐美股將持續(xù)反彈的市場信心。

宏利投資管理（Manulife）的全球宏觀策略師Eric Theoret認(rèn)為，非農(nóng)數(shù)據(jù)可能對利率敏感型的股票構(gòu)成挑戰(zhàn)，例如最近在板塊方面領(lǐng)漲的科技股。盈透證券首席策略師Steve Sosnick稱，非農(nóng)就業(yè)“確實打亂了市場對美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿拐點將至的敘述”，“對金融市場非常不友好”。

Comerica財富管理的首席投資官John Lynch更是直言：

“我們認(rèn)為這一發(fā)展標(biāo)志著近期美股熊市反彈的結(jié)束。此前美股走高的一個主要驅(qū)動因素，便是投資者希望美聯(lián)儲在未來不會那么激進(jìn)，這推動了成長股和科技股走高。”

同時，在美國經(jīng)濟(jì)動能已經(jīng)放緩，二季度GDP初讀顯示連續(xù)兩個季度萎縮、進(jìn)入“技術(shù)性衰退”的學(xué)院派定義之際，美聯(lián)儲若持續(xù)“鷹歌嘹亮”，只會增加美國經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險。

Renaissance Macro Research 的美國經(jīng)濟(jì)研究主管Neil Dutta便警告稱，美國現(xiàn)在可能正處于硬著陸，“這份就業(yè)報告與通脹時期的繁榮一致，美聯(lián)儲需要更激進(jìn)加息，對經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生反作用?！?/p>

PineBridge Investments首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Markus Schomer也稱，“這是一份糟糕的報告，實際上增加了衰退風(fēng)險”，如果美聯(lián)儲認(rèn)為利率需進(jìn)一步上行，可能令美國經(jīng)濟(jì)在今年三季度就陷入衰退：

“讓我擔(dān)心的是，美聯(lián)儲錯誤的關(guān)注點會令其認(rèn)為，這份就業(yè)報告是對快速加息策略的合理化證據(jù)。但在當(dāng)前的“緊縮經(jīng)濟(jì)”中，用勞動力市場來判斷經(jīng)濟(jì)是否強(qiáng)大到足以承受緊縮貨幣政策，恰恰是個錯誤的指標(biāo)，而近期美聯(lián)儲官員的一系列發(fā)言表明，這恰是他們唯一關(guān)注的事情?！?br/>

實際上，細(xì)讀這份就業(yè)報告，并不足以徹底抵消經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體降溫的趨勢。

Bleakley Financial Group首席投資官Peter Boockvar表示，新增就業(yè)人數(shù)呈現(xiàn)明顯上升趨勢，但這種情況發(fā)生在GDP增速回落的時期，這意味著生產(chǎn)力正在下降。此外，由于解雇速度處于九個月以來的最高水平，都說明7月非農(nóng)報告中的招聘速度是不可持續(xù)的。

其他數(shù)據(jù)和行業(yè)新聞顯示，每周申請失業(yè)就業(yè)人數(shù)正在緩慢上升，沃爾瑪?shù)攘闶劬揞^、Meta和微軟等科技巨擘、福特等工業(yè)巨子，以及Robinhood等金融新貴均在裁員或凍結(jié)招聘，已應(yīng)對可能的經(jīng)濟(jì)低迷。同時，美國連續(xù)兩個季度經(jīng)濟(jì)萎縮，消費者支出降溫，職位空缺數(shù)量也在下降。

在本次非農(nóng)報告中，休閑和酒店、教育和醫(yī)療保健等服務(wù)業(yè)對員工的需求仍然很高，但這是因為這些就業(yè)領(lǐng)域尚未從疫情的沖擊中完全恢復(fù)。以新增就業(yè)9.6萬人領(lǐng)跑的休閑和酒店業(yè)為例，該行業(yè)仍比疫情前水平減少了120萬名員工，“補齊員工以應(yīng)對需求報復(fù)反彈”的需求或并不長久。

咨詢公司EY-Parthenon的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Greg Daco表示，企業(yè)過去常常將裁員作為（應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑的）第一選擇?，F(xiàn)在趨勢變了，“我們看到放慢招聘速度成為首選，其次是有針對性的招聘凍結(jié)，其次是有針對性的裁員，最后才是更廣泛的裁員。”

這似乎在暗示，美國就業(yè)市場的困境尚未到來，但確實已經(jīng)在下滑軌道上邁出了第一步。JOLTS職位空缺數(shù)是前美聯(lián)儲主席、現(xiàn)任美國財長耶倫的核心關(guān)注指標(biāo)，6月數(shù)據(jù)降至九個月最低，職位空缺數(shù)與待找工作人數(shù)的比例降至1：2，已遠(yuǎn)低于疫情爆發(fā)以來的高位水平。

彭博行業(yè)研究的G10貨幣首席策略師Audrey Childe-Freeman認(rèn)為，最新非農(nóng)數(shù)據(jù)對美元來說“意味著雙贏格局”，美聯(lián)儲鷹派加息將提振美元，同時，“如果美聯(lián)儲的鷹派態(tài)度引發(fā)新的衰退風(fēng)險和避險情緒，美元也應(yīng)該會從避險需求中受益?！?/p>

美國銀行策略師則認(rèn)為，投資者已經(jīng)開始回避全球股票而青睞債券，在7月反彈之后，是時候退出美國股市了。