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（原標(biāo)題：蜂擁IPO 中小券商排隊(duì)“補(bǔ)血”）

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 梁冀 在經(jīng)歷年初至4月末的踩踏行情后，A股迎來(lái)一波強(qiáng)勁反彈，IPO行情也跟隨大市趨熱。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年A股共迎來(lái)196家企業(yè)掛牌，募資金額高達(dá)3119.37億元，IPO數(shù)量與募資金額均冠絕全球。進(jìn)入下半年，伴隨大盤(pán)振蕩調(diào)整，在全面注冊(cè)制即將落地的樂(lè)觀預(yù)期下，A股IPO大排長(zhǎng)龍，數(shù)量沖高至近千家。

IPO行情火熱之際，“牛市旗手”亦不甘寂寞。僅在7月，即有財(cái)信證券、華寶證券與開(kāi)源證券三家券商公告擬登陸A股；目前，有渤海證券、首創(chuàng)證券、信達(dá)證券、東莞證券、萬(wàn)聯(lián)證券、華金證券、國(guó)開(kāi)證券、華龍證券、東海證券與申港證券十家券商有意尋求上市，其中，東莞證券與信達(dá)證券已分別于今年2月和6月上會(huì)通過(guò)。

證券行業(yè)“馬太效應(yīng)”愈發(fā)明顯的背景下，中小券商紛紛選擇登陸資本市場(chǎng)，補(bǔ)充資本金，以應(yīng)對(duì)同質(zhì)化、白熱化的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

聯(lián)儲(chǔ)證券總裁助理尹中余向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，中小券商蜂擁IPO與當(dāng)前監(jiān)管政策的引導(dǎo)密切相關(guān)。例如，凈資本系券商開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)能否符合監(jiān)管要求的重要指標(biāo)，而券商上市則能夠有效補(bǔ)充券商資本金，提高獲得開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的概率。此外，券商上市也可降低后續(xù)融資成本，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)回報(bào)股東與管理層。當(dāng)前，券商普遍謀求財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“靠天吃飯”難改的現(xiàn)狀下，融資融券等重資本業(yè)務(wù)成為券商的發(fā)力重點(diǎn)，對(duì)于增厚資本金的需求也進(jìn)一步激勵(lì)券商尋求上市。

全面注冊(cè)制進(jìn)入倒計(jì)時(shí)也是券商急于上市“補(bǔ)血”的動(dòng)因之一。安爵資產(chǎn)董事長(zhǎng)劉巖認(rèn)為，全面注冊(cè)制預(yù)計(jì)將于年內(nèi)落地，中小券商在面臨重大機(jī)遇的同時(shí)也遭遇挑戰(zhàn)。在全面注冊(cè)制下，券商無(wú)法倚仗某一優(yōu)勢(shì)部門(mén)單打獨(dú)斗，而需要通過(guò)部門(mén)協(xié)同與平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)投資、定價(jià)等多部門(mén)隊(duì)伍建設(shè)，打造高效優(yōu)質(zhì)的合規(guī)系統(tǒng)，提高專(zhuān)業(yè)程度，累積項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。

排隊(duì)闖關(guān) 亟待補(bǔ)充資本金

今年上半年，中小券商排隊(duì)闖關(guān)IPO意愿明顯增強(qiáng)。

7月份，財(cái)信證券、華寶證券與開(kāi)源證券紛紛公告，首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）申請(qǐng)被證監(jiān)會(huì)受理，并披露了招股說(shuō)明書(shū)。

首創(chuàng)證券和渤海證券則分別處于“預(yù)披露更新”狀態(tài)。萬(wàn)聯(lián)證券IPO則于3月16日被終止審查。

2月24日和6月30日分別通過(guò)發(fā)審會(huì)審核的東莞證券與信達(dá)證券，則距離A股市場(chǎng)更進(jìn)一步。

此外，申港證券于今年2月22日進(jìn)入IPO輔導(dǎo)備案期，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券；東海證券于3月15日進(jìn)入IPO輔導(dǎo)備案期，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中信建投。

此前，上海證監(jiān)局網(wǎng)站公布的《華金證券股份有限公司輔導(dǎo)備案基本情況表》顯示，華金證券2020年3月19日簽署輔導(dǎo)協(xié)議，輔導(dǎo)備案日期為3月20日，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中信證券。

再早之前，國(guó)開(kāi)證券與華龍證券的IPO輔導(dǎo)備案被受理。

為何中小券商亟待登陸資本市場(chǎng)？

可以看到，作為核心監(jiān)管和風(fēng)控指標(biāo)，凈資本規(guī)模與券商可以獲得的負(fù)債規(guī)模、各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的提取以及與自營(yíng)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)的開(kāi)展息息相關(guān)，更直接關(guān)系到券商新業(yè)務(wù)的開(kāi)展資格。

2022年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《做市規(guī)定》），在科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制。證監(jiān)會(huì)彼時(shí)表示，相較于經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)與投行等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，做市交易是一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，對(duì)券商的內(nèi)控、合規(guī)與風(fēng)控等要求較高。因此在初期采用試點(diǎn)方式允許一些公司治理規(guī)范、內(nèi)控機(jī)制健全、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健及抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的券商開(kāi)展做市交易業(yè)務(wù)。在準(zhǔn)入條件設(shè)置方面，《做市規(guī)定》要求券商最近12個(gè)月凈資本持續(xù)不低于100億元且最近三年分類(lèi)評(píng)級(jí)在A類(lèi)A級(jí)（含）以上。

據(jù)東方證券非銀團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，證券行業(yè)僅26家券商能夠同時(shí)滿足上述兩個(gè)條件，再疊加定性標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際能達(dá)到做市商門(mén)檻的券商將會(huì)更少。考慮到需要充足資本以滿足大規(guī)模開(kāi)展做市業(yè)務(wù)的客觀需求，將凈資本約束提高至500億元的話，全行業(yè)僅有9家券商滿足這一需求。

山西證券研報(bào)也指出，風(fēng)控合規(guī)能力成為試點(diǎn)選擇的門(mén)檻指標(biāo)，證券公司分類(lèi)評(píng)價(jià)體系目前仍以“扶優(yōu)限劣”、對(duì)差異化兼顧有限，頭部券商在試點(diǎn)選擇中勝出概率更高。

當(dāng)前，證券行業(yè)收入來(lái)源相對(duì)集中，盈利模式趨同，業(yè)務(wù)同質(zhì)化明顯，導(dǎo)致傳統(tǒng)業(yè)務(wù)賽道競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。數(shù)據(jù)顯示，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均傭金率大幅降低。2010年，行業(yè)平均傭金率為9.5%，至2020年已降至2.6%；2021年則小幅回升至2.8%。

2021年，受滬深兩市交易量大幅增加影響，券業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比回升，占到營(yíng)業(yè)收入的31%；自營(yíng)業(yè)務(wù)占比則達(dá)到33%，為證券公司第一大收入來(lái)源。2021年，滬深兩市全年總成交額為258萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25%；其中，上交所全年總成交額為114萬(wàn)億元，深交所則為144萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)36%和17%。

尹中余向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)介紹稱(chēng)，在券商紛紛尋求經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型財(cái)富管理的大背景下，融資融券等資本中介業(yè)務(wù)愈發(fā)受到重視，而資本中介業(yè)務(wù)則嚴(yán)重依賴(lài)券商凈資本，即券商需要提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的流動(dòng)性以支持此類(lèi)資本消耗型業(yè)務(wù)。

亟待補(bǔ)充資本金的壓力下，券商紛紛尋求“補(bǔ)血”。2022年3月，中信證券公告H股配股情況，共募集資金60.4億港元；同年1月，中信證券已完成A股配股募資約224億元；A+H合計(jì)實(shí)際募得273.3億元。據(jù)公告，在中信證券該次募資用途中，資本中介業(yè)務(wù)占據(jù)絕大部分，不超280億元的總募資額，將使用不超190億元用于資本中介業(yè)務(wù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年已有3家券商實(shí)施配股、1家實(shí)施定增以及2家發(fā)行可轉(zhuǎn)債，實(shí)際募資總額高達(dá)629億元，超過(guò)去年全年水平；此外，下半年還有5家券商擬再融資總額達(dá)460億元。

華東某投行人士介紹稱(chēng)，資本中介業(yè)務(wù)是資本消耗型業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力依賴(lài)于穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金供給，券商通過(guò)配股募集資金增加對(duì)資本中介業(yè)務(wù)的投入，可以滿足各項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)要求，以發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)。

對(duì)于未上市的中小券商而言，IPO則成為其增厚資本金的必選項(xiàng)。開(kāi)源證券在招股書(shū)中表示，受限于資本規(guī)模，公司在行業(yè)內(nèi)整體排名并不突出，成功上市則可彌補(bǔ)公司在凈資本上的不足，將有利于公司拓展業(yè)務(wù)，提升整體競(jìng)爭(zhēng)能力。東莞證券也表示，IPO募資可以補(bǔ)充公司資本金，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

劉巖告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，券商特別是中小券商通過(guò)IPO增厚資本金以擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，加大各部門(mén)的整合和協(xié)同能力，同時(shí)增強(qiáng)公司在投資者中的影響力以及同行中的競(jìng)爭(zhēng)力尤為迫切和必要。中小券商蜂擁上市，首先有助于加強(qiáng)品牌效應(yīng)，增強(qiáng)在投行業(yè)務(wù)上的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力；其次，IPO可增厚自身資本金，提高融資融券規(guī)模上限的同時(shí)，也可以更低的利率發(fā)行債券，降低了經(jīng)營(yíng)成本；券商上市也為各股東方提出了退出的渠道，有利于增加新老投資者的資本運(yùn)作的便利性，有利于中小券商吸引到更多的大型機(jī)構(gòu)參與對(duì)公司的投資。

中小券商承壓

中小券商近年來(lái)在享受行業(yè)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，也面臨來(lái)自頭部券商的競(jìng)爭(zhēng)壓力，證券行業(yè)“馬太效應(yīng)”愈發(fā)明顯。

彭博發(fā)布的2021年中國(guó)股票IPO承銷(xiāo)商排行榜顯示，僅“三中一華”4家券商合計(jì)市場(chǎng)份額即超過(guò)四成，為42.81%。Wind數(shù)據(jù)則顯示，2016-2021年，前十大券商利潤(rùn)占比由52%提升至56%，而20名后的中小券商利潤(rùn)占比由30%下降至24%。

分行業(yè)看，2016年至2021年，資管收入前十券商行業(yè)占比由55%上升至74%，投行和投資業(yè)務(wù)收入前十券商行業(yè)占比分別由42%和45%提升至55%和54%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)目前仍代理買(mǎi)賣(mài)手續(xù)費(fèi)收入為主，短期內(nèi)集中度變化較小，前十行業(yè)占比多年保持在52%至54%。

中信證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與資本市場(chǎng)深化改革，證券行業(yè)集中度呈上升勢(shì)頭，專(zhuān)業(yè)化、機(jī)構(gòu)化、線上化改革成為業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型的核心驅(qū)動(dòng)因素。中小券商在受限于資本實(shí)力與公司體量，在此輪變革中越過(guò)業(yè)務(wù)發(fā)展門(mén)檻的難度較大，難以充分享受創(chuàng)新周期中的行業(yè)發(fā)展紅利。

許瓊娜表示，證券行業(yè)作為資本密集型行業(yè)，與頭部券商相比，中小券商的凈資本規(guī)模差距較大會(huì)影響其未來(lái)申請(qǐng)新的業(yè)務(wù)的資格與特色化經(jīng)營(yíng)路線。她指出，回顧世界證券業(yè)的發(fā)展，證券行業(yè)一定只剩下龍頭綜合實(shí)力極強(qiáng)的和特色極強(qiáng)的兩種券商。但需要注意的是，中小券商真正能成為特色券商的還是少部分。

前述華東投行人士表示，內(nèi)部控制是中小券商完成IPO的主要“攔路虎”。他解釋稱(chēng)，相較于非上市公司，上市公司對(duì)于信息披露的要求更加嚴(yán)格?？陀^層面上，上市公司也更受到投資者、監(jiān)管與媒體的關(guān)注。例如東莞證券此前因股東方錦龍股份實(shí)控人涉嫌犯罪一度中止IPO進(jìn)程，萬(wàn)聯(lián)證券于今年3月IPO被終止審核也被外界聯(lián)想與其多名時(shí)任高管辭職有關(guān)。

全面注冊(cè)制落地預(yù)期下，多家券商正積極布局“投行+投資”模式。東方證券指出，對(duì)券商而言，投行業(yè)務(wù)“蛋糕”越做越大的同時(shí)，“投行+投資”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，成為多數(shù)券商的首選。傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)中，券商投行扮演的是通道的角色，提供的綜合服務(wù)非常有限，缺乏對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的立體式開(kāi)發(fā)以及對(duì)客戶(hù)的持續(xù)跟進(jìn)服務(wù)。

其指出，注冊(cè)制改革下，券商投行逐漸加速業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的重塑，促進(jìn)自身綜合性大投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與升級(jí)，擺脫傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)束縛，開(kāi)展綜合金融服務(wù)，加速I(mǎi)PO、增發(fā)、直投等子業(yè)務(wù)的融合，加強(qiáng)各業(yè)務(wù)部門(mén)之間的合作與協(xié)同，同時(shí)不斷提升價(jià)值發(fā)現(xiàn)/定價(jià)能力、撮合交易能力、投資能力以及銷(xiāo)售能力等專(zhuān)業(yè)素質(zhì)。

畢馬威建議稱(chēng)，中小投行首先應(yīng)充分發(fā)揮“特色業(yè)務(wù)+戰(zhàn)略定力”，通過(guò)構(gòu)建差異化優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，平衡好盈利和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)系，持續(xù)加強(qiáng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)能力建設(shè)的投入；其次，注冊(cè)制下研究所定價(jià)能力的重要性凸顯，中小券商或可通過(guò)發(fā)展研究業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)差異化破局，同時(shí)加強(qiáng)協(xié)同機(jī)制建設(shè)，形成投資、投研、投行閉環(huán)體系；再者，中小券商深耕區(qū)域多年，應(yīng)充分發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢(shì)及股東優(yōu)勢(shì)，利用區(qū)域知名度加強(qiáng)本地項(xiàng)目承攬，并深入挖掘股東資源；最后，中小券商管理半徑短、決策更迅速，可打造靈活協(xié)同效應(yīng)，善用市場(chǎng)化、長(zhǎng)效化激勵(lì)機(jī)制，也可積極探索合伙人機(jī)制，激發(fā)員工共同開(kāi)創(chuàng)事業(yè)的熱情。

全面注冊(cè)制預(yù)熱

2022年5月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施》，明確“提高資本市場(chǎng)融資效率，科學(xué)合理把握首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市（IPO）和再融資常態(tài)化”。

8月1日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿撰文表示，經(jīng)過(guò)近三年的試點(diǎn)探索，以信息披露為核心的注冊(cè)制架構(gòu)初步經(jīng)受住了市場(chǎng)考驗(yàn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的條件已基本具備。下一步，證監(jiān)會(huì)將科學(xué)把握審核注冊(cè)機(jī)制、各板塊定位、引導(dǎo)資本規(guī)范健康發(fā)展等問(wèn)題，確保這項(xiàng)重大改革平穩(wěn)落地。

注冊(cè)制試點(diǎn)以來(lái)，A股IPO項(xiàng)目數(shù)增量顯著，審核效率亦有提升。自科創(chuàng)板開(kāi)市以來(lái)，2019年至2021年IPO數(shù)量分別為70起、145起和163起；自創(chuàng)業(yè)板于2020年8月試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，2020年至2021年IPO數(shù)量分別為107起和199起。試點(diǎn)注冊(cè)制宣告資本市場(chǎng)進(jìn)入全面改革的深水區(qū)，對(duì)中介機(jī)構(gòu)同時(shí)構(gòu)成機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

國(guó)泰君安非銀分析師劉欣琦表示，提出IPO常態(tài)化表明主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所的全面注冊(cè)制在加速落地。IPO常態(tài)化也將進(jìn)一步提高資本市場(chǎng)融資效率，加強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，為券商投行業(yè)務(wù)帶來(lái)機(jī)遇，投行業(yè)務(wù)有優(yōu)勢(shì)的券商將受益。

開(kāi)源證券分析師高超也認(rèn)為，預(yù)計(jì)全面注冊(cè)制年內(nèi)落地的概率較大。他預(yù)計(jì)，僅考慮主板IPO發(fā)行制度松綁對(duì)券商投行、經(jīng)紀(jì)與兩融業(yè)務(wù)的影響，預(yù)計(jì)主板IPO數(shù)量翻番；在2023年新增IPO130單的假設(shè)下，預(yù)計(jì)注冊(cè)制直接增厚行業(yè)凈利潤(rùn)1.6%，長(zhǎng)期影響深遠(yuǎn)。

目前，中國(guó)證券行業(yè)收入仍然高度依賴(lài)在證券經(jīng)紀(jì)、證券自營(yíng)與投資銀行等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，2021年此三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比超過(guò)70%，而三者均高度依賴(lài)于資本市場(chǎng)行情。

2022年上半年，雖然券商投行業(yè)務(wù)倚仗IPO行情表現(xiàn)亮眼，但年初至4月末的數(shù)次踩踏行情令券商“受傷”不淺。多份券商中報(bào)預(yù)告顯示，除互聯(lián)券商龍頭東方財(cái)富逆市業(yè)績(jī)大漲外，其余券商凈利潤(rùn)大幅下滑，中小券商尤甚。

數(shù)據(jù)顯示，頭部券商中僅有國(guó)泰君安發(fā)布2022年中報(bào)快報(bào)，凈利潤(rùn)同比下降20.46%；其余中小上市券商凈利潤(rùn)普遍預(yù)計(jì)同比驟降60%至80%，業(yè)績(jī)預(yù)減則主因上半年業(yè)績(jī)主要系A(chǔ)股震蕩行情影響投資收益以及股票質(zhì)押等業(yè)務(wù)計(jì)提信用減值損失。

畢馬威近期發(fā)布的《二零二二中國(guó)證券業(yè)調(diào)查報(bào)告》也指出，2022年上半年受?chē)?guó)際局勢(shì)及國(guó)內(nèi)疫情影響，股票市場(chǎng)波動(dòng)明顯，中證500指數(shù)自2021年末的7359點(diǎn)最低下探至5234點(diǎn)，最大跌幅29%。

根據(jù)14家A+H上市券商一季報(bào)中披露的財(cái)務(wù)信息，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入由去年同期的262億元下降82%至47億元。權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)券商自營(yíng)業(yè)務(wù)沖擊明顯，但由于頭部券商的衍生品業(yè)務(wù)能力較中小型券商更強(qiáng)，在抗風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)方面及結(jié)構(gòu)性行情下的盈利能力更強(qiáng)，因此充分利用衍生工具的頭部券商在2022年權(quán)益市場(chǎng)下行的大環(huán)境下，自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)尚佳。

把脈投資總經(jīng)理許瓊娜告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，全面注冊(cè)制落地在即，券商也有意飲得“頭啖湯”。而且，從目前資本市場(chǎng)仍相當(dāng)關(guān)注新股，對(duì)符合上市資格的券商選擇此時(shí)上市，在募集資金后又能跟隨資本市場(chǎng)的上行獲得一定的溢價(jià)空間。

平安證券認(rèn)為，證券行業(yè)將直接受益于IPO增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)改革深化。一方面，投行業(yè)務(wù)在券商收入結(jié)構(gòu)中的占比長(zhǎng)期穩(wěn)定，全面注冊(cè)制將對(duì)券商的投行業(yè)務(wù)帶來(lái)提質(zhì)增量的作用。注冊(cè)制將刺激A股市場(chǎng)IPO活力，為券商的投行業(yè)務(wù)帶來(lái)新的增量。同時(shí)，注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)主體責(zé)任、充分發(fā)揮好資本市場(chǎng)“看門(mén)人”的作用，這將倒逼券商提高規(guī)范化服務(wù)質(zhì)量，健全內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，強(qiáng)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

另一方面，注冊(cè)制創(chuàng)造更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)供給，利好券商資管自營(yíng)和研究業(yè)務(wù)。隨著近幾年資本市場(chǎng)改革的深化，券商紛紛開(kāi)展財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，收入結(jié)構(gòu)也逐步調(diào)整，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比明顯下降，資管、自營(yíng)及其他業(yè)務(wù)占比提升；隨著全面注冊(cè)制落地和上市公司質(zhì)量提升，市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)數(shù)量增加，為券商的資管、自營(yíng)及研究業(yè)務(wù)提供更多優(yōu)秀標(biāo)的。