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最新公布的就業(yè)數(shù)據(jù)給7月以來表現(xiàn)不俗的美股敲響了警鐘，由于勞動力市場需求持續(xù)旺盛，美聯(lián)儲遏制通脹的決心有望被進一步點燃。新一輪加息周期和由此帶來的經(jīng)濟放緩擔憂是上半年風(fēng)險資產(chǎn)波動的主要原因，隨著激進政策預(yù)期的重新產(chǎn)生和消化，逐步恢復(fù)平靜的市場是否會重新迎來波動期。

非農(nóng)印證經(jīng)濟韌性

當外界準備將7月非農(nóng)就業(yè)報告視為美國經(jīng)濟邁向衰退的重要信號時，數(shù)據(jù)卻出乎了大多數(shù)人的意料。上月美國新增就業(yè)崗位52.8萬，連續(xù)19個月增長后，疫情以來失去的就業(yè)人數(shù)被完全彌補。與此同時，失業(yè)率也降至3.5%，這也是上世紀70年代以來的最低水平，符合了充分就業(yè)的條件。

牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學(xué)家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，如果經(jīng)濟衰退，就業(yè)市場肯定會有所反應(yīng)。非農(nóng)報告緩和了外界擔憂，因為企業(yè)仍在大量招聘，同時對勞動力持續(xù)的巨大需求正在推動工資大幅增長，為家庭提供更高的收入。這會在可預(yù)見的未來繼續(xù)支持消費支出，進而為經(jīng)濟擴張?zhí)峁┲С帧?/p>

除了非農(nóng)以外，上周美國公布的其他數(shù)據(jù)也大部分好于市場預(yù)期。例如美國供應(yīng)管理協(xié)會ISM 7月服務(wù)業(yè)PMI回升至三個月新高，顯示消費有所恢復(fù)。同時制造業(yè)擴張略有放緩，但有跡象表明供應(yīng)約束正在緩解，工廠投入品的價格指數(shù)降至兩年低點，通脹壓力可能已見頂。

過去一周，多位美聯(lián)儲官員在公開講話中重申了控制通脹的決心。舊金山聯(lián)儲主席戴利(Mary Daly)表示，美聯(lián)儲對抗通脹之路“遠未結(jié)束”，現(xiàn)在實在太高了。芝加哥聯(lián)儲主席伊萬斯(Charles Evans)則指出，在加息幅度的決定因素中，更重要的是形勢是否在好轉(zhuǎn)，9月加息50或75個基點都有可能。

毫無疑問，強勁的勞動力市場進一步加劇了外界對美聯(lián)儲9月繼續(xù)激進政策立場的預(yù)期。芝商所CME利率觀察工具FedWatch顯示，預(yù)計屆時美聯(lián)儲連續(xù)三次加息75個基點的概率已經(jīng)升至近70%，幾乎是一周前的兩倍。而對于加息沖擊經(jīng)濟的擔憂也有所上升，2/10年期美債收益率倒掛程度進一步擴大。

施瓦茨告訴記者，在非農(nóng)發(fā)布之前，外界越來越傾向于相信美聯(lián)儲將在下次政策會議上降低加息幅度。不過考慮到強勁的就業(yè)報告，加上薪資快速增長成為通脹順風(fēng)，9月加息幅度再次倒向了75個基點。他認為，對于美聯(lián)儲而言，現(xiàn)在作出決定顯然為時尚早，勞動力市場顯示了經(jīng)濟的韌性，但通脹走向才是決定政策力度的關(guān)鍵。事實上，通脹黏性導(dǎo)致的物價下降緩慢是關(guān)鍵潛在風(fēng)險。施瓦茨認為，隨著聯(lián)邦基金利率逐步接近中性利率水平，經(jīng)濟面臨的壓力將進一步顯現(xiàn)，這也是美聯(lián)儲堅持根據(jù)數(shù)據(jù)決定政策的主要原因。

市場反彈面臨多重考驗

上周美股延續(xù)了7月以來的強勢表現(xiàn)，雖然市場對于美聯(lián)儲政策的擔憂情緒一度引發(fā)股指跳水，但臨近尾盤跌幅被買盤逐步收復(fù)，衡量市場波動性的CBOE恐慌指數(shù)VIX進一步逼近20關(guān)口，處于年內(nèi)低位水平。

財報季成為近期市場信心的重要來源。根據(jù)財經(jīng)數(shù)據(jù)提供商Refinitiv的統(tǒng)計，截至目前已經(jīng)公布業(yè)績的超過80%的標普500指數(shù)成份股中，盈利增速為8.6%，遠好于7月初4.6%的預(yù)測。安盛資管首席投資官伊戈(Chris Iggo)表示，投資者已經(jīng)擺脫了第二季度盈利的擔憂，現(xiàn)實是沒有發(fā)生值得非常擔憂的情況。

不過資金流向依然反映了謹慎心理，美國銀行援引EPFR global數(shù)據(jù)稱，上周美股基金出現(xiàn)了11億美元的凈流出。在股指從低位明顯反彈之后，現(xiàn)在是撤出美國股市的正確時機。美銀首席投資策略師哈特內(nèi)特(Michael Hartnett) 表示，近期股市的上漲更多屬于是熊市反彈，而不具備持續(xù)走高的條件。他重申，投資者應(yīng)該在標普500指數(shù)4200點的水平逐步減倉，指數(shù)的真正底部可能低于3600點。

美聯(lián)儲為應(yīng)對通脹而采取的貨幣政策對經(jīng)濟的影響是美股面臨的風(fēng)險點。高盛策略師馬里奧蒂(Cecilia Mariotti)表示，隨著投資者近幾周再度涌向股市，市場配置與6月非常悲觀的水平相比已有所改善，而資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)變短期內(nèi)可能會助推漲勢。但歸根結(jié)底，從現(xiàn)在開始，市場可能會更加依賴宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)?！叭绻麤]有明顯的信號顯示宏觀動能轉(zhuǎn)向積極一面，短暫的風(fēng)險偏好回升可能會加大股市再度下跌的風(fēng)險，而非表明熊市要到頭了。”

摩根士丹利認為，隨著美聯(lián)儲繼續(xù)收緊政策，美國經(jīng)濟依然不能排除陷入衰退的可能性，這樣股市上漲的空間會變得微乎其微。大摩建議投資者留意經(jīng)濟的警告信號，包括每股收益預(yù)期調(diào)整、采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)等。隨著對經(jīng)濟增長的擔憂蔓延，不少企業(yè)近期報告的危險跡象包括且不限于消費者轉(zhuǎn)向低端產(chǎn)品、服務(wù)需求減弱和庫存過多等。

相比之下，摩根大通對美股未來謹慎樂觀?！半m然活動前景仍具有挑戰(zhàn)性，但我們認為，下半年股票的風(fēng)險回報看起來更具吸引力。”該行策略師克拉諾維奇(Marko Kolanovic)等人在報告中寫道，“今年以來標普500指數(shù)市盈率降幅創(chuàng)近30年最快紀錄，超過了以往衰退期間的典型壓縮程度。鑒于指數(shù)中具有不少高質(zhì)量成長性公司，該指數(shù)的估值看起來比公允估值更有吸引力?！?/p>