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《投資者網(wǎng)》喬丹

編輯 吳悅

近期，華熙生物（688363.SH）發(fā)布關(guān)于投資Medybloom的后續(xù)進(jìn)展公告，代表公司籌劃了多年的肉毒素生意戛然而止。

華熙生物是玻尿酸的全球龍頭企業(yè)，弗若斯特沙利文今年的研究數(shù)據(jù)顯示，華熙生物仍是世界最大的透明質(zhì)酸（即玻尿酸）研發(fā)、生產(chǎn)及銷售企業(yè)，其2021年全球原料市場(chǎng)占比44%，較之去年穩(wěn)中有升，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。目前，華熙生物有超過200個(gè)規(guī)格的醫(yī)藥級(jí)、化妝品級(jí)和食品級(jí)透明質(zhì)酸原料產(chǎn)品。

肉毒素與玻尿酸是兩種不同的物質(zhì)，女明星大S曾經(jīng)在節(jié)目中表示，“沒有玻尿酸，很多明星會(huì)活不下去”，玻尿酸在女人心目中及醫(yī)美界的地位不言而喻。華熙生物繼續(xù)深耕這塊業(yè)務(wù)能“躺賺”不少，但為何花費(fèi)多年時(shí)間去拓展一個(gè)新的肉毒素市場(chǎng)？公司的業(yè)績質(zhì)量及相關(guān)產(chǎn)品在競爭市場(chǎng)里的表現(xiàn)，或能給出答案。

憾失百億肉毒素市場(chǎng)？

8月2日，華熙生物發(fā)布關(guān)于投資Medybloom的后續(xù)進(jìn)展公告，表示全資子公司鉅朗有限公司（以下簡稱“鉅朗公司”）已委托律師于2022年7月29日向韓國公司Medytox發(fā)出律師函，終止、或撤銷、或解除合資協(xié)議及依據(jù)合資協(xié)議簽署的其他相關(guān)協(xié)議，并保留追究Medytox相關(guān)法律責(zé)任的一切權(quán)利。

根據(jù)關(guān)于投資Medybloom的后續(xù)進(jìn)展公告內(nèi)容，2015年5月，注冊(cè)于開曼群島的原香港聯(lián)合交易所上市公司華熙生物科技有限公司（目前已退市，以下簡稱“開曼華熙”）與Medytox簽署合資協(xié)議，在香港注冊(cè)成立合資公司華熙美得妥股份有限公司（以下簡稱“華熙美得妥”），主要目的為在中國大陸地區(qū)開發(fā)、拓展及銷售Medytox生產(chǎn)的特定注射用A型肉毒素（以下簡稱“A型肉毒素”）及其他醫(yī)療美容產(chǎn)品（以下簡稱“相關(guān)產(chǎn)品”）。

根據(jù)合資協(xié)議的約定，開曼華熙以5000萬港元出資擁有華熙美得妥50%股權(quán)（該股權(quán)及權(quán)益已在2018年9月被鉅朗公司以1678萬港元的對(duì)價(jià)收購），Medytox以2500萬港元出資、及向華熙美得妥授予相關(guān)產(chǎn)品在中國大陸地區(qū)的相關(guān)產(chǎn)品獨(dú)家代理權(quán)、擁有華熙美得妥50%股權(quán)。雙方已于2016年8月完成獨(dú)家代理協(xié)議的簽署工作，華熙美得妥擁有相關(guān)產(chǎn)品在中國大陸地區(qū)的獨(dú)家代理權(quán)，并承擔(dān)相關(guān)產(chǎn)品在中國大陸地區(qū)的注冊(cè)工作。

2020年3月，鉅朗公司及Medytox決議共同按持股比例向華熙美得妥各增資1700萬港元，共計(jì)3400萬港元，用于支持華熙美得妥的進(jìn)一步發(fā)展。截至該公告披露日，鉅朗公司已實(shí)繳本次增資中的1200萬港元。

公開資料顯示，肉毒素又稱肉毒桿菌毒素，是肉毒桿菌在繁殖過程中產(chǎn)生的一種神經(jīng)毒素蛋白，被用于因面部肌肉過度活躍產(chǎn)生的動(dòng)態(tài)皺紋的治療，達(dá)到除皺美容的效果。其中，A型肉毒素的毒力最強(qiáng)、毒性穩(wěn)定，易于生產(chǎn)、提純和精制，作用時(shí)間相對(duì)較為持久，目前在臨床上應(yīng)用廣泛，包括瘦臉、除皺、瘦腿、面部輪廓提升、多汗癥減輕、瘢痕疙瘩消除等多個(gè)方面。

弗若斯特沙利文研究數(shù)據(jù)顯示，2020年我國醫(yī)療美容肉毒素市場(chǎng)規(guī)模為39億元，2016年至2020年的年復(fù)合增長率為26.9%；未來在醫(yī)療美容注射類治療服務(wù)不斷發(fā)展和醫(yī)療美容肉毒素產(chǎn)品種類不斷增加的推動(dòng)下，醫(yī)美肉毒素市場(chǎng)預(yù)計(jì)將于2025年達(dá)114億元，自2020年至2025年的年復(fù)合增長率約23.9%。截至2022年3月，我國僅批準(zhǔn)4種注射用A型肉毒素，分別為國產(chǎn)“衡力”、美國“保妥適BOTOX”、英國“麗舒妥Dysport”、以及韓國“樂提葆Letybo”。

可以預(yù)見，在A型肉毒素廠家少且競爭格局穩(wěn)定的環(huán)境下，上述合資協(xié)議的項(xiàng)目勢(shì)必能為華熙生物的業(yè)績注入強(qiáng)動(dòng)力，但這一計(jì)劃多年的美好愿景被打斷。

根據(jù)公告，Medytox自合資協(xié)議簽署后從未向華熙美得妥提供任何相關(guān)產(chǎn)品以供銷售。據(jù)韓國食品藥品安全部于2020年采取的行政措施，Medytox一系列產(chǎn)品（包括肉毒素產(chǎn)品）遭受召回和銷毀的命令、取消產(chǎn)品批準(zhǔn)的程序、以及暫停制造銷售和使用的命令。

另外，Medytox于中國注冊(cè)的肉毒素產(chǎn)品注冊(cè)狀態(tài)自2019年11月11日起至今未完成產(chǎn)品注冊(cè)手續(xù)，而未經(jīng)注冊(cè)的相關(guān)產(chǎn)品無法在中國進(jìn)行銷售，導(dǎo)致Medytox無法通過合法方式向華熙美得妥提供肉毒素產(chǎn)品。

化妝品業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出

華熙生物目前的業(yè)務(wù)分為原料、醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚品、功能性食品四大板塊，上述合資協(xié)議中的A型肉毒素項(xiàng)目屬于醫(yī)療終端業(yè)務(wù)。那么，A型肉毒素暫時(shí)無法注入后，華熙生物本來的業(yè)績質(zhì)量如何？

從歷年財(cái)報(bào)來看，公司的營收規(guī)模呈逐年增長之勢(shì)，2021年全年的營收規(guī)模達(dá)49億元，較2020年同比增88%；根據(jù)公司2022年上半年業(yè)績快報(bào)，當(dāng)期營收依然保持較大幅度的增長，預(yù)計(jì)同比增52%至29億元。

從營收結(jié)構(gòu)來看，根據(jù)2021年財(cái)報(bào)，公司目前營收占比最大的業(yè)務(wù)是功能性護(hù)膚品，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為67%，其次為原料及醫(yī)療終端，營收占比分別為18%、14%，這三大業(yè)務(wù)的毛利率分別為79%、72%、82%。

功能性護(hù)膚品是公司近幾年發(fā)展中的一抹亮色。根據(jù)財(cái)報(bào)，2019年至2021年，公司的原料、醫(yī)療終端的營收均穩(wěn)定維持在10億元以下的營收規(guī)模，功能性護(hù)膚品在2019年的營收雖然也僅6億元，但自2020年開始有了較為明顯的增長，2021年更是實(shí)現(xiàn)飛躍式增長，該業(yè)務(wù)在這兩年的營收分別為13億元、33億元，增幅分別為117%、154%。功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)營收的增長，也讓公司的整體營收規(guī)模由2019年的19億元翻至2021年的49億元。

除業(yè)績外，消費(fèi)端可圈可點(diǎn)的表現(xiàn)，也從側(cè)面印證了公司功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的發(fā)展成績。

目前，該業(yè)務(wù)線擁有潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活四大品牌，在小紅書等社交媒體上均具有知名度。其中，潤百顏是公司最早推出的產(chǎn)品，也是營收貢獻(xiàn)最大的產(chǎn)品，該品牌系列利用了公司自身上游的原料優(yōu)勢(shì)，開創(chuàng)出無菌且無防腐劑的小包裝“透明質(zhì)酸次拋原液”系列產(chǎn)品，憑借其產(chǎn)品的功能性護(hù)膚定位和差異化產(chǎn)品布局，快速建立消費(fèi)者接受度和品牌認(rèn)知，被消費(fèi)者稱為“國貨之光”、“玻尿酸科技護(hù)膚天花板”。

華熙生物功能性護(hù)膚品品牌簡況

數(shù)據(jù)來源：公司公告、中銀證券

實(shí)控人生意不止玻尿酸

整體來看，不管原料、醫(yī)療終端、還是功能性護(hù)膚品等生意，華熙生物都是圍繞玻尿酸開展。目前，A股經(jīng)營玻尿酸業(yè)務(wù)的企業(yè)包括愛美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH），這二者的醫(yī)美業(yè)務(wù)營收占比分別為99%、26%。從盈利能力上來看，2019年至2021年，華熙生物的凈利率分別為31%、25%、16%，愛美客為53%、61%、66%，昊海生科為23%、17%、20%。

不難發(fā)現(xiàn)，這三者盈利水平存在明顯差異。其中，華熙生物呈現(xiàn)出逐年走低的發(fā)展態(tài)勢(shì)。從利潤表來看，逐年增長的銷售費(fèi)用是蠶食利潤的主要原因之一。

華熙生物銷售費(fèi)用率變化簡況

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

華熙生物逐年增長的銷售費(fèi)率與化妝品業(yè)務(wù)相關(guān)。從歷年財(cái)報(bào)來看，一方面，為快速推廣功能性護(hù)膚品，公司加大了對(duì)線上渠道營銷的投入，包括天貓、抖音等電商平臺(tái)，以及直播、短視頻、搜索引擎、社交媒體等新媒體營銷方式，來保持店鋪及產(chǎn)品的曝光度和獲客量的持續(xù)增長；另一方面，隨著功能性護(hù)膚品業(yè)績?cè)鲩L迅速，公司也加大了對(duì)銷售人員業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)。

回到毛利率最高的醫(yī)美項(xiàng)目上，根據(jù)定位的不同，公司擁有“潤百顏”、“潤致”這兩條產(chǎn)品線，滿足了消費(fèi)者不同價(jià)位的需求，但需要突破市場(chǎng)份額的瓶頸。根據(jù)根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，在我國透明質(zhì)酸皮膚填充劑市場(chǎng)上，從銷量角度看，2021年市場(chǎng)份額居首的公司為愛美客，達(dá)39.2%。

市面玻尿酸產(chǎn)品價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：公司公告、中銀證券

華熙生物的控股股東為華熙昕宇投資有限公司（以下簡稱“華熙昕宇”），該公司的實(shí)控人為趙燕。作為華熙生物董事長及實(shí)控人，趙燕在2021年的財(cái)富達(dá)到476億元，享有“山東女首富”、“商界木蘭”等美譽(yù)。

華熙昕宇對(duì)外投資公司簡況

資料來源：企查查

根據(jù)企查查，華熙昕宇除了玻尿酸生意外，還相繼涉足了證券、小貸、保理等行業(yè)，分別投資了第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司、廣州華熙匯控小額貸款有限公司（以下簡稱“華熙匯控小額貸”）、廣州華熙匯控商業(yè)保理有限公司。

華熙匯控小額貸所涉司法案件簡況

資料來源：企查查

其中，華熙昕宇對(duì)華熙匯控小額貸的持股比例為100%。目前，該公司的司法案件達(dá)22件，案由包含借款合同糾紛、民間借貸糾紛等。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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