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有一家公司，上市以來(lái)累計(jì)融資了198億，而累計(jì)派息分紅僅僅26億元。分紅雖然少，卻并不影響大股東們賺錢(qián)賺到腿軟。

在2015年、2020年參與上市公司定增的機(jī)構(gòu)，最終在2021年都順利減持套現(xiàn)，僅僅三季度累計(jì)套現(xiàn)就超70億元，賺了幾十個(gè)小目標(biāo)。

這家公司到底是誰(shuí)呢？就是今天的主角云天化。

云天化的主營(yíng)業(yè)務(wù)為肥料及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、磷礦采選、精細(xì)化工、商貿(mào)物流。主要產(chǎn)品有磷酸一銨、磷酸二銨、尿素、復(fù)合肥、水溶肥、功能肥、磷礦石等。

這兩年，這個(gè)公司股價(jià)炒得很火，因?yàn)槿思矣械V?，F(xiàn)在的新能源汽車(chē)的發(fā)展是日新月異，尤其是磷酸鐵鋰電池，云天化就在搞六氟磷酸鋰的生產(chǎn)。

我們今天先從財(cái)務(wù)上看看這家公司到底怎么樣？

8年沒(méi)分紅了

分紅上來(lái)看，云天化從2019年開(kāi)始到2021年，就沒(méi)有分紅，鐵公雞一只。實(shí)際上，從2014年開(kāi)始，云天化就一分錢(qián)沒(méi)有分過(guò)。難道是這個(gè)行業(yè)都是這樣嗎

對(duì)比的企業(yè)湖北宜化也是一只鐵公雞，2019年-2021年沒(méi)分紅。興發(fā)集團(tuán)就不一樣了，連續(xù)分紅了3年，3年累計(jì)分了9.3億。

云天化不分紅，要做鐵公雞，是因?yàn)椴毁嶅X(qián)嗎？

2019年，云天化賺了1.5億，2020年，云天化賺了2.7億，到了2021年，地主家終于發(fā)財(cái)了，賺了36億。

看看興發(fā)集團(tuán)，2019年賺了2.9億，分紅了1億多；2020年賺了6.19億，分了近2.8億；2021年賺了42億，分了5.5億。

很顯然，在賺錢(qián)方面，興發(fā)集團(tuán)是超過(guò)云天化的，但云天化也賺的不錯(cuò)啊，你不分紅，有點(diǎn)說(shuō)不過(guò)去。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜矫?，云天化每年都是一個(gè)臺(tái)階增長(zhǎng)。2019年，云天化業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了23%，2020年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了79%，2021年增長(zhǎng)了1238%。就算到了2022年一季度，云天花業(yè)績(jī)也增長(zhǎng)了186%。

不過(guò)，對(duì)于一季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，還是要保持理性，不要被一季度這個(gè)數(shù)據(jù)所迷惑，因?yàn)?季度時(shí)候，往往化工行業(yè)最容易變臉的時(shí)候，大家到時(shí)候可以關(guān)注一下。

再看看營(yíng)收情況，云天化2019年收入539億，2020年收入521億，2020年?duì)I收有所下滑。2021年云天化收入632億，2022年一季度又營(yíng)收了149億。

對(duì)比看，有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，云天化收入幾乎是興發(fā)集團(tuán)的2倍多，湖北宜化的3倍多。云天化的規(guī)模是興發(fā)集團(tuán)的兩三倍，為什么利潤(rùn)還沒(méi)有人家多呢？

云天化的營(yíng)收規(guī)模大，是因?yàn)樗幸豁?xiàng)業(yè)務(wù)，在公司介紹時(shí)說(shuō)，公司在做商貿(mào)物流。云天化就是在做大豆的轉(zhuǎn)口貿(mào)易。這些業(yè)務(wù)基本就是在刷流水，不賺錢(qián)，2021年該業(yè)務(wù)毛利率才0.29%。

云天化是家老公司，1997年就上市了，在2021年大幅盈利前，1997年-2020年的24年時(shí)間，這個(gè)公司累計(jì)就賺了4.06億，如果扣除非經(jīng)常損益，這個(gè)公司累計(jì)虧55億。

分拆一下可以看到，2021年磷銨漲了44%，復(fù)合肥漲了49%；黃磷漲了100%。也就是說(shuō)，行業(yè)的大周期來(lái)了，云天化趕上了好時(shí)候，所以大賺了。

這里有一個(gè)比較有意思的故事。

大股東套現(xiàn)幾十億

云天化跟以色列化工集團(tuán)的一個(gè)子公司“以化投資”在?？诔闪⒘撕？诹讟I(yè)的公司，主要從事磷礦、特種肥、磷肥等生意。雙方各自持股50%。

從持股比例來(lái)看，云天化不能決定海口磷業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)政策，不擁有實(shí)質(zhì)的控制權(quán)。這一度給以化投資帶來(lái)了在二級(jí)市場(chǎng)割韭菜的便利。

2015年的時(shí)候，云天化搞了一次定增，當(dāng)時(shí)它的股價(jià)在15塊以上，給以化投資的定增價(jià)格是8.4元，以化投資全額認(rèn)購(gòu)了增發(fā)的1.99億股，掏了16.42億元，鎖定期是3年。

但是，天有不測(cè)風(fēng)云，2015年下半年后，云天化的股價(jià)就開(kāi)始跌跌跌，一度在2018年的時(shí)候跌到最低4.25元，以化投資的定增一下虧了一半，大概8億多。

當(dāng)然這個(gè)時(shí)候別笑啊，以化投資雖然定增虧了，但是人家可以忍，一直握著股票沒(méi)動(dòng)。

運(yùn)氣最后來(lái)了。2020年爆發(fā)了新冠疫情，因?yàn)橐咔楣?yīng)鏈?zhǔn)艿接绊?，加之新能源大火，磷酸鐵鋰電池放量，磷的價(jià)格大漲，云天化的股價(jià)開(kāi)始暴漲。

在2021年，云天化的股價(jià)大漲，一度在2021年9月份漲至37元。以化投資不僅解套，還在集合競(jìng)爭(zhēng)時(shí)大筆賣(mài)股票，意外大賺了一筆。

按照市場(chǎng)價(jià)格，以化投資可以賺10幾億，但最后卻只賺了6億多。在2021年3月-4月時(shí)，還以大幅低于市場(chǎng)價(jià)格拋售股票。一年時(shí)間，以化投資就賣(mài)完了，匆匆跑了。

有人會(huì)問(wèn)，為啥以化投資要匆匆跑呢？可能是在股價(jià)大跌的那3年，云天化沒(méi)有提振股價(jià)的行動(dòng)，傷了心了。

其實(shí)更重要的是，有人去抄以化投資的底了。

2020年11月的時(shí)候，云天化干了一個(gè)事，向云天化集團(tuán)為首的14家機(jī)構(gòu)發(fā)行4.12億股，募集19億元，募集價(jià)格是4.61元/股，比以化投資定增時(shí)還打折。

這些2020年定增的機(jī)構(gòu)鎖定期是一年左右。2021年三、四季度的時(shí)候，14家機(jī)構(gòu)解禁了。以化投資跑，這些機(jī)構(gòu)也跑，大家一起套現(xiàn)。這14家機(jī)構(gòu)套現(xiàn)比以化投資可多很多。

2021年三、四季度，這些2020年參與定增的機(jī)構(gòu)大概套現(xiàn)了60多億，直接賺了40多億。不得不說(shuō)，定增就是機(jī)構(gòu)賺錢(qián)的好工具，割韭菜的好手段。

業(yè)務(wù)多樣，毛利太低

好了，再次回到公司財(cái)務(wù)上，云天化2019年的毛利率是13%，2020年毛利率是12%，2021年毛利率是13.67%。

盡管，2021年云天化賺了很多錢(qián)，毛利率基本沒(méi)啥增長(zhǎng)，到了2022年一季度的時(shí)候，毛利率到了19個(gè)點(diǎn)。

再看一看興發(fā)集團(tuán)，毛利率從2019年的13個(gè)點(diǎn)，一直飆升到2022年一季度的35個(gè)點(diǎn)；湖北宜化的毛利率從2019年的14個(gè)點(diǎn)，飆升到2202年一季度的22個(gè)點(diǎn)。

云天化的毛利為什么那么低啊？

前面我們說(shuō)過(guò)，糧食貿(mào)易占大頭，最開(kāi)始2016年做糧食貿(mào)易也就是大豆，當(dāng)時(shí)的毛利率是1.2%。2020年的時(shí)候，大豆貿(mào)易的毛利率是0.19%，到了2021年的時(shí)候毛利率是0.29%，簡(jiǎn)直就是搞笑。所以云天化的整體毛利率被拉低了。

能夠保持13%的毛利率，靠磷肥等。磷酸銨系列一直保持在55%的毛利率；磷礦石一直保持在55%的毛利率等。

我們?cè)倏纯瓷a(chǎn)性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，云天化從2019年的41億漲至2021年的77億。因?yàn)橹芷谛袠I(yè)的景氣度來(lái)了，他的現(xiàn)金流一直在飆升。

興發(fā)集團(tuán)以及湖北宜化，他們的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流也是在不斷飆升。比如說(shuō)湖北宜化從2019年的10億飆升到2021年的53億。

再看應(yīng)收賬款，有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，云天化的應(yīng)收賬款2019年是37億，2020年是22億，2021年是9.5億。到了2022年一季度，應(yīng)收賬款到了25億，一下超過(guò)了2020年。

我們懷疑它可能又拿著錢(qián)去做大豆了，周期還沒(méi)結(jié)算過(guò)來(lái)。

當(dāng)然，這種轉(zhuǎn)口貿(mào)易應(yīng)該沒(méi)什么風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率應(yīng)該非常高。2022年一季度的周轉(zhuǎn)率是5次/年，大概60多天就周轉(zhuǎn)了。

云天化的存貨一直都保持在70億左右的規(guī)模。2019年他的存貨是78億，2020年存貨是75億，到了今年一季度存貨飆升到了87億。

有可能是這個(gè)上游的資源，整了挺多的磷礦，在囤資源；第二還有可能是轉(zhuǎn)口貿(mào)易，那一塊正好就那幾天壓到倉(cāng)庫(kù)里了。

跟關(guān)聯(lián)財(cái)務(wù)公司借錢(qián)干嘛？

負(fù)債方面，是今天要說(shuō)的一個(gè)重點(diǎn)。云天化的負(fù)債從2019年的534億降至2021年的405億。他一直在去杠桿，但是到2022年一季度又到了446億。

興發(fā)集團(tuán)的負(fù)債基本一直保持在180億左右，湖北宜化也在去杠桿，負(fù)債從2019年的219億，到現(xiàn)在2022年一季度的158億.

再看看流動(dòng)負(fù)債，2019年500多億的負(fù)債里，有473億都是流動(dòng)性負(fù)債；現(xiàn)在2022年一季度，云天化的流動(dòng)負(fù)債是361億。

搞這么多的流動(dòng)負(fù)債，其中短期借款有223億。他大量的短期借款，可能是去做轉(zhuǎn)口貿(mào)易了。但是有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)口貿(mào)易的毛利率太低了，這不就是賠錢(qián)賺吆喝的買(mǎi)賣(mài)嗎。

云天化的期末現(xiàn)金及等價(jià)物在不斷增長(zhǎng)，從2019年的51億，漲至2022年一季度的81.5億元。

主要是云天化有個(gè)關(guān)聯(lián)的財(cái)務(wù)公司，2014年之前，云天化跟財(cái)務(wù)公司只有一兩個(gè)億的往來(lái)。但是到了2014年之后，每年都是幾十個(gè)億往來(lái)。

云天化會(huì)存10幾，20個(gè)億的錢(qián)到財(cái)務(wù)公司，然后又從財(cái)務(wù)公司借四五十個(gè)億。當(dāng)然2020年的時(shí)候，這個(gè)數(shù)是降下來(lái)了，降到21億以內(nèi)。

有意思的是存款和借款的利率還不同。比如，2021年末，云天化存放在財(cái)務(wù)公司的存款為28.24億元，但對(duì)應(yīng)的利息收入只有2672萬(wàn)元；同期，云天化向財(cái)務(wù)公司借款27.91億元，但需要支付的利息為4938萬(wàn)元。

既然你云天化那么有錢(qián)，為什么又是存又是貸的呢？這是一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題。這可能會(huì)是一個(gè)存貸雙高的問(wèn)題。

有幾十億的現(xiàn)金，又要去銀行短期的進(jìn)行借款，難道就是為了給云天化的財(cái)務(wù)公司送利息費(fèi)，做貢獻(xiàn)嗎？

對(duì)于云天化這家公司你怎么看呢？

職員表：

主持人：李德林

制片人：李勇

本篇撰稿：劉振濤

主創(chuàng)團(tuán)隊(duì)：李炬炘、金衛(wèi)、楊萬(wàn)里、劉振濤、張佳儒