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（原標(biāo)題：多管齊下平滑波動(dòng) 頭部私募追求“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！保?

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著包括量化在內(nèi)的追求絕對(duì)收益的產(chǎn)品規(guī)模不斷壯大，板塊和個(gè)股波動(dòng)加大不可避免。如何讓投資人獲得“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！?，吸引更多居民財(cái)富進(jìn)入證券市場(chǎng)，成為每家私募管理人的必答題

當(dāng)追求絕對(duì)收益的產(chǎn)品遇到波動(dòng)加大的市場(chǎng)環(huán)境，會(huì)是怎樣一種情景？

今年以來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)加大，上證指數(shù)一度跌至2863點(diǎn)低位。板塊輪動(dòng)節(jié)奏也明顯加快，各大板塊輪番登場(chǎng)，叫人應(yīng)接不暇。

在此背景下，即便是頭部私募，也會(huì)遭遇“滑鐵盧”。私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，百億級(jí)私募平均最大回撤幅度超過(guò)8%。

面對(duì)波動(dòng)加大的市場(chǎng)，頭部私募開(kāi)始探索平滑凈值波動(dòng)的各種方法。上海證券報(bào)記者采訪獲悉，今年以來(lái)，包括仁橋資產(chǎn)、遠(yuǎn)信投資在內(nèi)的多家百億級(jí)私募嘗試使用衍生品工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。部分明星私募還采取引入金融工程團(tuán)隊(duì)、增加行業(yè)覆蓋范圍等措施，力圖降低凈值波動(dòng)率。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著包括量化在內(nèi)的追求絕對(duì)收益的產(chǎn)品規(guī)模不斷壯大，板塊和個(gè)股波動(dòng)加大不可避免。如何讓投資人獲得“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！?，吸引更多居民財(cái)富進(jìn)入證券市場(chǎng)，成為每家私募管理人的必答題。

　　新挑戰(zhàn)：板塊和個(gè)股波動(dòng)加大

“對(duì)于追求絕對(duì)收益的產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，最大的敵人不是股票不漲，而是波動(dòng)率太大。如果在向下的大幅震蕩中將籌碼拋棄，對(duì)投資人和基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，都是一件非常痛苦的事情?！睖夏持賰|級(jí)私募的基金經(jīng)理張遠(yuǎn)（化名）皺著眉頭，向記者吐露心聲。

“近兩年，板塊和個(gè)股的波動(dòng)明顯加大。我清晰地記得，2017年時(shí)，如果重倉(cāng)股跌幅超過(guò)5%，我們就要高度關(guān)注和警惕，凈值回撤超過(guò)7%則必須采取風(fēng)控措施。而現(xiàn)在，個(gè)股下跌5%都不算太大的波動(dòng)。”張遠(yuǎn)直言。

正是因?yàn)椴▌?dòng)加大，張遠(yuǎn)今年以來(lái)的投資很痛苦。他回憶道，4月公司部分產(chǎn)品凈值由于觸及預(yù)警線被迫大幅減倉(cāng)。但僅僅兩個(gè)月之后，持倉(cāng)中的很多標(biāo)的股價(jià)創(chuàng)出新高，產(chǎn)品凈值修復(fù)程度卻很小。

張遠(yuǎn)遇到的窘境并非個(gè)例。截至8月10日，今年以來(lái)房地產(chǎn)板塊最大回撤幅度超過(guò)25%，新能源指數(shù)同期最大回撤幅度接近40%，光伏指數(shù)同期最大回撤幅度更是高達(dá)42%。從個(gè)股走勢(shì)來(lái)看，截至8月10日，萬(wàn)億市值的寧德時(shí)代今年以來(lái)振幅（最低價(jià)與最高價(jià)相比）高達(dá)43.7%，貴州茅臺(tái)同期振幅為24.71%，陽(yáng)光電源、國(guó)軒高科等新能源相關(guān)標(biāo)的也經(jīng)歷了股價(jià)腰斬的情形。

在此背景下，據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至7月底，百億級(jí)私募今年以來(lái)平均最大回撤幅度為8.67%，較去年的6.5%明顯提高，接近2018年的8.95%。

值得注意的是，2019年以來(lái)百億級(jí)私募最大回撤幅度呈現(xiàn)連續(xù)上升勢(shì)頭。數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年和2021年百億級(jí)私募平均最大回撤幅度分別為3.57%、4.71%和6.5%。

“近幾年，私募證券投資基金規(guī)模快速增長(zhǎng)，量化私募的管理規(guī)模也超過(guò)萬(wàn)億元。不過(guò)，絕對(duì)收益屬性的資金對(duì)風(fēng)控較為嚴(yán)格，在市場(chǎng)快速回調(diào)時(shí)減倉(cāng)動(dòng)作很快，而且量化交易也在一定程度上強(qiáng)化了個(gè)股或板塊的市場(chǎng)趨勢(shì)，因此市場(chǎng)波動(dòng)加大是必然結(jié)果，也是中長(zhǎng)期趨勢(shì)?！蹦迟Y深私募研究員坦言。

　　新打法：借助量化等手段平滑波動(dòng)

3月初，某平臺(tái)型私募在線上舉行了一次投研會(huì)議，會(huì)議的主題便是討論“是否需要使用對(duì)沖工具”。

“按理說(shuō)，做價(jià)值投資，在深度研究的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)越跌應(yīng)該越買?！?/p>

“但是，作為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，控制波動(dòng)也很重要。投資人如果拿不住，我們的越低越買意義就不大了?！?/p>

……

會(huì)上，基金經(jīng)理間激烈爭(zhēng)執(zhí)著。會(huì)議開(kāi)了1個(gè)多小時(shí)，最終大家達(dá)成一致，決定使用衍生品對(duì)沖一定的風(fēng)險(xiǎn)?！盎剡^(guò)頭來(lái)看，這次選擇是對(duì)的?！痹撍侥嫉南嚓P(guān)人士說(shuō)。

面對(duì)波動(dòng)加大的市場(chǎng)，越來(lái)越多私募開(kāi)始探索平滑凈值波動(dòng)的各種方法。

仁橋資產(chǎn)創(chuàng)始人、投資總監(jiān)夏俊杰坦言，股票是長(zhǎng)期回報(bào)最高的大類資產(chǎn)，但其最大劣勢(shì)在于無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此管理人必須不斷學(xué)習(xí)和嘗試新的工具、策略。仁橋資產(chǎn)相關(guān)人士近日透露，目前公司會(huì)階段性使用一些股指期貨工具，同時(shí)學(xué)習(xí)期權(quán)等相關(guān)對(duì)沖工具。

遠(yuǎn)信投資基金經(jīng)理謝振東也表示，今年以來(lái)，為了降低凈值的波動(dòng)，組合不僅自下而上配置了一些安全邊際高的品種，還采用了一些對(duì)沖手段，因此今年以來(lái)產(chǎn)品整體表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。

除了探索使用更多對(duì)沖工具，部分主觀多頭私募還借助量化手段來(lái)降低凈值波動(dòng)率。

清和泉資本創(chuàng)始人劉青山表示：“上半年市場(chǎng)的波動(dòng)超出我們預(yù)期，在后面的操作中，我們會(huì)增加行業(yè)的覆蓋范圍，以求降低凈值波動(dòng)率。另外，公司引入了金融工程團(tuán)隊(duì)，能更好地把控市場(chǎng)情緒，盡量把操作做得更加完善?！?/p>

據(jù)了解，清和泉資本于今年初引入了金融工程團(tuán)隊(duì)，他們的主要工作便是緊密跟蹤市場(chǎng)情緒、交易特征、行業(yè)個(gè)股層面的驅(qū)動(dòng)因素等，輔助投資決策。

無(wú)獨(dú)有偶，張遠(yuǎn)也表示：“公司未來(lái)可能引入具有量化思維的人才，在檢測(cè)市場(chǎng)情緒、強(qiáng)化投資紀(jì)律方面提供建議，從而降低波動(dòng)。”

“公私募行業(yè)均存在基金賺錢基民不賺錢的痛點(diǎn)，其中很大一部分原因在于波動(dòng)。大起大落的基金持有體驗(yàn)很難讓投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資，而且常常高位進(jìn)場(chǎng)、低位離場(chǎng)。如果能夠平滑凈值波動(dòng)，私募管理人有望贏得越來(lái)越多投資人的信任?！蹦嘲賰|級(jí)私募創(chuàng)始人認(rèn)為，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來(lái)看，如果資產(chǎn)管理產(chǎn)品波動(dòng)過(guò)大，基民很難賺到錢，那么資本市場(chǎng)的“活水”即居民財(cái)富很難持續(xù)涌入。因此，包括私募在內(nèi)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)要不斷學(xué)習(xí)探索，促進(jìn)更多居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。

　　新思路：加速引入“長(zhǎng)錢”

對(duì)于資管行業(yè)而言，大容量、高收益、低波動(dòng)被視為投資中的“不可能三角”。這意味著，如果百億級(jí)私募選擇降低一定的波動(dòng)率，則短期收益可能出現(xiàn)小幅下降。

某FOF基金經(jīng)理研究發(fā)現(xiàn)，以滬深300指數(shù)及其成分股為例，從2018年1月1日至2022年8月1日，如果將個(gè)股收益率分解為市場(chǎng)波動(dòng)因素、市值因素和賬面值比因素，那么在個(gè)股收益的貢獻(xiàn)中，市場(chǎng)波動(dòng)因素約占2/3。

面對(duì)這一難題，多家私募瞄準(zhǔn)“長(zhǎng)錢”，希望以中長(zhǎng)期穩(wěn)健收益獲得投資者的認(rèn)可。

7月底，老牌百億級(jí)私募中歐瑞博投資宣布，將發(fā)行首只投向中國(guó)市場(chǎng)的美元基金產(chǎn)品，吸引看多中國(guó)資本市場(chǎng)、期望獲取超額回報(bào)的海外資金。另外，有渠道人士透露，目前幻方量化、九坤投資、金锝資產(chǎn)、鳴石投資等頭部量化私募均已布局海外市場(chǎng)。與此同時(shí)，重陽(yáng)投資、高毅資產(chǎn)等知名私募也在積極開(kāi)拓海外業(yè)務(wù)，將海外長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)引入中國(guó)資本市場(chǎng)。

據(jù)悉，海外大型主權(quán)基金、養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)客戶持有資金的周期比較長(zhǎng)，預(yù)期收益率比境內(nèi)投資者低，而且對(duì)中國(guó)核心資產(chǎn)有較為濃厚的興趣。因此，越來(lái)越多的頭部私募揚(yáng)帆“出?！?。

在吸引海外“長(zhǎng)錢”的同時(shí)，部分私募嘗試引導(dǎo)境內(nèi)投資人長(zhǎng)期投資。比如，今年7月，久陽(yáng)潤(rùn)泉資本備案了一只10年期私募基金產(chǎn)品；2020年百億級(jí)私募漢和資本公開(kāi)表示，發(fā)行鎖定期為6年的產(chǎn)品；2020年，格雷資產(chǎn)也發(fā)布公告稱，最新成立了15年封閉期產(chǎn)品。

某私募行業(yè)研究員表示，和短期超高業(yè)績(jī)相比，持有期限較長(zhǎng)的投資人對(duì)波動(dòng)更加敏感，愿意犧牲小部分收益獲得相對(duì)穩(wěn)健的持有體驗(yàn)。與此同時(shí)，參照海外市場(chǎng)，隨著資本市場(chǎng)的不斷成熟，超額收益會(huì)下降，低波動(dòng)、長(zhǎng)期收益亮眼的管理人或更具優(yōu)勢(shì)。