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2023-01-31
寒冬之下，中概股如何迎來春天？
更新時(shí)間：2022-08-15 16:06:06作者：佚名
撰文/ 《財(cái)經(jīng)天下》周刊作者 張繼康
編輯/ 陳芳
中概股艱難時(shí)刻
8月12日下午，原本岌岌可危的中概股又遭遇了一次動(dòng)蕩。以中石油、中石化為代表的五家央企宣布將從紐交所退市，再次壯大了退市的中概股隊(duì)伍。
隨后，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人進(jìn)行了回應(yīng)，回應(yīng)稱上市和退市都屬于資本市場常態(tài)，目前的退市計(jì)劃不影響企業(yè)繼續(xù)利用境內(nèi)外資本市場融資發(fā)展。
盤古智庫研究院研究員江瀚對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示，中概股企業(yè)退市不是什么新鮮事，在大多數(shù)人眼中，這是一件意料之中的事情，未來可能還會(huì)有更多企業(yè)做出這樣的選擇。
確實(shí)，受美國證券交易委員會(huì)要求審計(jì)底稿等諸多因素的影響，近兩年中概股企業(yè)一直被退市的烏云所籠罩。Wind數(shù)據(jù)顯示，代表中概股表現(xiàn)的納斯達(dá)克金龍指數(shù)今年以來的跌幅超過了28%。今年3月，該指數(shù)還曾在單日內(nèi)暴跌11.73%，打破了2008年金融危機(jī)時(shí)的最高紀(jì)錄。
據(jù)《財(cái)經(jīng)天下》周刊統(tǒng)計(jì)，目前中概股企業(yè)的市值已縮水至1萬億美元左右。自今年3月，美國首次將百濟(jì)神州、百勝中國等五家企業(yè)納入其預(yù)摘牌名單后，目前共有159家中概股企業(yè)被列入名單中，其中包括阿里巴巴、百度、京東、嗶哩嗶哩、拼多多等熱門中概股。
（圖源：視覺中國）
跌，暴跌，再跌，過去一段時(shí)間以來，已成中概股的主旋律。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全部280家中概股中，只有27家今年以來股價(jià)出現(xiàn)了上漲，占比不到10%。
拿目前中概股市值排名第一的阿里巴巴舉例說，2020年底，摸高到最高點(diǎn)的阿里巴巴，正打算向1萬億美元市值進(jìn)行沖刺，沒想到形勢急轉(zhuǎn)而下，不到兩年，阿里巴巴總市值共蒸發(fā)了近6000億美元，目前只剩2500億美元。
京東同樣如此，目前總市值只剩890億美元，與2021年年初的最高點(diǎn)相比直接腰斬。拼多多則直接從2021年年初每股212.6美元的最高點(diǎn)，暴跌至當(dāng)前的48.8美元，總市值沒了2000多億美元。
一些小型中概股更是直接跌破了1美元，總市值只有幾百幾千萬美元，還不及曾經(jīng)一輪融資的零頭。一時(shí)間，“中概股變中丐股”、“三天跌出了一個(gè)時(shí)代”、“中概股全場1折起”等言論甚囂塵上，人們談中概股色變。
而中概股財(cái)報(bào)業(yè)績的低迷也從Q1蔓延到了Q2。搜狐營收連續(xù)三個(gè)季度下滑，本季度總收入較上年同期下降了5%，凈利潤同比則下降了52%。
作為本季度率先披露財(cái)報(bào)的互聯(lián)網(wǎng)公司之一，阿里巴巴的營業(yè)收入首次出現(xiàn)了季度同比負(fù)增長，調(diào)整后凈利潤同比下降了30%，其中核心電商業(yè)務(wù)GMV遭遇了連續(xù)兩個(gè)季度下滑。員工數(shù)量也從3月底的254941人減至6月底的245700人，減少了將近一萬名員工。
餐飲巨頭百勝中國二季度的業(yè)績也不好看，2022上半年，公司營業(yè)收入同比下降了4.48%，歸母公司凈利潤1.83億美元，同比下降了55.47%。
在一季度，包括摩根大通、貝萊德、瑞銀集團(tuán)等多家投資機(jī)構(gòu)分別對(duì)阿里巴巴、京東、百勝中國等公司進(jìn)行了大規(guī)模減持，有些機(jī)構(gòu)減持比例甚至高達(dá)70%。到了二季度，這種減持仍在持續(xù)。8月10日，軟銀宣布將持有的阿里巴巴集團(tuán)股份比例從23.7％降至約14.6％，套現(xiàn)了約2300億元。
市值無法體現(xiàn)價(jià)值
中概股真的一文不值嗎？
答案是否定的，金融行業(yè)資深分析師王蓬博認(rèn)為，當(dāng)前中概股的實(shí)際價(jià)值其實(shí)是被低估了，一方面中概股部分企業(yè)存在一定的業(yè)績波動(dòng)，屬于經(jīng)營問題范疇，這方面很好解決，只需要企業(yè)自身調(diào)整戰(zhàn)略方向，波動(dòng)就會(huì)自然消失。但另一方面，美國堅(jiān)持對(duì)中概股的審計(jì)問題，加入一些地緣政治因素以后就變得比較復(fù)雜。
“一般來看，一個(gè)企業(yè)的估值需要從多個(gè)維度進(jìn)行考慮，比如整體的交易規(guī)模、利潤率、市盈率以及企業(yè)的用戶規(guī)模，還有它未來的發(fā)展前景以及整體的市場環(huán)境，這些都是可以考量它估值的一個(gè)方式?！蓖跖畈?duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示。
（圖源：視覺中國）
而從企業(yè)的經(jīng)營層面看，中概股目前在美股的市值已經(jīng)不能反映企業(yè)的真正價(jià)值了。
拿阿里巴巴和亞馬遜舉例說，今年二季度兩家營收分別為2056億元和1212億美元（約為8172億元），阿里巴巴的體量相當(dāng)于是亞馬遜的四分之一，并且前者盈利227億元，后者單季巨虧20.28億美元，但是目前亞馬遜的市值卻是阿里巴巴的5.8倍。亞馬遜的市盈率高達(dá)126，市凈率11.13，但阿里巴巴這兩個(gè)數(shù)據(jù)是42.46和1.76，兩家差距巨大。
這點(diǎn)在百度和谷歌身上也有體現(xiàn)，百度一季度營收漲幅在25%，創(chuàng)造了兩年來的最高增速，而谷歌一季度的營收漲幅則放緩到23%，成為自2020年末以來的最低增速，同時(shí)其凈利潤還同比下降了8%。但今年以來百度股價(jià)跌宕起伏，單日跌幅最大到了17.79%。而在拆分以前，谷歌的股價(jià)波動(dòng)比較平緩，股票拆分后，谷歌的股價(jià)漲幅達(dá)到了11%。
從業(yè)績層面看，今年第二季度，國外多家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的業(yè)績表現(xiàn)都不好，如去年改名Meta的Facebook營收同比下降了1%，出現(xiàn)了自上市以來首次營收下降；谷歌營收同比增速為13%，利潤同比下降了13.6%；Twitter營收下滑1%，出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧；社交平臺(tái)Snap虧損則擴(kuò)大了178%，還出現(xiàn)了裁員的消息。
但是美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭今年的股價(jià)卻并沒有出現(xiàn)暴跌，納斯達(dá)克指數(shù)過去兩年是上漲的，8月12日的漲幅甚至擴(kuò)大至2.09%；標(biāo)普500指數(shù)同樣如此，過去兩年累計(jì)上漲13.9%。與之相比，雪球中概30指數(shù)，兩年暴跌了48.8%。
在此背景下，不少中概股企業(yè)已經(jīng)不再以美股市場的估值作為公司的價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)，他們在想方設(shè)法采取各種措施自救。
尋找第二增長曲線
打鐵還需自身硬，在業(yè)務(wù)層面，中概股目前在積極尋求自己的第二增長曲線。
核心業(yè)務(wù)電商GMV下降后，困于用戶飽和中的阿里巴巴將第二曲線放在了云計(jì)算上。財(cái)報(bào)顯示，阿里云計(jì)算業(yè)務(wù)在二季度的營收同比增加10%，連續(xù)七個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。2022財(cái)年，阿里云EBITA盈利實(shí)現(xiàn)了11.46億元，這也是自成立以來，阿里云計(jì)算業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)了年度盈利。
百度則將第二曲線的重心放在了智能云及智能駕駛業(yè)務(wù)上。2022年Q1財(cái)報(bào)顯示，百度核心業(yè)務(wù)中，包括云計(jì)算與自動(dòng)駕駛等在內(nèi)的非廣告收入同比增長35%，高于其4%的整體核心業(yè)務(wù)收入增速。
被稱為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺(tái)第一股的新氧科技，也不滿足于只做垂類平臺(tái)，而是向醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的中上游鏈條邁進(jìn)。
新氧數(shù)據(jù)顏究院、Frost & Sullivan數(shù)據(jù)顯示，隨著2021年中國醫(yī)美市場規(guī)模同比增幅超過20%，2022年醫(yī)美用戶規(guī)模將邁入2000萬人大關(guān)，其中輕醫(yī)美用戶占比近三年連續(xù)攀升，至2021年已占醫(yī)美用戶的83.1%。
隨著輕醫(yī)美安全性高、康復(fù)時(shí)間短、價(jià)格大眾化等特點(diǎn)，該產(chǎn)業(yè)有望成為下一個(gè)千億風(fēng)口。因此，緊跟輕醫(yī)美的發(fā)展趨勢，業(yè)內(nèi)各公司接踵加快了對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈的布局。
（圖源：視覺中國）
以新氧為例，2021年6月，新氧科技入主中國最大的以生產(chǎn)和經(jīng)營激光、強(qiáng)光類醫(yī)療及美容設(shè)備為主營業(yè)務(wù)的高科技企業(yè)——武漢奇致激光技術(shù)股份有限公司，開始進(jìn)軍醫(yī)美上游非手術(shù)市場。
這一布局，讓奇致激光成為新氧重要且穩(wěn)定的收入來源。公開資料顯示，從2021年第三季度開始，奇致激光為新氧在2021年帶來了1.12億元的收入。在新氧2022年第一季度的營收構(gòu)成中，器械銷售和維護(hù)服務(wù)營收就達(dá)到了0.58億元。新氧指出，這部分的增量得益于對(duì)奇致激光的收購，拓寬了公司收入來源，同時(shí)也進(jìn)一步提升了公司在非手術(shù)領(lǐng)域的技術(shù)壁壘。
同時(shí)，為了打破人們對(duì)醫(yī)美行業(yè)亂象頻生的刻板印象，配合監(jiān)管部門對(duì)醫(yī)美市場的管理。新氧還在不久前正式上線了“新氧嚴(yán)選”業(yè)務(wù)，以8%為數(shù)量指標(biāo)上限，全年持續(xù)在全平臺(tái)篩選優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)。在新氧看來，自身“內(nèi)容+社區(qū)+電商”的核心平臺(tái)模式，以及在供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同發(fā)力，是其開展這一業(yè)務(wù)的底氣。
數(shù)據(jù)顯示，新氧嚴(yán)選機(jī)構(gòu)在平臺(tái)的曝光量翻番，較加入嚴(yán)選機(jī)構(gòu)之前增長101.3%，嚴(yán)選機(jī)構(gòu)支付訂單額較加入嚴(yán)選之前增長134.4% ，與此同時(shí)，新氧嚴(yán)選機(jī)構(gòu)在平臺(tái)的轉(zhuǎn)化率大幅提升，增幅達(dá)46.8%。不難看出，以新氧為代表的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，不僅在布局產(chǎn)業(yè)鏈尋找新方向，同時(shí)，通過對(duì)原有電商業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和精細(xì)化運(yùn)營，來進(jìn)一步打破信息不對(duì)稱，尋找新的增長點(diǎn)。
處于市場寒冬的中概股企業(yè)們，或許將在第二增長曲線中，迎來春天。
中概股還有未來嗎？
在資本市場上，中概股也動(dòng)作頻頻，有的主動(dòng)退市，有的選擇雙重主要上市，積極尋找回歸之路。
中金公司在今年5月的報(bào)告顯示，目前已有27家中概股以不同形式回歸港股，其中包括中國飛鶴、藥明康德在內(nèi)的5家私有化企業(yè)選擇退市后上市，百濟(jì)神州、理想汽車等6家企業(yè)則是選擇在港雙重上市。
二次上市或雙重上市成為了互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)的主流。2020年6月，京東和網(wǎng)易先后啟動(dòng)了赴港二次上市， 截至目前，已有阿里巴巴、知乎、貝殼、小鵬、理想等9家中概股公司實(shí)現(xiàn)在美國和中國香港的雙重主要上市。
也有企業(yè)選擇回歸A股市場，或者掛牌新三板。2021年，自紐交所啟動(dòng)對(duì)中國移動(dòng)、中國電信和中國聯(lián)通三大運(yùn)營通訊商的摘牌程序后，三家企業(yè)紛紛選擇了在A股“會(huì)師”。
值得注意的是，在美股融資渠道不順暢的背景下，私有化退市或是大多數(shù)中概股的選擇。因?yàn)閷?duì)于大部分企業(yè)來說，雙重上市需要的資金較高，短時(shí)間內(nèi)很難籌集。
截至目前，中概股數(shù)量高達(dá)200多家，但真正符合港交所上市條件的企業(yè)并不多。根據(jù)港交所關(guān)于二次上市的要求，截至今年3月，在美股市值400億港元以上的中概股企業(yè)為30家，去除已經(jīng)二次回歸的企業(yè)和非創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)類型，符合香港二次上市條件的只有10家。
2020年至今，已有新浪、58同城、聚美優(yōu)品、藍(lán)城兄弟在內(nèi)的多家中概股完成了私有化退市，搜狗、德邦則是在私有化退市后相繼被騰訊、京東收購。
可以說，中概股回歸已成大勢所趨，目前包括新氧在內(nèi)的多家中概股已發(fā)布私有化要約。
同時(shí)也有越來越多的PE機(jī)構(gòu)積極參與中概股的私有化投資。據(jù)媒體報(bào)道，部分實(shí)力雄厚的行業(yè)頭部PE機(jī)構(gòu)正從純粹的私有化參與方，變身為中概股私有化交易的領(lǐng)投方，充分運(yùn)用資源優(yōu)勢組建買方團(tuán)，牽線銀行籌措并購貸款，主導(dǎo)中概股回歸后的一系列資本運(yùn)作，從而創(chuàng)造更高的投資回報(bào)。
不管是二次上市還是私有化退市，可以看到的是，只要企業(yè)自身的業(yè)務(wù)經(jīng)營依舊過硬，中概股們就一定會(huì)有未來。
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