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導讀：

投資項目退出是私募股權投資基金整個業(yè)務運作的重要環(huán)節(jié)，需要完善我國私募股權投資基金市場退出機制，促進行業(yè)長期健康發(fā)展

作者｜肖星 李詩林「清華大學全球私募股權研究院，肖星系院長、清華大學經(jīng)濟管理學院教授、會計系主任」

文章｜《中國金融》2023年第2期

私募股權投資基金發(fā)揮著為創(chuàng)新企業(yè)成長提供金融支持的重要作用，是我國科技創(chuàng)新體系的重要組成部分。經(jīng)過三十多年發(fā)展，我國已發(fā)展成為全球僅次于美國的第二大私募股權投資市場。從私募股權投資基金的商業(yè)模式看，投資項目退出是私募股權投資基金整個業(yè)務運作的重要環(huán)節(jié)，私募股權投資行業(yè)需要形成“資金募集→投資→企業(yè)價值增值→項目退出→再募集”的良性循環(huán)機制，從長期看，只有資本增值退出額高于資本投入額或基本相當，才能維持行業(yè)長期健康發(fā)展。長期以來，我國私募股權基金退出渠道有限，一直面臨著退出難的問題。

近年來我國私募股權投資市場項目投資及退出概況

據(jù)清科私募通數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2012～2021年，全行業(yè)投資案例總數(shù)約為14.95萬例，退出案例數(shù)僅約2.43萬例（統(tǒng)計口徑僅包含對企業(yè)運營總部在中國境內的投資案例及退出案例，與下文中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑不完全一致）?？紤]到投資項目從投資到退出有一定的投資期限，假設所有投資項目在4年以后才開始退出，如此估算，2012～2017年投資案例7.3萬例，而2016～2021年共退出1.94萬例，退出比例大致為26.5%。此外，根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，截至2021年末，存續(xù)股權投資基金及創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模為13.14萬億元，在投項目數(shù)為11.66萬個，在投本金為7.97萬億元；累計退出項目3.56萬個，項目退出比例約為25.6%；退出金額3.11萬億元，資本退出比例約為39%；2021年新增投資項目數(shù)2.99萬個，新增投資金額1.58億元，新增退出項目數(shù)1.26萬個，退出金額9527億元。這些數(shù)據(jù)表明，2021年當年退出項目數(shù)與投資項目數(shù)比例約為42%，資本退出與資本投入之比約為60%，上述兩個指標較歷史總體狀況明顯改善，但仍未實現(xiàn)資本退出高于資本投入的良性循環(huán)狀態(tài)。從國際比較來看，美國風險投資協(xié)會（NVCA）數(shù)據(jù)顯示，2012～2021年，美國風險投資市場項目退出比例約為9.8%，該指標明顯低于我國；資本退出與資本投入之比為167%，平均項目投資期限約為6年，均顯著高于我國，呈現(xiàn)出投資風險較高、投資期限較長但整體資本退出金額高于資本投入的增值良性循環(huán)的典型特征（由于我國私募股權投資基金市場的主體是以未上市企業(yè)股權為投資對象的廣義風險投資基金，并購基金相對不發(fā)達，故此處主要與美國風險投資基金的相關指標進行比較）。

從退出方式看，清科私募通數(shù)據(jù)顯示，2012～2021年我國所發(fā)生的2.43萬個退出案例的平均投資期限約為3.4年，主要包括IPO上市、股權轉讓、并購、回購、借殼上市、清算及其他方式。其中，IPO上市是最主要的退出方式，所占比例接近50%；其次是股權轉讓與并購，所占比例分別為22.8%與16.5%。

數(shù)據(jù)顯示，自2019年以來，受益于上?？苿?chuàng)板的設立、注冊制的實施以及北京證券交易所的設立，IPO上市退出案例數(shù)穩(wěn)步上升，已成為我國私募股權基金投資退出的主要方式。股權轉讓緊隨其后，成為除IPO上市退出以外的主要退出方式，而并購及回購兩種方式退出案例數(shù)近幾年沒有明顯增長，特別是并購退出數(shù)量自2017年以來一直處于下降趨勢，2021年僅有200余例。

上述分析表明，我國私募股權投資基金每年退出金額遠小于投資金額，退出形勢整體不樂觀。由于大量的投資項目無法順利退出，資本退出金額長期大幅小于資本投入金額，導致風險資本無法形成資本增值的良性循環(huán)機制。此外，退出渠道過分依賴IPO上市退出，并購退出等其他渠道作用發(fā)揮有限，我國私募股權投資基金項目退出情況高度依賴于資本市場IPO承載能力。

（責任編輯 劉宏振）