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2023-01-31
舍得中報解讀：悲觀者太多，我來打打氣
更新時間：2022-08-24 07:06:31作者：未知
本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。
舍得酒業(yè)日前發(fā)布2022年中報：營業(yè)收入30.3億，同比增長26.5%；歸母凈利潤8.4億元，同比增長13.6%。單看二季度，營業(yè)收入11.4億，同比下降16.3%；凈利潤3.1億，同比下降29.7%。
我來聊聊我的看法。
01
業(yè)績低于預期嗎？
任何時候，預期和股價是緊密聯(lián)系的，股價漲的多，市場的預期自然是調(diào)高的，而股價下跌，市場也會修正預期。如果是在6月底或7月初，肯定是低于預期的，股價反彈到200元以上，市場普遍的看法是22Q2業(yè)績同比持平或略有增長。隨著股價不斷回調(diào)，市場對中報和Q3的展望都下修了，至少對二季度業(yè)績不好是有心理準備的。
個人認為，舍得二季報應該還是低于預期了，白酒收入下滑17.5%，白酒凈利潤下降31.1%，凈利率下降12.3個pct，成長性和盈利性都有降低。
此時，再對比渠道調(diào)研數(shù)據(jù)，大部分都說舍得中期回款35-40億，顯然包括玻瓶，實際的回款是34.3（30.3*1.13）億，舍得并未用預收款調(diào)節(jié)收入，說明渠道回款是存在誤差的，10%左右。多數(shù)投資者會取中值作判斷，如果悲觀點，差距就并不大，悲觀者正確。
雖然業(yè)績低于預期，但沒必要悲觀，真正的原因是眾所周知的，并非企業(yè)的經(jīng)營和戰(zhàn)略出了問題，外部環(huán)境是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。舍得全國化擴張的步伐并未停止，經(jīng)銷商的數(shù)量仍在增長，22Q2環(huán)比凈增加47家，該做的仍在做，為未來的業(yè)績打下基礎。
02
不糾結(jié)過去，靜待變化
二季度的情況不好，但不是公司或行業(yè)的原因，大環(huán)境所致，不要糾結(jié)過去的基本面。投資永遠向前看，股票也永遠對未來定價?，F(xiàn)在的股價核心在于三季度或更遠的基本面，矛盾的核心仍是YQ政策，只要相信YQ總會扭轉(zhuǎn)，基本面的改善就會來臨。
現(xiàn)在很難判斷YQ的變化，擾動因素太多，暫時只能靜待變化。短期看，消費很難有起色，單個公司的業(yè)績好一點、壞一點，改變不了行業(yè)趨勢，盡管三季度的白酒消費在邊際上有改善，但不是“質(zhì)的改變”，持續(xù)性也有待觀察。沒有Beta加成，個股的Alpha就不會明顯。
2022年展望：凈利潤預期從19.2億下調(diào)到16.3億，具體仍取決于消費的復蘇節(jié)奏，現(xiàn)在33倍PE隱含的預期是未來三年的復合增速20%，而對一個擴張性白酒品牌來說，只要外部環(huán)境有所松動，增速就會提高，就是新的機會。
對個人來說，如何抉擇，相對艱難，改變不了外部條件，或許只能等待。
次高端白酒已經(jīng)進入淘汰賽，這波全國化擴長，既要拼品牌號召力，也要拼渠道的控制力，否則就會掉隊。
舍得目前保持了戰(zhàn)略定力，不為短期成績而激進，也不為長期目標而輕率，例如舍不得。舍得現(xiàn)在兩條腿走的很穩(wěn)，消費降級有光瓶酒“沱牌”，YQ期間就賣得很好，貢獻頗大；消費升級就輪到“品味”和“智慧”發(fā)力，再高還有“醬香”、“天之乎”、“吞之乎”，復制汾酒在2017-21年的成功范例。 （作者：赤焰永明）