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在2008年金融危機(jī)之后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直密切關(guān)注美國(guó)最大的幾家銀行，要求它們定期接受壓力測(cè)試，并實(shí)施新規(guī)定，以確保它們?cè)诮鹑趧?dòng)蕩時(shí)期的安全。

專(zhuān)家們說(shuō)，這些新規(guī)定可能使銀行體系更加安全，但也助長(zhǎng)了影子金融體系的發(fā)展。影子金融體系為美國(guó)企業(yè)提供的融資份額越來(lái)越大，并在這個(gè)過(guò)程中承擔(dān)了新的、難以衡量的風(fēng)險(xiǎn)。

穆迪投資者服務(wù)公司杠桿融資研究主管克里斯蒂娜?帕吉特表示:“目前風(fēng)險(xiǎn)最高的貸款位于銀行系統(tǒng)之外?！?/p>

政策制定者正在注意到這一點(diǎn)。美國(guó)證券交易委員會(huì)主席加里·詹斯勒本月早些時(shí)候指出，私人基金行業(yè)——包括對(duì)沖基金、私人股本和私人信貸基金——自2011年以來(lái)增長(zhǎng)了150%，這些基金的策略“在商業(yè)實(shí)踐、基金結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性、投資策略和風(fēng)險(xiǎn)敞口等方面都有所發(fā)展”。

正是出于這些趨勢(shì)，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）在1月份提出了一項(xiàng)規(guī)定，并在本月早些時(shí)候與美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（Commodity Futures Trading Commission）聯(lián)合提出了一項(xiàng)建議，即擴(kuò)大私募基金顧問(wèn)必須向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告的信息類(lèi)型，并通過(guò)修訂名為Form PF的披露文件，提高報(bào)告頻率。

金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)（Financial Stability Oversight Council）也在最近的年度報(bào)告中指出了私人基金日益增長(zhǎng)的重要性。該委員會(huì)由美國(guó)最高金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人組成，負(fù)責(zé)發(fā)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

FSOC特別強(qiáng)調(diào)了私募股權(quán)的快速增長(zhǎng)，該行業(yè)的總資產(chǎn)價(jià)值在2021年最后一個(gè)季度上升至8.3萬(wàn)億美元（可獲得的最新數(shù)據(jù)），在五年內(nèi)增長(zhǎng)了118%。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)還對(duì)私募股權(quán)行業(yè)的集中度以及私募股權(quán)經(jīng)理向私營(yíng)企業(yè)提供信貸的趨勢(shì)表示擔(dān)憂，這一趨勢(shì)幫助全球私人債務(wù)市場(chǎng)在2015年至2020年期間翻了一番，達(dá)到1萬(wàn)億美元。

帕吉特在穆迪（Moody’s）的同事馬克?沃斯登（Mark Wasden）表示，私人信貸部門(mén)向同一資產(chǎn)管理公司旗下私人股本部門(mén)旗下的企業(yè)放貸受到了限制。但他表示，私募股權(quán)行業(yè)的集中化特點(diǎn)，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)這些市場(chǎng)缺乏洞察，仍令人擔(dān)憂。

"我們擔(dān)心的是，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)在積聚，這些風(fēng)險(xiǎn)不在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的視野之內(nèi)，許多市場(chǎng)參與者甚至察覺(jué)不到，直到為時(shí)已晚，" Wasden說(shuō)。

國(guó)債市場(chǎng)的麻煩

美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的壓力是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)表示需要更多私人基金活動(dòng)數(shù)據(jù)的另一個(gè)原因。

在2月關(guān)于非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融穩(wěn)定的作用的一份聲明中，F(xiàn)SOC表示，在2020年3月新冠病毒驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)壓力中，對(duì)沖基金“對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的混亂做出了重大貢獻(xiàn)”。

FSOC說(shuō)，對(duì)沖基金是這段時(shí)期美國(guó)國(guó)債的主要賣(mài)家，當(dāng)時(shí)流動(dòng)性枯竭，美聯(lián)儲(chǔ)（Federal Reserve）被迫介入，宣布了一項(xiàng)無(wú)限制的承諾，將以穩(wěn)定市場(chǎng)所需的任何數(shù)量購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債。

"私人基金在公債市場(chǎng)中已變得越來(lái)越重要，"金融改革倡導(dǎo)組織Better markets的總法律顧問(wèn)Scott Farnin對(duì)MarketWatch表示。他補(bǔ)充稱(chēng):“2020年3月，我們看到美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)失靈，大量流動(dòng)性枯竭?！盕SOC需要有關(guān)此類(lèi)事件的詳細(xì)和及時(shí)信息，以便有效監(jiān)測(cè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

SEC任務(wù)蠕變

美國(guó)證交會(huì)和CFTC試圖擴(kuò)大對(duì)私募基金的監(jiān)管，此舉不僅招致了業(yè)內(nèi)人士的批評(píng)，還招致了前任和現(xiàn)任監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及外部觀察人士的批評(píng)。

私募股權(quán)和私人信貸貿(mào)易集團(tuán)美國(guó)投資委員會(huì)（American Investment Council）的首席運(yùn)營(yíng)官賈森?馬爾維希爾（Jason Mulvihill）在3月份寫(xiě)給SEC的一封信中寫(xiě)道，披露規(guī)則的修改“與監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和保護(hù)投資者無(wú)關(guān)，因此與采用Form PF的主要國(guó)會(huì)和機(jī)構(gòu)意圖不符”。

米爾肯研究所（Milken Institute）的前SEC代理主席邁克爾?皮沃瓦（Michael Piwowar）在接受采訪時(shí)表示，在《多德-弗蘭克法案》（Dodd-Frank Act）通過(guò)后，SEC一直在努力應(yīng)對(duì)部分由《多德-弗蘭克法案》推動(dòng)的私人市場(chǎng)的增長(zhǎng)，從而陷入了“使命蔓延”。

他說(shuō):“他們提議收集的一些數(shù)據(jù)可能對(duì)他們的監(jiān)管職責(zé)有用，但實(shí)際上與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)?！?/p>

Morrison Foerster律師事務(wù)所投資管理部門(mén)負(fù)責(zé)人凱利?豪斯（Kelley Howes）表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)“甚至沒(méi)有試圖隱瞞真相”，并在規(guī)則修改提案中表示，額外的數(shù)據(jù)將有助于監(jiān)管部門(mén)對(duì)投資顧問(wèn)進(jìn)行常規(guī)審查。

SEC委員上耶達(dá)（Mark Uyeda）提出的另一個(gè)擔(dān)憂是，收集的私人基金信息是否會(huì)按照法律要求保密。

共和黨人上田在一份聲明中表示:“Form PF收集的信息具有所有權(quán)，在本質(zhì)上具有高度機(jī)密性。”該聲明反對(duì)8月份修改私募基金披露規(guī)則的提議。

他補(bǔ)充說(shuō):“此類(lèi)信息的無(wú)意披露可能會(huì)造成重大損害?！薄按送?，委員會(huì)、金融研究辦公室（Office of Financial Research）和FSOC成員機(jī)構(gòu)的許多雇員在離開(kāi)聯(lián)邦政府職位、尋求私營(yíng)部門(mén)職位時(shí)，根本不可能忘記他們所看到的情況?！?/p>

豪斯認(rèn)為，許多擬議中的規(guī)則變化將大大增加基金的合規(guī)成本，這些成本最終將由購(gòu)買(mǎi)這些產(chǎn)品的養(yǎng)老基金和其他投資者承擔(dān)。

新規(guī)定將要求私募基金在24小時(shí)內(nèi)報(bào)告某些“關(guān)鍵事件”，如特別投資損失、重大違約和贖回事件。豪斯說(shuō)，這樣的規(guī)定將需要資金大幅擴(kuò)大合規(guī)部門(mén)，以便進(jìn)行"持續(xù)監(jiān)控"，以避免與新規(guī)定相沖突。

SEC 1月份的提案評(píng)議期已經(jīng)結(jié)束。公眾將在10月11日之前對(duì)SEC和CFTC的聯(lián)合提案發(fā)表評(píng)論，之后監(jiān)管機(jī)構(gòu)將修訂規(guī)則提案，并就其實(shí)施進(jìn)行投票。

神秘FSOC

新規(guī)定提議的反對(duì)者還指出，目前還不清楚FSOC在用它已經(jīng)收集到的數(shù)據(jù)做什么，也不清楚更細(xì)粒度的數(shù)據(jù)會(huì)如何改善它的努力。

當(dāng)多德-弗蘭克金融改革法案創(chuàng)立FSOC時(shí)，許多人認(rèn)為它將是一個(gè)舉足輕重的機(jī)構(gòu)，因?yàn)樗袡?quán)將非銀行金融機(jī)構(gòu)指定為“具有系統(tǒng)重要性”的機(jī)構(gòu)，從而受到美聯(lián)儲(chǔ)（fed）的嚴(yán)格監(jiān)督。

FSOC最初確實(shí)將四家這樣的機(jī)構(gòu)指定為具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)，但有一家公司進(jìn)行了收縮以實(shí)現(xiàn)取消指定，在特朗普政府期間，其他三家機(jī)構(gòu)也被取消了指定。喬·拜登（Joe Biden）總統(tǒng)的財(cái)政部尚未采取行動(dòng)扭轉(zhuǎn)這些變化。

"FSOC并沒(méi)有成為人們所期望的強(qiáng)大監(jiān)管機(jī)構(gòu)，"在賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院教授金融監(jiān)管的David Zaring對(duì)MarketWatch表示?！癋SOC應(yīng)該是一個(gè)信息收集者，它識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，并以某種方式采取措施適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。”

但公眾不知道FSOC是否在履行這一職責(zé)，也不知道它所收集的數(shù)據(jù)是否值得為此付出代價(jià)。扎林表示，新冠肺炎危機(jī)是通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部的密切合作而受到攻擊的，而FSOC在這一過(guò)程中的作用尚不清楚。

銀行咨詢公司聯(lián)邦金融分析公司的聯(lián)合創(chuàng)始人卡倫?彼得魯在接受采訪時(shí)說(shuō)，對(duì)私人基金加強(qiáng)監(jiān)管的穩(wěn)步推進(jìn)是旨在確保金融穩(wěn)定的監(jiān)管的必然結(jié)果。

她說(shuō)，隨著主要銀行面臨杠桿限制，資本將“像水往山下流”一樣，流向監(jiān)管不那么嚴(yán)格的領(lǐng)域。不過(guò)她堅(jiān)稱(chēng)，這并不意味著2008年后對(duì)大銀行的監(jiān)管是錯(cuò)誤的。

不過(guò)，她對(duì)金融監(jiān)督委員會(huì)是否會(huì)有效利用它打算收集的私人基金數(shù)據(jù)表示懷疑。

“監(jiān)管機(jī)構(gòu)和FSOC在收集數(shù)據(jù)方面有著非常糟糕的歷史，在數(shù)據(jù)進(jìn)入紅色區(qū)域之前，他們什么都不做，”她說(shuō)?！暗侥莻€(gè)時(shí)候通常就太晚了?！?/p>

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