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（原標(biāo)題：如何穩(wěn)住中國(guó)制造業(yè)大國(guó)地位？）

作者：李迅雷、李倩云（轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處：微信公眾號(hào)lixunlei0722）

主要結(jié)論

近三十年我國(guó)制造業(yè)迅速發(fā)展，得益于把握了第四次全球制造業(yè)遷移的大機(jī)會(huì)。當(dāng)前我國(guó)制造業(yè)增加值占全球30%，在40%以上的主要工業(yè)品類(lèi)中，產(chǎn)量達(dá)到世界第一。但在單品類(lèi)內(nèi)部尚未形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，中間品加工主導(dǎo)的現(xiàn)實(shí)沒(méi)有得到根本性改變，還面臨著制造業(yè)增加值在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)占比過(guò)早下降的問(wèn)題

我國(guó)從農(nóng)業(yè)大國(guó)到工業(yè)大國(guó)的躍遷，先以重工業(yè)為主，后輕工業(yè)，而后重化工業(yè)化，現(xiàn)在進(jìn)入新型工業(yè)化階段。反映在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展上，體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)中心從東北、上海，向廣東、山東、江蘇、浙江轉(zhuǎn)移。目前以珠三角和長(zhǎng)三角的中心輻射為特征。

低端制造業(yè)向東南亞的第五次全球遷移已經(jīng)開(kāi)始。短期內(nèi)對(duì)我國(guó)影響有限，但中長(zhǎng)期看制造業(yè)利潤(rùn)不高、年輕人群就業(yè)意愿不強(qiáng)是國(guó)內(nèi)發(fā)展的主要障礙。雖然我國(guó)制造業(yè)大國(guó)的地位不會(huì)因?yàn)椴糠值投酥圃鞓I(yè)的海外轉(zhuǎn)移而根本動(dòng)搖，目前中國(guó)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)配套、規(guī)模優(yōu)勢(shì)和國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施與大市場(chǎng)的支持都是無(wú)可匹敵的，但也面臨房地產(chǎn)周期下行帶來(lái)的需求不足壓力。

參照美國(guó)和德國(guó)，我國(guó)制造業(yè)企業(yè)由頭部集中帶來(lái)ROE改善還在進(jìn)程中，職業(yè)培訓(xùn)也有待加強(qiáng)。

跨國(guó)經(jīng)營(yíng)能力的不足使得國(guó)內(nèi)大型制造業(yè)企業(yè)難以分享海外的人力成本紅利，也造成我國(guó)品牌影響力較弱，品牌定價(jià)力不足。我國(guó)制造企業(yè)引進(jìn)外資和走向國(guó)際需要同步推進(jìn)。

縱觀(guān)發(fā)達(dá)國(guó)家在制造業(yè)全球遷移的過(guò)程中，僅退出制造環(huán)節(jié)，并未退出產(chǎn)業(yè)鏈。我國(guó)制造業(yè)升級(jí)面臨著逆全球化的阻力，從技術(shù)經(jīng)費(fèi)流向和研發(fā)來(lái)看，對(duì)內(nèi)的依賴(lài)度都更大。但對(duì)比日本的技術(shù)經(jīng)費(fèi)支出規(guī)模和增速，我國(guó)拉動(dòng)技術(shù)貿(mào)易出口還有相當(dāng)空間。

根據(jù)我們構(gòu)建的上市公司質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，近五年制造業(yè)公司的總體質(zhì)量穩(wěn)步提升。源于近年來(lái)制造業(yè)技術(shù)升級(jí)與環(huán)保治理日趨規(guī)范。嚴(yán)監(jiān)管下制造業(yè)公司更加聚焦主業(yè)，并購(gòu)重組亂象明顯減少。2020年以來(lái)，疫情反復(fù)和內(nèi)需下降對(duì)制造企業(yè)的影響較大?，F(xiàn)金流惡化、企業(yè)貸款意愿降低成為短期內(nèi)拖累制造業(yè)發(fā)展的主要因素。

汽車(chē)制造有產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度大、資金積累能力強(qiáng)和就業(yè)人口多的特點(diǎn)，在美國(guó)和日本都曾經(jīng)或仍然作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)。我國(guó)除新能源車(chē)技術(shù)領(lǐng)先、國(guó)產(chǎn)品牌市占率高以外，還擁有龐大的本土市場(chǎng)作為基礎(chǔ)，有望成為房地產(chǎn)外帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)。目前面臨的主要挑戰(zhàn)是“核心技術(shù)”內(nèi)涵的不斷變化，以及智能汽車(chē)領(lǐng)域的短板。有賴(lài)于整體工業(yè)實(shí)力的提高。

我國(guó)C919大飛機(jī)研發(fā)以安全、舒適、環(huán)保為主要特點(diǎn)，在波音安全事故頻發(fā)和全球節(jié)能減排的背景下，有望突破波音和空客的壟斷。相比于汽車(chē)制造，大飛機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的影響更大，對(duì)化工材料、電氣機(jī)械、電子設(shè)備的需求度也更強(qiáng)。大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展對(duì)相關(guān)上市公司盈利空間、產(chǎn)業(yè)出口、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)潛力巨大。

抓住全球制造業(yè)大遷移的機(jī)會(huì)——

中國(guó)成為全球制造業(yè)大國(guó)

我國(guó)制造業(yè)體量占全球30%且仍在上升

近120多年來(lái)，全球制造業(yè)共發(fā)生過(guò)四次大遷移。20世紀(jì)初，由英國(guó)轉(zhuǎn)移至美國(guó)；20世紀(jì)50年代，由美國(guó)轉(zhuǎn)移至德國(guó)和日本；20世紀(jì)70年代，由日本轉(zhuǎn)移至亞洲四小龍；20世紀(jì)90年代，由四小龍轉(zhuǎn)移至中國(guó)。除地緣政治影響外，主要體現(xiàn)為制造業(yè)整體向人力資源優(yōu)勢(shì)地域遷移。

1990年代起，憑借國(guó)土面積和人口優(yōu)勢(shì)，我國(guó)制造業(yè)體量迅速擴(kuò)張。截至2021年，我國(guó)制造業(yè)增加值達(dá)到4.86萬(wàn)億美元，占全球制造業(yè)總增加值的30%。這一比值當(dāng)前仍在以每年1%的速度提升。作為傳統(tǒng)制造業(yè)強(qiáng)國(guó)的日本和德國(guó)，2021年其制造業(yè)增加值合計(jì)占全球比重為11.6%，亞洲四小龍加起來(lái)占4.6%，美國(guó)占16%，英國(guó)僅占1.7%。東南亞新興國(guó)家合計(jì)占6.2%。

主要國(guó)家制造業(yè)增加值占比

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中泰證券研究所

另一方面，我國(guó)制造業(yè)品類(lèi)完備。2015年時(shí)，我國(guó)已成為唯一擁有聯(lián)合國(guó)工業(yè)大類(lèi)目錄中所有工業(yè)門(mén)類(lèi)制造能力的國(guó)家。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，目前在500種主要工業(yè)產(chǎn)品中有40%以上的產(chǎn)品，中國(guó)產(chǎn)量均為世界第一。

我國(guó)產(chǎn)業(yè)格局變化影響區(qū)域興衰

新中國(guó)成立以來(lái)，我國(guó)逐步從農(nóng)業(yè)大國(guó)躍遷為工業(yè)大國(guó)。1970年第二產(chǎn)業(yè)GDP占比超越第一產(chǎn)業(yè)，并于此后穩(wěn)定在40%以上。第一產(chǎn)業(yè)占比在1952年高達(dá)51%，此后持續(xù)下行，至2021年僅占GDP總值的7%。

我國(guó)三次產(chǎn)業(yè)GDP占比變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中泰證券研究所

縱觀(guān)全球制造業(yè)的前三次遷移，都呈現(xiàn)出紡織、玩具、鞋帽等勞動(dòng)密集型輕工業(yè)先行，逐漸帶動(dòng)電子、芯片等資本和技術(shù)密集型制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特征。我國(guó)制造業(yè)發(fā)展歷程則先以重工業(yè)為主 ，后輕工業(yè)，而后重化工業(yè)化，現(xiàn)在進(jìn)入新型工業(yè)化階段。反映在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展上，體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)中心從東北、上海，向廣東、山東、江蘇、浙江轉(zhuǎn)移。

1950-1960年間，鋼鐵、機(jī)械及石油化工生產(chǎn)使東北和上海成為全國(guó)經(jīng)濟(jì)中心。東北三省經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值在近十年時(shí)間里翻了3倍，GDP占全國(guó)比重一度高達(dá)19%。

1980年代，臺(tái)商和港商進(jìn)入內(nèi)地，地理位置較近的廣東和福建沿海地區(qū)率先承接了勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。紡織、玩具、電子零配件等輕工業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)重心南移。

輕工業(yè)出口大幅提升的同時(shí)，我國(guó)制造業(yè)水平得到迅速提升。1990年代起以鋼鐵、汽車(chē)、機(jī)械制造為代表的重化工業(yè)化得以發(fā)展。但制造重心從東北遷出，向山東、上海等人口密度更高、地勢(shì)更加平坦的地區(qū)轉(zhuǎn)移。

2004年前后，重化工業(yè)化進(jìn)一步向高端制造轉(zhuǎn)型，并以中心區(qū)域輻射為特征。珠三角、長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，山東GDP占比則隨東北三省一起回落。

各省市GDP占比變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中泰證券研究所

我國(guó)制造業(yè)當(dāng)前仍然“大而未強(qiáng)”

雖然我國(guó)制造業(yè)體量大、門(mén)類(lèi)全，但我國(guó)分品類(lèi)的出口金額占比和進(jìn)口金額占比分布仍然高度一致，說(shuō)明在整體上仍以加工制造為主。除個(gè)別品類(lèi)（紡織制品、家居制品、鞋帽服飾）以外，在單品類(lèi)內(nèi)部尚未形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

我國(guó)各品類(lèi)產(chǎn)品出口及進(jìn)口金額占比

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中泰證券研究所

全球價(jià)值鏈數(shù)據(jù)也可以佐證這一點(diǎn)。我國(guó)制造業(yè)在全球價(jià)值鏈中，后向參與度始終高于前向參與度，以中間品加工貿(mào)易為主導(dǎo)的現(xiàn)象還沒(méi)有得到根本性改變。但2004年以來(lái)，隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，后向參與度進(jìn)入長(zhǎng)期下行通道，前向參與度則穩(wěn)步提升，商品出口從國(guó)內(nèi)獲得的增加值比重正在不斷提高。

我國(guó)制造業(yè)在全球價(jià)值鏈的參與度

數(shù)據(jù)來(lái)源：UIBEGVC，中泰證券研究所

全球制造業(yè)大國(guó)地位——

中國(guó)能否穩(wěn)住？

在我國(guó)推進(jìn)新型工業(yè)化的過(guò)程中，制造業(yè)增加值在全球占比雖然持續(xù)提升，但在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的比重卻過(guò)早下降。一方面，由于附加值比重不高，制造業(yè)所能貢獻(xiàn)的利潤(rùn)有限。另一方面，過(guò)去具有相對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的低端制造業(yè)已開(kāi)始向外遷移。

我國(guó)制造業(yè)增加值占比

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中泰證券研究所

1970-80年代，日元大幅升值以及日本人力成本快速上升，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)開(kāi)始外移。2000年，中國(guó)制造業(yè)人均工資為每年1057美元，僅相當(dāng)于日本人力成本的3%。2021年我國(guó)制造業(yè)人均工資提升至每年14295美元，已接近日本的50%。而以泰國(guó)為例的東南亞國(guó)家，2000年制造業(yè)人均工資每年1789美元甚至略高于當(dāng)時(shí)的中國(guó)，至2021年時(shí)也僅翻了2.8倍（每年5089美元），比中國(guó)低了近2/3。我國(guó)近年對(duì)節(jié)能環(huán)保的重視，也提高了制造企業(yè)的生產(chǎn)成本。

制造業(yè)人均工資（美元/年）

來(lái)源：TRADINGECONOMICS，ILO Database，wind，中泰證券研究所

2010年后，紡織品、家具、電機(jī)、電信設(shè)備成為東南亞國(guó)家增長(zhǎng)最快的出口品類(lèi)。中國(guó)紡織品及原料出口金額相對(duì)印尼、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、越南、菲律賓、巴西的占比由2013年的70%下降至2019年的66%。

中國(guó)紡織品出口占比下降

來(lái)源：wind，中泰證券研究

低端制造業(yè)外流雖然是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期規(guī)律，但短期內(nèi)對(duì)我國(guó)影響有限。當(dāng)前的外遷行業(yè)，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈完整度都較高。加工制造環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移的同時(shí)，我國(guó)原材料和零配件向東南亞的出口也在增長(zhǎng)。加以紡織服裝為例，近年來(lái)我國(guó)前向參與度反而大幅提升。其次，部分東南亞工廠(chǎng)由中國(guó)公司開(kāi)設(shè)，利潤(rùn)仍回流國(guó)內(nèi)。

我國(guó)紡織業(yè)在全球價(jià)值鏈的參與度

數(shù)據(jù)來(lái)源：UIBEGVC，中泰證券研究所

制造業(yè)的勞動(dòng)力規(guī)模優(yōu)勢(shì)尚存——

面對(duì)相對(duì)較弱的外部勞動(dòng)人口替代

全球15歲以上女性勞動(dòng)參與率比較（%）

來(lái)源：Wind, 中泰證券研究所

英美等發(fā)達(dá)國(guó)家已進(jìn)入或正向超老齡化社會(huì)過(guò)渡，以東南亞六國(guó)為代表的發(fā)展中國(guó)家，其老齡化程度也高于1994年的中國(guó)（除菲律賓外）。從勞動(dòng)人口數(shù)量衡量，越南等國(guó)家對(duì)我國(guó)形成的勞動(dòng)人口替代量較小。印度作為人口大國(guó)，但勞動(dòng)參與率不足50%，近10年來(lái)勞動(dòng)人口僅增加1300萬(wàn)人，近3年勞動(dòng)人口更出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。因此，我國(guó)當(dāng)前面臨的外部勞動(dòng)人口替代效應(yīng)明顯弱于1994年的日本。

中國(guó)及主要東南亞國(guó)家勞動(dòng)人口情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中泰證券研究所

當(dāng)然，我國(guó)勞動(dòng)人口總量盡管仍具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但這些年來(lái)制造業(yè)工人數(shù)量的持續(xù)下降卻是不爭(zhēng)的事實(shí)，尤其是大部分年輕人不愿成為藍(lán)領(lǐng)工人。據(jù)人社部、工信部發(fā)布的《制造業(yè)人才發(fā)展規(guī)劃指南》顯示：中國(guó)制造10大重點(diǎn)領(lǐng)域2020年的人才缺口超過(guò)1900萬(wàn)人，2025年這個(gè)數(shù)字將接近3000萬(wàn)人，缺口率高達(dá)48％。而且，隨著企業(yè)自動(dòng)化程度不斷提升，對(duì)技能人才的要求也越來(lái)越高。

制造業(yè)產(chǎn)品的單件利潤(rùn)微薄導(dǎo)致工人收入較低，故年輕人群就業(yè)意愿不強(qiáng)，這是傳統(tǒng)制造業(yè)在國(guó)內(nèi)發(fā)展的主要障礙。今后可以通過(guò)提高傳統(tǒng)制造業(yè)的集中度和職業(yè)培訓(xùn)可以改善。職業(yè)教育作為工業(yè)制造的上游，在德國(guó)等高收入國(guó)家受重視程度和社會(huì)地位都較高，而在我國(guó)的職業(yè)教育則遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于普通高等教育。

總之，我國(guó)制造業(yè)大國(guó)的地位不會(huì)因?yàn)椴糠值投酥圃鞓I(yè)的海外轉(zhuǎn)移而根本動(dòng)搖，目前中國(guó)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)配套、規(guī)模優(yōu)勢(shì)和國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施與大市場(chǎng)的支持都是無(wú)可匹敵的。

但制造業(yè)也面臨房地產(chǎn)周期下行帶來(lái)的需求不足壓力。例如，隨著2011年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速的見(jiàn)頂回落，我國(guó)的制造業(yè)貸款占比已經(jīng)從2011年的17%回落至2020年的9%。因?yàn)橹圃鞓I(yè)中大約60%的行業(yè)與房地產(chǎn)存在直接或間接相關(guān)性。

我國(guó)制造業(yè)的發(fā)展空間與面臨的挑戰(zhàn)

我國(guó)制造業(yè)的行業(yè)集中度與全球化水平偏低

美國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)集中度在1960-80年代大幅提升，以美國(guó)化工行業(yè)為例，其集中度穩(wěn)定在70%后，龍頭公司ROE顯著改善。我國(guó)處于向龍頭集中的過(guò)程中，近年來(lái)隨著集中度提升，頭部公司ROE也在增厚。但目前化工行業(yè)前十大公司集中度不足30%。美國(guó)金屬及非金屬采礦業(yè)CR5市值集中度穩(wěn)定在50%附近，而A股則在20%附近，龍頭公司份額集中空間還較大。

我國(guó)化工行業(yè)集中度及龍頭ROE

來(lái)源：wind，中泰證券研究所

從上市公司的數(shù)據(jù)看，美股中高端制造行業(yè)龍頭效應(yīng)明顯，而我國(guó)高端制造行業(yè)仍有較大成長(zhǎng)屬性。如美股電氣設(shè)備CR5市值集中度64%，機(jī)械CR10市值集中度60%，而A股相應(yīng)集中度僅為40%和27%。

我國(guó)電氣設(shè)備行業(yè)的上述公司近年來(lái)龍頭集中趨勢(shì)相對(duì)明顯，但主要是受到基礎(chǔ)薄弱、缺乏自主產(chǎn)權(quán)等因素影響，隨我國(guó)高端制造產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，電氣設(shè)備制造仍有較大發(fā)展空間。

電氣設(shè)備行業(yè)上市公司行業(yè)集中度與龍頭ROE

來(lái)源：wind，中泰證券研究所

另一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家通常以在外設(shè)廠(chǎng)的形式來(lái)應(yīng)對(duì)全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。當(dāng)前世界500強(qiáng)企業(yè)的113家制造企業(yè)中，64家國(guó)外企業(yè)全部在本土以外設(shè)立了工廠(chǎng)或分支機(jī)構(gòu)，而49家上榜的中國(guó)企業(yè)中尚有30%的公司僅在本土生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

我國(guó)跨國(guó)公司數(shù)量的不足使得國(guó)內(nèi)企業(yè)難以分享海外的人力成本紅利，不利于在全球優(yōu)化配置資源，也造成我國(guó)品牌影響力較弱，品牌定價(jià)力不足。

因此，我國(guó)制造企業(yè)引進(jìn)外資和走向國(guó)際需要同步推進(jìn)。目前看，我國(guó)制造企業(yè)主要在一些發(fā)展中國(guó)家布局和拓展業(yè)務(wù)。如2021年對(duì)一帶一路沿線(xiàn)國(guó)家出口指數(shù)相較于2015年已翻了一番；近5年來(lái)年均新簽工程承包合同1400億美元，當(dāng)前仍有約3200億美元工程合同尚未完成。

我國(guó)對(duì)一帶一路沿線(xiàn)國(guó)家出口指數(shù)

來(lái)源：wind，中泰證券研究所

“脫鉤”陰霾下，我國(guó)高端制造面臨阻力

發(fā)達(dá)國(guó)家的海外品牌的影響力較大，也與發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈控制的強(qiáng)化有關(guān)。以美國(guó)為例，制造業(yè)遷移后雖然退出傳統(tǒng)制造環(huán)節(jié)，但并未退出產(chǎn)業(yè)鏈，而是把控關(guān)鍵技術(shù)和設(shè)立行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

我國(guó)則面臨較大的轉(zhuǎn)型壁壘。我國(guó)當(dāng)前的制造業(yè)發(fā)展階段與1970年代的日本較為相似。1970年代中后期，在美國(guó)的技術(shù)支持下，日本通過(guò)引進(jìn)大量的先進(jìn)技術(shù)實(shí)現(xiàn)制造業(yè)轉(zhuǎn)型。1985年日本技術(shù)貿(mào)易進(jìn)口額相當(dāng)于1965年（20年前）的15倍，拉動(dòng)其技術(shù)貿(mào)易出口同期增長(zhǎng)38倍。2000年-2002年日本技術(shù)貿(mào)易出口收入開(kāi)始超過(guò)其進(jìn)口支出。

日本技術(shù)貿(mào)易引進(jìn)支出

來(lái)源：日本文部科學(xué)省《科技白皮書(shū)》，中泰證券研究所

2017年以來(lái)，美國(guó)對(duì)我國(guó)發(fā)動(dòng)多起“301調(diào)查”，實(shí)施對(duì)華技術(shù)出口嚴(yán)格管制和并購(gòu)審查。應(yīng)對(duì)技術(shù)封鎖，我國(guó)采取獨(dú)立自主與對(duì)外開(kāi)放雙輪驅(qū)動(dòng)：2017年后我國(guó)自主研發(fā)投入和增速均快速提升。

中國(guó)研發(fā)支出金額

來(lái)源：中國(guó)科技發(fā)展圖鑒，中泰證券研究所

同時(shí)，在全球制造業(yè)外商直接投資收縮的大背景下，我國(guó)高技術(shù)制造業(yè)使用外資金額從2017年90億美元逆勢(shì)提升至121億美元，占制造業(yè)使用外資總比重的36%。

中國(guó)制造業(yè)實(shí)際使用外資金額

來(lái)源：商務(wù)部，中泰證券研究所

截至2020年，我國(guó)規(guī)上企業(yè)引進(jìn)國(guó)外技術(shù)支出相比20年前擴(kuò)大了近兩倍，但大部分技術(shù)經(jīng)費(fèi)支出增量流向?qū)?guó)內(nèi)技術(shù)的購(gòu)買(mǎi)。面對(duì)外部環(huán)境變差的壓力，我國(guó)在技術(shù)升級(jí)方面對(duì)自主研發(fā)的依賴(lài)度更強(qiáng)。但從經(jīng)費(fèi)支出及增速上看，我國(guó)制造業(yè)技術(shù)進(jìn)步還有相當(dāng)空間。

中國(guó)技術(shù)貿(mào)易引進(jìn)支出

來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，wind，中泰證券研究所

制造業(yè)上市公司質(zhì)量穩(wěn)提升但現(xiàn)金流惡化

根據(jù)我們構(gòu)建的上市公司質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，發(fā)現(xiàn)近5年制造業(yè)公司的總體質(zhì)量穩(wěn)步提升。

其中，社會(huì)價(jià)值貢獻(xiàn)得分對(duì)總分提升的貢獻(xiàn)最大，源于近年來(lái)制造業(yè)技術(shù)升級(jí)與環(huán)保治理日趨規(guī)范。競(jìng)爭(zhēng)能力得分也有較大提升。尤其上游企業(yè)集中度提高，盈利能力得以改善，杠桿水平也有所優(yōu)化。另外，嚴(yán)監(jiān)管下制造業(yè)公司更加聚焦主業(yè)，并購(gòu)重組亂象明顯減少。

制造業(yè)上市公司質(zhì)量評(píng)分變化（2017-2021）

來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，wind，中泰證券研究所

2020年以來(lái)，疫情反復(fù)和內(nèi)需下降對(duì)制造企業(yè)的影響較大?，F(xiàn)金流惡化、企業(yè)貸款意愿降低成為短期內(nèi)拖累制造業(yè)發(fā)展的主要因素。

制造業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流惡化

來(lái)源：wind，中泰證券研究所

汽車(chē)產(chǎn)業(yè)：拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重要力量

汽車(chē)制造業(yè)有產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度大、資金積累能力強(qiáng)和帶動(dòng)就業(yè)人口多的特點(diǎn)，在美國(guó)、日本和中國(guó)都曾經(jīng)或仍然作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)。

二戰(zhàn)結(jié)束后，福特汽車(chē)開(kāi)創(chuàng)流水線(xiàn)式生產(chǎn)，加速制造中心從歐洲向美國(guó)轉(zhuǎn)移，直接帶來(lái)了美國(guó)1920年代的柯立芝繁榮。1950-1960年，“汽車(chē)城”底特律人口接近190萬(wàn)，制造業(yè)崗位22萬(wàn)個(gè)，成為美國(guó)第四大都市，也是全球最大的制造業(yè)中心。石油危機(jī)后，日本憑借低油耗的創(chuàng)新，迅速占領(lǐng)美國(guó)市場(chǎng)。1980年代以豐田為代表的日本汽車(chē)占據(jù)美國(guó)汽車(chē)進(jìn)口的80%。此后汽車(chē)產(chǎn)業(yè)一直作為日本第一大經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，占日本工業(yè)總產(chǎn)值的40%，在日本國(guó)內(nèi)提供了約530萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，占總就業(yè)人口的8.3%。

我國(guó)的汽車(chē)工業(yè)起步于上世紀(jì)50年代，并于90年代迅速崛起。與日本高度依賴(lài)出口不同的是，我國(guó)擁有龐大的本土市場(chǎng)作為基礎(chǔ)。2009年中國(guó)就已經(jīng)成為全球第一大汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)國(guó)。

中日汽車(chē)產(chǎn)量占世界比重

來(lái)源：wind，中泰證券研究所

汽車(chē)制造涉及的產(chǎn)業(yè)鏈廣泛，是房地產(chǎn)之外對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有較大的帶動(dòng)作用的行業(yè)。用完全消耗系數(shù)衡量汽車(chē)工業(yè)每產(chǎn)出1萬(wàn)元最終產(chǎn)品，需要直接或間接對(duì)其他各行業(yè)帶來(lái)的消耗。我們測(cè)算，汽車(chē)整車(chē)及零配件制造橫向?qū)窘饘?、化工材料、礦業(yè)采選、機(jī)械設(shè)備、電子設(shè)備、基礎(chǔ)化工、電氣機(jī)械等多個(gè)行業(yè)有較高需求，縱向又對(duì)金融服務(wù)、批發(fā)零售、運(yùn)輸服務(wù)進(jìn)行延伸。

同時(shí)，汽車(chē)制造也是典型的全球性產(chǎn)業(yè)分工行業(yè)。以美國(guó)車(chē)企為代表形成的跨國(guó)混合分工模式，在有效降低生產(chǎn)成本外，對(duì)國(guó)家之間在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的相互直接投資可以形成明顯拉動(dòng)。

汽車(chē)制造對(duì)其他行業(yè)的完全消耗系數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2020年中國(guó)投入產(chǎn)出表，中泰證券研究所

20世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)汽車(chē)制造從簡(jiǎn)單仿制，向技術(shù)引進(jìn)、自主研發(fā)逐漸轉(zhuǎn)變。我國(guó)運(yùn)輸設(shè)備制造在全球價(jià)值鏈的總參與度不斷提升，國(guó)內(nèi)增加值在汽車(chē)出口中的比重大幅提高。

我國(guó)運(yùn)輸設(shè)備制造在全球價(jià)值鏈的參與度

數(shù)據(jù)來(lái)源：UIBEGVC，中泰證券研究所

新能源車(chē)的迅速發(fā)展，是我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)在全球價(jià)值鏈地位提升的重要因素。根據(jù)國(guó)際能源機(jī)構(gòu)（IEA）報(bào)告，2021年全球電動(dòng)汽車(chē)（EV）和混合動(dòng)力汽車(chē)（PHV）總銷(xiāo)量達(dá)近660萬(wàn)輛，其中中國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量近330萬(wàn)輛，以一國(guó)之力超過(guò)了2020年全球約300萬(wàn)輛的總銷(xiāo)量。同期歐洲銷(xiāo)量約為230萬(wàn)輛，美國(guó)約為63萬(wàn)輛。我國(guó)新能源車(chē)市場(chǎng)份額大部分也被國(guó)產(chǎn)品牌占據(jù)，比亞迪、上汽、吉利合計(jì)占我國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量的52%。

產(chǎn)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)之外，我國(guó)也是新能源車(chē)技術(shù)最領(lǐng)先的市場(chǎng)之一。2014年，我國(guó)押注純電動(dòng)技術(shù)研發(fā)，在與歐洲的清潔柴油和日本的混合動(dòng)力路線(xiàn)的競(jìng)爭(zhēng)中取得了優(yōu)勢(shì)。核心領(lǐng)域電池、電機(jī)、電控環(huán)節(jié)，我國(guó)都具有一定技術(shù)實(shí)力。

展望未來(lái)，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍需迎接挑戰(zhàn)。一方面，“核心技術(shù)”的內(nèi)涵在不斷變化。2010年，整車(chē)開(kāi)發(fā)是國(guó)內(nèi)汽車(chē)生產(chǎn)的核心技術(shù)。整車(chē)開(kāi)發(fā)技術(shù)突破后，芯片、核心零部件、新材料又相繼成為“卡脖子”的難題。汽車(chē)制造自主可控和成本下降有賴(lài)于整體工業(yè)實(shí)力的提升。另一方面，美國(guó)占據(jù)了智能汽車(chē)領(lǐng)域的主要技術(shù)優(yōu)勢(shì)，我國(guó)起跑較晚，總體處于追趕階段，在傳感器、自動(dòng)駕駛系統(tǒng)上仍需補(bǔ)足短板。

大飛機(jī)制造：是否能成為下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)？

大飛機(jī)一般定義為起飛重量超過(guò)100噸的運(yùn)輸類(lèi)飛機(jī)，包括軍用大型運(yùn)輸機(jī)、民用大型運(yùn)輸機(jī)和150座及以上的干線(xiàn)飛機(jī)。中國(guó)商飛公司于2008年成立，標(biāo)志著中國(guó)大型客機(jī)研制項(xiàng)目正式啟動(dòng)。2022年8月9日，C919專(zhuān)用條件和豁免反饋意見(jiàn)已經(jīng)展開(kāi)為期15天的征集，有望取得國(guó)內(nèi)適航證。

大飛機(jī)屬于民用和軍工并重的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，由于投資周期長(zhǎng)、技術(shù)難度高，目前仍被波音和空客壟斷。國(guó)內(nèi)在政策支持下，有望取得產(chǎn)業(yè)鏈突破。

1960年代以來(lái)，航空產(chǎn)品取代汽車(chē)、鋼鐵、家電，成為美國(guó)的主要出口產(chǎn)品和支柱產(chǎn)業(yè)。據(jù)資料顯示，2016年美國(guó)航空產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)商品和服務(wù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總額達(dá)到1.8萬(wàn)億美元，創(chuàng)造了1090萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。而我國(guó)航空航天產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值僅占GDP的0.35%，占出口總額的0.1%。

中美航空航天產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP比重

數(shù)據(jù)來(lái)源：AIA，中國(guó)民用航空工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒，wind，中泰證券研究所

C919研發(fā)以安全、舒適、環(huán)保為主要特點(diǎn)，在波音安全事故頻發(fā)和全球節(jié)能減排的背景下，具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)航空航天相關(guān)上市公司相較美國(guó)ROE普遍較低，盈利提升空間較大。

中美航空航天相關(guān)上市公司ROE對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中泰證券研究所

大飛機(jī)制造也有明顯的全行業(yè)帶動(dòng)特征。相比于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，大飛機(jī)對(duì)化工材料、電氣機(jī)械、電子設(shè)備的需求度更大，對(duì)以碳纖維為代表的上游高科新材有更高的要求。而在這些領(lǐng)域中，國(guó)內(nèi)增加值占全球產(chǎn)業(yè)鏈比重仍較低，大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展將帶動(dòng)我國(guó)整體工業(yè)水平再上一個(gè)臺(tái)階。

航天航空制造對(duì)其他行業(yè)的完全消耗系數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2020年中國(guó)投入產(chǎn)出表，中泰證券研究所

當(dāng)然，目前我國(guó)的大飛機(jī)如C919的國(guó)產(chǎn)化率約為60%，但關(guān)鍵部件國(guó)產(chǎn)化率還不高，正如當(dāng)年我國(guó)80年代引進(jìn)德國(guó)大眾汽車(chē)廠(chǎng)商發(fā)展汽車(chē)制造業(yè)一樣，國(guó)產(chǎn)化率會(huì)隨著技術(shù)的成熟而不斷提升。

我國(guó)電氣設(shè)備在全球價(jià)值鏈的參與度

數(shù)據(jù)來(lái)源：UIBEGVC，中泰證券研究所

當(dāng)然，我國(guó)制造業(yè)中發(fā)展前景好、能夠形成較長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的不只是智能汽車(chē)和大飛機(jī)這兩個(gè)行業(yè)。而且制造業(yè)中處在發(fā)展快車(chē)道中的子行業(yè)則更多。如從機(jī)械行業(yè)上市公司情況看，其成長(zhǎng)屬性較強(qiáng)，整體來(lái)看近年來(lái)龍頭集中趨勢(shì)尚不明顯，但頭部公司ROE水平與美國(guó)相近。由于我國(guó)制造業(yè)持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，半導(dǎo)體、光伏、鋰電等新型行業(yè)保持高度景氣，故機(jī)械行業(yè)中的高端機(jī)床、激光設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人等設(shè)備的需求也處于快速增長(zhǎng)期。

綜上所述，我國(guó)的制造業(yè)能夠在不長(zhǎng)50年左右的時(shí)間內(nèi)成為全球第一，堪稱(chēng)奇跡，其背后既有國(guó)家戰(zhàn)略及相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的長(zhǎng)期支持，又有全球最大規(guī)模、勤勞聰明的勞動(dòng)力做支撐，加上擁有全球消費(fèi)者數(shù)量最多的廣闊市場(chǎng)。但隨著海外經(jīng)濟(jì)走弱及房地產(chǎn)長(zhǎng)周期的下行，今后我國(guó)制造業(yè)從整體看，可能面臨內(nèi)需和外需都不足的雙重壓力，這也是去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到的核心問(wèn)題“需求收縮”。為此，堅(jiān)持?jǐn)U內(nèi)需是支持制造業(yè)發(fā)展的最好舉措，堅(jiān)持自主創(chuàng)新、加大研發(fā)投入是做強(qiáng)制造業(yè)的立身之本，堅(jiān)持對(duì)外開(kāi)放、鼓勵(lì)企業(yè)走出去、營(yíng)造良好的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境是提高制造業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的制度保障。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速的當(dāng)下，制造業(yè)面臨著整合和產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)，部分傳統(tǒng)行業(yè)的衰落必然伴隨著部分新興行業(yè)的崛起，在數(shù)字化時(shí)代，中國(guó)的制造業(yè)向智能制造方向挺進(jìn)是必然的，發(fā)展空間巨大，但遇到的挑戰(zhàn)也將前所未有。