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2023-01-31
單車凈利潤6萬，特斯拉憑什么？
更新時(shí)間：2022-08-25 07:07:40作者：佚名
受益于弗里蒙特工廠和上海工廠產(chǎn)能不斷擴(kuò)張、全球交付量增加、領(lǐng)先的毛利率水平和服務(wù)和其他業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)等因素，特斯拉業(yè)績和銷量一路高歌猛進(jìn)。
自2019Q3以來，特斯拉已連續(xù)12個(gè)季度取得正向凈利潤，2022年一季度更是實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤55.77億美元，超過2021年全年水平。
特斯拉實(shí)現(xiàn)Model 3和 Model Y的全球交付量增加大幅改善現(xiàn)金流水平，截至2022二季度末，特斯拉現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物累計(jì)達(dá)到183億美元。此外，2022年上半年，特斯拉單車凈利潤超過1萬美元。
特斯拉何以實(shí)現(xiàn)超額利潤？申萬宏源分析師屠亦婷、劉洋和蒲夢潔表示，規(guī)模效應(yīng)、供應(yīng)鏈降本、商業(yè)模式創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新是特斯拉持續(xù)降本提效、創(chuàng)造高毛利水平的關(guān)鍵因素。
1.規(guī)模化生產(chǎn)攤薄固定成本
車輛生產(chǎn)規(guī)模增加將攤薄固定成本，特斯拉毛利在大眾車型的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大后體現(xiàn)出更好的規(guī)模效應(yīng)。
以弗里蒙特工廠Model 3爬坡過程為例。2017三季度Model 3開始交付，但受生產(chǎn)效率和電池產(chǎn)能制約影響，Model 3爬坡進(jìn)程不及預(yù)期。據(jù)特斯拉季報(bào)，2018年Q1，Model 3產(chǎn)線仍處于負(fù)毛利狀態(tài)。2017Q3汽車業(yè)務(wù)整體毛利率（Non-GAAP，不含SBC和ZEV） 下降6.3pct至18.7%，Q4繼續(xù)下降4.9pct至13.8%。
到2018Q3，Model 3生產(chǎn)效率提升，周產(chǎn)量爬升至5000輛，毛利率提升至20%左右，當(dāng)季交付56065輛Model 3。量產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大后，單車折舊/攤銷成本由2017Q4的1.56萬美元下降至6002美元，汽車業(yè)務(wù)毛利率（Non GAAP）回升至25.5%。折舊攤銷和可變成本的下降能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模效應(yīng)最大化，是單車毛利實(shí)現(xiàn)躍升的關(guān)鍵。
申萬宏源證券進(jìn)一步通過成本拆解的方式，發(fā)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)帶來的單車固定資產(chǎn)折舊/攤銷成本下降，幫助Model3從2018年Q1毛利率的-2.0%提升至Q3的17.6%，半年內(nèi)毛利率提升了近20%。
2.供應(yīng)鏈國產(chǎn)化，整車降本
特斯拉主要銷往北美、中國和歐洲市場，特斯拉在中國布局上海超級(jí)工廠滿足本土需求，在德國布局柏林超級(jí)工廠滿足歐洲市場需求，通過供應(yīng)鏈本土化和就近供應(yīng)市場，利用當(dāng)?shù)卦牧虾土悴考?，可以顯著降低生產(chǎn)成本、海運(yùn)成本和關(guān)稅成本。
據(jù)申萬宏源證券測算，加州工廠標(biāo)續(xù)版Model 3成本21.21萬元，上海工廠標(biāo)續(xù)版Model 3成本16.90萬元。2020Q1美國地區(qū)標(biāo)續(xù)版Model 3售價(jià)3.899萬美元（約合人民幣26.9萬元），中國地區(qū)Model 3售價(jià)（補(bǔ)貼后）29.9萬元。據(jù)此可得2020Q1加州弗里蒙特工廠毛利率約為 15.5%，上海工廠毛利率約 32.0%。
據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，上海工廠2021年交付48.413萬輛，占特斯拉全球總交付量的51.7%。 上海工廠產(chǎn)能強(qiáng)勁，毛利率水平高于其他超級(jí)工廠，至2022Q2國產(chǎn)化率超過95%。2021Q2，中國標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版Model Y上市，據(jù)稱2022年7月產(chǎn)線擴(kuò)建升級(jí)后可實(shí)現(xiàn)周產(chǎn)14000輛Model Y。 兩款大眾車型的產(chǎn)銷持續(xù)增長將更進(jìn)一步凸顯上海工廠成本優(yōu)勢和盈利能力。
3.商業(yè)創(chuàng)新，軟件收費(fèi)提升單車凈利
今年以來，全球動(dòng)力電池供應(yīng)鏈持續(xù)漲價(jià)，鎳、鈷、鋰等動(dòng)力電池原材料價(jià)格大幅上漲。
碳酸鋰材料價(jià)格自2021年初瘋漲10倍且仍維持高價(jià)。同時(shí)，新能源汽車車身重要原材料鋁價(jià)較2021年初同比也上漲37.5%。
在供應(yīng)鏈成本上漲的行業(yè)普遍壓力下，特斯拉盈利能力反而走向了暴增。主要系特斯拉開創(chuàng)硬件預(yù)埋+軟件收費(fèi)服務(wù)，打破傳統(tǒng)汽車商業(yè)模式，提升車企盈利能力。
特斯拉將收入來源從傳統(tǒng)的整車一次性銷售收入延伸至售后軟件和智能服務(wù)收入，通過自動(dòng)駕駛包、OTA付費(fèi)升級(jí)、車聯(lián)網(wǎng)訂閱服務(wù)等獲得軟件收入。隨著特斯拉全球保有量的不斷提升和用戶粘性的提升，軟件服務(wù)將成為貢獻(xiàn)特斯拉營收的重要力量。通過測算，申萬宏源證券預(yù)計(jì)2025年FSD相關(guān)收入可達(dá)54.19億美元。此外，碳積分收入也是2020年特斯拉歸母凈利潤轉(zhuǎn)正的重要因素。
4.核心技術(shù)自主可控，黑科技持續(xù)降本
依托中國高效成熟的零部件供應(yīng)鏈體系，特斯拉90%以上零部件實(shí)現(xiàn)本土化供應(yīng)。但是，特斯拉在熱管理、電機(jī)控制、電機(jī)、電子電氣架構(gòu)和智能駕駛方案上實(shí)現(xiàn)技術(shù)全棧自研，掌握進(jìn)化迭代的主動(dòng)權(quán)。
特斯拉在新款Model Y上實(shí)現(xiàn)了4680電池、CTC方案和一體壓鑄技術(shù)三大黑科技，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)降本增效：（1）應(yīng)用自制4680電池成本降低14%。（2）由CTP大模組電池方案進(jìn)一步發(fā)展至CTC電池底盤一體化方案，將電芯直接集成到車輛底盤，結(jié)構(gòu)化、集成化的電芯設(shè)計(jì)使整車重量降低10%，續(xù)航提升14%，零件減少370個(gè)，單位成本下降7%，單位投資下降8%。（3）在后底板、前機(jī)艙和中段電池盒采用一體壓鑄技術(shù)。
申萬宏源證券預(yù)計(jì)若4680技術(shù)及一體壓鑄技術(shù)全面部署，可為整車再次降本近20%。采用4680電池后成本降低為434.1元/kWh, 以Model 3/Y平均電池容量55KWh為例, 則單車電池成本可下降30393元。以Model Y長續(xù)航版容量77kWh為例，單車電池成本可下降42547元。
申萬宏源證券表示，特斯拉的盈利能力修復(fù)及爆發(fā)主要源自兩種能力：①傳統(tǒng)規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)費(fèi)用率下降；②技術(shù)創(chuàng)新帶來全新降本空間。傳統(tǒng)規(guī)模效應(yīng)的增益貫穿始終，在特斯拉產(chǎn)能擴(kuò)張初期將其從虧損的泥潭中拖出，而在上海工廠投產(chǎn)后的產(chǎn)能暴增期，規(guī)模效應(yīng)更是幫助特斯拉進(jìn)入一個(gè)全新的盈利高增時(shí)代。
技術(shù)降本、商業(yè)創(chuàng)新貫穿特斯拉成長始終，潤物細(xì)無聲，持續(xù)壓縮單車成本，提高毛利水平，逐漸拉開了傳統(tǒng)車企凈利率差距。
本文主要觀點(diǎn)來自《創(chuàng)新是超額利潤的源泉：詳解特斯拉單車 6 萬元凈利得到的啟示——智聯(lián)汽車之新勢力系列報(bào)告（一）》，原文作者：申萬宏源證券屠亦婷、劉洋、蒲夢潔