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2023-01-31
發(fā)生什么？人民幣七個交易日貶值超1000點！外資“悄悄”買回人民幣債券
更新時間：2022-08-25 08:13:38作者：未知
作 者丨唐婧、陳植
編 輯丨馬春園、馮展鵬
圖 源丨圖蟲
中美貨幣政策分化的影響正在繼續(xù)顯現(xiàn)。
8月24日隔夜衡量美元對六種主要貨幣的美元指數(shù)盤中突破109關(guān)口，刷新20年新高，但在不佳的PMI數(shù)據(jù)出爐后有所回落，現(xiàn)徘徊在108附近，也給了其他非美貨幣一個喘息的機(jī)會。
8月23日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月Markit制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、綜合PMI續(xù)刷兩年多新低。其中，服務(wù)業(yè)、綜合PMI連續(xù)第二個月陷入收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較為明顯的放緩信號。美聯(lián)儲將如何平衡經(jīng)濟(jì)放緩與治理通脹成為本周五召開的杰克遜霍爾央行年會上的市場焦點。
美元指數(shù)突破20年新高之際，非美貨幣匯率全線走低，歐元兌美元匯率連續(xù)兩日跌破平價，韓元跌至13年新低，日元跌至20年新低后仍在繼續(xù)滑落。在岸和離岸人民幣兌美元匯和也雙雙走貶，一度逼近6.9關(guān)口。
事實上，自8月15日央行將MLF和逆回購操作的中標(biāo)利率下調(diào)10個基點以來，人民幣對美元快速走貶，22日LPR（貸款市場報價利率）跟隨下調(diào)后，人民幣進(jìn)一步貶值。截至8月24日下午，離岸人民幣匯率七個交易日貶值超過1200點，在岸人民幣匯率一度貶值超過1000點。
人民幣的適度貶值在市場的預(yù)期之內(nèi)。歷史經(jīng)驗來看，2014年后國內(nèi)共經(jīng)歷了三輪降息周期，分別是2014年11月24日到2015年10月26日、2019年8月20日到2020年4月20日以及2021年12月20日至今。人民幣匯率在此期間表現(xiàn)為震蕩承壓。
“在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動能不強、信貸疲弱環(huán)境下，人民幣小幅貶值有利于出口支撐，也是平衡國內(nèi)外價格、釋放跨境金融壓力的有效措施。向后看，我們認(rèn)為在2022年末之前，人民幣匯率將繼續(xù)小幅貶值并雙向波動，預(yù)計落入6.7至7.0區(qū)間。”國泰君安大類資產(chǎn)配置研究團(tuán)隊認(rèn)為人民幣貶值壓力仍然可控。
美聯(lián)儲急于表明抗通脹的決心
美聯(lián)儲的鷹派態(tài)度是強勢美元的重要支撐。在去年的杰克遜霍爾全球央行年會上，鮑威爾斷言，美國通脹“很可能是暫時的”。一年過去，美國通脹水平仍接近40年來的最高，而鮑威爾也在正式連任美聯(lián)儲主席的時候罕見地公開承認(rèn)美聯(lián)儲此前的加息行動略顯遲緩，若更早采取行動可能會更好。經(jīng)歷了此番“打臉”之后，美聯(lián)儲急于表明其抗擊通脹的決心是堅定不移的，哪怕代價是一定的經(jīng)濟(jì)增長。
“低于趨勢的增長是當(dāng)前政策設(shè)置的一個特征，而不是政策帶來的結(jié)果；雖然數(shù)據(jù)的不確定性使過度緊縮成為風(fēng)險，但如果市場無法接受美聯(lián)儲適當(dāng)緊縮的決心，高通脹變得根深蒂固的可能性則將是一個更為危險的‘重大風(fēng)險’。”美聯(lián)儲7月議息會議紀(jì)要認(rèn)為，讓市場相信美聯(lián)儲抗擊通脹的決心本身就是治理通脹的重要手段。
從美聯(lián)儲官員近期在公開場合的表態(tài)來看，即使部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走軟，也不會放緩加息，除非看到通脹明顯放緩的證據(jù)。值得注意的是，美國7月CPI出現(xiàn)了降溫跡象。8月10日，美國勞工統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，美國7月CPI同比上漲8.5%，好于市場預(yù)期的8.7%，較前值的9.1%大幅回落60個基點。
但是仍然高于8%的通脹顯然不能讓美聯(lián)儲滿意。美國明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利的最新發(fā)言顯示，只有當(dāng)我們看到通脹接近2%的有力證據(jù)時，我們才能放緩加息。在通脹率達(dá)到8%或更高的情況下，我們不想讓通脹預(yù)期失控。
舊金山聯(lián)儲主席戴利表示，美聯(lián)儲應(yīng)當(dāng)在今年年底前將利率提高到3%以上以抗擊通脹。9月具體加息幅度要取決于進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，加息幅度可能是50BP或75BP。
堪薩斯聯(lián)儲主席喬治認(rèn)為，美國通脹可能正在趨于緩和，但現(xiàn)在就宣布抗擊通脹取得勝利言之過早，繼續(xù)加息的理由仍然很充分。
圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然較好，但通脹的水平仍然很高，應(yīng)當(dāng)迅速提高政策利率，直到對通脹造成重大下行壓力。布拉德表示，他傾向于在下個月的議息會議上再次加息75BP。
美國白宮預(yù)計2022年美國實際GDP增長1.4%；2023年為1.8%；2024年為2.0%；預(yù)計2022年美國CPI為6.6%；2023年為2.8%；2024年為2.3%。
外資重返人民幣債券市場
值得注意的是，經(jīng)歷了4個月的減倉離場，7月海外資本開始悄悄重返境內(nèi)人民幣債券市場，令海外資本很難再炒作資本流出而沽空人民幣套利。
近日，中國外匯交易中心公布的最新數(shù)據(jù)顯示，7月境外機(jī)構(gòu)投資者凈買入人民幣債券66億元。
在招商證券首席宏觀分析師謝亞軒看來，這表明隨著中國經(jīng)濟(jì)重回穩(wěn)健增長軌跡，海外資本配置人民幣債券的信心正迅速恢復(fù)。尤其在全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險加大與金融市場劇烈波動性驟增的情況下，人民幣債券的避險屬性再度受到海外資本青睞。
“更重要的是，如今越來越多海外資本已經(jīng)適應(yīng)中美利差倒掛與人民幣匯率回調(diào)的新投資環(huán)境，并找到相應(yīng)的風(fēng)險對沖策略?！币晃粴W洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者透露。
他表示，隨著越來越多海外資本陸續(xù)重返境內(nèi)人民幣債券市場，海外投機(jī)資本炒作資本流出而沽空人民幣套利的算盤也將隨之落空。
“如今的環(huán)境與4-5月大不相同，當(dāng)時投機(jī)資本可以炒作中美利差倒掛（資本流出壓力加大）與疫情導(dǎo)致外貿(mào)景氣度下降。如今眾多海外資管機(jī)構(gòu)均認(rèn)為中國外貿(mào)景氣度回升與海外資本重返境內(nèi)人民幣債券市場，正令人民幣匯率更具韌性，如法炮制沽空人民幣的失敗風(fēng)險極高?！彼f。
記者獲悉，目前不少華爾街對沖基金的人民幣匯率投資模型已開始削弱資本流出因子的權(quán)重，因為他們認(rèn)為這個因子對人民幣匯率估值調(diào)低的影響力日益減弱。
王春英指出，中國債券既有分散化投資價值，也有實際資金配置需求，更有基本面支撐。外資在中國債券市場中占比在3%左右，令中國債券市場吸收外資仍有較大提升空間。長期而言，外資仍會穩(wěn)步增持人民幣債券。
“事實上，隨著海外資本陸續(xù)重返境內(nèi)人民幣債券，市場普遍預(yù)期人民幣將在某個均衡匯率區(qū)間雙向平穩(wěn)波動，至于這個均衡匯率區(qū)間是在6.8-6.9，還是在6.7-6.8，主要取決于美元指數(shù)還會漲多高漲多久。”前述香港銀行外匯交易員指出。
關(guān)注杰克遜霍爾央行年會
種種信號顯示市場正在押注美聯(lián)儲主席鮑威爾在周五的杰克遜霍爾央行年會上會表現(xiàn)得非常鷹派，其態(tài)度對美元的后續(xù)走勢至關(guān)重要。
當(dāng)?shù)貢r間8月25日至27日，一年一度的杰克遜霍爾（Jackson Hole）全球央行年會將于美國懷俄明州召開。屆時各國央行將交流對經(jīng)濟(jì)形勢和貨幣政策看法，而美聯(lián)儲主席鮑威爾的發(fā)言將是重頭戲。自金融危機(jī)以來，這一會議已經(jīng)被外界視作各國央行傳遞貨幣政策信號的重要舞臺，也被稱為貨幣政策“晴雨表”。
今年會議的主題為“重新評估經(jīng)濟(jì)與政策約束”，美聯(lián)儲主席鮑威爾將在美國東部時間26日（周五）上午10點在會議上就經(jīng)濟(jì)前景發(fā)表講話。市場預(yù)計鮑威爾有可能對美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行重估，并重設(shè)金融市場對利率的預(yù)期，就如何平衡抗擊通脹與經(jīng)濟(jì)放緩之間的矛盾給出更多線索。
摩根士丹利研報指出，在能源和食品價格上漲的背景下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長前景繼續(xù)走軟，歐元兌美元前景仍然疲弱。本周即將召開的杰克遜霍爾央行年會可能是利好美元的重要因素，因為它給了美聯(lián)儲主席鮑威爾一個繼續(xù)強調(diào)美聯(lián)儲抗擊通脹承諾的機(jī)會。
摩根大通外匯分析師Antonin Delair和Meera Chandan在一份報告中寫道，盡管美元目前估值不低，但根據(jù)量化模型，隨著增長前景惡化，美元還將進(jìn)一步走強。
高盛表示，預(yù)計美聯(lián)儲主席鮑威爾將在杰克遜霍爾年會上繼續(xù)保持鷹派，但會重申放緩緊縮步伐的理由。鮑威爾料繼續(xù)強調(diào)美聯(lián)儲仍致力于降低通脹，以及未來政策決定將取決于即將出爐的數(shù)據(jù)。高盛還預(yù)計，美聯(lián)儲將在9月加息50個基點，并在11月和12月各加息25個基點，不會像前兩次會議加息75個基點那樣激進(jìn)。
芝加哥商品交易所集團(tuán)(CME)的FedWatch（“美聯(lián)儲觀察”）工具顯示，截至美國中部時間23日08:28，美聯(lián)儲在9月政策會議上加息50個基點的可能性為45.0%，加息75個基點的概率為55.0%，加息100個基點的概率為0%。
本期編輯 馮展鵬 實習(xí)生 林曦瑩