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巴菲特曾提出：“1990年世界最大20強(qiáng)企業(yè)，沒有一家在今天20強(qiáng)名單上，未來二三十年，世界最大企業(yè)和今天比較，也會(huì)面目全非?！?/p>

隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)、碳中和等浪潮洶涌而來，企業(yè)面臨著前所未有的巨大考驗(yàn)，也迎來時(shí)代迭代過程中伴生的機(jī)遇，新一輪的新舊迭代無法避免。

新形勢(shì)下，上市企業(yè)如何抓住時(shí)代縫隙中的機(jī)遇，投資者又該怎樣評(píng)判上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力？種種問題擺放在企業(yè)與個(gè)人面前。

2022年8月25日下午，市界和葉檀財(cái)經(jīng)聯(lián)合主辦的上市公司競(jìng)爭(zhēng)力系列論壇首期——《聚焦上市公司高質(zhì)量發(fā)展》，在北京隆重開啟。本次論壇中，多位專家分享了對(duì)新形勢(shì)下上市企業(yè)轉(zhuǎn)型與發(fā)展方向的見解。

論壇會(huì)上，博雅天下集團(tuán)高級(jí)副總裁、《市界》出版人及總裁姚長盛和葉檀財(cái)經(jīng)CEO陶鈞，還聯(lián)合發(fā)布了深度合作計(jì)劃，未來將攜手推出“檀·市界”項(xiàng)目。

以下為嘉賓論壇分享實(shí)錄：

01、賈康：要在微笑曲線兩側(cè)高端位置努力

中國財(cái)政科學(xué)院研究員、華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院創(chuàng)始院長賈康從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度，分析了當(dāng)前在新供給之下，上市公司如何高質(zhì)量發(fā)展。

當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)型，從原來的有高速度發(fā)展特征的、年度兩位數(shù)增速的粗放型發(fā)展，轉(zhuǎn)為中高速的集約型高質(zhì)量發(fā)展。

結(jié)合高質(zhì)量發(fā)展的“供給側(cè)改革”，我們要以金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級(jí)發(fā)展，力求在“微笑曲線”上，位置向左、右方上移。

如微笑曲線圖所示，橫軸為生產(chǎn)過程，包含了比較靠前的創(chuàng)意創(chuàng)新的設(shè)計(jì)，中間的加工生產(chǎn)，末端的品牌營銷、售后服務(wù)、市場(chǎng)擴(kuò)展，從左到右為全球供應(yīng)鏈和價(jià)值鏈上循序漸進(jìn)的關(guān)系?？v軸就是在這個(gè)價(jià)值鏈、供應(yīng)鏈上不同位置的收益率水平。左和右是高收益，中間的加工生產(chǎn)是比較低的收益。

中國現(xiàn)在已經(jīng)成為世界工廠，在經(jīng)濟(jì)總量上已位居第二，制造業(yè)的規(guī)模全球第一，然而我們也面臨一些問題。比如，中國生產(chǎn)了全球市場(chǎng)份額中85%甚至更高的兒童玩具，但沒有一個(gè)特別響亮的本土品牌。再比如，智能手機(jī)的大量加工也在中國本土。

這樣的生產(chǎn)帶來了勞動(dòng)者的就業(yè)機(jī)會(huì)、GDP增量、稅收收入，但不能總在這個(gè)位置上，中國的升級(jí)發(fā)展需要在微笑曲線兩邊的高端位置上去努力，真正升級(jí)到一個(gè)高質(zhì)量發(fā)展新境界。

在這個(gè)認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)上，資本市場(chǎng)如果要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的升級(jí)換代，就要以金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品的多樣化為基本取向，提高直接融資的比重，以利弘揚(yáng)企業(yè)家精神，支持“創(chuàng)新漲潮”中的“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)”。上市公司的融資就是非常典型的比較規(guī)范的直接融資。

賈康表示，多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建和發(fā)展中的上市公司競(jìng)爭(zhēng)力提升，迫切需要以多輪推進(jìn)的“配套改革”攻堅(jiān)克難。例如：提升基礎(chǔ)性制度層面的“高標(biāo)準(zhǔn)法治化營商環(huán)境”，以及讓上市公司的進(jìn)入、退出更充分的市場(chǎng)化，主動(dòng)對(duì)標(biāo)高標(biāo)準(zhǔn)商業(yè)文明規(guī)則體系，培育長期行為等。

02、管清友：隨著注冊(cè)制推進(jìn)，資本市場(chǎng)標(biāo)的分化會(huì)越來越嚴(yán)重

如是金融研究院院長、華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)顧問管清友談到，我們正處在一個(gè)很奇特的經(jīng)濟(jì)周期之中。過去二三十年，中國、越南等國家在“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移”的背景下，成為了世界制造工廠，整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)體系、貿(mào)易體系、金融體系形成了一個(gè)完整的分工和閉合。

但是“逆全球化”的出現(xiàn)打破了這種平衡，這也導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)、貨幣等周期的錯(cuò)位越來越明顯。尤其是中美貨幣金融周期錯(cuò)位以后，不光是外需受到影響，中國內(nèi)部也正在經(jīng)歷一個(gè)升級(jí)轉(zhuǎn)型的過程，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在進(jìn)行劇烈的變動(dòng)。

因此，當(dāng)前所有的企業(yè)經(jīng)營、以及個(gè)人的投資行為，再去考慮經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)候，已經(jīng)和4年前的狀態(tài)已經(jīng)完全不一樣了。未來我們可能要適應(yīng)這種貨幣、金融周期的錯(cuò)位。

當(dāng)前上市公司甚至個(gè)人，做投資實(shí)際是處在一個(gè)世界秩序在轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)體系在變，同時(shí)短期的貨幣金融周期又是錯(cuò)位的背景之下，那么這個(gè)所謂的不確定的波動(dòng)性要比以往我們經(jīng)歷的幾乎所有周期的波動(dòng)都要大。

而只有不確定性是確定的。所以總體而言，今天上市公司所面臨的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境還是整個(gè)世界的格局，都在發(fā)生變化，這就像幾個(gè)轉(zhuǎn)盤在同時(shí)轉(zhuǎn)，但它轉(zhuǎn)動(dòng)的速率、方向是不太一樣的，而我們是很難找到它的完整的規(guī)律。

中國在這場(chǎng)國際大風(fēng)浪當(dāng)中，需要保持戰(zhàn)略定力，做好自己的事情，那么資本市場(chǎng)的重要性不言而喻。管清友表示，“注冊(cè)制正在讓整個(gè)股票市場(chǎng)從供銷社模式向超市模式轉(zhuǎn)變?！?/p>

他表示，注冊(cè)制的施行對(duì)于一些基于產(chǎn)業(yè)做起來的公司，其實(shí)是一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)。原因在于，由于注冊(cè)制的推進(jìn)，未來資本市場(chǎng)的標(biāo)的分化會(huì)越來越嚴(yán)重。一部分可能是明星項(xiàng)目獲得大量資金，另一方面很多上市公司則可能無人問津。

從投資者這個(gè)角度來說，要控制好風(fēng)險(xiǎn)，然后敏銳地抓住機(jī)會(huì)。記住四句話：穩(wěn)住基本盤，抓住流動(dòng)性，開辟增長點(diǎn)，適應(yīng)新周期。

03、楊?。簺]有競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的公司，將會(huì)被資本市場(chǎng)淘汰

中國人民大學(xué)金融信息中心主任、濟(jì)安金信競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)級(jí)創(chuàng)始人楊健教授就上市公司競(jìng)爭(zhēng)力分析與評(píng)級(jí)進(jìn)行了分享。

濟(jì)安金信是國內(nèi)具有公開評(píng)級(jí)資格的獨(dú)立第三方證券投資基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)。

為什么要做上市公司競(jìng)爭(zhēng)力分析？

楊健教授表示，上市公司既是一家獨(dú)立公司，又是一個(gè)投資標(biāo)的，因此做上市公司競(jìng)爭(zhēng)力分析，對(duì)投資和企業(yè)未來的發(fā)展都是有參考意義的。

作為上市公司本身，選擇在不同的市場(chǎng)、板塊上市，都有相應(yīng)的吸引投資、吸引眼球的功能。因此，同一市場(chǎng)同一板塊同類公司越多，對(duì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)有更高的要求。

伴隨著注冊(cè)制的推進(jìn)，將來會(huì)有更多的上市公司，如果一家公司不能在競(jìng)爭(zhēng)力方面有優(yōu)勢(shì)，將會(huì)被資本市場(chǎng)淘汰。上市公司競(jìng)爭(zhēng)力分析首先要看其是在哪個(gè)市場(chǎng)哪個(gè)板塊上市，全球市場(chǎng)是不同的，同一家公司在不同市場(chǎng)，會(huì)有不同的市盈率以及不同的市值。

另外，在論壇上，楊健教授也和大家分享了濟(jì)安金信上市公司競(jìng)爭(zhēng)力分析報(bào)告。

楊健教授表示，與信用評(píng)級(jí)和上市公司投資評(píng)級(jí)相比，競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)級(jí)非常不同。競(jìng)爭(zhēng)力更多的是和同行業(yè)比較，更多的是思考其在未來的市場(chǎng)博弈中能不能獲得先機(jī)，換句話說，就是更關(guān)注其短板所在，以及與同行業(yè)的有多少競(jìng)爭(zhēng)能力。

該報(bào)告通過濟(jì)安金信自研評(píng)價(jià)體系，從資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流量、發(fā)展能力、盈利能力、償債能力、運(yùn)營效率、規(guī)模實(shí)力八個(gè)維度（基于行業(yè)、地域和規(guī)模不同，相應(yīng)調(diào)整財(cái)務(wù)指標(biāo)集合與指標(biāo)權(quán)重）對(duì)各細(xì)分行業(yè)內(nèi)所有上市公司進(jìn)行多維度體檢、評(píng)級(jí)。目前，該報(bào)告被數(shù)百家國際著名投資機(jī)構(gòu)大量訂閱下載。

最后，濟(jì)安金信聯(lián)合市界發(fā)布了2022年一季度北京地區(qū)上市公司競(jìng)爭(zhēng)力排名。

04、熊焰：數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，上市公司產(chǎn)業(yè)價(jià)值創(chuàng)造方式將轉(zhuǎn)變

國富資本董事長熊焰出席論壇，分享了數(shù)字經(jīng)濟(jì)價(jià)值投資理論和方法 。

熊焰認(rèn)為，工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代向數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的迭代轉(zhuǎn)換期中，存在一個(gè)雙重價(jià)值疊加的10-15年時(shí)間窗口，在這個(gè)時(shí)期內(nèi)存在一個(gè)高速度、高回報(bào)、高成長、低風(fēng)險(xiǎn)的史無前例的資本市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。

在全新的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化運(yùn)行方式下，曾在工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代風(fēng)靡的價(jià)值投資及其所依存的底層邏輯，也將逐漸發(fā)生演進(jìn)。基于此，熊焰分享了“D12數(shù)字化價(jià)值投資評(píng)價(jià)系統(tǒng)”。

該系統(tǒng)由投資銀行家王世渝在“D12模式”的基礎(chǔ)上創(chuàng)新設(shè)計(jì)，“D12模式”指的是基于數(shù)字智能的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化價(jià)值投資模式。

按照這一理論，可以將上市公司按照數(shù)字化程度分為六類，分別為：完全沒有開展數(shù)字化的公司、準(zhǔn)備開展數(shù)字化的公司、 局部開展數(shù)字化的公司、 企業(yè)全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型的公司、 最具數(shù)字化價(jià)值投資公司、數(shù)字化價(jià)值投資未來之星。

截至2021年年報(bào)發(fā)布，北京、上海、深圳三大證券交易所共有4677家上市公司。據(jù)熊焰分享，4677家上市公司中，企業(yè)全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型的公司有約583家，占比約12%；局部開展數(shù)字化的公司有約1656家，占比約35%；預(yù)計(jì)到2025年，中國上市公司數(shù)字化滲透率將超過80%。

此外，根據(jù)國富資本抽樣調(diào)研，除了數(shù)字產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的上市企業(yè)之外，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域上市公司也顯現(xiàn)出明顯的數(shù)字化趨勢(shì)。2020年到2021年間，傳統(tǒng)領(lǐng)域上市企業(yè)在年報(bào)中提出要開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型或建立數(shù)字化戰(zhàn)略的企業(yè)數(shù)增長超過30%。

熊焰總結(jié)道：“上市公司的數(shù)字化轉(zhuǎn)型具備普適性，如同工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的企業(yè)不可能由農(nóng)業(yè)時(shí)代的農(nóng)民來經(jīng)營，可以說在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，一家公司要么開始了數(shù)字化進(jìn)程，要么就基本沒有了太大的價(jià)值。”

現(xiàn)階段，上市公司在數(shù)字化進(jìn)程中還面臨著概念與理論不清晰、盲目轉(zhuǎn)型、不懂深度融合等種種問題。這一過程中，既懂行業(yè)又具有數(shù)字化素養(yǎng)的人才，將會(huì)成為提升數(shù)字化滲透率的核心驅(qū)動(dòng)力之一。

05、奚偉天：新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入歷史快車道

北京明晟東誠私募基金管理中心（有限合伙）合伙人、投資總監(jiān)奚偉天發(fā)表了題為《新形勢(shì)下的賽道變化》的演講。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，世界并不太平，危機(jī)頻發(fā)，但危中有機(jī)?！叭绾卧谖C(jī)中育先機(jī)，于變局中開新局，是每一個(gè)企業(yè)和個(gè)人面臨的時(shí)代性問題?！鞭蓚ヌ扉_篇明義。

奚偉天表示，在每次危機(jī)后，各國貨幣政策加速放松總會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格脈沖式膨脹，盡管資產(chǎn)價(jià)格都得到修復(fù)，但隱含債務(wù)杠桿高企。另外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍人口老齡化，導(dǎo)致長期低利率，并最終促使資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)膨脹。

在這種局面下，資產(chǎn)價(jià)格到底往哪個(gè)方向去發(fā)展，我們?cè)谥虚g又能找到什么樣的機(jī)會(huì)？

奚偉天指出，在過去一段時(shí)間，資產(chǎn)價(jià)格膨脹是一種整體表現(xiàn)，但是在結(jié)構(gòu)上主要指向新興經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

對(duì)應(yīng)到我國產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略上可以發(fā)現(xiàn)，國家對(duì)于新興的、科技的、能夠帶來更高生產(chǎn)效率的產(chǎn)業(yè)也高度鼓勵(lì)，從而引發(fā)中國股市的行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

當(dāng)前，我國行業(yè)市值結(jié)構(gòu)正在向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體靠攏，但還存在一些差異。

可以看到的是，2000年后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體行業(yè)市值結(jié)構(gòu)逐漸變化，傳統(tǒng)的資源能源、金融等領(lǐng)域市值占比降低，而信息技術(shù)、通信服務(wù)和醫(yī)療保健等新興領(lǐng)域市值占比提升。

2007年以后，我國的新興行業(yè)領(lǐng)域市值占比正在提升，但還沒有到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體占比較高的程度。

例如，信息技術(shù)行業(yè)市值占比為8%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均水平達(dá)到21%。另外，我國金融行業(yè)市值占比超過30%，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均水平只有12%。

“未來中國行業(yè)結(jié)構(gòu)占比應(yīng)該會(huì)趨向于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，向存在更高附加值的新經(jīng)濟(jì)或者是含有很高技術(shù)含量的行業(yè)靠攏，體現(xiàn)在資本市場(chǎng)上，新興行業(yè)占比水平上還會(huì)有一個(gè)很高的躍升。而更多當(dāng)前占比過高的行業(yè)會(huì)面臨著一個(gè)調(diào)整?！鞭蓚ヌ烊缡钦f。

另外，奚偉天指出，金融供給側(cè)改革推動(dòng)中國增長動(dòng)力從銀行轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)，從原有的債務(wù)推動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)向?yàn)榭萍简?qū)動(dòng)、股權(quán)市場(chǎng)引導(dǎo)的新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。

目前中國資本市場(chǎng)在整體GDP中的占比還較低。2022年6月末美國、歐洲、日本該項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為185%、77%、79%，而中國該比值為67%。而且，2021年末中國居民儲(chǔ)蓄率為44%，而全球主要經(jīng)濟(jì)體該數(shù)值在20%~30%之間。

“目前來看，我國居民財(cái)富管理形態(tài)和金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)還有很大轉(zhuǎn)變空間，這也將進(jìn)一步助推整個(gè)產(chǎn)業(yè)向新興經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變。”奚偉天稱。

博雅天下集團(tuán)高級(jí)副總裁、《市界》出版人及總裁姚長盛在論壇上總結(jié)道：“有三句話可以與大家分享。第一，我們已經(jīng)徹底告別了無風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)代，資產(chǎn)荒的背景對(duì)個(gè)人與企業(yè)的學(xué)習(xí)能力提出了考驗(yàn)；第二，群體思維的時(shí)代整體到來，在投資過程中，要保持個(gè)人的獨(dú)立思考能力；第三，洞見優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這也是市界主辦上市公司競(jìng)爭(zhēng)力論壇致力于去做到的，從優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中挖掘出未來發(fā)展之亮光?！?/p>

未來，市界將持續(xù)貢獻(xiàn)更具洞見的資本觀察，對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值深度研究，為大家提供更多精彩活動(dòng)。

（以上觀點(diǎn)根據(jù)速記整理，未經(jīng)專家本人審核，圖片均由市界拍攝及專家提供）

（作者丨顧明明，編輯丨韓忠強(qiáng)）