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2023-01-31
重磅！資管圈云端對話！探討券商財富管理轉型機遇，券業(yè)共話高質(zhì)量發(fā)展……
更新時間：2022-08-28 20:17:55作者：未知
隨著我國資本市場開放加速，全球投資者看好中國的信心倍增，投資活躍度也持續(xù)提升，跨市場融資為中國優(yōu)秀企業(yè)全球配置資源、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供了重要助力。
2022年，正值香港回歸25周年，為促進深港兩地資本市場互聯(lián)互通，服務粵港澳大灣區(qū)建設，深圳證券交易所、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、中國基金報共同打造《走進A+H上市公司 助力高質(zhì)量發(fā)展》云端訪談系列節(jié)目。
本欄目將探訪在A股和港股同時上市的公司，和機構投資者、中小投資者共同探討行業(yè)發(fā)展，搭建投資者與企業(yè)互動交流的平臺，同時也推動專業(yè)機構積極參與上市公司治理，踐行ESG理念，推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展。
8月22日晚上19點，深圳證券交易所、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、中國基金報共同打造《走進A+H上市公司 助力高質(zhì)量發(fā)展》第二期重磅上線！
中國基金報邀請鵬華基金、工銀瑞信基金、招商基金三家機構，聚焦綜合金融服務模式打造，與申萬宏源共同探討券商助力實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展之路。
（點擊圖片查看精彩直播回看）
訪談金句
只有將自身發(fā)展融入到服務國家戰(zhàn)略的大局中去，準確把握實體經(jīng)濟的脈搏，才能真正防得住風險，抓得住機遇，提升企業(yè)的價值。（徐亮）
一方面，從證券公司的發(fā)展策略來講，構建以客戶為中心的綜合金融服務體系，有利于突破同質(zhì)化的競爭；另一方面，從資本市場發(fā)展的需求層面來看，構建綜合金融模式服務模式，是證券公司全方位服務實體經(jīng)濟、服務居民的財富管理、服務資本市場改革、提升自身發(fā)展質(zhì)量的應有之義。（徐亮）
隨著行業(yè)從通道中介型業(yè)務模式向綜合金融服務轉型，專業(yè)化對于證券公司來說是一個必須堅持的發(fā)展方向。（徐亮）
未來可能財富管理會成為一個比較重要方向，我們傾向于認為券商的內(nèi)部結構會出現(xiàn)分化，拉長時間看，注重財富管理的券商可能會有比較顯著的阿爾法。（陳龍）
科創(chuàng)板注冊制試點以來，頭部券商憑借自己相對更為強大的內(nèi)部協(xié)同和穩(wěn)健的風控能力，包括他們的專業(yè)化和差異化的服務能力，已經(jīng)在市場當中獲得了更高的參與度。（羅麗思）
從財富管理轉型的影響來看，最大的影響就在于它會賦予整個證券行業(yè)穿越周期的力量，降低收入和業(yè)績隨市場變化的波動，同時也會有助于推動行業(yè)打開新一輪成長空間。（王可心）
文字實錄
主持人：走進A+H上市公司，助力高質(zhì)量發(fā)展。我是中國基金報主持人文景。
資本市場加快對外開放，全球資本加速流通，跨市場融資為中國優(yōu)秀企業(yè)全球配置資源、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供了重要助力。截至2021年底，在港上市的內(nèi)地企業(yè)已達1222家，占香港上市公司總數(shù)的47%。其中 A+H上市公司數(shù)量已達138家。
2022年，是香港回歸25周年，為促進深港兩地資本市場互聯(lián)互通，同時服務粵港澳大灣區(qū)建設，深圳證券交易所、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、中國基金報共同打造《走進A+H上市公司，助力高質(zhì)量發(fā)展》云端訪談系列。
節(jié)目將在線上探訪上市公司，和機構投資者、中小投資者一起探討行業(yè)發(fā)展，搭建投資者與企業(yè)交流的平臺同時推動專業(yè)機構積極參與上市公司治理，踐行ESG理念，助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展。
本期，我們將聚焦證券行業(yè)，邀請行業(yè)內(nèi)歷史悠久的老牌券商申萬宏源，以及公募基金專家來共同探討：打造綜合金融服務，券商助力實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展之路。
首先有請本期節(jié)目的連線嘉賓，他們分別是申萬宏源集團董事會秘書徐亮先生、鵬華基金量化及衍生品投資部副總經(jīng)理陳龍先生、工銀瑞信基金研究部研究員王可心女士與招商基金研究部高級研究員羅麗思女士。歡迎各位嘉賓的到來。
本次云端訪談主要分為3個部分，首先我們將與4位嘉賓共同就申萬宏源所在的證券行業(yè)進行深入探討和機構建言，然后對本次訪談的代表公司申萬宏源進行訪談以及企業(yè)分享，最后是企業(yè)與投資者的互動環(huán)節(jié)。
注冊制改革背景下
券商的發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)
主持人：每個行業(yè)都會面臨著不同的機遇和挑戰(zhàn)，當前資本市場改革創(chuàng)新節(jié)奏較快，包括資本市場注冊制改革以及各項對外開放政策，它們?yōu)樽C券公司做大做強提供了怎樣的機遇？市場化、國際化競爭加劇，證券公司也會面臨很多轉型上的難題和挑戰(zhàn)，您認為主要有哪些方面？
徐亮：確實如您所說，在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、金融供給側改革、提高直接融資等多重背景下，我國資本市場正發(fā)生著深刻的結構性變化。
主要體現(xiàn)在幾個方面，首先就是投融資功能顯著增強?？苿?chuàng)板運行三年，注冊制全面試行，北交所設立，多層次的資本市場加快構建，總量和結構進一步優(yōu)化，外資連續(xù)多年保持凈流入。
第二個很重要的方面就是證券市場“零容忍”執(zhí)法的力度及效率在提升，整個市場生態(tài)在不斷凈化，上市公司質(zhì)量不斷提升，整個資本市場的風險總體收斂。
除此之外，專業(yè)機構投資者的力量在持續(xù)壯大。2021年個人投資者交易占比首次下降到70%以下，可以看出價值投資、長期投資和理性投資的理念在逐漸建立。
最后就是股、債、期產(chǎn)品的結構在不斷優(yōu)化。
證券行業(yè)作為資本市場的關鍵組成部分，將受益于資本市場的系統(tǒng)性改革的持續(xù)推進。一是服務于專精特新、科創(chuàng)企業(yè)的投行業(yè)務有望持續(xù)擴容。第二方面是服務于居民財富保值增值的財富管理業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務和基金投顧業(yè)務有望擴容。第三方面是中長期的資金入市，融券業(yè)務、場內(nèi)外衍生品業(yè)務、基金投顧業(yè)務有望擴容，創(chuàng)新業(yè)務在迅速興起，證券行業(yè)的收入結構逐漸地多元化，抗風險的能力和穩(wěn)收入的能力日益提升。
總體來看，在資本市場改革的帶動下，證券行業(yè)的服務能力在增強，業(yè)績在持續(xù)地向好。但在堅定看好證券行業(yè)機遇的同時，我們也必須正視證券行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)。剛才主持人提到，隨著整個資本市場參與主體逐步放開，大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、銀行、保險、外資投行也在加緊進入，競爭主體不斷地增多，競爭形勢在加劇。
對于整個證券行業(yè)的競爭模式，應該說見仁見智。申萬宏源作為30年的中國資本市場的親歷者和見證者，我們也經(jīng)歷了資本市場的風風雨雨，很重要的一個體會就是，只有把自身發(fā)展融入到服務國家戰(zhàn)略的大局中去，準確把握實體經(jīng)濟的脈搏，才能真正防得住風險，抓得住機遇，才能提升企業(yè)的價值。
所以我們一直強調(diào)有信仰、敢擔當，履行好國有金融企業(yè)的職責使命，堅定服務于實體經(jīng)濟，服務于居民財富管理，服務于機構客戶的風險管理需求，始終踐行“投資+投行”戰(zhàn)略，把握國家十四五規(guī)劃帶來的廣闊發(fā)展機遇，在服務國家戰(zhàn)略、落實“三新一高”過程中實現(xiàn)自身的高質(zhì)量發(fā)展。
主持人：整體來看，券商行業(yè)的發(fā)展前景還是十分的廣闊的。繼科創(chuàng)板之后，注冊制改革在創(chuàng)業(yè)板、北交所相繼試點并成功實施。全面注冊制的推廣是如何影響證券公司業(yè)務發(fā)展的？作為資本市場的核心載體，如何看待全面注冊制下券商未來的發(fā)展機遇與投資價值？
羅麗思：確實，這些年我們看著注冊制從一開始提出到試點，然后慢慢擴展開來。其實注冊制最早可以追溯到2013年，黨的十八屆三中全會提出要推行股票發(fā)行注冊制這個改革。然后到了2018年起，我國注冊制改革加速推進，先后經(jīng)歷了科創(chuàng)板的增量改革，還有后續(xù)創(chuàng)業(yè)板的存量改革，以及新建北交所探索等等。那么現(xiàn)在全面注冊制還在推進當中，包括去年底的中央經(jīng)濟工作會議，也提出了要全面實行股票發(fā)行注冊制。
而對于券商業(yè)務的影響和投資價值的分析，其實也離不開對整個資本市場的發(fā)展的分析。所以我們首先來看全面注冊制對于整個資本市場的影響，我認為主要有以下幾個方面：
首先注冊制對于放寬企業(yè)上市條件是有影響的，這樣更有助于企業(yè)加快優(yōu)勝劣汰；其次，在這個制度環(huán)境之下，對于信息的披露更加重視，也提高了發(fā)行的效率；第三，退市機制也是進一步市場化。
在這種背景之下，就整個證券行業(yè)，一方面對于增長空間的打開起到作用，另外一方面，從行業(yè)內(nèi)部的情況來看，馬太效應也在一定程度上更顯著。
具體來看，首先，注冊制改革對資本市場有一定的擴容影響，所以像對于券商投行等等業(yè)務的收入空間起到打開作用。同時，因為注冊制之下市場化程度有所提升，其實也會倒逼券商去提升他們的專業(yè)的綜合能力，包括他們更好地去夯實比如資本定價、銷售、協(xié)同、風控、科技等等方面的專業(yè)實力，進而得以去更好地甄別真正有投資價值的企業(yè)。然后在這種情況下，通過全業(yè)務鏈條的服務，助力這些企業(yè)在資本市場做大做強。也正是因為對于券商能力的要求，行業(yè)內(nèi)部的馬太效應和或者說分化也會在一定程度上加劇。
實際上我們確實看到，從科創(chuàng)板注冊制試點以來，頭部券商憑借自己相對更為強大的內(nèi)部協(xié)同和穩(wěn)健的風控能力，包括他們的專業(yè)化和差異化的服務能力，其實已經(jīng)在市場當中獲得了更高的參與度。
主持人：正如羅總所說，改革創(chuàng)新其實對券商整體業(yè)務影響是非常大的。就目前已經(jīng)披露的券商中期業(yè)績來看，行業(yè)整體相較一季度改善明顯。繼5月份市場回暖后，券商整體基本面也迎來反轉，結合近期公募基金發(fā)行情況，請問陳龍總如何看待券商板塊當前的估值水平，未來券商投資價值是否會發(fā)生改變？
陳龍：就這幾個方面我都展開談一下。
第一就是您剛才談到的中報業(yè)績的情況，截到目前，有一些券商已經(jīng)發(fā)了預告。其中可能偏中小的券商多一些，包括頭部的幾家券商業(yè)績預告都還沒出來。但就已經(jīng)出來的這些中報的預告情況來看，確實不是特別的理想。當然我們覺得頭部券商可能會稍微好一點，中部的這些中小券商上半年整體來講經(jīng)營的壓力確實會比較大一些。
其中，我個人理解這其中有一個很重要的原因，很多券商的利潤的很大程度上是來自于自營的收入，而自營其實跟隨市場的波動相對還是比較顯著的。那么今年上半年整體市場環(huán)境其實沒有特別好，所以對他們的拖累是比較嚴重的。
但另外一方面，我們也看到整個財富管理線的業(yè)績是相對比較穩(wěn)健的。雖然說上半年可能公募基金的發(fā)行情況不是特別好，但是我們要看到，財富管理收入除了跟流量掛鉤之外，還有很重要的一方面是跟存量的規(guī)模相掛鉤。之前基金業(yè)協(xié)會公布了二季度的各個代銷渠道的保有情況，整體上規(guī)模還是相對比較穩(wěn)定。尤其是券商，包括前100大當中含券商數(shù)量，券商在這一塊的占比，總體上還是比較穩(wěn)定的。
另外，我們也看到，進入7月份以來，整個市場有明顯的回暖，比如最近幾個爆款產(chǎn)品的發(fā)行，我們覺得還是能夠給券商帶來一個比較豐厚的財富管理線的收入。這是中報業(yè)績的情況。
第二，剛才您也談到了當前估值，我們把當前券商板塊的估值放在大的歷史背景底下去看了一下，發(fā)現(xiàn)可能也只有2018年的四季度是可比的。也就是說，除了18年四季度的這個情形之外的，歷史中的其他時間段，券商板塊的估值水平都比現(xiàn)在是要來得高一些。
我覺得當前如此低的估值當然有它的原因，比如說大家對后續(xù)市場的擔憂，包括可能對個別券券商的一些賬面價值的擔憂，一些信用風險等等。但行業(yè)整體估值已經(jīng)到了1.2倍PB左右的水平，特別是頭部的幾家券商，平均的PB的估值在一倍左右。我覺得這樣的估值毫無疑問還是具有很強的安全邊際的。那在這個安全邊際底下，我覺得券商下行的風險應該來講還是非常的有限的。畢竟券商的盈利狀況，包括ROE的水平，這兩年其實還是有比較顯著提升的。
就投資機會而言，我覺得短期來講，可能更多的還是跟隨市場波動，因為對券商而言，更多可能還是偏貝塔的屬性。短期來講，其實跟估值、跟業(yè)績我們覺得都沒有特別大的關系。大家可能更多的把它當做偏市場、偏跟隨大盤的這樣一個標的，當然它可能會有一定的彈性。但是我們也看到，在目前這種行情下，其實券商很難有特別突出的表現(xiàn)，它很難獲得資金特別大的關注。
我們也看到一個不太好的現(xiàn)象，就是如果以非常長的視角去看，整個券商的估值中樞是在下移。大家如果還有印象的話，其實在2007年那會兒，整個券商的估值是非常高的，PB估值大概能到6~7倍。到了上一輪的的牛市，14~15年的時候，最高到過3~4倍。再到2020年高點的時候，我們看到整個估值的中樞確實在不斷下移。
這其實跟整個券商的凈資產(chǎn)的不斷擴容有很大的關聯(lián)。這兩年，大部分的券商都做了大量的再融資，就導致整個券商的資產(chǎn)體量顯得特別重。我覺得是不利于整個資本市場給券商一個比較好的估值的。
當然我們也看到其中有一些券商，特別是一些互聯(lián)網(wǎng)屬性相對比較好的券商，整個市場機遇的估值還是相對比較高，包括未來的這個投資機會可能會相對而言會稍微好一些。
券商業(yè)務模式轉型
探索海外布局路徑
主持人：剛才陳龍總在談到券商營收業(yè)務的時候，提到了很重要的一方面就是券商的財富管理。我們關注到，整個證券行業(yè)的盈利能力，由于資產(chǎn)管理等非方向性的業(yè)務占比持續(xù)提升，證券公司的收入結構也將逐步趨于穩(wěn)定。在大資管的背景下，財富管理的貢獻會越來越大，對整個行業(yè)的穩(wěn)定性也會有持續(xù)提升。請問王總怎么看待券商向財富管理以及財富管理數(shù)字化的轉型？轉型的成功會帶來哪些影響？
王可心：從去年開始，財富管理確實是市場非常關注的一個焦點，也看到很多券商其實都在往這個方向去轉型。我們對于整個財富管理賽道是非?？春玫模舱J為券商發(fā)展財富管理業(yè)務，本身具備比較好的基礎。
首先從宏觀背景來看，居民財富的積累是為券商的財富管理業(yè)務提供了非常好的發(fā)展土壤。一方面，居民的可投資資產(chǎn)在持續(xù)擴容，這就會帶來整個社會財富管理需求的持續(xù)增長。到去年底，整個居民的可投資資產(chǎn)的規(guī)模超過了200萬億。
另一方面，從資產(chǎn)配置結構的變化來看，過去居民的資產(chǎn)配置是以房地產(chǎn)等實物資產(chǎn)為主，占比可能要超過7成，而金融資產(chǎn)的占比相對就比較低?，F(xiàn)在在“房住不炒”的政策引導下，房地產(chǎn)作為投資品的吸引力是在逐漸下降的。相對應的，各類資管類的產(chǎn)品就成為了居民財富的一個重要承接對象，也為券商的財富管理轉型提供了良好的土壤。
從監(jiān)管政策來看，監(jiān)管在這方面也是做了很多的優(yōu)化，比如說像基金投顧試點的擴容，包括券商的賬戶管理功能的優(yōu)化，還有衍生品業(yè)務的監(jiān)管優(yōu)化等等。這些其實都是為券商發(fā)展財富管理提供了一個更為優(yōu)良的制度環(huán)境。
另外，從業(yè)務層面來看，經(jīng)紀交易傭金的費率是在持續(xù)下行的，而這也是在倒逼券商去尋找一些新的盈利模式。當前，通過代銷類的業(yè)務鎖定客戶資產(chǎn)，就成為了券商去創(chuàng)收的一個更好的商業(yè)模式。
從自身稟賦來看，券商具備發(fā)展財富管理成套的體系，包括從總部到各個營業(yè)網(wǎng)點，從前臺到中后臺的一整套系統(tǒng)。券商作為一個連接實體經(jīng)濟與資本市場的橋梁，在權益類資產(chǎn)的配置和管理方面，也是具備比較好的經(jīng)驗和優(yōu)勢。從券商的客戶的情況來看，也是具有比較高的風險偏好，整個的資產(chǎn)規(guī)模體量也是比較可觀的。以上就是我們認為券商去發(fā)展財富管理轉型的比較好的業(yè)務稟賦基礎。
從數(shù)字化轉型這方面來看的話，金融科技確實也是過去券商主動發(fā)力的一個方向。那么它作為一種重要的手段和工具，也為證券行業(yè)的財富管理轉型提供了助力。基于人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等等金融科技發(fā)展而來的一些像智能投顧、智能營銷等等這些創(chuàng)新產(chǎn)品和服務，能夠有力地提升客戶觸達和服務效率，也具備比較廣闊的發(fā)展空間和挖掘空間。目前也看到有多家頭部券商都是在加大金融科技的投入和推進金融數(shù)字化的轉型。
從財富管理轉型的影響來看，我們認為，最大的影響就是在于它會賦予整個證券行業(yè)穿越周期的力量，降低收入和業(yè)績隨市場變化的波動，同時也會有助于推動行業(yè)打開新一輪成長空間。
過去券商的收入來源可能主要是經(jīng)紀類的業(yè)務，這種基于流量和交易傭金的業(yè)務雖然說彈性很大，但是穩(wěn)定性比較差，也很難去對抗股票市場的周期波動。所以相較于自主交易，資產(chǎn)配置能夠為客戶創(chuàng)造一個更加良好的超額回報。
而以金融產(chǎn)品銷售加上資產(chǎn)管理為主的財富管理的收入增長，它的驅(qū)動因素更多是依賴于客戶配置型資產(chǎn)規(guī)模的擴張，它的增長路徑也是來自于客戶資產(chǎn)凈值的自然增長，以及客戶資產(chǎn)配置結構的重構。那么未來在持續(xù)增配權益市場的時代背景下，客戶存量收入的金融產(chǎn)品銷售加上資產(chǎn)管理業(yè)務收入，是有望賦予券商以穿越周期的一個力量。
主持人：除了券商向財富管理之路轉型，我們還關注到，近年來，許多券商開始探索綜合金融服務的發(fā)展之路，但從深耕業(yè)務布局來看，各家戰(zhàn)略布局及發(fā)展模式不盡相同。請問徐總您是如何看待行業(yè)在綜合金融服務商轉型方面的努力？
徐亮：這個問題可以結合申萬宏源自身的實踐和思考跟大家分享一下。
首先，綜合金融服務的概念是圍繞著客戶的全生命周期，以資本市場的思維提供與客戶發(fā)展階段相匹配的產(chǎn)品和服務，本質(zhì)上還是強調(diào)以客戶為中心，是證券公司重構客戶服務方式和盈利模式的一種經(jīng)營理念和轉型策略。
這種經(jīng)營策略對于提升券商的核心競爭力，助力有效服務實體經(jīng)濟，具有深層次的影響與意義。一是從證券公司的發(fā)展策略來講，構建以客戶為中心的綜合金融服務體系，有利于突破同質(zhì)化的競爭。伴隨我國經(jīng)濟社會的快速發(fā)展，券商面臨的客戶金融服務需求日趨專業(yè)化、多元化，證券公司和客戶的關系發(fā)生了較大改變，為客戶創(chuàng)造價值已經(jīng)成為證券公司的核心經(jīng)營理念。
但如果證券公司僅憑標準化的業(yè)務競爭模式，將會趨于同質(zhì)化，它的競爭力就會不斷弱化。因此我們必須綜合運用自身的產(chǎn)品創(chuàng)設、風險定價、資源整合能力，從“通道思維”向“客戶資產(chǎn)增值思維”去轉變，從單一的業(yè)務渠道模式向綜合業(yè)務模式轉型，這樣才能提升核心競爭力和鞏固市場地位。
另一方面，從資本市場發(fā)展的需求層面來看，構建綜合金融模式服務模式，是證券公司全方位來服務實體經(jīng)濟、服務居民的財富管理、服務資本市場改革、提升自身的發(fā)展質(zhì)量的應有之義。十四五規(guī)劃里面明確了資本市場的諸多重要的地位，比如“構建金融有效支持實體經(jīng)濟的體制和機制”、“創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的金融產(chǎn)品和服務”、“增強多層次資本市場融資功能”等具體要求。
面對這樣的定位和要求，證券公司只有立足于自身的主業(yè)，緊緊圍繞著實體經(jīng)濟和客戶需求，來持續(xù)夯實提升全鏈條的專業(yè)能力，才能實現(xiàn)自身的高質(zhì)量發(fā)展，從而有效地對接和把握金融服務實體經(jīng)濟的機遇。
向綜合金融服務模式的轉型，其本質(zhì)是業(yè)務模式的升級和重構。那怎么去構建綜合金融服務模式？據(jù)我們觀察，證券公司構建綜合金融服務經(jīng)營模式，往往要立足于自身的專業(yè)和稟賦優(yōu)勢，比如有的券商憑借強大的投行業(yè)務實力和強大的投研能力，通過協(xié)同開拓大量“投資+投行”協(xié)同業(yè)務機會；有的券商積極探索“主題基金+基地式服務”模式相融合的開拓模式；有的券商通過設立項目支持中心來打破組織邊界，提高服務效果。
申萬宏源有一個特點，就是“上市投資控股集團+證券公司”的雙層架構，這使得我們在給個人、企業(yè)、機構這三類客戶提供一站式的綜合金融服務模式和一攬子問題解決方案時，有著天然的優(yōu)勢和便利條件。
我們特別注重一點，就是在服務過程中，要匯集公司的各類資源和產(chǎn)品，打破產(chǎn)品和服務的邊界，著眼客戶的全生命周期的需求，成為客戶最值得信賴的金融合作伙伴。同時，自身實現(xiàn)從交易驅(qū)動向客戶資產(chǎn)增值驅(qū)動的轉型。
總的來說，券商構建綜合金融服務，一方面彰顯自身的專業(yè)護城河，有效防范金融風險，提升自身的核心競爭力，同時也踐行了“金融報國”“金融為民”的理念和服務實體經(jīng)濟，切實保障客戶利益的使命擔當。
主持人：其實您也聊了很多，券商在業(yè)務升級和改革創(chuàng)新方面，做出了很多的努力。從投資者的角度來說，肯定更希望了解的是券商板塊自身的投資邏輯和投資價值。請問陳龍總，券商板塊有“周期之王，牛市旗手”之稱。那么，與傳統(tǒng)板塊相比，券商板塊自身的投資邏輯是什么？對于投資者來說，有哪些較好的投資方法呢？
陳龍：我談幾個方面。第一，您剛才也提到了，從歷史上看，券商確實彈性比較大，所謂的周期之王也好，還是牛市旗手也好，我們也慢慢地發(fā)現(xiàn)，其實情況還是有些變化。
最近的一輪券商比較大的行情，當然不是今年，應該是在2020年一季度的時候出現(xiàn)，當時券商跟隨大盤出現(xiàn)了一輪比較明顯的修復，后來基本上就再沒有特別大的行情。其實我覺得行情背后核心的驅(qū)動因素還是市場的流動性。除非在有全面牛市的背景下，或者市場的流動性極度寬松的背景下，券商才會顯示出它比較強的彈性。
但我們確實看到，基本上是從2021年開始，或者說是2020年的下半年開始，整個市場呈現(xiàn)的是一個偏結構化的行情。在這樣的一個行情底下，整體上來講，券商沒有反映出所謂的“牛市旗手”。很多時候它可能更多的是跟隨大盤做一些修復，甚至說在很多時候，它也并不能跑贏一些寬基指數(shù)。
背后的原因，除了前面已經(jīng)提到的，整個券商自身業(yè)務的發(fā)展使得它的整個資產(chǎn)體量越來越重之外，還有一個很重要的原因就是，整個行情結構也發(fā)生了一些比較大變化。
在這樣一個背景底下，我們怎么去看整個券商的投資邏輯？我覺得這里頭要分長短期去看。就短期視角而言，我覺得券商可能更多還是會體現(xiàn)為貝塔屬性，就是說還是會跟隨整個大盤有一些波動，當然這個幅度可能會越來越小。
包括4月底以來，整個A股市場也確實是有一定的修復，券商也會跟著大盤有一定的修復。當然這兩者的幅度基本上是差不多，或者甚至還是略微弱于大盤的修復程度。
因此短期而言，券商更多的還是偏貝塔屬性的一個交易工具，除非我們看到整個市場的指數(shù)點位能夠比較大幅地上一個臺階。比如說，上證指數(shù)能站到3400點或者3500點，那么這其實會給市場傳遞比較強烈的一個信息。在這種情況下，券商往往會有一波脈沖式的行情。這也是我覺得今年為數(shù)不多的券商行情。
從長期來看，未來可能財富管理會成為一個比較重要方向，我們也也傾向于認為券商的內(nèi)部結構會出現(xiàn)分化，那么注重財富管理的券商，拉長時間看，可能會有比較顯著的阿爾法。另外確實會有一部分券商，長期股價可能會有一個比較好表現(xiàn)。
所以我們覺得短期還是看貝塔，長期還是有阿爾法的邏輯，就看哪些券商能夠把握住財富管理轉型這個比較特殊的時間窗口。整個居民的大類市場的配置都在向資本市場去轉移，特別是像今年這樣的一個行情，在市場行情其實不是特別好的情況下，依然看到整個公募基金的管理規(guī)模還是創(chuàng)了歷史新高。這就說明，在目前的背景下，公募基金還是居民比較好，或者說相對比較好的配置的方向。所以就看哪些券商能夠把握住這種時代的機遇，能夠借助所謂的財富管理的大方向去完成這樣一個轉型。如果把握住了，后面可能會有估值提升的機會。
所以從這個角度來講，目前來講，整個券商板塊的估值還是有比較強的安全邊際，在這種相對比較低的位置，可以建議投資者積極地做一些定投。后面不管是因為什么原因，市場的原因也好，還是因為一些流動性的因素也好，如果出現(xiàn)了一些脈沖式的行情，我們現(xiàn)在唯一可能相對比較值得期待的就是券商經(jīng)常性的會出現(xiàn)一些脈沖式的行情，如果出現(xiàn)了這樣的行情，也可以比較及時地做一些偏止盈的定投。這種操作模式，是我目前看來能夠在券商板塊獲得相對比較好的盈利的方式。
當然，對一些有選股能力的投資者，還是可以比較積極地去尋找一些有阿爾法的公司，也即能夠抓住財富管理賽道的這樣一些公司，這些公司我覺得也是可以長期持有的。
主持人：我們關注到，證券行業(yè)現(xiàn)階段競爭激烈且呈現(xiàn)出業(yè)績分化，正如羅總所提到的，整個券商板塊呈現(xiàn)出馬太效應非常明顯。請問王總，您認為行業(yè)業(yè)績主要影響因素是什么？券商應如何打造差異化競爭優(yōu)勢？
王可心：券商業(yè)績的主要影響因素有兩個方面，一是市場環(huán)境，另一個就是監(jiān)管的政策。
首先，就市場環(huán)境來看，券商獨特的商業(yè)模式導致整個行業(yè)的景氣度會與資本市場呈現(xiàn)極強的相關性。市場的周期通過影響經(jīng)紀業(yè)務、兩融業(yè)務、投行業(yè)務、投資業(yè)務等等，會直接影響到券商的盈利表現(xiàn)。
從監(jiān)管政策來看，作為市場的中介機構，券商業(yè)務的開展主要就是圍繞著資本市場的融資和投資這兩大基礎的功能。監(jiān)管政策會通過影響市場的投融資環(huán)境，會間接影響到券商的業(yè)務開展。
從收入結構來看，我們看到2021年整個證券行業(yè)的業(yè)務收入結構中，經(jīng)紀、投行、資管、信用、自營還有其他業(yè)務的收入占比，分別是26.6%、13.9%、6.3%、12.7%、33%和7.4%。其中自營投資的收入是最主要的一個收入的來源，那么在傳統(tǒng)的方向性自營的模式之下，就會表現(xiàn)出非常大的隨行救市的高波動性。
像今年由于整個市場的景氣度可能相對比較差，所以一季度也是受到自營收入的影響，各個券商的業(yè)績表現(xiàn)比較承壓。
那么在打造行業(yè)的核心競爭力方面，我們認為也要從兩個方面去入手。一是做大收費業(yè)務的規(guī)模，第二要提高資產(chǎn)負債表的運用能力。
首先，在收費業(yè)務方面，像財富管理、投行、資管等等，這些都屬于收費類的業(yè)務，屬于具備高的股東回報的輕資本業(yè)務。在財富管理轉型、全面注冊制改革落地的權益大時代背景下，都是具有非常大成長空間的。
券商通過做大這類業(yè)務的規(guī)模，有利于提高公司的ROE的水平，強化公司的核心競爭力。對于像自營等這種重資本類的業(yè)務，這種傳統(tǒng)的方向性自營業(yè)務的波動是比較大的，體現(xiàn)出“看天吃飯”這樣的商業(yè)模式。在這方面，我們認為，目前券商在做的就是推動自營業(yè)務的去方向化，比如場外衍生品業(yè)務已經(jīng)成為頭部券商優(yōu)化資產(chǎn)負債表運用的一個非常重要的途徑。
場外衍生品業(yè)務是一種典型的特需類業(yè)務，它的盈利模式并不是依賴于市場的上漲，而是通過比如做一些風險的對沖來爭取比較穩(wěn)定的回報，所以能夠成為一種財務杠桿持續(xù)提升但又不放大市場風險敞口的一個路徑。這也是今年不同公司業(yè)績逐漸分化的一個非常核心的原因。通過做大以衍生品為代表的這種業(yè)務，也能夠為券商提供優(yōu)化資產(chǎn)負債表運用方式的途徑，能夠幫助券商去進一步增強業(yè)績的穩(wěn)定性，打造核心的競爭優(yōu)勢。
主持人：正如王總說的，除了在各方面去做努力，然后打造差異化的競爭優(yōu)勢之外，中資券商在國際化方面也做出了越來越多的努力。越來越多境內(nèi)券商加大海外業(yè)務的布局，包括通過對境外子公司增資，收購境外公司股權、發(fā)行GDR等。請問羅總，中國券商國際化會遇到哪些挑戰(zhàn)和障礙？您認為券商“走出去”后對資本市場的國際化影響有哪些？
羅麗思：我們統(tǒng)計了一下最近三年的情況，看得出來境內(nèi)主流的一些券商通過這樣一些方式，包括您剛剛有提到的比如設立海外子公司，或者對子公司進行增資，還有發(fā)行GDR，收購兼并以及獲取海外業(yè)務的一些資格等等方式，其實他們是對于海外業(yè)務的布局是持續(xù)加碼的。目前國內(nèi)領先的券商，他們的國際化進程其實已經(jīng)從網(wǎng)絡布局、業(yè)務拓展階段，逐步步入到資源整合、轉型升級的階段了。
根據(jù)我們統(tǒng)計，目前已經(jīng)有35家證券經(jīng)營機構在境外有設立子公司，其中34家機構是在香港設立的子公司。確實，券商在國際化的過程當中可能會面臨一些挑戰(zhàn)和障礙，雖然現(xiàn)在隨著人民幣國際化程度不斷加深，包括我們國家也有做出進一步擴大對外開放的重要戰(zhàn)略部署，境內(nèi)的市場對于境外投資者的吸引力也是在逐步增強的?？梢哉f我們在中資券商的國際化道路方面已經(jīng)取得了階段性的成果。
但是如果我們仔細去看，確實在海外業(yè)務拓展方面還有一些挑戰(zhàn)。比如說，在法規(guī)和監(jiān)管層面，比如說在資本跨境和交易許可等等方面，其實還是會有一些限制。另外比如說，對于資本杠桿率的監(jiān)管上限，還有資本充足率的計算方法，以及系數(shù)設定差異等等方面，都是會產(chǎn)生一些影響。至少從結果上來看，國內(nèi)的證券公司實際杠桿和可達杠桿率的水平上限，相較于海外同業(yè)來說還是會有一些差距的。
另外，可能是因為發(fā)展階段不一樣，我們看到中資券商在自身業(yè)務展業(yè)能力方面也還有一些進步空間。比如說，國內(nèi)證券公司規(guī)模體量相較于海外巨頭來說相對還比較小，這可能在一定程度上會限制他們的用表能力和盈利的空間。此外，在核心的業(yè)務能力方面，包括剛剛有提到投行業(yè)務、財富管理業(yè)務，包括衍生品這方面，其實跟國際的一流券商機構相比還是有進步空間的。
我們認為，券商走出去以后，對于資本市場來說，應該是有比較多積極的方面的。首先，這對于拓寬境內(nèi)企業(yè)境外融資渠道，滿足企業(yè)的境外并購需求等等這些方面都是有幫助?？梢匀椭髽I(yè)去進行更好的高質(zhì)量的發(fā)展，也可以補充資本市場整體的融資能力。
第二，深化金融市場開放和資本雙向流通也是為資本市場引入海外的增量資金，這對于活躍市場是有一定幫助的。
第三，打通了對外開放的市場，其實對于滿足國內(nèi)居民逐步增長的海外資產(chǎn)配置的需求也是有幫助，可以強化資本市場的財富管理的功能。
最后，包括豐富跨境衍生品等等這些金融工具也可以助力整個資本市場價格發(fā)現(xiàn)的有效性，也可以滿足更多的市場參與者的風險管理的需求。
機構建言
海外公司治理優(yōu)秀案例分享
主持人：聽了各位嘉賓對行業(yè)的分析非常透徹，從戰(zhàn)略目標、投資機遇、再到國際化影響，以及企業(yè)在業(yè)務布局與轉型過程中的方方面面，受益匪淺。
在建言部分，我們也希望圍繞證券行業(yè)發(fā)展話題進一步請各位機構代表共同回答一個問題：全球來看，很多頭部券商或投行，比如嘉信理財、摩根士丹利、Robinhood有著各自獨特的發(fā)展模式，也常常成為很多公司對標的對象。您認為，這些海外券商在公司治理、文化建設、業(yè)務模式方面有哪些可供我們學習的優(yōu)秀經(jīng)驗？能否具體舉例一下？先從鵬華基金的陳龍總這邊開始。
陳龍：我們平時在看國內(nèi)的券商的過程當中也會去看一些海外的券商，因為從投資的角度來看，確實可以做一些海外的映射。當然，我們也看到，國內(nèi)外的監(jiān)管環(huán)境其實差異非常大，包括投資者的結構等等，確實有比較大的差異。
我就以一個案例，一家相對比較有特色的券商，就是主持人剛才也提到的Robinhood。它是一家互聯(lián)網(wǎng)券商，它最大的特色就是零傭金，當然我們也理解零傭金可能在國內(nèi)監(jiān)管下其實是不太被允許的。所以這是他最大的一個優(yōu)勢，靠零傭金的政策吸引了大量的年輕用戶。
它的用戶定位就是Z時代比較年輕的客戶，根據(jù)官方的披露，客戶年齡的中位數(shù)大概只有31歲左右，應該來說也是非常年輕的。另外差不多70%的用戶的年齡段分布是在18歲到40歲之間。所以我們大家能夠看到，它其實是面向未來的這樣一個客群，把比較年輕的這波用戶都都放了自己的平臺之上。另外整個平臺的交易環(huán)境，包括交易的習慣，其實都為年輕人做了適當?shù)膬?yōu)化，做了適當?shù)恼{(diào)整。
但另外我們也看到，它的整個戶均規(guī)模其實不大的。截至2021年，整個戶均規(guī)模大概只有5000美元左右，這個數(shù)據(jù)在海外來看，還是相對比較小的。在海外我們理解它應該是定位為長尾的客戶，就是互聯(lián)網(wǎng)長尾的客戶。
另外，他的管理團隊同樣也是有互聯(lián)網(wǎng)的背景，大概是同時有三個方面的團隊人員構成的。比如說有金融背景，他的創(chuàng)始人本身是有華爾街的工作經(jīng)驗；另外他的首席產(chǎn)品官，是來自于谷歌的，所以因為有互聯(lián)網(wǎng)的背景，所以它的整個產(chǎn)品的人性化方面其實是做的相對比較好，比較能夠去抓住用戶的一些行為習慣的；當然很重要的合規(guī)方面，它的首席法務官其實是來自于美國的證監(jiān)會，在美國證監(jiān)會是有多年的工作經(jīng)驗。
另外，如果去看它的整體業(yè)績數(shù)據(jù)，其實過去幾年增長是非常快的。從2017年到2020年連續(xù)三年都是非?？焖俚脑鲩L，大概復合增長率達到了90%左右。他的客戶數(shù)差不多從190萬增長到了1,250萬，另外它的月活客戶基本上從180萬增長到了1,170萬。
我們看到，其實它的月活占客戶數(shù)的占比也是非常高。也就是說，其實在這個平臺上的都是一些活躍的用戶，大家都是比較喜歡做交易的客戶，年紀也是比較輕，大家可能更多的還是希望去博取一些短線的收益。
它的資金規(guī)模其實增長也是非常快，基本上也是短短幾年大概從幾十億美元，四五十億美元，增長到了600多億美元的這么一個情況。所以基本上我們可以認為，這樣一個平臺在過去的幾年是非常受到比較年輕的投資者的歡迎的。
前面我們也提到了它是零傭金的模式，大家就會去想他的收入來源到底是什么。一方面是它的咨詢服務，那么這方面我覺得在國內(nèi)也是可以做一定的借鑒的。但是另外一方面我覺得就相對比較灰色，是交易的價差的收入。這里就涉及到國外的交易結算的模式跟國內(nèi)是不太一樣的，因為國內(nèi)所有投資者都是把指令直接下到交易所，去比較集中地撮合的。但是海外是券商的內(nèi)部可以先撮合，撮合完之后，還有剩余的再拿到交易所去撮合。他就是利用這種所謂的交易的不透明性去賺了很大的一部分的所謂交易價差的收入。當然我們也理解，這樣的一個模式其實在國內(nèi)可能是不太被允許的，是觸碰到合規(guī)的底線的。
最后我談一下這樣的券商模式對國內(nèi)會有什么樣的一個借鑒意義。我覺得有幾個方面。
第一，這樣的模式對于某一些中小券商而言，可能是一個可以去嘗試的方向，因為目前國內(nèi)的整個券商行業(yè)的同質(zhì)化競爭還是非常嚴重的。那么對于一些中小券商而言，它可以考慮采取一些差異化的競爭的模式，包括去借助于互聯(lián)網(wǎng)的一些平臺去獲客等等，當然必然來講是要遵守合規(guī)底線的。
第二，至少從我的這個印象來講，券商都比較重視高凈值的客戶。在除了高凈值的客戶之外，可能還有很大部分長尾的客戶，可能他們的凈值不大，可能都是在5萬塊錢以下或者在10萬塊錢以下，但是這類客戶數(shù)的占比是非常龐大的。我覺得這一部分長尾客戶，其實也是值得券商去爭取和重視的。而且怎么樣通過比較高效的方式去服務好這樣的一些長尾的客戶，這也是值得我們?nèi)ヌ剿鞲伎嫉摹?/p>
第三，我覺得要特別去重視年輕人的挖掘，因為他們可能是代表了未來的財富增長的方向?，F(xiàn)在吸引住這樣的年輕人，那可能就獲得了未來的財富增長。
我印象很深刻，某一家國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)平臺在一開始的時候，它的戶均的資產(chǎn)可能也不是特別大，但我們相信隨著大家逐步地形成這樣的交易習慣之后，往后再看，比如說5~10年，它的資產(chǎn)規(guī)模必然會保持一個比較快速的增長。
這方面競爭肯定也是非常激烈的，因為很多互聯(lián)網(wǎng)平臺也在做一些比較類似的事情。當然這是一個值得我們?nèi)ソ梃b的方向。
主持人：陳總以Robinhood為例，給我們分享了海外券商比較有特色的一些業(yè)務模式。那王總是不是也有一些案例可以跟我們分享一下？
王可心：我可能主要是從業(yè)務模式以及公司治理方面去展開。確實海外的券商和投行一直是我們進行國內(nèi)券商研究的時候，一個非常重要的學習和比較的方向。
誠如陳總所說，國內(nèi)外的監(jiān)管環(huán)境不同，可能會使得兩者在業(yè)務模式上面有一些差異，但我們覺得也是有一些值得國內(nèi)券商去學習的地方。
具體來說，在海外除了傳統(tǒng)的以高盛、摩根士丹利為代表的綜合性投行之外，海外還有非常多的細分領域，會有專注于一些特定領域的精品類券商。例如陳總所講的專注于零售經(jīng)紀業(yè)務的Robinhood，還有專注于機構經(jīng)紀業(yè)務的盈透證券，還有專注于投行業(yè)務的Greenhill，以及專注于財富管理業(yè)務的嘉信理財。這些券商并沒有去追逐規(guī)模的增長，而是在特定的領域去實現(xiàn)自己的阿爾法，也形成了絲毫不遜于頭部券商的業(yè)務能力。
像剛才陳總所講的Robinhood，其實就是通過免傭金來吸引客戶，然后在平臺上為客戶提供包括股票、ETF，還有相關的期權、ADR的一些交易，產(chǎn)品矩陣也是在持續(xù)擴張。在成立不到10年的時間內(nèi)，整個零售客戶的增長是爆發(fā)性的，也成為了目前國內(nèi)最大的零售經(jīng)紀類的券商。
其次，從公司治理結構上來看，不同于國內(nèi)的證券公司，可能主要是以國有企業(yè)為主，海外的投行從治理結構來看，更類似于合伙制。盡管從他們的股權結構來看，可能會存在大量的機構投資者股東，但這一類股東更多是基于產(chǎn)品配置的形式來購買這些投行的股票，并不會對公司的業(yè)務經(jīng)營產(chǎn)生實質(zhì)性的影響或者干涉。
由于早先公司的高管和員工都持有公司大量的股權，而且上市之后也會去定期做一些股權激勵，所以海外的投行的高管和員工是成為了一個實質(zhì)上的公司實控人。在公司員工利益和股東利益能夠?qū)崿F(xiàn)有效統(tǒng)一的前提下，海外投行在做業(yè)務的時候，就能夠更加長期主義地去踐行符合長期戰(zhàn)略價值的業(yè)務方向，也會更加注重股東的回報。通過合理的融資節(jié)奏和提高分紅比例，來平衡公司發(fā)展和股東的回報率。
反觀國內(nèi)的證券行業(yè)，大家可能對于規(guī)模的訴求會更加明顯一些。過去幾年，大量的券商在杠桿率還比較低的一個背景下，依然通過再融資等方式來擴大資產(chǎn)負債表的規(guī)模，這也會一定程度上稀釋股東的回報。所以我們覺得無論是在業(yè)務模式，還是在公司治理方面，國內(nèi)的券商都還是有很長的路要走的。
公司探訪：實地探訪申萬宏源
主持人：聽了各位專家以及徐總分享，相信大家對證券行業(yè)都有了比較深刻的認識。那么接下來我們也將深入了解一下本期的訪談的行業(yè)代表公司申萬宏源。
申萬宏源集團是中央?yún)R金投資有限責任公司控股的投資控股集團，由原申銀萬國證券與原宏源證券于2015年1月合并而成。公司業(yè)務涵蓋企業(yè)金融、個人金融、機構服務與交易、投資管理四個板塊。公司證券業(yè)務確立了在我國證券業(yè)內(nèi)歷史悠久、多方位、高質(zhì)量的領先地位。
我們也對申萬宏源做了一個實地探訪，就請大家跟隨基金君一起走進申萬宏源看看吧。
公司分享：科技創(chuàng)新打造專業(yè)化服務
構建區(qū)域多點布局戰(zhàn)略
主持人：在參觀完申萬宏源，并且聽了徐總對申萬宏源的一些基本情況的介紹之后，我們有一些關于申萬宏源的業(yè)務發(fā)展、戰(zhàn)略布局方面的問題，希望徐總能為我們進一步解答。
我們關注到從去年以來，其實申萬宏源整體的營收業(yè)績其實是相當亮眼。2021年，申萬宏源實現(xiàn)營業(yè)收入343.07億元，同比增加16.66%；歸母凈利潤93.98億元，同比增長21.02%。值得注意的是，申萬宏源2021年收入創(chuàng)歷史新高，排名行業(yè)第六位。請問一下徐總，去年年度業(yè)績?nèi)〉幂^大突破的原因是什么？申萬宏源主要的業(yè)務構成是怎樣的？
徐亮：您注意到了我們業(yè)績的穩(wěn)健增長。近年以來，行業(yè)發(fā)展進入了百舸爭流的關鍵期，申萬宏源總體上保持了良好的發(fā)展態(tài)勢。
2021年，申萬宏源在復雜多變的形勢下，聚焦服務國家戰(zhàn)略，堅持以證券業(yè)務為核心，以高質(zhì)量發(fā)展為主題，以穩(wěn)中求進為主基調(diào)，不斷做強做大證券，做優(yōu)做專投資，推動投資和投行業(yè)務的全面協(xié)同。
公司業(yè)務構成主要有4個板塊，包括企業(yè)金融、個人金融、機構服務及交易投資管理。我們針對企業(yè)客戶、個人客戶和機構客戶的三類客戶，通過集團公司和證券公司的一體化發(fā)展，為客戶提供全方位的這個綜合金融服務。
得益于公司管理層的戰(zhàn)略定力和業(yè)務轉型上的執(zhí)行力，我們在全面服務國家戰(zhàn)略和服務實體經(jīng)濟的同時，經(jīng)營管理工作抓住了大格局中的關鍵機遇期，取得一系列的成效，在資產(chǎn)質(zhì)量、財務狀況、綜合實力方面保持了行業(yè)的領先的競爭力，發(fā)展態(tài)勢穩(wěn)健。
主持人：我們也關注到一個現(xiàn)象，隨著數(shù)字化轉型邁入加速期，越來越多的券商開始加強金融科技創(chuàng)新研發(fā)投入，運用大數(shù)據(jù)等科技手段推動線上線下的金融服務有機結合。您認為未來金融科技在券商發(fā)展中的角色會如何演變？目前申萬宏源在金融科技方面的投入和布局是怎樣的？
徐亮：當前數(shù)字化轉型和金融科技的應用已經(jīng)成為國際一流投行的戰(zhàn)略重心，越來越多的證券公司認識到數(shù)字化轉型的必要性和緊迫性，通過不同的手段，多種途徑和方式，嘗試數(shù)字化轉型和金融科技的應用。
對于申萬宏源而言，公司在最新的發(fā)展戰(zhàn)略中，明確提出了“金融科技賦能”的戰(zhàn)略目標，促進數(shù)字技術和經(jīng)營管理的深度融合，賦能公司改革轉型發(fā)展，這是我們公司新戰(zhàn)略的一大亮點。
在金融科技賦能的戰(zhàn)略引領下，我們?nèi)嫱七M金融科技的布局工作，其中包括制度建設、完善IT規(guī)劃、整合技術團隊、推進三大平臺、三大中臺建設，同時健全線上客戶服務體系等等。
未來我們將不斷地推進金融和科技的深度融合，從而提升金融科技在客戶服務、業(yè)務創(chuàng)新、經(jīng)營管理方面的應用水平，以此來提升客戶業(yè)務體驗和客戶交易效率，提升我們業(yè)務的投資效益能力和業(yè)務的創(chuàng)新空間，提升我們管理方面的協(xié)同效能和風險管理水平。
主持人：其實我們看到在整個證券行業(yè)的發(fā)展過程中，尤其是一些龍頭券商，既面臨著“打造航母級券商”的戰(zhàn)略目標，也面臨證券行業(yè)專業(yè)化提升的要求。請問徐總，您認為證券公司的專業(yè)化服務能力主要體現(xiàn)在什么地方？在政策、制度、創(chuàng)新等方面，申萬宏源如何通過專業(yè)化服務提升證券業(yè)務效率？是否有案例能夠分享？
徐亮：隨著行業(yè)從通道中介型業(yè)務模式向綜合金融服務轉型，專業(yè)化對于證券公司來說是一個必須堅持的發(fā)展方向。
我們對專業(yè)化的理解有三個層面。第一是專業(yè)的服務，也就是集公司資源來提升服務客戶的能力，圍繞著客戶需求推進產(chǎn)品和業(yè)務的創(chuàng)新。其中包括深化客戶服務模式，構建全產(chǎn)業(yè)鏈、全生命周期、全方位覆蓋的綜合金融服務，要基于客戶多元化需求，來豐富創(chuàng)新金融產(chǎn)品和創(chuàng)新業(yè)務。第二方面是專業(yè)的能力，要加快從通道化、被動管理向?qū)I(yè)化和主動管理轉型。第三方面，就是培養(yǎng)具有專業(yè)精神的人才團隊，我認為這一點至關重要。加快人才隊伍建設的關鍵在于吸引和留住市場化的高端人才。申萬宏源在業(yè)務發(fā)展上，一直以來是非常注重專業(yè)化、服務能力和人才的培育與打造。
這里我可以舉兩個例子，一個是老的，一個是新的。
比如我們的申萬研究所，被譽為研究界的“黃埔軍校”，憑借多年來積累的專業(yè)化研究功底和全周期的人才培養(yǎng)體系，為行業(yè)培養(yǎng)輸出了諸多投研的專業(yè)性人才。
作為中國資本市場發(fā)展改革的見證者和先行者，今年申萬宏源研究所也迎來創(chuàng)立30周年。研究所一直以來踐行“研究+投資+投行”模式，堅守“穩(wěn)住基本盤，協(xié)同大發(fā)展”的主基調(diào)，加速整合專業(yè)化研究，著力布局深度研究，不斷提升研究質(zhì)量，是A股上市公司覆蓋度最高的研究所之一。
2021年申萬研究所繼續(xù)躋身于新財富“最具影響力研究機構”、“本土金牌研究團隊”榜單前列，是行業(yè)內(nèi)唯一連續(xù)19次上榜這兩個重量級的團隊獎項的券商。
另外一個例子就是衍生品業(yè)務。衍生品業(yè)務是公司的優(yōu)勢特色業(yè)務，是公司向客戶提供差異化、一站式綜合金融服務的重要組成部分，也是我們公司專業(yè)能力的綜合體現(xiàn)。特別是公司在去年獲得場外期權的一級交易商資格之后，重點以場外期權類業(yè)務、互換類業(yè)務為發(fā)力點，新增、存續(xù)規(guī)模均穩(wěn)居行業(yè)前列。
總而言之，申萬宏源一直以來堅持專業(yè)化發(fā)展方向，以專業(yè)化的經(jīng)營服務和產(chǎn)品，支持服務實體經(jīng)濟，支持居民財富的管理，支持多層次的資本市場建設。
主持人：其實我們也知道像A+H上市其實是一些龍頭券商的普遍做法，我所知，申萬宏源也借力資本市場實現(xiàn)公司業(yè)務的快速發(fā)展和更加國際化的戰(zhàn)略布局。作為一家A+H上市的證券公司，您對于香港資本市場的發(fā)展前景怎么看，能否分享一下公司在國際化方面的布局？
徐亮：通過A+H上市公司結構，我們在海外也搭建了海外融資平臺，建立更為均衡的股權結構，利用海外資本充實、優(yōu)化國際業(yè)務，這也是證券行業(yè)龍頭公司的普遍做法。
在內(nèi)地資本市場近30年的改革發(fā)展進程中，香港憑借它的地理位置、金融市場、人力資本和在資本配置方面的獨特優(yōu)勢，成為了內(nèi)地資本市場連接全球的紐帶，也是我們國家雙向?qū)ν忾_放的“橋頭堡”。
近年來，黨中央全力支持香港資本市場的建設和發(fā)展，加大了內(nèi)地與香港資本市場的互聯(lián)互通，鞏固和提升香港國際金融中心的地位。作為在港展業(yè)的中資券商，我們對于香港資本市場的發(fā)展前景可以說是充滿信心。特別看到近年來國際業(yè)務已經(jīng)成為券商重要的業(yè)績增長點，國際化水平逐漸成為券商的核心競爭力。以香港作為國際業(yè)務的首選基地，是眾多中資券商的戰(zhàn)略選擇
香港上市推動了申萬宏源“投資+投行”模式在境外落地，進一步地打開了公司國際化發(fā)展的大門。
同時，在雙向開放的趨勢下，國際業(yè)務在一定程度上也反哺了國內(nèi)業(yè)務，進一步激活國內(nèi)投資、投行、交易等業(yè)務的潛能，增加了境內(nèi)境外業(yè)務產(chǎn)品和服務的互動和創(chuàng)新，推動公司完善綜合金融服務模式和服務鏈條。
主持人：據(jù)我了解，申萬宏源在粵港澳大灣區(qū)、大西南、京津冀、新疆均進行區(qū)域布局，“借助區(qū)域優(yōu)勢，服務地方經(jīng)濟”也是公司業(yè)務發(fā)展的特色。您認為，證券公司如何平衡好不同區(qū)域的業(yè)務協(xié)調(diào)，促進當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展？申萬宏源的落地經(jīng)驗有哪些？能否有一些案例可以分享？
徐亮：我可以給大家舉幾個申萬宏源服務重點區(qū)域的例子。
一個是在大西南區(qū)域方面，比如說長虹集團。長虹集團是典型的老牌民族家電企業(yè)和國有產(chǎn)業(yè)集團。經(jīng)過60年的發(fā)展，長虹集團成為了以5大板塊為核心，年銷售額超千億的跨國企業(yè)。申萬宏源從2012年開始就與長虹集團建立了戰(zhàn)略合作關系，長期提供戰(zhàn)略咨詢，業(yè)務轉型和產(chǎn)業(yè)發(fā)展等服務，一直伴隨客戶的成長。
在這個過程中，我們堅決貫徹“以客戶為中心”的理念，整合優(yōu)勢資源，創(chuàng)新開發(fā)產(chǎn)品基金，開展跨業(yè)務協(xié)同，與長虹集團共同制定并全力推動資本運營方案執(zhí)行，重點扶持其旗下成熟企業(yè)對接資本市場，為這類成長型企業(yè)找到符合自身的針對性發(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略。
另外一個例子就是我們的注冊地新疆。作為注冊地在新疆的金融國有金融企業(yè)，我們積極融入“一帶一路“建設，將東部的優(yōu)勢資源與新疆對接，加快助推新疆多層次資本市場的建設。公司積極引進成熟團隊和派遣精兵強隊，組建綜合金融服務團隊常駐新疆，加強人才的交流和掛職，確保組織到位，人員到位和機制到位。在債券業(yè)務方面，申萬宏源覆蓋到了新疆的12個地市州和4個兵團，在新疆所有的證券公司里我們是排名第一。
未來我們將進一步聚焦國家戰(zhàn)略方向，全面貫徹落實中央決策部署，積極服務區(qū)域的協(xié)調(diào)發(fā)展。
投資者提問：關注“專精特新”
業(yè)務規(guī)劃與買方投顧轉型
主持人：其實一直以來關注申萬宏源的投資者，也想借著這次寶貴的機會和徐總進行深度的交流，我們也從中選取了兩個問題，來請徐總為我們做一下解答。
那么第一個問題是這樣的，眾所周知，申萬宏源一直以來深耕新三板市場，將新三板業(yè)務納入公司的特色業(yè)務與長期發(fā)展戰(zhàn)略之中，并將其作為公司服務中小微企業(yè)、踐行普惠金融的重要抓手。能否介紹一下公司在這一方面的競爭優(yōu)勢？2021年北交所設立，金融機構助力“專精特新”企業(yè)成長方面發(fā)揮著重要作用。未來，公司對新三板業(yè)務、北交所業(yè)務方面有著怎樣的發(fā)展規(guī)劃？
徐亮：新三板作為我國多層次資本市場的重要組成部分，發(fā)揮著承上啟下和拓寬企業(yè)融資渠道的重要作用。北京證券交易所是服務于創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，與滬深交易所和區(qū)域性股權市場實現(xiàn)錯位發(fā)展和互聯(lián)互通，進一步地推進中國資本市場的發(fā)展。
申萬宏源作為國內(nèi)最早投身新三板市場建設的主辦券商之一，10多年來持續(xù)建設、初心不改，和企業(yè)共成長。公司到目前為止，累計服務3000多家中小微企業(yè)，其中累計推薦掛牌并持續(xù)督導的企業(yè)超過800家。此外，我們還多次參與新三板相關系統(tǒng)的設計和開發(fā)、制度的研究和探討等重要工作。我們堅定服務于國家發(fā)展戰(zhàn)略，深度參與新三板的市場改革，為數(shù)百家的企業(yè)提供普惠金融的宣傳和培訓。
一直以來我們堅守和深耕新三板，把服務于中小企業(yè)全生命周期、服務國家“專精特新”戰(zhàn)略要求，作為重要的使命。經(jīng)過多年的耕耘和堅守，我們相信在新三板業(yè)務上，我們的優(yōu)勢會更加明顯。
未來我們將持續(xù)把服務中小企業(yè)全生命周期的發(fā)展和服務國家專精特新的戰(zhàn)略要求作為重要使命，加強業(yè)務協(xié)同。通過打造北交所的全產(chǎn)業(yè)鏈，不斷地完善推薦掛牌、定向發(fā)行、并購重組，上市保薦、做市交易、行業(yè)研究、財富管理、資產(chǎn)配置等一攬子的綜合金融服務。抓住北交所設立機遇，發(fā)揮自己自身的專業(yè)優(yōu)勢，為中小企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展提供更大更強有力的專業(yè)支持。
主持人：下一個問題，問題是這樣的，近年來，隨著居民財富管理的機構化、產(chǎn)品化趨勢逐漸加強，不少證券公司都逐漸開始向買方投顧模式轉型。作為首批獲得基金投顧試點資格的券商之一，申萬宏源在這方面的投入與業(yè)務模式是怎樣的？目前取得了哪些成果？
徐亮：我們一直認為以客戶為中心的買方投顧模式是財富管理未來的方向。
財富管理業(yè)務經(jīng)歷了從傳統(tǒng)的通道式經(jīng)紀業(yè)務、產(chǎn)品營銷為主的投顧模式，開始向關注客戶需求的理財服務模式轉型，抓住了細分市場，真正從客戶的角度出發(fā)提供服務。其中投顧業(yè)務具有很大的增長潛力和發(fā)展空間。
申萬宏源是第一批獲得投顧試點資格的券商之一，我們堅持以客戶為中心，打造申萬宏源買方投顧品牌。在公募基金投顧業(yè)務開展的成果方面，我們抓住了先發(fā)優(yōu)勢，已經(jīng)構建了資產(chǎn)配置研究體系、交易風控體系和配套的營銷服務推廣體系。到去年年末，我們公募基金的投顧累計簽約客戶和管理規(guī)模都位居第一批試點券商的前列。
在這方面，我們重點開展的工作主要有兩個方面，一個是投顧人才隊伍的打造，我們十分重視投顧隊伍的建設，早在2015年我們就關注到投顧人才建設問題，提出投顧服務要走專業(yè)化和標準化道路，這使我們具備了全面向買方投顧市場進軍的基礎條件。
另一方面，我們進一步理順和優(yōu)化業(yè)務協(xié)同的機制。通過總部賦能、科技賦能和協(xié)同賦能的戰(zhàn)略，開發(fā)和引導大規(guī)模的理財客戶，為長期的投顧業(yè)務的發(fā)展打下了很好的基礎。
主持人：感謝申萬宏源徐總以及三位機構嘉賓的分享，這也讓我們投資者對證券行業(yè)的現(xiàn)狀與未來，以及申萬宏源這家堅持綜合金融服務發(fā)展的證券公司有了更多的認識。
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