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近期，多只基金調低大額申購限額至10元、100元不等，看得到買不到的“櫥窗基金”陣容逐漸龐大。受訪人士認為，基金超嚴限購是基金管理人結合當前市場環(huán)境和產品投資策略對基金規(guī)模實行有效控制的手段，目的多是維護持有人利益。

業(yè)內普遍表示，櫥窗基金的擴容是市場策略多元化的結果。對于投資者而言，不能把基金投資價值和限購兩者劃等號或強行關聯(lián)，還是要盡量挑選適合自身風險收益水平的基金進行均衡配置。對于基金行業(yè)而言，業(yè)績仍是王道，績優(yōu)“櫥窗基金”的“出圈”提供了一條打造小容量策略產品線的新思路。

“保護投資人利益”

“櫥窗基金”持續(xù)擴容

實施超嚴限購的“櫥窗基金”，陣容逐漸龐大起來。以往僅有個別產品“看得到買不到”，如今越來越多的基金一天只能認購100塊甚至10塊。

Wind統(tǒng)計顯示，截至8月27日，共有3只基金單日申購限額低至10元。這意味著，即使每天不間斷定投該基金，按照250個交易日計算，一年也只能定投2500元。另有27只基金將單日大額申購上限設置為100元，一年最多也只能定投25000元。

而以上“櫥窗基金”，多為8月份以來降低單日大額申購限額的產品。其中不少產品在原有基礎上進一步收緊限購措施，成為“櫥窗基金”，更有櫥窗基金限購升級。

值得注意的是，作為“櫥窗基金”的代表產品，金元順安元啟已經宣布完全“閉門謝客”，而此前不久該基金剛將限制申購金額調整為單日單戶限購50元。泰康潤和兩年定開債于去年底將單日限制申購金額調整至10元，而目前該基金也已暫停申購。

談及目前市場上限購額較低基金越來越多的原因，富榮基金表示，基金產品限額時，基金公司一般均會在公告中說明限購的原因，比如節(jié)前貨幣基金限制大額申購，QDII基金因為額度不足限購等等。

不過行業(yè)大部分情況都是基于保護投資者利益的考量進行的限購操作，但是具體的原因可能每個產品不盡相同。比較常見的原因可能是基金經理的投資策略有一個合理的策略容量，那么基金公司為了讓基金經理的策略順利地實施就可能實施限購，這實際也是對投資者負責的一個主動行為，而不是“懼怕”規(guī)模，更不是饑餓營銷。公募基金是普惠金融產品，暫停申購須嚴格按照現(xiàn)有法規(guī)和基金合同的規(guī)定操作，在不符合相關條件下，基金公司是不可以隨意暫停申購。

盈米基金研究院研究總監(jiān)鄒卓宇也認為，基金經理選擇限購的原因有很多，一般而言基金經理管理的總規(guī)模接近策略容量上限時，為了避免影響產品未來業(yè)績，會采取大額申購限制甚至暫停申購來控制基金規(guī)模增長。另外在基金經理管理規(guī)模過快攀升而短期又沒有比較好投資機會時，為了避免影響到原有投資者的利益，也會選擇限制大額申購。基金產品申購限制調整是基金經理表達自己觀點的一種方式。

上海證券基金評價研究中心業(yè)務負責人劉亦千補充道，“基金嚴格限購有很多原因。其一，目前基金規(guī)模對于其投資策略而言已經到達了上限，尤其近期一些關閉申購或者是申購限額下調的產品，都是一些偏中小市值風格的產品。這種中小市值風格產品對規(guī)模很敏感，無法適應太大規(guī)模。為了保護原有持有人利益，也為了確保自身策略的有效貫徹，很多基金經理就選擇在暫停大額申購?！?/p>

劉亦千表示，“還有可能源于基金經理依據對后市的判斷，認為現(xiàn)在不適合資金大規(guī)模的進入基金。尤其有些基金經理和基金公司比較愛惜羽毛，他們不希望在他們認為市場已經比較危險的時候，吸引太多的錢進來，最后給這些客戶造成巨大的傷害。而在波動較大的市場環(huán)境中，基金經理也不希望資金大規(guī)模的流入流出，對投資管理造成沖擊?！?/p>

排排網旗下融智投資FOF基金經理胡泊也指出，近期櫥窗基金有明顯增加的現(xiàn)象，可能是跟當前的市場環(huán)境有關，今年4月來的這一輪反彈過程中，小市值的個股明顯表現(xiàn)更加優(yōu)異，小市值股票相關的基金整個的表現(xiàn)也會更加優(yōu)異，但小市值個股往往是因為市值較小，所以資金很容易導致個股的波動加大。

“另外，小市個股也確實有比較大的漲幅，有很大的回調的風險，所以這兩方面得因素導致聚焦在小市股票上的公募基金，更不太愿意在這個位置放開投資者的申購行為，所以限購的現(xiàn)象就會比較嚴重。這種情況下，我們建議普通投資者在配置的時候，還是盡量均衡配置可能會更加良好，另外，要關注在大幅獲利之后，底層標的出現(xiàn)大幅波動的風險?！?胡泊說道。

金鷹基金FOF投資與金融工程部分析稱，管理人主動采取限購措施一般有以下幾個原因：一是保護持有人利益，有的零售產品業(yè)績較好，但是投資策略的容量相對有限，例如微盤量化策略、高息債券策略等，一旦放開申購、資金短時間大量涌入，前期優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)或難以持續(xù)，為了保護當前持有人的利益，管理人會采取主動限購；二是部分主要面向機構的產品階段表現(xiàn)不錯，吸引了零售資金申購，但零售資金的流動性相對較大，如果放開限購，容易干擾基金經理的流動性管理。

至于為何不直接暫停申購，金鷹基金FOF投資與金融工程部表示，一方面，管理人的擔憂更多是短時間的大規(guī)模資金流入造成沖擊，基金經理或難以及時調整投資策略，進而容易影響到基金的凈值表現(xiàn)。限購讓新資金以一個相對穩(wěn)定且緩慢的速度持續(xù)流入，方便基金經理慢慢摸索出現(xiàn)有投資策略適宜的容量和邊界，從而更高效、更充分地利用資金，為持有人創(chuàng)造收益。另一方面，直接暫停申購容易打消潛在客戶群體的投資熱情，也不利于公司品牌的推廣。

打造“小而美”精品

小容量策略產品線引關注

在受訪人士看來，“櫥窗基金”數(shù)量上升是特定市場環(huán)境下基金管理人基于持有人利益至上原則做出的選擇。對于投資者而言，嚴格限購可以較有效地阻止他們盲目認購；對于基金公司而言，則提供了一條打造“小而美”精品的新思路。

胡泊直言，現(xiàn)在互聯(lián)網導致整個市場的信息透明度越來越高，即使限購是10元/天，但現(xiàn)在有定投這樣的方式存在，大量的投資者通過定投的方式每日申購這些優(yōu)異的基金，疊加之后，其實每日的申購規(guī)模也不小，所以才會出現(xiàn)基金限額越來越低的現(xiàn)象。

整體而言，在胡泊看來，限制申購其實主要還是基金公司基于對投資者的保護而做出來的決定，體現(xiàn)了基金公司對投資者負責的態(tài)度。但這樣同時也會導致投資者無法參與到一些優(yōu)秀的公募基金投資，從而錯失了優(yōu)秀公募基金上漲帶來的紅利。因為限制申購的存在，所以櫥窗基金只能望梅止渴，可見不可得，所以對普通投資者的投資意義不大，所以對于普通投資者而言，可能還是要找一個適中規(guī)模，然后又方便申贖的公募基金來獲得更好的投資收益。

金鷹基金FOF投資與金融工程部認為，櫥窗基金的擴容是市場策略多元化的結果。這類產品自身規(guī)模存在上限，但其數(shù)量和種類不斷增加，為投資者提供了日益豐富的選擇。對行業(yè)而言，以往業(yè)內做產品更多是“以大為美”，希望規(guī)模越大越好，產品設計和投資策略也按這個方向進行。而櫥窗基金提供了一條打造品牌的新思路——產品布局時也可以考慮推出小容量策略的產品線，打造“小而美”的精品，從而另辟蹊徑，提高公司的品牌知名度。

“在特定市場階段時，”鄒卓宇指出，“會出現(xiàn)基金限購整體數(shù)量上升的現(xiàn)象，說明某一類型的基金產品或者策略出現(xiàn)了一定程度擁擠，投資者需要考慮調整投資策略?！?/p>

劉亦千表示，很多基金雖然暫停申購，允許投資者10塊100塊錢去參與。這樣做的好處是少部分資金參與投資，能夠形成更好的體驗。產品規(guī)模不能太大，但基金經理又對產品高度有信心，因此允許投資者小幅度參與這只基金。當基金投資能夠容忍更大規(guī)模，比如基金經理和團隊對公司的覆蓋和研究深度不斷增加。這些體驗較好的客戶就會購買更多，有助于產品擴張規(guī)模。

富榮基金也認為，“櫥窗基金”的擴容對普通投資者的影響有限。當前，公募基金的數(shù)量已經突破萬只，目前能夠對廣大投資者產生實質影響的（日限額100萬及以下）基金不足500只，占全市場基金的比例不足5%。雖然有擴容，但從絕對占比上還是較小，投資者可選的基金標的是充足的。

“櫥窗基金”規(guī)模有限

投資者宜謹慎布局

“櫥窗基金”數(shù)量的增加，背后是投資者對這類產品的“追捧”，不少“櫥窗基金”都引來眾多投資者布局，即使每天僅能布局“10元”、“100元”也樂此不疲。業(yè)內人士認為，這類“櫥窗基金”整體規(guī)模有限，投資者布局需要謹慎，不可盲目。

上述金鷹基金FOF投資與金融工程部相關人士表示，“櫥窗基金”投資價值某種意義上也取決于投資者發(fā)現(xiàn)它的時機，如果已經進入規(guī)模擴張的尾聲，一是能買入份額有限，二是擴容之后的業(yè)績表現(xiàn)尚有待觀察，投資價值或有限。

“多數(shù)櫥窗基金優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)與容量有限的投資策略或離不開關系，這也是它們成為櫥窗基金的主要原因。在這種情況下，這類產品的成功或難以復制?！鄙鲜鋈耸勘硎?，未來或者轉變投資策略，打開規(guī)模上限；或者持續(xù)限購，將規(guī)模和策略維持現(xiàn)狀，產品自身規(guī)模的未來發(fā)展可能也存在局限性。

盈米基金研究院研究總監(jiān)鄒卓宇也認為，這類產品業(yè)績不一定能為投資者帶來足夠價值，因為限購導致投入的資金較少，產品業(yè)績表現(xiàn)再好對于實際收益貢獻比例依舊較低。這些基金可能會在適合的市場環(huán)境下、基金規(guī)?；謴偷胶侠頎顟B(tài)時、或者基金經理投資策略完成調整升級后，逐步放開限購。

富榮基金更是提醒，投資者在關注“櫥窗基金”時，首先要明確其限購的原因，不能把投資價值和限購兩者劃等號，或強行關聯(lián)。行業(yè)整體導向是重視長期業(yè)績，重視投資者實際盈利狀況，而輕短期規(guī)模和業(yè)績排名的，未來基金公司出于投資者保護、基金平穩(wěn)運作等考慮，會更及時、審慎、合理地安排銷售政策，限額申購可能會是一個“新常態(tài)”。

值得一提的是，不少人士提及“櫥窗基金”未來趨勢會延續(xù)。

上海證券基金評價研究中心業(yè)務負責人劉亦千表示，未來“櫥窗基金”數(shù)量增多的趨勢可能會延續(xù)。因為市場目前仍然維持中小盤成長風格，相應風格的基金將會繼續(xù)嚴格限購，保障現(xiàn)有持有人利益。

而更多人士看準“櫥窗基金”對基金公司的價值。據上述金鷹基金人士表示，“櫥窗基金”為管理人帶來的品牌溢出效應或不可估量。顧名思義，“櫥窗基金”即為基金公司用于展示的精品基金，其存在本身就可以引發(fā)市場關注，打響公司品牌，乃至惠及管理人旗下的其他產品。出于這方面的考慮，未來市場上“櫥窗基金”的總體規(guī)模也許仍然有限，但必定會有更多的基金公司嘗試打造多種多樣的“櫥窗基金”，以達到經營公司品牌、吸引投資者的效果。

不過，需要指出的是，也不排除有極個別的基金公司就是通過這種方式營造產品稀缺的效應，達到營銷的目的。“這種稀缺效應下投資者買不著，他就會看我公司管的其他產品。不排除這種情況，但是這種概率不是很大?！睋I(yè)內人士表示，對于這一情況，投資者需要謹慎，不可盲目布局。