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如果問各大科技公司，英偉達(dá)這家公司最讓人羨慕的地方是什么，“不受周期限制”可能是最多的答案。

作為一個(gè)游戲顯卡發(fā)家的公司，英偉達(dá)先是乘上AI的東風(fēng)，成了一家人工智能公司；然后比特幣帶火了虛擬貨幣市場，它的顯卡被廣泛用于虛擬貨幣“挖礦”；再然后智能汽車產(chǎn)業(yè)崛起，它的車機(jī)芯片業(yè)務(wù)也迅速生長。而這些業(yè)務(wù)都有一個(gè)特點(diǎn)，它是一個(gè)巨大體量的產(chǎn)業(yè)里繞不開的底層核心“零件”。

這讓它可以避開大部分公司都受困于的行業(yè)周期：游戲行業(yè)不景氣時(shí)，它可以靠AI產(chǎn)業(yè)的需求補(bǔ)上；AI虛火退卻時(shí)，它可以用汽車業(yè)務(wù)續(xù)上；甚至是疫情來了，它也是居家場景的受益者。

換句話說，它就是那種被所有人羨慕的“收稅”的公司，你永遠(yuǎn)離不開它，那么它就永遠(yuǎn)可以增長。

然而，越來越明顯的事實(shí)表明，原本有了穿越周期屬性的英偉達(dá)，原本有著“多樣性”優(yōu)勢的英偉達(dá)，卻因?yàn)楹统磶抛叩锰炎约汉透愀獾摹皫艃r(jià)周期”綁定在了一起。

在最近這個(gè)財(cái)報(bào)季，英偉達(dá)先是罕見的提前發(fā)布了業(yè)績滑坡預(yù)警，警告稱“由于游戲業(yè)務(wù)疲軟，第二季度收入同比可能大幅下降19%”。而8月25日，英偉達(dá)正式公布了這一季度（按英偉達(dá)的財(cái)年計(jì)算方法，為2023財(cái)年二季度）的財(cái)報(bào)：正式坐實(shí)公司出現(xiàn)近兩年來首次營收下降，利潤也是連續(xù)斷崖式下跌。

這一季度，英偉達(dá)營收67.04億美元，環(huán)比下降19%；凈利潤為6.56億美元，環(huán)比下降59%，降回到兩年前同期水準(zhǔn)。英偉達(dá)把業(yè)績滑坡歸結(jié)于游戲業(yè)務(wù)，其營收為20.4億美元，環(huán)比下降了44%。

盡管英偉達(dá)CEO黃仁勛稱此次業(yè)績的低于預(yù)期主要是因?yàn)橛螒驑I(yè)務(wù)放緩，但在不少市場觀察者眼中，他顯然在避重就輕，為這場“雪崩”背后的真正推手——加密貨幣市場動(dòng)蕩開脫。

主動(dòng)陷入“幣價(jià)周期”

事實(shí)上這已經(jīng)不是英偉達(dá)第一次被加密貨幣市場的動(dòng)蕩反噬。

今天出現(xiàn)的市值狂跌、產(chǎn)品去庫存困難，都如同在像素級(jí)復(fù)刻英偉達(dá)四年前的遭遇。

彼時(shí)的英偉達(dá)也剛剛在加密貨幣潮中吃足紅利。

2017年，數(shù)字貨幣幾十甚至上百倍的價(jià)格飛漲，引來無數(shù)礦工手持GPU加入數(shù)字掘金大軍。

為了加快挖礦速度，不少“礦工”同時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)幾十、數(shù)百張顯卡，再加上每天24小時(shí)連續(xù)超負(fù)荷運(yùn)行導(dǎo)致的電子元件壽命成倍縮減，全球顯卡銷量一時(shí)劇增。

據(jù)Gartner統(tǒng)計(jì)，PC端GPU從2015年的27億美元增加到47億美元，幾乎增長了一倍，GPU總營收也從38.2億美元猛漲至64.5億美元。

原本足以售賣一個(gè)季度的顯卡，在十幾天、幾天之內(nèi)被迅速搶光，到處流傳著礦工們飛往全球搶卡的故事，價(jià)格自然也越炒越高。

以礦工廣泛使用的英偉達(dá)GTX 1060型號(hào)顯卡為例，據(jù)媒體公開報(bào)道，2017年5月之前的拿貨價(jià)約為1650元一張，2017年6月后就漲到了2900元左右。

英偉達(dá)就在此時(shí)下了場，開始收割紅利。

此外英偉達(dá)還宣布，為了給挖礦市場提供芯片，將與AMD密切合作。

然而，與英偉達(dá)針對挖礦需求做出的高調(diào)調(diào)整相比，它卻極少公開談?wù)撏诘V相關(guān)業(yè)務(wù)對其營收的貢獻(xiàn)，不論是在財(cái)報(bào)中，還是在管理者的口中。

在英偉達(dá)的財(cái)報(bào)中，礦工購買顯卡帶來的收入，與普通用戶的一起，被統(tǒng)一歸類為“游戲”（專業(yè)礦卡收入被歸為“其他”類別），因此，挖礦到底給英偉達(dá)賺了多少錢，對外界始終是個(gè)謎。

曾有人直接拿GPU被礦工搶購一空的傳聞去問黃仁勛，收到的卻只有太極的花式打法：

英偉達(dá)實(shí)際上對用戶購買GPU的用途有所把控，有些人買GPU做深度學(xué)習(xí)，有些人玩游戲，而有些人則買來挖礦，對于后者，“我們必須留意它的存在，并保證充足的庫存來應(yīng)對”。

在媒體公開報(bào)道中，英偉達(dá)首次表明“挖礦”業(yè)務(wù)讓公司賺了錢已經(jīng)是2018年，2018財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)發(fā)布之后。

當(dāng)時(shí)的財(cái)報(bào)顯示，對于本身就在圖形處理器領(lǐng)域領(lǐng)先，且快速增長的英偉達(dá)，在礦潮推動(dòng)下更是收入頗豐：全年收入創(chuàng)下97.1億美元新高，較去年同期增長41%。其中游戲收入占比超過50%，達(dá)到了55.1億美元。

“（加密貨幣帶來的收入）難以量化，但占收入的比例高于上一季度?！庇ミ_(dá)首席財(cái)務(wù)官Colette Kress說道。

外界可不這么認(rèn)為。財(cái)報(bào)季后不久，Susquehanna下調(diào)了英偉達(dá)的預(yù)期股價(jià)，原因是它認(rèn)為虛擬貨幣相關(guān)收入占到英偉達(dá)營收的10%。同時(shí)被調(diào)低了預(yù)期股價(jià)的還有AMD，它被認(rèn)為虛擬貨幣相關(guān)收入占到總營收的20%。

AMD對Susquehanna的判定表達(dá)不滿，但英偉達(dá)保持了沉默。而黃仁勛則開始在公開場合表示看好加密貨幣，并宣揚(yáng)英偉達(dá)GPU的強(qiáng)大挖礦能力。

“我們的GPU支持著世界上最大規(guī)模的分布式超級(jí)計(jì)算，這就是它在加密貨幣領(lǐng)域大受歡迎的原因，”黃仁勛說，“我們的處理器可完美適應(yīng)超級(jí)計(jì)算能力的需要，使之得以分布?！?/p>

從2016年到2018年9月，英偉達(dá)的市值一路高歌猛漲，從140億美元增長到1750億美元，造就了一個(gè)新的業(yè)界神話。

然后，礦難來了。

比特幣從年初的1.7萬美元，一路暴跌至2018年底的4000美元左右。

重重資金壓力之下，礦工們紛紛拋售顯卡，且價(jià)格遠(yuǎn)低于正常售價(jià)。GPU生產(chǎn)明顯供過于求，導(dǎo)致顯卡價(jià)格的下跌以及庫存積壓。

反饋到英偉達(dá)2019財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)中，則是收入和利潤的直線下滑，當(dāng)季總收入環(huán)比減少31％，利潤環(huán)比減少54％；股價(jià)亦低至不足160美元，跌回了礦潮之前。

如果說一些被裹挾進(jìn)入加密貨幣動(dòng)蕩節(jié)奏的公司，隨著幣價(jià)周期而沉浮還有些令人唏噓，英偉達(dá)其實(shí)更像是主動(dòng)選擇了這樣的節(jié)奏。

英偉達(dá)對自己從加密貨幣爆發(fā)中獲得的營收一直選擇輕描淡寫的帶過。但身體是誠實(shí)的，英偉達(dá)的一系列舉動(dòng)說明它自己知道加密貨幣帶來的營收有多重要。

2020年，第二次礦潮來臨，英偉達(dá)再次行動(dòng)，并未汲取上次幣價(jià)暴跌的經(jīng)驗(yàn)。

在缺芯潮中，它頂著游戲用戶的壓力，為礦工們開了CMP系列專業(yè)礦卡：

為了達(dá)到最佳挖礦性能和效率，CMP去掉了圖形處理功能，擁有更低的核心峰值電壓和頻率。另外，保修期和上一代礦卡的90天持平，為3個(gè)月——算是吸取上次礦難中，售出的礦卡被商戶改造成獨(dú)立顯卡對外出售結(jié)果沖擊了英偉達(dá)市場的教訓(xùn)，對CMP系列的核心進(jìn)行了專門處理。

然后，以“公司正在盡一切努力將GPU送到游戲玩家手中”為名，宣布在2021年5月份之后推出的GeForce RTX 30系列皆為限制挖礦性能的LHR（Lite Hash Rate）版，一舉將本就搶不到的 RTX 30系列顯卡價(jià)格再推高了一波。

而所謂的LHR版顯卡一經(jīng)官宣，就招致了不少嘲諷。不少人表示，雖然英偉達(dá)聲稱破解哈希鎖的難度很高，但是實(shí)際上只是時(shí)間問題罷了。

然而，事實(shí)證明，人們還是低估了英偉達(dá)深耕礦工的決心。早在去年3月份，英偉達(dá)官方就“不小心”放出了一款開發(fā)者驅(qū)動(dòng)，導(dǎo)致第一批鎖算力版RTX3060被全部破解，引起一片嘩然。

見狀，英偉達(dá)迅速表示，5月份發(fā)布的版本使用的是升級(jí)版LHR鎖 ，以硬件、軟件結(jié)合的方式進(jìn)行限制。之后的一年間，不斷有人聲稱不同程度地破解了LHR鎖，直到今年5月份，迎來了100%破解：QuickMiner 公司團(tuán)隊(duì) NiceHash 宣布成功將 LHR 顯卡恢復(fù)到完整的Hash算力。

英偉達(dá)甚至自己還當(dāng)了一波“官方黃?！薄Ｈツ昴曛?，其官微@英偉達(dá)GeForce宣布在6月18號(hào)當(dāng)天開售RTX 3080 Ti顯卡，活動(dòng)海報(bào)上給出的價(jià)格卻是1XXX9元起，比漲價(jià)后的官方指導(dǎo)價(jià)又至少高了一千。

黃仁勛則徹底成了加密貨幣的鼓吹者，在接受媒體采訪時(shí)表示加密貨幣熱潮會(huì)長期存在，并重申加密貨幣價(jià)值論。

最終，英偉達(dá)的市值再次大漲，突破了5000億美元，與臺(tái)積電一起，成為業(yè)界唯二超過5000億美元市值的半導(dǎo)體公司。

2022年2月，英偉達(dá)喜氣洋洋地公布了2022財(cái)年財(cái)報(bào)，全年收入創(chuàng)下269.1億美元的紀(jì)錄，較上一財(cái)年的166.8億美元增長61%。英偉達(dá)首次實(shí)現(xiàn)連續(xù)7個(gè)季度營收上漲。

聰明的腦子們天天就等著礦潮

雖然礦潮直接帶來了顯卡銷量的和價(jià)格的巨幅上漲，雖然所有人都知道英偉達(dá)在虛擬貨幣潮中吃飽喝足，但英偉達(dá)卻繼續(xù)“無視”虛擬貨幣。

但凡提到游戲業(yè)務(wù)營收的超級(jí)增長，英偉達(dá)就拼命感謝游戲用戶，好像那些高價(jià)搶購顯卡的礦工不存在。

英偉達(dá)強(qiáng)調(diào)，它的大部分增長來自于視頻游戲業(yè)務(wù)、專業(yè)圖形可視化以及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)；游戲玩家才是它的核心用戶。

5月份，英偉達(dá)發(fā)布了最新財(cái)年的Q1季度財(cái)報(bào)，顯示雖然營收同比大漲了46%，但利潤卻環(huán)比下降46%。英偉達(dá)首席財(cái)務(wù)官Colette Kress表示現(xiàn)在用顯卡挖礦已經(jīng)過時(shí)了，未來這一趨勢還將更加明顯，顯卡市場又要回歸到以玩家為主的常態(tài)。

這一聲明招致了玩家的嘲諷，紛紛表示看到虛擬幣市場不行了，才開始重視玩家是不是太晚了，玩家也有心，被涮了那么久早已出坑……

本次導(dǎo)致顯卡拋售的一大原因，除了虛擬貨幣降價(jià)引發(fā)的礦難外，還有以太坊2.0的即將上線，這意味著，挖礦原本采用的PoW（工作量證明）將轉(zhuǎn)變成采用PoS（權(quán)益證明），也即挖礦不再依賴顯卡進(jìn)行。

有研究機(jī)構(gòu)估計(jì)，隨著礦工們放棄依靠顯卡挖礦，超過三分之一的消費(fèi)顯卡市場可能會(huì)消失。

據(jù)New Street Research報(bào)告，自2021年以來，礦工們購買了30億美元的顯卡，二手市場顯然無法在短期內(nèi)消化如此巨量的回流。

大量二手顯卡流入市場，與新品直接競爭，去RTX30系顯卡的庫存成了讓英偉達(dá)頗為頭疼的一件事。

據(jù)媒體報(bào)道，英偉達(dá)鮮有地調(diào)低了RTX30系顯卡的官方價(jià)格，其中RTX?3090 Ti降幅高達(dá)500美元，海外市場下調(diào)至1499美元，RTX?3090/3080?Ti?則下調(diào)200美元，RTX?3080 12GB?也首次給出799美元的建議零售價(jià)。

然而，即便降到骨折價(jià)，依然很難賣出去：“人們不想購買GPU，因?yàn)橹浪赡軙?huì)在兩個(gè)季度內(nèi)過時(shí)?！?/p>

而這一次，當(dāng)英偉達(dá)重復(fù)四年前的股價(jià)暴跌、市值縮水時(shí)，SEC(美國證券交易委員會(huì)）也看不過去英偉達(dá)這種自欺欺人的游戲了。

5月份，SEC指控英偉達(dá)在其2018財(cái)年的連續(xù)幾個(gè)季度中“未披露加密貨幣挖礦是公司游戲收入同比增長的重要因素”。

這一次英偉達(dá)沒有申辯，而是選擇了和解，為此支付了550萬美元，“但沒有承認(rèn)或否認(rèn)指控”。

英偉達(dá)關(guān)于虛擬貨幣帶來的收入的一系列操作，讓許多游戲玩家和投資者最為不滿。游戲玩家感到憤怒的地方在于，這家公司靠虛擬貨幣賺錢時(shí)，說是游戲玩家的功勞，但事實(shí)上他們很難買到正常價(jià)格的產(chǎn)品；而當(dāng)虛擬貨幣市場出現(xiàn)問題，“游戲收入”終于露怯時(shí)，英偉達(dá)又說成是他們這些玩家萎靡不振：

就在上一季度的財(cái)報(bào)會(huì)議上，英偉達(dá)還言之鑿鑿表示：游戲市場的底層需求非常穩(wěn)；對搭載GeForce的PC的需求從來沒有這么強(qiáng)烈過；游戲行業(yè)的走勢簡直太棒了。

然后60天后就公布了“游戲業(yè)務(wù)”環(huán)比60%的暴跌。

在許多投資者眼里，今天終于看清，黃仁勛的發(fā)言就像加了密的幣圈黑話，看似說的游戲行業(yè)，原來都在說的是幣價(jià)。

也有投資者表示，英偉達(dá)和加密貨幣的走勢深度綁定的最大問題，就在于它不對外公開真實(shí)的業(yè)務(wù)情況，這是誤導(dǎo)投資的行為。

回顧英偉達(dá)的挖礦史，可以看到靠這種信息偏差吹起的股價(jià)泡沫，已經(jīng)在滲透這個(gè)公司的許多行動(dòng)風(fēng)格。

相比于競爭激烈，技術(shù)創(chuàng)新壓力巨大的核心業(yè)務(wù)，虛擬貨幣顯然就像一場躺賺的游戲，它需要的更多是定價(jià)、囤貨、微微改良產(chǎn)品等“投機(jī)”的操作，然后完成對“掘金潮里賣鏟子”這件事的壟斷，即可獲得巨大收益。

體現(xiàn)在表面的，就是越來越慢的產(chǎn)品創(chuàng)新迭代，技術(shù)突破，和越來越花心思的礦卡產(chǎn)品設(shè)計(jì)、庫存炒作以及明晃晃的對挖礦收入的粉飾。

如果套用Facebook早期工程師杰夫·漢默巴徹批評(píng)互聯(lián)網(wǎng)公司的那句話：“我們這一代人中最優(yōu)秀的頭腦，都在思考如何讓人們點(diǎn)擊廣告，這太糟糕了”，那么沉迷挖礦的英偉達(dá)，同樣聚集了最棒的工程師們，但如果這些工程師們聚在一起最終就是為了研究挖礦，那同樣要說一句：

這也太糟糕了。