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2023-01-31
中證協(xié)擬規(guī)范IPO投價報告 明確八大禁止行為
更新時間：2022-08-30 07:40:34作者：佚名
（原標(biāo)題：中證協(xié)擬規(guī)范IPO投價報告 明確八大禁止行為）
提升分析師執(zhí)業(yè)獨立性 相關(guān)利益方不得影響盈利預(yù)測和估值結(jié)論
投資價值研究報告（下稱“投價報告”）作為注冊制新股定價中的重要參考材料，其獨立性為市場所詬病的現(xiàn)狀有望得到改變。上海證券報記者8月29日從券商處獲悉，中國證券業(yè)協(xié)會（下稱“中證協(xié)”）組織起草了《證券公司提供投資價值研究報告執(zhí)業(yè)行為規(guī)范（征求意見稿）》（下稱《規(guī)范》），于近日征求行業(yè)內(nèi)意見，并要求證券公司在9月8日前反饋意見。
該《規(guī)范》共二十七條，對承銷團成員撰寫投價報告、分析師跨墻管理、分析師與投行部門交流等提出要求，明確了八類禁止行為，以防止相關(guān)利益方對分析師施加壓力。業(yè)內(nèi)人士認為，這些規(guī)范既保護了投價報告的獨立性，也對分析師的研究能力、專業(yè)能力以及道德標(biāo)準提出了更高要求。
規(guī)范分析師跨墻管理
中證協(xié)表示，隨著注冊制改革的推進，投價報告在股票發(fā)行承銷中發(fā)揮越來越大的作用，但也暴露出投價報告質(zhì)量不高，部分投價報告預(yù)測偏離度較大，分析師執(zhí)業(yè)獨立性不夠等問題，亟須進行規(guī)范。
為確保分析師執(zhí)業(yè)獨立性，《規(guī)范》對跨墻管理、分析師與投行部門的交流作出明確要求?！兑?guī)范》明確，參與撰寫投價報告相關(guān)工作的所有研究人員都應(yīng)事先履行跨墻審批手續(xù)。證券分析師履行跨墻審批手續(xù)之后直至投價報告向網(wǎng)下投資者提供前的過程中，投行部門人員與證券分析師可以就分析師跨墻參與的IPO項目的基本情況進行交流，但不得就分析師的盈利預(yù)測與估值等投資分析內(nèi)容進行交流。上述交流必須有合規(guī)部門人員陪同或參加。
根據(jù)《規(guī)范》，參與跨墻的證券分析師一經(jīng)確認，不得隨意調(diào)整。如證券分析師在跨墻期間離職，應(yīng)繼續(xù)遵守信息隔離墻行為規(guī)范，遵守保密義務(wù)，不得泄露和使用跨墻后獲知的敏感信息，不得利用該信息發(fā)布證券研究報告、獲取非法利益或從事內(nèi)幕交易等違規(guī)行為，直至敏感信息已公開或不再具有重大影響為止。
“本該由分析師獨立撰寫的投價報告，因涉及投行部門利益，令投價報告的獨立性難以得到保證。這是目前新股發(fā)行過程中，一些主承銷商投價報告面世過程中最真實的窘?jīng)r，也反映出券商內(nèi)部業(yè)務(wù)‘隔離墻’存在著漏洞?！比A東某券商研究所副所長表示，《規(guī)范》明確強化跨墻管理，有望進一步提高證券分析師執(zhí)業(yè)獨立性，提高投價報告的客觀性和公允性。
相關(guān)利益方不得施壓分析師
據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，部分承銷商撰寫投價報告時會聽取發(fā)行人和投行的意見，所以給出的投資建議存在一定偏頗。為了避免相關(guān)利益方的干擾，《規(guī)范》明確，分析師獨立決策投價報告的估值結(jié)論，發(fā)行人、投行部門、股票發(fā)行與承銷部門等不能采用任何理由及方法對分析師施加壓力。
在撰寫投價報告過程中，《規(guī)范》禁止投行部門人員、股票發(fā)行與承銷部門人員、發(fā)行人與分析師通過單獨或者共同組織見面會、討論會等各種線下及線上會議等方式，討論分析師的盈利預(yù)測與估值等投資分析內(nèi)容以及發(fā)行定價范圍。
《規(guī)范》明確了八類禁止行為，以防止發(fā)行人、投行部門人員、股票發(fā)行與承銷部門人員和其他相關(guān)利益方對分析師施加壓力，以達到影響盈利預(yù)測和估值結(jié)論的目的。
禁止行為包括：更改發(fā)行人行業(yè)歸屬，要求證券分析師根據(jù)指定行業(yè)進行估值比較；干擾證券分析師對盈利預(yù)測的假設(shè)判斷，要求證券分析師參考發(fā)行人、投行業(yè)務(wù)部門人員或任何第三方的預(yù)測結(jié)果進行盈利預(yù)測；向證券分析師提出估值范圍的要求；對投價報告的估值方法、估值參數(shù)、可比公司選擇等內(nèi)容提要求，干擾證券分析師獨立做出估值結(jié)論；以其他承銷商意見、戰(zhàn)略配售對象意見等第三方意見為借口，要求證券分析師調(diào)整估值結(jié)論；在報告完成之前向證券分析師詢問報告盈利預(yù)測和估值結(jié)論，或索要含有估值結(jié)論的財務(wù)模型；通過研究部門主管、投價報告質(zhì)量及合規(guī)審核人員間接影響分析師的分析與結(jié)論；其他任何可能影響分析師獨立判斷的行為。
“這些禁止條款也是在提醒券商，要慎重對待投價報告，別太向發(fā)行人傾斜。因為在實際工作過程中，投行做了某個公司的項目，分析師往往傾向于配合抬高發(fā)行價，比較難以做到獨立公允定價?！比A東地區(qū)某中型券商投行保薦代表人稱。
定期內(nèi)部檢查投價報告
中證協(xié)還在《規(guī)范》中對投價報告開展定期內(nèi)部檢查提出規(guī)范要求。根據(jù)《規(guī)范》，證券公司應(yīng)定期對投價報告的撰寫、提供及信息隔離墻制度的建立與實施行為進行檢查，加強提供投價報告執(zhí)業(yè)行為規(guī)范的管理。
中證協(xié)表示，股票發(fā)行與承銷部門、投行部門人員及證券分析師違反《規(guī)范》的，協(xié)會視情節(jié)輕重采取自律管理措施，并納入證券行業(yè)執(zhí)業(yè)聲譽激勵評價機制，記入證券行業(yè)執(zhí)業(yè)聲譽信息管理庫。
川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長陳靂在接受記者采訪時表示，對于分析師而言，《規(guī)范》對投價報告提出了明確要求，旨在要求分析師摒棄主觀偏好，從更客觀、公正的角度分析上市公司的實際價值，對分析師的研究能力、專業(yè)能力以及道德標(biāo)準都提出了更高要求。
分析師要提升投價報告專業(yè)水平，陳靂認為：首先，要提高自身專業(yè)能力，尤其是行業(yè)公司的分析師，要對自身行業(yè)有比較深入的研究；其次，對于專業(yè)的投資報告，“客觀性”是非常重要的，分析師更多要從客觀數(shù)據(jù)得出客觀結(jié)論，才能真正發(fā)揮“錨”的作用；最后，分析師的職業(yè)道德也是影響投價報告的重要因素，分析師要履行職業(yè)操守，嚴格遵守監(jiān)管規(guī)定和各項從業(yè)法律法規(guī)。