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（原標(biāo)題：明星基金經(jīng)理的 “隱形重倉(cāng)股”：他們下半年更看好什么？）

隨著2022年基金中報(bào)的陸續(xù)披露，多位明星基金經(jīng)理的持倉(cāng)動(dòng)向浮出水面。尤其是一些業(yè)內(nèi)比較知名且管理規(guī)模較大的基金經(jīng)理，對(duì)產(chǎn)品持倉(cāng)的調(diào)整和后市投資機(jī)會(huì)的思考，都備受市場(chǎng)關(guān)注。

其中，“隱形重倉(cāng)股”不僅與基金凈值表現(xiàn)密不可分，還被認(rèn)為能夠反映基金經(jīng)理的選股思路和策略，對(duì)于普通投資者而言，或許具有一定參考意義。但業(yè)內(nèi)人士受訪表示，中報(bào)披露的持倉(cāng)情況相對(duì)滯后，不能代表當(dāng)下的操作，盲目“抄作業(yè)”并不可取。

李曉星：配置均衡

與季報(bào)僅披露前十大重倉(cāng)股不同，基金年報(bào)和中報(bào)會(huì)披露該產(chǎn)品的全部持股情況。而所謂“隱形重倉(cāng)股”，正是指年報(bào)和中報(bào)中披露持倉(cāng)占比排名第11位至第20位的重倉(cāng)股。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這些標(biāo)的被基金經(jīng)理重倉(cāng)持有但未出現(xiàn)在基金前十大重倉(cāng)股之列，對(duì)投資者而言同樣頗具參考意義。

8月29日，銀華基金明星基金經(jīng)理李曉星管理的產(chǎn)品披露了2022年基金中報(bào)。以其代表作銀華中小盤精選為例，相比2021年底，該基金前二十大重倉(cāng)持股變化明顯，僅有三只個(gè)股有所重合，分別是金山辦公、科達(dá)利、天奈科技。

其中，金山辦公連續(xù)兩個(gè)季度獲得加倉(cāng)，升至第一大重倉(cāng)股；而科達(dá)利、天奈科技相較去年底分別被減倉(cāng)41.41%、61.63%，從前十大重倉(cāng)股分別落至第14位、16位。對(duì)于在2021年末還處于第二大重倉(cāng)股的寧德時(shí)代，在該基金中報(bào)的前二十大持股中已經(jīng)不見(jiàn)蹤影。

李曉星在二季報(bào)中坦言表示：“從結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)：值得總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的是由于擔(dān)心俄烏沖突帶來(lái)的全球供應(yīng)鏈條的割裂，我們減持電動(dòng)車上游時(shí)間過(guò)早，在4月份光伏的大跌中并沒(méi)有選擇加倉(cāng)，錯(cuò)失了一些機(jī)會(huì)?！?/p>

記者注意到，在隱形重倉(cāng)股中，李曉星增持的個(gè)股主要集中在計(jì)算機(jī)、食品飲料、國(guó)防軍工和電力設(shè)備及新能源行業(yè)。如中科曙光、安井食品、航發(fā)控制的持倉(cāng)數(shù)量相較于2021年底分別增加了241.88%、442.95%、1240.23%。

此外，芒果超媒、宏達(dá)電子、匯川技術(shù)、廣聯(lián)達(dá)、藥石科技也出現(xiàn)在銀華中小盤精選的隱形重倉(cāng)股行列中。除了宏達(dá)電子外，其余三只個(gè)股在此前的報(bào)告期中也有出現(xiàn)。例如芒果超媒曾在2019年年報(bào)中排名第28位，2021年中報(bào)排名第17位，而此次升至第12位。

對(duì)此，華南某基金經(jīng)理對(duì)記者表示：“基金經(jīng)理在配置過(guò)程中，如果有相對(duì)看好公司，并不會(huì)大舉買入，而是先買少量的，長(zhǎng)期觀察并分析基本面情況是否切實(shí)在變好，以及是否有可持續(xù)性。”

從李曉星的持倉(cāng)來(lái)看，他的配置相對(duì)均衡，并不會(huì)集中在某一板塊，并以科技為主、消費(fèi)為輔，重點(diǎn)配置了電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、國(guó)防軍工、新能源、食品飲料、醫(yī)藥等行業(yè)，精選高景氣行業(yè)中高增長(zhǎng)的個(gè)股。

“我們的絕大部分倉(cāng)位集中在科技賽道中具有成長(zhǎng)性的中小盤股票上，這個(gè)和我們其他以消費(fèi)+科技優(yōu)質(zhì)賽道中的龍頭公司為主要投資標(biāo)的基金有一定區(qū)別。”李曉星在二季報(bào)中表示。

丘棟榮：看好港股估值優(yōu)勢(shì)

另一位明星基金經(jīng)理丘棟榮也同樣披露了基金中報(bào)。以其管理時(shí)間最長(zhǎng)、規(guī)模最大的中庚價(jià)值領(lǐng)航為例，整體來(lái)看，相比2021年年報(bào)數(shù)據(jù)，他在上半年加大了對(duì)港股的配置，基金凈值占比從18.28%升至42.96%。如快手-W的持倉(cāng)數(shù)量增加了492.68%，從隱形重倉(cāng)股進(jìn)入中報(bào)的第八大重倉(cāng)股。

“港股估值處于絕對(duì)底部，存在系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，因此提升港股配置比例至上限?！鼻饤潣s認(rèn)為，港股估值便宜、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健且受益基本面持續(xù)改善、政策預(yù)期改善，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)免疫，因此看好港股中資源能源為代表的價(jià)值股、部分互聯(lián)網(wǎng)股和醫(yī)藥科技成長(zhǎng)股。

其中，對(duì)于港股中的互聯(lián)網(wǎng)公司，他認(rèn)為值得關(guān)注主要是有三個(gè)方面的原因，一是，這些公司涉及衣食住行方方面面，黏性極強(qiáng)，面對(duì)的核心需求是不斷增長(zhǎng)的，這些公司的貨幣化能力和變現(xiàn)能力將持續(xù)提高。

二是，政策最為敏感的階段已過(guò)，這些公司從政策緩解的關(guān)注過(guò)渡到回歸公司自身價(jià)值，聚焦于核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，堅(jiān)實(shí)的業(yè)務(wù)壁壘才有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，才能獲得未來(lái)。

三是，當(dāng)前的估值水平處于低位，這些公司擴(kuò)張放緩，削減非核心業(yè)務(wù)資本開(kāi)支，公司的盈利和現(xiàn)金流水平預(yù)期提升，將有助于投資價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。

中庚價(jià)值領(lǐng)航2022年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該基金的隱形重倉(cāng)股主要在能源資源類、電子和醫(yī)藥等行業(yè)。其中，傳音控股、旺能環(huán)境、馳宏鋅鍺、廣匯能源的持倉(cāng)占基金資產(chǎn)凈值比例超過(guò)2%；華特達(dá)因、越秀地產(chǎn)、南山鋁業(yè)、拓邦股份、柳藥集團(tuán)、永藝股份分列第15位至20位。

隱形重倉(cāng)股不可“盲從”

那么，隱形重倉(cāng)股相較于重倉(cāng)股而言，是否會(huì)有超額收益？

據(jù)國(guó)元證券測(cè)算，從隱形重倉(cāng)股與重倉(cāng)股收益對(duì)比來(lái)看，基金隱形重倉(cāng)股的相對(duì)超額，主要集中在報(bào)告期后1~3個(gè)月內(nèi)，在3個(gè)月后這一超額現(xiàn)象開(kāi)始逐步衰退。平均來(lái)看，基金隱形重倉(cāng)股在報(bào)告期至公告期這3個(gè)月內(nèi)，相對(duì)重倉(cāng)股平均累計(jì)超額收益可達(dá)到4.3%；從報(bào)告期類型來(lái)看，年報(bào)期對(duì)應(yīng)隱形重倉(cāng)股超額現(xiàn)象要強(qiáng)于半年報(bào)。

對(duì)于隱形重倉(cāng)股，一位中大型基金公司的基金經(jīng)理告訴記者，中報(bào)披露的持倉(cāng)情況已經(jīng)是舊數(shù)據(jù)了，并不能代表當(dāng)下的操作，盲目“抄作業(yè)”并不可取。他表示：“市場(chǎng)情況并不是單一不變的，相較于滯后的披露數(shù)據(jù)，有些個(gè)股的持倉(cāng)早已有變化了。”

記者注意到，在2022年中報(bào)中，雖然基金經(jīng)理的布局動(dòng)作也有所差異，關(guān)注焦點(diǎn)也各不相同，但整體來(lái)看對(duì)后市仍較為樂(lè)觀；與此同時(shí)，多位基金經(jīng)理也透露了接下來(lái)將采取的打法。

例如，對(duì)于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)前景，李曉星表示：“個(gè)人是非常樂(lè)觀的，總體看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的V型反轉(zhuǎn)?！痹谒磥?lái)，當(dāng)新冠疫情接近尾聲的時(shí)候，超額儲(chǔ)蓄都會(huì)轉(zhuǎn)變成消費(fèi)，同時(shí)疊加低基數(shù)的效應(yīng)，因此看好中長(zhǎng)期維度的消費(fèi)復(fù)蘇。

從配置思路來(lái)看，李曉星表示，下半年持倉(cāng)會(huì)更為均衡，將會(huì)適當(dāng)提升與投資相關(guān)的價(jià)值股配置比例和消費(fèi)股比例，不過(guò)，對(duì)新能源中的電動(dòng)車中游材料和光伏制造相對(duì)都更加謹(jǐn)慎。

在丘棟榮看來(lái)，中國(guó)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”與全球范圍內(nèi)的“防通脹”是當(dāng)前最重要的宏觀背景。在后市的投資思路上，堅(jiān)持低估值價(jià)值投資策略，通過(guò)精選基本面風(fēng)險(xiǎn)較低、盈利增長(zhǎng)積極、估值便宜的個(gè)股，以此構(gòu)建高性價(jià)比的投資組合。

在具體的投資方向上，除了港股以外，丘棟榮表示，還會(huì)重點(diǎn)關(guān)注三大方向，如大盤價(jià)值股中的金融、地產(chǎn)等，能源、資源類公司及其下游產(chǎn)能，以及廣義制造業(yè)中具備獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分龍頭公司。