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日前，創(chuàng)維電器股份有限公司（下稱“創(chuàng)維電器”）的創(chuàng)業(yè)板IPO申報迎來了二輪問詢，其中股權結構、業(yè)績等問題被深交所所聚焦。

作為老牌彩電企業(yè)創(chuàng)維集團（00751.HK）的子公司，創(chuàng)維電器74.69%的股份由創(chuàng)維集團通過間接持股所控制。

盡管創(chuàng)維集團操盤人、有“彩電大王”之稱的黃宏生及其一致行動人對創(chuàng)維集團的持股比例已達47.14%，但仍然無法達至對股東大會、董事會控制權的把握，進而導致創(chuàng)維集團及此次申報的創(chuàng)維電器均體現(xiàn)為無實控人狀態(tài)。

不過創(chuàng)維系的整體戰(zhàn)略仍與黃宏生密不可分。

去年3月，黃宏生曾放言稱：“創(chuàng)維計劃利用資本市場的開放性尋求發(fā)展，未來可能分拆10家上市公司，每家公司目標百億規(guī)模?！倍舜蝿?chuàng)維電器IPO可能正是其分拆上市戰(zhàn)略的一個橫切面。

創(chuàng)維系目前共有創(chuàng)維集團、創(chuàng)維數字（000810.SZ）兩家上市公司，若此番創(chuàng)維電器IPO成功，則意味著創(chuàng)維系的上市版圖將再落一子。

此番IPO，創(chuàng)維電器計劃發(fā)行不超過6450萬股、募集8.19億元，投向“年產80萬臺商用冷柜、多門冰箱及80萬臺干衣機、雙子星洗衣機生產線擴建項目”、“研發(fā)中心建設項目”、“高效營銷網絡建設項目”以及補充營運資金等用途。

但在業(yè)績上，創(chuàng)維電器卻陷入了增收不增利的窘境。2019年至2021年，營業(yè)收入分別為36.85億元、37.39億元和40.02億元；同期歸母凈利潤分別為1.69億元、1.48億元和1.24億元；同期毛利率更是從2019年的14.96%下滑至2021年的11.74%。

業(yè)績的尷尬或許正在對創(chuàng)維電器是否符合創(chuàng)業(yè)板定位形成了拷問，這也是深交所在此次問詢中重點關切的問題。

另據信風（ID:TradeWind01）調查發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)維電器部分勞務外包商與黃宏生及其子林勁所控制的其他主體在聯(lián)系方式等工商信息上完全一致；與此同時，還有諸多勞務外包商存在“閃設閃合”的情形，這與創(chuàng)維電器所做的“不存在專門成立為其服務的情形”的陳述是否相違，或許有待市場的進一步驗證。

靠黑電起家的創(chuàng)維集團如今業(yè)務已廣布汽車、光伏等眾多領域，此次創(chuàng)維電器的上市也是其分拆白電業(yè)務的戰(zhàn)略規(guī)劃之一。

作為一家老牌家電企業(yè)，冰箱、洗衣機等白電在2021年為創(chuàng)維電器貢獻收入達33.79億元，占比已超8成。

但在消費市場中，創(chuàng)維電器的冰箱和洗衣機知名度較為有限，原因在于創(chuàng)維電器主要以ODM/OEM（貼牌）模式為主，該類業(yè)務在2021年的收入達22.80億元，占比達58.22%。

這一模式對創(chuàng)維電器的毛利率帶來了明顯制約，其2021年毛利率僅為11.25%，較2019年下滑了3.6個百分點。

在同業(yè)可比公司中，這個毛利率水平相對較低。統(tǒng)計顯示，包括海爾智家（600690.SH）、海信家電（000921.SZ）等在內的6家公司2021年毛利率的平均值、中位值分別為18.41%、16.50%，分別高出創(chuàng)維電器7.16、5.25個百分點。

尷尬的毛利率引發(fā)了深交所對創(chuàng)維電器是否符合創(chuàng)業(yè)板定位的質疑。

“結合公司高收入、低毛利率，同行業(yè)可比公司多為主板上市公司的特點，進一步分析論證發(fā)行人是否符合創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新性要求。”深交所指出。

創(chuàng)維電器卻認為，低毛利率正是其發(fā)展策略。

“相比同行業(yè)龍頭企業(yè)，發(fā)行人仍處于成長期，營收規(guī)模尚小，在冰洗領域的品牌影響力還有待進一步提升，在冰洗行業(yè)競爭激烈的情況下，公司積極實施差異化的定價策略，當前階段以低毛利率迅速擴大市場的策略符合公司發(fā)展策略?！眲?chuàng)維電器表示。

創(chuàng)維電器還指出，包括海爾智家、長虹美菱（000521.SZ）等在內的多家可比公司創(chuàng)立時間均早于創(chuàng)業(yè)板，因此這些公司選擇主板上市具有一定的合理性。

即便如此，低毛利率問題或仍然對創(chuàng)維電器的創(chuàng)業(yè)板定位造成一定的挑戰(zhàn)。

信風（ID:TradeWind01）注意到，此前因創(chuàng)業(yè)板定位問題遭到上市委否決的擬IPO企業(yè)天津藝虹智能包裝科技股份有限公司在2021年的毛利率就僅為12.11%。

深交所曾在上會現(xiàn)場直接指出其毛利率存在問題。

“發(fā)行人毛利率從20.05%下降至12.11%?！鄙罱凰赋觯骸罢f明發(fā)行人的核心競爭力及在‘三創(chuàng)四新’方面的具體體現(xiàn)，是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。”

在包裝、保潔、配送、裝配等基礎性工序上，創(chuàng)維電器均外包給勞務公司來完成，這讓創(chuàng)維電器的勞務外包支出連年走高。

到了2021年，創(chuàng)維電器的勞務外包支出已高達0.82億元，同比增長了超13倍。

“發(fā)行人從2020年12月開始與勞務外包公司開始合作，并逐步增加采購金額，同時，發(fā)行人減少了勞務派遣的用工數量，用工方式的變更導致報告期內發(fā)行人勞務外包費用大幅增長?！眲?chuàng)維電器解釋稱。

創(chuàng)維電器大量調整勞動關系的原因，或意在滿足“勞務派遣占用工總量的比例不得超過10%”的有關規(guī)定。

為了保證上市的合規(guī)性，擬IPO企業(yè)在報告期中改變勞務用工方式并不鮮見，但創(chuàng)維電器的部分勞務外包供應交易的獨立性或許要畫上一個問號。報告期內，創(chuàng)維電器共有11家勞務外包公司。

信風（ID:TradeWind01）調查發(fā)現(xiàn)，一家名為“南京寧達人力資源有限公司”（下稱“寧達人力”）的勞務外包公司與創(chuàng)維電器的關聯(lián)方主體之間在部分工商信息上出現(xiàn)了離奇的重合。

2020年至2021年，創(chuàng)維電器對寧達人力的采購額分別為23.01萬元、42.64萬元，占勞務采購額的比例分別為4.01%和0.52%。

工商信息顯示，寧達人力成立于2019年，其聯(lián)系方式為“025-56226766”，這與創(chuàng)維系操盤人黃宏生及其兒子林勁所控制的10家公司聯(lián)系方式完全相同。

二者不僅剛成立便實現(xiàn)合作，且共用同一聯(lián)系方式，這似乎都指向了寧達人力與創(chuàng)維電器及黃宏生之間的隱秘聯(lián)系。

此外，創(chuàng)維電器與部分勞務外包商的合作時間點則幾乎是“一成立即合作”。

例如創(chuàng)維電器勞務供應商之一的安徽圣高人力資源有限公司的成立時間為2019年8月，而創(chuàng)維電器2020年至2021年對其累計的勞務采購額就達387.93萬元。

再如創(chuàng)維電器重要供應商之一的萍鄉(xiāng)市天辰人力資源有限公司剛剛在2020年7月完成更名，就在2020年、20021年分別從創(chuàng)維電器獲得了179.25萬元、2570.55萬元的勞務采購收入。

“這里要關注的其實是勞務公司是不是專門為發(fā)行人設立、服務的，還要關注交易的合理性，關聯(lián)關系認定及披露是否準確?！鄙钲诘囊晃煌缎腥耸勘硎尽?/p>

在招股書中，創(chuàng)維電器曾強調“提供勞務外包服務的供應商是獨立經營的法人實體”，并且“不存在專門成立為其服務的情形”。但是從上述種種“巧合”跡象來看，創(chuàng)維電器與上述勞務供應商之間的真實關系或許有待進一步核驗。