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【文/ 觀察者網(wǎng)專欄作者 晨楓】

8月26日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發(fā)表講話，表示美國將繼續(xù)采取措施，“強(qiáng)力”抗擊通脹，并警告強(qiáng)力加息將會為美國家庭和企業(yè)帶來“痛苦”。

此前的8月10日，美國公布7月通脹為8.5%，好于預(yù)計(jì)的8.7%。人們以為略有回落的通脹可能會使得美聯(lián)儲放慢加息步伐。顯然，美聯(lián)儲不滿足于通脹止升，而是要通脹回跌到2%左右。鮑威爾的講話格外使得市場失望，三大股指聞聲下跌，道瓊斯跌落超過1000點(diǎn)，標(biāo)普跌了3.4%，納斯達(dá)克3.9%。

美國GDP已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長了。在第一季度的-1.6%之后，第二季度是-0.6%。2021年第四季度還是正增長的6.9%。按照很多教科書的標(biāo)準(zhǔn)，這已經(jīng)可以稱為“衰退”，但7月28日拜登堅(jiān)持說：“衰退？我可沒有看到衰退?！彼€指出就業(yè)良好，消費(fèi)強(qiáng)勁。財(cái)長耶倫也強(qiáng)調(diào)沒有看到大范圍衰退的跡象，美國經(jīng)濟(jì)只是在增長放慢的“過渡期”。

沒事，通脹開始的時(shí)候，也是可以否認(rèn)的。那時(shí)也是耶倫在說通脹只是短期的、過渡的，當(dāng)然后來承認(rèn)錯(cuò)誤了。

通脹現(xiàn)在是否認(rèn)不了了。美國通脹接連升高，已經(jīng)從經(jīng)濟(jì)問題變?yōu)檎螁栴}了。6月通脹從5月的8.6%預(yù)計(jì)升高到8.8%，實(shí)際破9，升到9.1%。美聯(lián)儲在6月升息0.75%后，在7月再次升息0.75%。這是80年代后未見的，但加拿大中央銀行步子更大，直接加息1.0%，而加拿大通脹還“只有”7.7%。

持續(xù)通脹對經(jīng)濟(jì)和社會的打擊是毀滅性的，升息是最直接的控制手段。升息調(diào)控需要做到幾點(diǎn)：

1、精準(zhǔn)。通脹降不下來不行，降過火更不行。通脹不需要清零，輕度通脹有利于創(chuàng)造低度漲價(jià)預(yù)期，促進(jìn)消費(fèi)。輕度超發(fā)的貨幣也有利于流動(dòng)性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)周轉(zhuǎn)。但降過火了，降成通縮了，那就直接進(jìn)入蕭條了。

2、迅速。通脹長期降不下來的話，本身會形成漲價(jià)預(yù)期，導(dǎo)致自增長趨勢。當(dāng)然，通脹的自增長不是無限的，到了物價(jià)飛漲、誰都買不起東西的時(shí)候，物價(jià)會回跌一些，但依然居于高位，而經(jīng)濟(jì)已經(jīng)全盤崩潰了。這是最糟糕的情況，在此之前就必須使得通脹止升甚至回跌。

在理想情況下，一步到位的升息壓漲然后一步到位的降息回穩(wěn)或許是最優(yōu)策略。一步到位的升息是劇痛，但是短痛。長痛不如短痛，這一步的作用是壓住通脹勢頭，并使其掉頭向下。第二步的一步到位的降息則是剎車作用，確保通脹回跌時(shí)，跌到理想的輕度通脹后不再繼續(xù)下跌。一般認(rèn)為，理想的輕度通脹在2%左右的水平。

這樣大刀闊斧的嘁哩咔嚓在最短時(shí)間里，就能使得通脹回到理想水平。在尼克松當(dāng)政的70年代，美國經(jīng)濟(jì)空心化已經(jīng)開始，美元疲軟，但還是金本位。尼克松宣布放棄金本位，美元持有者不再能憑手里的美元向美國按照固定金價(jià)直接兌換黃金，觸發(fā)了美元貶值和通脹，在1980年3月達(dá)到14.8%的高峰。

美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率在1979年平均為11.2%，遠(yuǎn)高于現(xiàn)在的水平，與歷史水平相比也不低了，但是壓不住通脹。美聯(lián)儲主席保爾·沃爾克領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲迅速升息，在1981年6月達(dá)到20%的高位。這樣凌厲的升息很快把通脹壓了下來，1983年3月已經(jīng)跌到3%一級的水平，此后一直大體維持在2-5%之間，美聯(lián)儲也繼續(xù)相機(jī)調(diào)控。這樣的相對穩(wěn)定一直維持到1997年東南亞金融危機(jī)，并在2008年美國金融危機(jī)后再次打破。

1978-90年間美國通脹率，綠柱為相比上一年的增幅，紅柱則為降幅

1978-90年間美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率，灰影區(qū)代表衰退期

1978-90年間美國GDP增長率，右端是里根時(shí)代末期，已經(jīng)因?yàn)檎_支（尤其是軍費(fèi)開支）大增而拖累經(jīng)濟(jì)了

大刀闊斧的代價(jià)是GDP負(fù)增長。1978年美國GDP增長率高達(dá)5.54%，1979年還有3.17%，1982年經(jīng)濟(jì)萎縮了1.8%，直接進(jìn)入蕭條了。

好在美聯(lián)儲這時(shí)還有彈藥，通脹一壓下來，立刻降息刺激經(jīng)濟(jì)。只是一面要防止通脹復(fù)燃，一面要刺激經(jīng)濟(jì)回升，需要精細(xì)平衡，避免前功盡棄。在控制通脹中恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長是比大刀闊斧壓通脹慢得多的過程。1987年1月美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率已經(jīng)降到5.73%，1989年3月回升到9.79%，以后再一路下降到90年代初3%的水平，到90年代中期才回升到5-6%的健康利率。

但這么干民憤太大。沃爾克成為美聯(lián)儲歷史上最遭人恨的主席，這時(shí)的美聯(lián)儲遭受了強(qiáng)大的抗議浪潮。難怪，急劇升息政策造成超過10%的失業(yè)率和大量破產(chǎn)。這么干的不定因素也太多，太容易過火或者不夠，還可能在激烈的升息降息中激發(fā)出未預(yù)料到的事情。

實(shí)際操作還是小步子、走一步看一步為多。當(dāng)前美聯(lián)儲好似大幅度升息，其實(shí)比沃爾克時(shí)代差遠(yuǎn)了，這才哪到哪啊。

但小步慢走的壞處也是顯然的。首先就是不可能迅速，這就是個(gè)大問題。

如前所述，通脹頑固化后有自增長趨勢。小步慢走有可能對控制通脹的作用太小太晚，在政治上不可接受，在經(jīng)濟(jì)上讓通脹肆虐太久也可能留下硬傷。

見勢不好、逐步加速是很自然的反應(yīng)，但潛在危害更大。

升息調(diào)控手段施加上去，到通脹數(shù)據(jù)反映出來，中間有一個(gè)過程。首先要對這個(gè)過程所需的時(shí)間有準(zhǔn)確認(rèn)識。等的時(shí)間越長，觀察越可靠，但作為不足的危害也越大。等的時(shí)間不足，觀察到的數(shù)據(jù)可能被噪聲淹沒了，沒法用。

對于美聯(lián)儲來說，這個(gè)時(shí)間可能還不止一個(gè)。把美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)看作單一經(jīng)濟(jì)過程的話，這是內(nèi)循環(huán)時(shí)間。

但美元和美國經(jīng)濟(jì)對世界經(jīng)濟(jì)有強(qiáng)大影響，而且美元影響更快，可能意味著外循環(huán)要分成兩個(gè)部分：1）美元導(dǎo)致世界能源和供應(yīng)鏈的變化，2）美國經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致世界能源和供應(yīng)鏈的變化。只有把這些因素都加進(jìn)美國通脹數(shù)據(jù)，才能準(zhǔn)確地做出下一步調(diào)控的決定，否則都是見樹不見林。

另一個(gè)問題是數(shù)據(jù)的因果性。通脹數(shù)據(jù)不只是受到升息調(diào)控的影響，還有供應(yīng)鏈（包括海運(yùn)、外國金融政策、疫情等）、市場心理預(yù)期的影響。需要從通脹數(shù)據(jù)判明多少影響來自哪個(gè)因素，以此決定下一步調(diào)控力度，這是難上加難。

理論上，有精確的數(shù)學(xué)模型的話，時(shí)間因素和因果性都可以考慮進(jìn)去。精確數(shù)學(xué)模型還可以定量計(jì)算應(yīng)該施加的調(diào)控量，根據(jù)預(yù)期通脹，甚至預(yù)期的通脹下降軌跡，精確計(jì)算調(diào)控量的軌跡，按照軌跡的時(shí)間表施加調(diào)控量，就有可能在預(yù)期的時(shí)間里把通脹下降到預(yù)期目標(biāo)。

美聯(lián)儲肯定有一堆數(shù)學(xué)模型，但這些數(shù)學(xué)模型要是靠譜，根本不會讓通脹發(fā)展到現(xiàn)在這樣的地步，因此以數(shù)學(xué)模型為基礎(chǔ)的預(yù)測和調(diào)控也是問題多多，最后還是回到憑經(jīng)驗(yàn)（實(shí)際上是憑感覺）的走一步看一步，包括逐步加碼。

通脹數(shù)據(jù)的種種不確定性使得逐步加碼很容易在政治經(jīng)濟(jì)壓力下，無意之中在不足和過度之間搖擺。等到發(fā)現(xiàn)大事不好，為時(shí)已晚。

美聯(lián)儲在近期加息前遲遲按兵不動(dòng)，部分原因是政治上的。在特朗普時(shí)代，通脹還不明顯，但苗頭已經(jīng)有了，后來則是被新冠疫情虛假壓低。特朗普嚴(yán)令美聯(lián)儲不得加息，不能影響他的政績。

另一部分原因則是美聯(lián)儲也無法確定通脹悄然飄升是長期趨勢還是短期噪聲，只好往好處去想，不敢驚動(dòng)還在脆弱恢復(fù)中的美國經(jīng)濟(jì)。疫情緩解后通脹復(fù)燃，但等到確認(rèn)，為時(shí)已晚。

2000年以來的美國通脹率（數(shù)據(jù)到2021年為止）

放大到2012年至今的美國通脹走勢（數(shù)據(jù)到2022年6月為止）

進(jìn)一步放大到2020年1月到2022年6月為止

美聯(lián)儲的遲遲不作為“縱容”了美國通脹居高不下，已經(jīng)具有很大的頑固性了。但要通過調(diào)控壓通脹，很難預(yù)先知道哪里才是恰到好處。這不是線性的，不是說：“升息1%可以壓漲0.5%，所以升息10%就可以壓漲5%”。

這和打結(jié)一樣，一道一道越打越緊的時(shí)候，看起來是漫長、漸進(jìn)的過程，解開也忒麻煩。但一旦抽動(dòng)關(guān)鍵的線，后面反而嘩啦一下子就打開了。難就難在還不知道什么時(shí)候就抽動(dòng)了這根關(guān)鍵線，只有事后才知道。

美國現(xiàn)在通脹8.5%，要降到2%可謂路遠(yuǎn)迢迢；但2022年GDP增長率預(yù)計(jì)只有1.7%，離零增長甚至負(fù)增長只是一抬腿的功夫。美聯(lián)儲已經(jīng)不惜零增長也要升息、壓通脹了，但真的進(jìn)入負(fù)增長就是另外一個(gè)問題了，尤其是深度負(fù)增長。逐步加碼很可能越過眼下還不知道在哪里的臨界點(diǎn)，突然導(dǎo)入深度負(fù)增長。

美聯(lián)儲現(xiàn)在貌似急劇升息，但利息還是低。2008年次貸危機(jī)后，美聯(lián)儲利率一路跌到幾乎為零，奧巴馬時(shí)代逐漸回升到略超過2%，但疫情后再次跌到幾乎為零?，F(xiàn)在基準(zhǔn)利率還是在2.25-2.5%之間，才回到新冠疫情爆發(fā)前的水平。升息空間很大，但降息空間很小。也就是說，要升息壓通脹，彈藥有的是；但引發(fā)蕭條和通縮時(shí)，就沒有彈藥了。這是與沃爾克時(shí)代截然不同的。

這使得美聯(lián)儲只有小步慢走，也只能小病拖大，急性病拖成頑癥，然后屏氣靜待經(jīng)濟(jì)脫底的時(shí)刻。美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾說加息沒有引發(fā)衰退，其實(shí)只是“還沒有”。

2000年以來的美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率（數(shù)據(jù)到2022年7月18日為止）

2000年以來的美國GDP增長率（數(shù)據(jù)到2021年為止）

疫期灌水的5萬億美元已經(jīng)是潑出去的水。在經(jīng)濟(jì)下行的前景下，社會上按下消費(fèi)沖動(dòng)，但這個(gè)堰塞湖還是高懸在美國的頭頂。2008年中國的4萬億最終是靠以后十幾年的高增長消化掉的，但后遺癥長期存在。美國不可能期望這樣的持續(xù)高增長，這是美國通脹病重癥化、慢性化的另一個(gè)動(dòng)力。

拜登的《CHIPS法》只是在畫餅，遠(yuǎn)水救不了近火，而且這遠(yuǎn)水很可能成為無源之水，這是另外一個(gè)話題?！督档屯浄ā钒ń】?、新能源、稅改等，但借債建設(shè)只能進(jìn)一步增加通脹壓力，靠哈里斯的“副總統(tǒng)票”才勉強(qiáng)通過，也不難想象未來執(zhí)行的時(shí)候會遇到什么樣的困難，共和黨幾乎肯定要在國會預(yù)算審批時(shí)作梗，實(shí)質(zhì)性破壞《降低通脹法》的執(zhí)行。

更加近在眼前的威脅則是消費(fèi)下降。據(jù)報(bào)道，聯(lián)邦疫情補(bǔ)助停發(fā)對中低收入消費(fèi)者影響很大，而零售是美國經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿χ?。這不僅影響到零售總量，也影響到零售就業(yè)。這可能是鮑威爾更加關(guān)注的動(dòng)向，也將影響中國出口。

美聯(lián)儲還有沃爾克時(shí)代沒有的問題。美元是美國的貨幣，一直是世界的問題，但現(xiàn)在世界不只有美元問題，還要加上中國制造。可以說，中國工廠一打噴嚏，世界就要感冒。疫情對中國工廠的影響很大，世界供應(yīng)鏈大亂，加上烏克蘭戰(zhàn)爭使得能源價(jià)格高漲，這些都是美聯(lián)儲控制不了但對通脹有重大影響的因素，美聯(lián)儲即使猛加利率，可能依然無法壓下通脹。

可美聯(lián)儲“畢竟還是要做點(diǎn)什么”，即使為即將到來的蕭條預(yù)存彈藥，也需要升息。

美國當(dāng)前通脹不是單一技術(shù)失誤造成的，而是經(jīng)濟(jì)空心化和金融化、政策短視化和急功近利化的長期累積影響，要根除，也只有回到實(shí)質(zhì)性的健康增長，但這比短期內(nèi)控制通脹難多了。美國已經(jīng)成為空談的巨人。不是看不到應(yīng)該往哪里走，也不是看不到自己眼下在哪里，只是邁不開實(shí)際所需要的步子。無他，真的邁步好辛苦。

這就像有些“三高”人士一樣，在輕度的時(shí)候，只顧每年新年許愿，買了一堆健身卡、運(yùn)動(dòng)器材，但只有三分鐘熱度，然后該節(jié)食時(shí)暴吃垃圾食品，該運(yùn)動(dòng)時(shí)暴刷網(wǎng)劇。到了重度“三高”需要打胰島素的時(shí)候，只知道急著催醫(yī)生，“趕緊給我開點(diǎn)好藥，這日子可沒法過啦”，還美其名曰：“我花大錢請名醫(yī)，不就是為了讓我該吃吃該喝喝而你保證我不‘三高’嘛”。

天下哪有這樣的好事。

中國與美國的情況很不相同。中國也有通脹問題，但依然“只有”2.7%，不到3%。眼下的問題是刺激疫后經(jīng)濟(jì)。但秦人不自哀，天下哀之。中國號稱摸著鷹醬的尾巴過河，這一次不是摸著鷹醬尾巴過河，而是摸著鷹醬尾巴繞坑。

美國的興起始于美國工廠的興起，美國的衰退始于經(jīng)濟(jì)空心化和金融化，當(dāng)前的困境在于增長缺乏堅(jiān)實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。中國發(fā)展必須堅(jiān)持實(shí)體為主，堅(jiān)持健康發(fā)展，避免空心化和金融化。中國金融遠(yuǎn)沒有到美國那樣綁架經(jīng)濟(jì)的地步，但要避免在某些領(lǐng)域，如房地產(chǎn)積累這樣的危險(xiǎn)。

另一個(gè)教訓(xùn)是：在經(jīng)濟(jì)出問題時(shí)，動(dòng)手宜早不宜晚。或許立刻行動(dòng)會對當(dāng)前發(fā)展造成負(fù)面影響，但養(yǎng)虎遺患的惡果更大，美國通脹就是拖太久拖出來的病。在經(jīng)濟(jì)良好的時(shí)候，更是要未雨綢繆，冒給盛宴掃興的風(fēng)險(xiǎn)，也要趁機(jī)把結(jié)構(gòu)性痼疾治好，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)困難的時(shí)候，就更沒法治了。

任何調(diào)控都是用于暫態(tài)過渡的，不能常態(tài)化。這就像吃藥是用于治病的，不能靠吃藥帶來長期健康一樣。央行永遠(yuǎn)需要保留足夠的彈藥，下一波風(fēng)暴永遠(yuǎn)在路上，不能心存僥幸。

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