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2023-01-31
廣發(fā)證券：22年下半年，食品飲料有望開啟新一輪牛市
更新時間：2022-09-04 15:53:26作者：未知
自21年2月估值達到最高點后，食品飲料板塊景氣度逐漸下行。進入22年，在宏觀逆風疊加疫情反復等不利因素的沖擊之下，板塊進入深度調整期。截至發(fā)稿，申萬食品飲料指數年內跌近16%。
那么，“跌跌不休”的食品飲料賽道，何時才能迎來“翻身”之日？
通過對04年至今的四輪深度調整詳細復盤，廣發(fā)證券王永峰團隊得出結論：當前食品飲料板塊正處在一輪調整周期的尾聲，新一輪牛市有望于22年下半年開啟。
前三輪周期規(guī)律總結
復盤04年至今食品飲料板塊的股價表現，08年、12年、18年和22年均出現了板塊層面的深度調整。王永峰團隊研究發(fā)現，宏觀經濟指標往往領先食品飲料板塊周期出現拐點，簡要概述：
金融危機導致板塊第一輪牛市于08年結束，彼時白酒和食品板塊均深度調整；12年，由于經濟增長放緩疊加“塑化劑”事件、“八項規(guī)定”出臺帶來的政策限制，白酒板塊出現深度調整，食品不細分化；18年，去杠桿導致該輪牛市終結，其中，白酒板塊雖深度調整，但乳制品與調味品表現相當亮眼。
通過對上述三輪調整總結分析，王永峰團隊發(fā)現：
前三輪調整通常持續(xù)3-6個季度，食品飲料指數最大調整幅度33%-66%，板塊PE降至17-21X，公募配置比例降至4%-12%（其中白酒4%-7%，且剔除12-14年異常值）。
22年下半年有望開啟新一輪牛市，持續(xù)至26年左右
通過對調整時長、調整幅度、PE估值、公募機構配置比例四大維度定量分析，王永峰團隊預計，下半年該板塊有望開啟新一輪牛市。
具體來看:
（1）從調整時長上看，王永峰團隊寫道，本輪調整從21年7月開始已持續(xù)5個季度，達到前三輪水平：
從股價來看，21年2月食品飲料板塊景氣度達到階段性頂點，茅臺股價最高點對應21年PE最高達到71X，之后開始回落。從基本面來看，21年7月白酒批價達到最高點3800元/瓶后開始回落，21Q3板塊收入利潤增速開始顯著放緩。
綜合考慮白酒批價、食品飲料行業(yè)基本面變化情況，本報告以基本面為基礎進行調整時間段的劃分。前三輪調整分別持續(xù)了4個季度、6個季度和3個季度，本輪食品飲料板塊調整從21年7月至今已持續(xù)5個季度，達到前三輪水平。
（2）從板塊調整幅度來看，該團隊寫道，本輪最大調整幅度達到37%，龍頭公司股價最大調整幅度平均為46%，達到前三輪調整水平：
本輪調整期間食品飲料行業(yè)指數的最大調整幅度為37.33%，重點龍頭公司最大調整幅度平均值達到45.80%，其中茅臺、五糧液、瀘州老窖最大調整幅度分別達到39.92%、56.27%、48.00%。
前三輪調整期食品飲料指數分別調整65.93%、33.44%、34.81%，龍頭公司最大調整幅度平均值達到45%-70%，其中茅臺最大調整幅度為34%-62%，五糧液為47%-75%，瀘州老窖為50%-65%。本輪調整幅度達到前三輪調整水平。
（3）從PE估值上看，該團隊寫道，行業(yè)重點公司最低PE平均值為24X，茅五瀘對應23年PE最低為27X、18X和21X，接近第三輪水平：
由于每次行業(yè)底部反轉之前，市場預期往往較為悲觀，對凈利潤的預測值往往低于實際凈利潤。由此導致當時時點投資者用悲觀預期下的EPS算出來的預期PE，往往高于用當年年報披露的EPS算出來的實際PE，存在預期差，因此我們選取了兩種PE計算方法來反映調整期的估值水平。
根據18年市場預期凈利潤計算，第三輪調整期板塊市值最低點PE估值為20X，龍頭公司最低PE平均為23X，其中茅五瀘最低PE分別為25X、16X和17X，本輪PE估值最低點與第三輪已經較為接近。
（4）從公募機構配置比例來看，該團隊寫道，22Q1公募機構配置比例與第三輪調整期最低點已較為接近：
22Q1食品飲料行業(yè)的公募機構配置比例達到12.75%（其中白酒為10.73%），與第三輪調整期公募機構最低配置比例較為接近（食品飲料為11.36%，白酒為6.40%）。22Q2食品飲料公募配置比例為15.87%，白酒為13.66%，環(huán)比略有增加。
由于近年來食品飲料龍頭公司業(yè)績確定性增強，預計本輪調整期間最低機構配置比例可能略高于前三輪。
總結來看，王永峰團隊認為，參照歷史，下一輪食品飲料牛市的拐點確立應該伴隨著宏觀指標好轉+動銷超預期，且22年下半年有望開啟新一輪食品飲料板塊牛市，預計持續(xù)3-4年：
我們認為當前正處在一輪周期的尾聲，隨著政策實施逐步傳導到消費，行業(yè)有望在22年下半年開啟新一輪牛市。
復盤前三輪食品飲料牛市，每一輪食品飲料牛市均持續(xù)了3-4年時間，預計新一輪食品飲料板塊牛市有望在22年下半年開啟，持續(xù)至26年左右。
本文主要觀點來自廣發(fā)證券王永鋒團隊9月1日研究報告：《食品飲料行業(yè)-復盤四輪深度調整，22年下半年有望開啟新一輪牛市》