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中國(guó)飛鶴近期披露的半年報(bào)顯示，公司經(jīng)營(yíng)狀況可能并不樂觀。2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比下降16.2%、歸母凈利潤(rùn)同比下降39.7%。

中國(guó)飛鶴此前憑借抓住高端產(chǎn)品快速放量機(jī)遇以及深耕渠道、營(yíng)銷等手段，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。但是，近年來，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、下游需求放緩，公司增長(zhǎng)承壓。

面對(duì)業(yè)績(jī)下滑，公司開始發(fā)力成人奶粉、學(xué)生奶制品等其他領(lǐng)域，但該業(yè)務(wù)目前占比仍然較小且盈利能力明顯低于嬰幼兒配方奶粉。

伴隨業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳而來的是股價(jià)的大幅下挫。在不到20個(gè)月時(shí)間內(nèi)，中國(guó)飛鶴市值已蒸發(fā)逾1500億港元。

業(yè)績(jī)與股價(jià)雙承壓

中國(guó)飛鶴于2019年11月登陸港交所，目前主要收入來源為嬰幼兒配方奶粉的銷售。

2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.7億元，同比下降16.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.6億元，同比下降約39.7%。

中國(guó)飛鶴利潤(rùn)下降幅度高于營(yíng)收降幅的原因包括毛利率下降、部分費(fèi)用支出相對(duì)剛性等。數(shù)據(jù)顯示，公司今年上半年的毛利率為67.6%，而上年同期為73.3%。公司表示毛利率下降主要是因?yàn)榻?jīng)典星飛帆產(chǎn)品收入下降。

今年上半年，公司的銷售及經(jīng)銷開支為31.42億元，同比下降5.8%，降幅小于營(yíng)收降幅，這也拖累了中國(guó)飛鶴當(dāng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

拉長(zhǎng)時(shí)間周期來看，中國(guó)飛鶴2021年上半年的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖殉霈F(xiàn)較為明顯的放緩趨勢(shì)。

伴隨業(yè)績(jī)下滑，中國(guó)飛鶴股價(jià)持續(xù)下跌，2021年累計(jì)下跌約40.71%，2022年至今也已下跌超過四成，市值縮水至500億港元附近。相較2021年1月的市值高點(diǎn)，中國(guó)飛鶴的市值已累計(jì)蒸發(fā)逾1500億港元。

值得一提的是，中國(guó)飛鶴的目前股價(jià)已經(jīng)跌破2019年11月上市時(shí)的發(fā)行價(jià)格。截至2022年8月末，中國(guó)飛鶴年內(nèi)累計(jì)回購(gòu)超過1200萬(wàn)股，但仍未能阻止股價(jià)下跌。

中國(guó)飛鶴到底怎么了？

近憂：渠道去庫(kù)存

客觀上來講，中國(guó)飛鶴此前的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)很大程度上得益于抓住了國(guó)內(nèi)高端產(chǎn)品快速發(fā)展的機(jī)遇以及公司深耕渠道、營(yíng)銷的結(jié)果。

2016年至2020年，公司營(yíng)業(yè)收入從37.2億元上升至185.9億元；同期的歸母凈利潤(rùn)從4.17億元上升至74.37億元。

但是，隨著市場(chǎng)需求放緩、高端化空間收窄，中國(guó)飛鶴繼續(xù)高增長(zhǎng)的邏輯出現(xiàn)了裂縫。

對(duì)于今年上半年?duì)I收下滑，中國(guó)飛鶴解釋稱其中一個(gè)原因?yàn)榍澜祹?kù)存。公司表示“本集團(tuán)于2022年實(shí)施了“新鮮”戰(zhàn)略，進(jìn)一步降低星飛帆等產(chǎn)品的渠道庫(kù)存、保持貨架產(chǎn)品較高新鮮度，并且對(duì)分銷渠道之整體庫(kù)存水平實(shí)行更嚴(yán)格的控制?！?/p>

不過，并非行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)都表現(xiàn)不佳。另一行業(yè)巨頭伊利股份的2022年半年報(bào)顯示，其奶粉及奶制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120.71億元，同比增長(zhǎng)58.28%，其中嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)零售額份額比去年同期提高了3.5個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，相比其他主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，中國(guó)飛鶴2022年上半年的營(yíng)收增速也表現(xiàn)相對(duì)較差。

遠(yuǎn)慮：長(zhǎng)期需求放緩、純母乳喂養(yǎng)率提升

中國(guó)飛鶴對(duì)于今年上半年?duì)I收下滑解釋的第二點(diǎn)原因?yàn)樾律鷥骸俺錾氏陆怠?。?cái)報(bào)援引的國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)的出生率為7.52‰。

新生兒出生率下降是一個(gè)全球性問題，嬰幼兒配方奶粉銷量與新生兒人口密切相關(guān)，這一數(shù)據(jù)下降，將對(duì)主營(yíng)嬰幼兒配方奶粉的公司產(chǎn)生長(zhǎng)期壓力。存量競(jìng)爭(zhēng)意味著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)烈度有可能進(jìn)一步提升。

此外，2021年11月，國(guó)家衛(wèi)健委等多部門聯(lián)合印發(fā)了《母乳喂養(yǎng)促進(jìn)行動(dòng)計(jì)劃（2021-2025年）》。文件指出，母乳喂養(yǎng)對(duì)于促進(jìn)嬰幼兒生長(zhǎng)發(fā)育，降低母嬰患病風(fēng)險(xiǎn)，改善母嬰健康狀況具有重要意義。

根據(jù)文件要求，到2025年，母嬰家庭母乳喂養(yǎng)核心知識(shí)知曉率達(dá)到70%以上；母嬰家庭成員母乳喂養(yǎng)支持率達(dá)到80%以上；全國(guó)6個(gè)月內(nèi)純母乳喂養(yǎng)率達(dá)到50%以上。

純母乳喂養(yǎng)率的提升可能擠壓嬰幼兒配方奶粉的長(zhǎng)期銷量。

華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，近年來，中國(guó)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)規(guī)模增速已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的放緩趨勢(shì)。

面對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力，中國(guó)飛鶴希望挖掘新的新增點(diǎn)。2021年，公司來自于其他乳制品（包括成人奶粉、液態(tài)奶、米粉輔食產(chǎn)品等）的收入達(dá)到9.91億元，同比增長(zhǎng)63.3%。

不過，相對(duì)于公司2021年的整體營(yíng)收規(guī)模227.76億元，其他乳制品的占比仍然較小。更為重要的是，當(dāng)年其他乳制品的毛利率只有28.4%，而嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品的毛利率為72.4%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)承壓、新業(yè)務(wù)尚無(wú)法補(bǔ)位，中國(guó)飛鶴面臨的挑戰(zhàn)并不容易。

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