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2023-01-31
21深度丨財報披露四組趨勢信號：風(fēng)電整機 競速正酣
更新時間：2022-09-09 16:27:34作者：未知
21世紀經(jīng)濟報道記者彭碩 北京報道隨著海上風(fēng)電不再享受補貼，風(fēng)電行業(yè)終于在2022年整體步入平價時代。
上半年，風(fēng)電新增容量繼續(xù)增長。國家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年全國風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機1294萬千瓦，同比增長19.4%。招標量數(shù)據(jù)上，2022上半年國內(nèi)公開招標市場新增招標量51.1GW，比去年同期增長了62.3%，接近去年全年招標總量。
一邊是整體繼續(xù)增長，另一邊不同企業(yè)業(yè)績增速也迎來分化。
5大風(fēng)電整機企業(yè)中，在扣非凈利指標上，明陽智能（601615.SH）、運達股份（300772.SZ）分別同比增長114.61%、35.99%；金風(fēng)科技（002202.SZ）、三一重能（688349.SH）、電氣風(fēng)電（688660.SH）分別下滑2.25%、9.35%和87.81%。
“行業(yè)競爭加劇致使主機價格快速下滑，而原材料價格處于高位，部分企業(yè)業(yè)績階段性承壓；另一方面，海上風(fēng)電裝機量整體明顯下滑，而少數(shù)企業(yè)訂單較為充足，這導(dǎo)致了業(yè)績分化?！睎|高科技首席策略研究員陳宇恒在解釋風(fēng)機企業(yè)業(yè)績分化原因時如此評析。
中國可再生能源學(xué)會風(fēng)能專業(yè)委員會秘書長秦海巖則表示，2022年上半年風(fēng)電行業(yè)發(fā)展喜憂參半。“一方面風(fēng)電招標（量）創(chuàng)歷史新高，另一方面，上半年受到疫情影響，對產(chǎn)業(yè)鏈物流、供貨、交付均產(chǎn)生了很大的影響，產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)如風(fēng)電葉片存在小葉型提貨緩慢，大葉型爬坡困難等問題。”
展望下半年，秦海巖認為，目前產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能逐步釋放，訂單也逐步交付，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)下半年前景利好，有望全面發(fā)力。未來隨機風(fēng)電技術(shù)的進一步提高和風(fēng)電機組的不斷大型化，將進一步降低風(fēng)電成本。
平價時代元年，整機企業(yè)冷暖不一
平價時代元年，風(fēng)電市場新增裝機量繼續(xù)增長，推動著整機企業(yè)維持增長之勢。
目前，國內(nèi)風(fēng)機共有5家上市企業(yè)，分別是：金風(fēng)科技（002202.SZ）、明陽智能（601615.SH）、運達股份（300772.SZ）、三一重能（688349.SH）和電氣風(fēng)電（688660.SH）。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，上半年，5家企業(yè)合計實現(xiàn)營收469.37億元，比去年同期下滑7.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤56.02億元，同比上升25.1%。
其中，營收規(guī)模最大的金風(fēng)科技（002202.SZ）。
期內(nèi)，金風(fēng)科技實現(xiàn)營收166.63億元，盡管同比下滑8.09%，依舊領(lǐng)先第二名明陽智能（601615.SH）的142.38億元。
凈利潤最多及增速最快的當屬明陽智能（601615.SH）。
上半年，明陽智能（601615.SH）實現(xiàn)歸母凈利潤24.48億元，同比增長同比增長124.49%，超越了傳統(tǒng)龍頭金風(fēng)科技（002202.SZ）排名風(fēng)機整機上市企業(yè)第一。上半年，金風(fēng)科技（002202.SZ）實現(xiàn)歸母凈利潤19.2億元，同比下滑5.92%。
一家營收、凈利雙雙高速增長，另一家卻遭遇營收、凈利雙下降。明陽智能（601615.SH）與金風(fēng)科技（002202.SZ）的主要經(jīng)營指標對比成為行業(yè)業(yè)績分化的一個縮影。
21世紀經(jīng)濟報道記者綜合5家企業(yè)多項數(shù)值會發(fā)現(xiàn)，上半年，各整機商交出的中報成績單冷熱不均，分化嚴重。
從扣非凈利看，明陽智能（601615.SH）、運達股份（300772.SZ）、金風(fēng)科技（002202.SZ）、三一重能（688349.SH）、電氣風(fēng)電（688660.SH）分別同比增長114.61%、35.99%、-2.25%、-9.35%、-87.81%。
營收增速上，5家對應(yīng)數(shù)值分別為27.18%、32.89%、-8.09%、3.02%和-57.75%。
毛利率水平上，三一重能（688349.SH）毛利率為27.03%，雖較去年末有所下滑，但仍保持行業(yè)第一。其余依次則是明陽智能（601615.SH）、金風(fēng)科技（002202.SZ），二者毛利率水平大致相當，依次分別為25.65%和25.14%。運達股份（300772.SZ）和電氣風(fēng)電（688660.SH）毛利率分別為19.01%和18.13% ，與前三家差距明顯。
凈利率端，三一重能（688349.SH）以19.67%的凈利率繼續(xù)排名行業(yè)第一。
明陽智能（601615.SH）與金風(fēng)科技（002202.SZ）差距則被拉開，明陽智能（601615.SH）凈利率高達17.16%，金風(fēng)科技（002202.SZ）則僅有11.83%。運達股份（300772.SZ）和三一重能（688349.SH）凈利分別只有4.34%和2.72%。
從收入構(gòu)成來看，除了電氣風(fēng)電（688660.SH）外，其余4家企業(yè)均有出售電站帶來的投資收益增長。
4家企業(yè)中，金風(fēng)科技（002202.SZ）風(fēng)機及零部件銷售收入占總營收比最小(65%)，明陽智能（601615.SH）、運達股份（300772.SZ）、三一重能（688349.SH）該收入占比基本都在90%以上。
海風(fēng)裝機驟降近9成，專家：搶裝潮后調(diào)整
同樣是進入平價時代，為何同企業(yè)之間業(yè)績表現(xiàn)如此差異明顯？
陳宇恒認為，主要是企業(yè)各自面臨的情況有所不同。
“比如明陽智能（601615.SH）背靠的廣東省是給予海上風(fēng)電省補的三大省份之一，產(chǎn)業(yè)資源充沛，在手訂單充足，所以業(yè)績突出；金風(fēng)科技（002202.SZ）主要受其風(fēng)機制造業(yè)務(wù)利潤下滑拖累，同時，行業(yè)競爭加劇致使主機價格快速下滑、原材料價格則處于高位，令金風(fēng)科技（002202.SZ）業(yè)績階段性承壓；電力風(fēng)電主要是受在手訂單項目進度等因素影響，部分訂單交付延期，導(dǎo)致營收同比波動明顯?！?/p>
按照陳宇恒觀點，21世紀經(jīng)濟報道記者同樣在財報中找到證據(jù)證實，海上風(fēng)電業(yè)務(wù)的收入的多寡，成為上半年風(fēng)機企業(yè)業(yè)績分化的重要原因。
據(jù)金風(fēng)科技（002202.SZ）2022年半年報，公司涉及海上風(fēng)電業(yè)務(wù)產(chǎn)品的毛利率遠超陸上風(fēng)電的相關(guān)產(chǎn)品。如用于海上風(fēng)電業(yè)務(wù)的6S/8S平臺機組上半年毛利率為25.07%，遠超其他種類平臺機組。
但據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)顯示，上半年全國風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機1294 萬千瓦，同比增19.4%。
其中陸上風(fēng)電新增裝機 1206 萬千瓦、同比2021年上半年增長38.7%；海上風(fēng)電新增裝機 27萬千瓦。同比降幅則高達87.4%。
相比陸風(fēng)，上半年海風(fēng)的新增裝機規(guī)模迎來了斷崖式下滑。
但同樣的背景下，不同企業(yè)感受的冷暖程度并不一致。
明陽智能（601615.SH）官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)顯示，上半年，公司海上風(fēng)電機組實現(xiàn)出貨量約1276MW，同比增長11%；金風(fēng)科技（002202.SZ）半年報中則顯示，公司6S/8S平臺機組營業(yè)收入5.48億元，同比下滑了89.05%。
電氣風(fēng)電（688660.SH）同樣將業(yè)績下滑的原因指向了海上風(fēng)電收入減少。公司方面表示，上年度受政策影響，海上風(fēng)電出現(xiàn)裝機高峰，整體交付量較大，本期受在手訂單的項目進度等因素影響，部分訂單交付延期，導(dǎo)致收入同比波動明顯。
其余兩家企業(yè)——運達股份（300772.SZ）、三一重能（688349.SH）的海上風(fēng)電業(yè)務(wù)都還在發(fā)力階段，半年報中未顯示該項收入。
面對“平價元年”下的新增裝機斷崖式下跌，海上風(fēng)電的前景又是否真正向好？
秦海巖向21世紀經(jīng)濟報道記者解釋，全國整體海上風(fēng)機裝機量斷崖式下降主要是與去年搶裝潮有關(guān)。
“海上今年新增裝機量少是因為在十三五期間核準的大部分這個項目都已經(jīng)在去年搶裝完成，現(xiàn)在手上沒有新的核準項目了，所以大家都在跑核準，那這個今年明年核準之后，那在未來2-5年會有個大的這個增長。”秦海巖表示。
秦海巖認為，平價時代下，海上風(fēng)電雖然沒有補貼，但很多地方項目仍具備一定經(jīng)濟性。另外，中國海上風(fēng)電資源非常豐富，近海及深遠海海上風(fēng)電技術(shù)可開發(fā)量超過22億千瓦，因此開發(fā)潛力巨大。
“平價時代之后是不是海上風(fēng)電經(jīng)濟性就不行了，從現(xiàn)在看，海上風(fēng)電是比較樂觀的，現(xiàn)在雖然平價了，沒有補貼，但是這個很多地方的項目還是具備一定經(jīng)濟性的，未來維持（年）新增裝機5000-6000萬千瓦是有可能的。”秦海巖稱。
21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，風(fēng)電上下游企業(yè)市場普遍預(yù)測下半年海上風(fēng)電項目會回暖。如9月8日，有投資者在互動平臺上問及上半年泰盛風(fēng)能（300129）海上風(fēng)電產(chǎn)品收入同比大幅下降的原因，公司表示，今年是國內(nèi)海上風(fēng)電平價的第一年，上半年開工項目較少，下半年會有所回暖。
陸風(fēng)市場價格戰(zhàn)，有企業(yè)調(diào)整低價搶單
除了海上風(fēng)電裝機量驟降，上半年，陸上風(fēng)電價格持續(xù)下探也是整機廠商面臨較大壓力。
公開資料顯示，今年下半年，風(fēng)機中標價經(jīng)歷一路快速走跌，一度下滑至1408元/kW的歷史低位。另據(jù)國金證券研報，陸上風(fēng)電加權(quán)平均中標價格由年初的2007元/KW一路下滑至5月份的1721元/KW，下滑14.3%。
面對行業(yè)激烈的價格戰(zhàn)，企業(yè)也在調(diào)整自己應(yīng)對策略，以只擁有陸上風(fēng)機業(yè)務(wù)的運達股份（300772.SZ）和三一重能（688349.SH）為例，運達股份（300772.SZ）在調(diào)整自己的低價搶單策略，三一重能（688349.SH）低價前三投標相對沒有此前那么活潑。
根據(jù)國家證券研究所統(tǒng)計，運達股份（300772.SZ）今年上班整機廠陸風(fēng)機組加權(quán)平均中標價格為2072元/KW，排名行業(yè)第四，5家上市企業(yè)第一。
三一重能（688349.SH）則以1835元/KW的中標價排名行業(yè)第六，5家上市公司中第三。
從財報反饋情況來看，運達股份調(diào)整策略后，上半年維持了較好的盈利水平；三一重能業(yè)績小幅下滑。
三一重能上半年營收40.83億元，同比增加3.02%；實現(xiàn)凈利7.98億元，同比減少5.22%。運達股份實現(xiàn)營收67.76億元，同比增加32.89%；實現(xiàn)凈利2.95億元，同比增加45.26%。
國金證券分析師姚遙認為，上半年之所以出劇烈現(xiàn)價格戰(zhàn)，與主機廠在手訂單不飽和有關(guān)，由于現(xiàn)有招標部分為框架招標，除頭部幾家外，大量主機廠在手訂單仍處于不飽和狀態(tài)，隨著下半年業(yè)主招標量進一步釋放，主機廠在手訂單不飽和狀況可出現(xiàn)改善。
按照其邏輯，此外，當前價格水平下主機廠盈利微薄，繼續(xù)降價或帶來一定質(zhì)量和安全風(fēng)險。因此，下游業(yè)主在選擇中標方時，相較于低價，將更多考慮產(chǎn)品、服務(wù)品質(zhì)及綜合實力等因素。
秦海巖同樣認為，陸上風(fēng)電機組價格當下已經(jīng)進入價格平穩(wěn)期，預(yù)計接下來機組價格將不再下跌，同時原材料價格近期有一定程度的降幅，產(chǎn)業(yè)迎來利好前景。
大型化趨勢延續(xù)，半直驅(qū)漸成主流路徑
21世紀經(jīng)濟報道記者發(fā)現(xiàn)，平價時代元年，風(fēng)機技術(shù)路線轉(zhuǎn)變過程繼續(xù)，半直驅(qū)技術(shù)滲透率進一步加深。
按照功率傳遞的機械連接方式不同，風(fēng)電機組主要分為雙饋、直驅(qū)、半直驅(qū)三大類技術(shù)路線。
雙饋發(fā)電機目前應(yīng)用最為廣泛，技術(shù)成熟，總體價格與施工成本較低；但是齒輪箱增加了機械損耗與維護工作量，傳動效率降低，增加了故障風(fēng)險。直驅(qū)機組沒有齒輪箱，簡化了傳動結(jié)構(gòu)，具有可靠性高、發(fā)電效率高、運維成本低等優(yōu)點；但是投資成本更高。半直驅(qū)機型由雙饋與直驅(qū)技術(shù)結(jié)合，體積與重量相對較小，成本具有較強競爭力，可靠性能夠得到有效把控。
雙饋路線當前是全球和國內(nèi)最主流。
2021年，在全球市場份額中，雙饋機組占比在80％左右。從中國市場份額看，雙饋機組占比也在 55％左右。目前，遠景集團、三一重能、運達股份主要采用該技術(shù)路線。
隨著風(fēng)機大型化趨勢下，市場對機組的可靠性要求越來越高，相比雙饋路線，直驅(qū)和半直驅(qū)技術(shù)路線依靠可靠性更高的優(yōu)點，逐漸開始成為主流技術(shù)路線，尤其是半直驅(qū)路線，其結(jié)合了直驅(qū)可靠性強，雙饋重量輕、體積小的共同優(yōu)勢，目前市場占有率不斷提升。
明陽智能主要采取半直驅(qū)技術(shù)路線。金風(fēng)科技則主要采用直驅(qū)技術(shù)路線。
據(jù)天風(fēng)證券研報數(shù)據(jù)，2020 及2021 年各廠商新機型中，半直驅(qū)滲透率從20 年的9%提升至21 年的59%。
今年上半年，金風(fēng)科技等公司也在加速投身半直驅(qū)技術(shù)路線。
半年報顯示，在 2021 年實現(xiàn)半直驅(qū)機型（MSPM）批量供應(yīng)之后，金風(fēng)科技（002202.SZ）的在手外部待執(zhí)行訂單占比已經(jīng)達到46.5%。
除了金風(fēng)科技外，東方電氣（600875.SH）、運達股份也在加速研制大功率半直驅(qū)風(fēng)電機組。另據(jù)媒體報道，運達股份開發(fā)的9兆瓦、7兆瓦風(fēng)機平臺已于2022年5月、2022年7月下線，14兆瓦海上風(fēng)機平臺將于12月下線。
某行業(yè)內(nèi)部人士張軍（化名）向記者表示，半直驅(qū)產(chǎn)品在海上風(fēng)電大功率等特定場景的擁有優(yōu)勢。
“目前來看，半直驅(qū)產(chǎn)品在10MW以上功率的產(chǎn)品優(yōu)勢還是存在的，因為海上風(fēng)機大型化了以后，系統(tǒng)成本這塊，雙饋在面向10MW以上功率級別領(lǐng)域面臨著比較大的技術(shù)突破。在雙饋10MW以上功率級別沒有實現(xiàn)技術(shù)突破之前，半直驅(qū)是個很好的解決方案，因為它可以平衡齒輪箱和發(fā)電機、變頻器這些電氣系統(tǒng)的一些壓力，并平衡整個系統(tǒng)成本?！睆堒姳硎尽?/p>
8月29日，工業(yè)和信息化部等五部門聯(lián)合印發(fā)的《加快電力裝備綠色低碳創(chuàng)新發(fā)展行動計劃》表示，重點發(fā)展8MW以上陸上風(fēng)電機組及13MW以上海上風(fēng)電機組。隨著風(fēng)機大兆瓦再加速，半直驅(qū)技術(shù)路徑有望迎來進一步發(fā)展。