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今日，蔚來(lái)宣布搭載NT2平臺(tái)的全新中型智能電動(dòng)轎跑ET5開(kāi)啟鎖單。在ET5鎖單利好刺激下，蔚來(lái)港股開(kāi)盤(pán)后漲超6%，領(lǐng)漲汽車(chē)股。

另一則報(bào)道也在今日吸引了市場(chǎng)諸多關(guān)注，有媒體根據(jù)蔚來(lái)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算稱，其二季度每賣(mài)一輛車(chē)虧損超10萬(wàn)元。

賣(mài)車(chē)竟越賣(mài)越虧？從蔚來(lái)財(cái)報(bào)后的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)似乎并不響應(yīng)這一邏輯。與此同時(shí)，國(guó)際知名投行野村證券、摩根士丹利、中金公司、德意志銀行等給出了各自的專(zhuān)業(yè)分析報(bào)告，認(rèn)為蔚來(lái)二季度的重要盈利能力指標(biāo)——整車(chē)毛利率超出市場(chǎng)預(yù)期，并繼續(xù)給予“買(mǎi)入”或“增持”評(píng)級(jí)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，蔚來(lái)累計(jì)交付25059輛新車(chē)，凈虧損為27.45億元。直接使用虧損除以二季度交付量計(jì)算出蔚來(lái)二季度賣(mài)一輛車(chē)就虧損超10萬(wàn)，并以此來(lái)說(shuō)明蔚來(lái)盈利能力差，看似直觀明了，但實(shí)際上從專(zhuān)業(yè)財(cái)務(wù)角度來(lái)看卻經(jīng)不起推敲。

在進(jìn)行專(zhuān)業(yè)分析時(shí)，市場(chǎng)普遍認(rèn)可且通用的用來(lái)衡量車(chē)企盈利能力的指標(biāo)為“整車(chē)毛利率”。因此，上述用虧損除以銷(xiāo)量的數(shù)據(jù)，在進(jìn)行專(zhuān)業(yè)分析時(shí)并不具備財(cái)務(wù)支撐邏輯。它也無(wú)法反映單個(gè)車(chē)輛的盈利虧損狀況。

根據(jù)汽車(chē)行業(yè)的通識(shí)，整車(chē)毛利率大于10%就說(shuō)明該車(chē)企的整車(chē)盈利水平較佳。蔚來(lái)二季度整車(chē)毛利率為16.7%，充分證明了公司的盈利能力具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)測(cè)算，蔚來(lái)二季度平均單車(chē)可以創(chuàng)造約6萬(wàn)元的毛利。

從時(shí)空的角度來(lái)說(shuō)，二季度虧損中包含了一系列其他費(fèi)用與投入，包括研發(fā)投入以及在銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和充換電網(wǎng)絡(luò)等補(bǔ)能體系建設(shè)等方面的投入。這些投入會(huì)極大地增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并構(gòu)筑出企業(yè)的品牌影響力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，是真正具有戰(zhàn)略意義的、利好未來(lái)發(fā)展的投入，但在財(cái)務(wù)角度并不能即時(shí)轉(zhuǎn)化為當(dāng)期的車(chē)輛銷(xiāo)售和毛利。因此也意味著前述計(jì)算中使用的分子和分母實(shí)際上屬于兩個(gè)時(shí)空，得出的結(jié)果自然也無(wú)太多意義。

蔚來(lái)二季度研發(fā)費(fèi)用為21.5億元，同增143.2%，環(huán)增22.0%，創(chuàng)單季新高，也高于同體量新勢(shì)力的研發(fā)費(fèi)用。蔚來(lái)在財(cái)報(bào)中表示，研發(fā)投入的增長(zhǎng)主要是由于研發(fā)職能的人員成本增加以及新產(chǎn)品和技術(shù)的設(shè)計(jì)及開(kāi)發(fā)成本增加所致。

而這些投入，在接下來(lái)的銷(xiāo)量上也將有所反映，從蔚來(lái)三季度的交付指引創(chuàng)新高這一點(diǎn)上，也可以得到驗(yàn)證。同時(shí)，隨著成本壓力逐漸緩解、零部件供應(yīng)量逐漸穩(wěn)定、產(chǎn)能爬坡逐步完成，蔚來(lái)的整車(chē)毛利率也有望逐步回升。

實(shí)際上，對(duì)于每家處在虧損階段的公司、尤其是科技和互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)型的公司來(lái)說(shuō)，高額的研發(fā)支出往往是導(dǎo)致公司長(zhǎng)期處于虧損的重要原因之一。

京東從2007年成立伊始就開(kāi)始自建物流，前期進(jìn)行了高額的投入，直到2016年后才開(kāi)始盈利，歷時(shí)9年；亞馬遜自1995年創(chuàng)立至2015年，整整20年均處于虧損狀態(tài)，期間一直大手筆的投入在電商、云計(jì)算、新領(lǐng)域開(kāi)拓等等業(yè)務(wù)系統(tǒng)搭建及創(chuàng)新方面，直到2016年實(shí)現(xiàn)盈利；特斯拉則一直高額投入整車(chē)研發(fā)和工廠建設(shè)等方面，雖擁有多項(xiàng)電動(dòng)車(chē)核心技術(shù)及專(zhuān)利，但直到首款產(chǎn)品發(fā)布12年后的2020年，才首次實(shí)現(xiàn)盈利。蔚來(lái)曾在今年一季度的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，公司將在2023年第四季度實(shí)現(xiàn)當(dāng)季盈虧平衡，并在2024年全年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，即在創(chuàng)立9年后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利。如此來(lái)看，蔚來(lái)的發(fā)展速度并不算慢。

在蔚來(lái)發(fā)布財(cái)報(bào)后，多家國(guó)際投行也都發(fā)表了自己的觀點(diǎn)，認(rèn)為蔚來(lái)二季度收入和汽車(chē)交付量超出市場(chǎng)預(yù)期，包括野村、中金、大摩等10多家機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)積極看多蔚來(lái)，給予“買(mǎi)入”或“增持”評(píng)級(jí)，并維持公司“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)。

其中，摩根士丹利認(rèn)為，蔚來(lái)第二季度收入約為103億元，同比增長(zhǎng)22%，略高于93-100億元的指引；二季度整車(chē)毛利率環(huán)比下跌1.5個(gè)百分點(diǎn)至16.7%，仍好于市場(chǎng)的15%預(yù)期，原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善可能緩解了電池價(jià)格上漲和供應(yīng)鏈中斷的影響。中金認(rèn)為，蔚來(lái)第三季度交付指引穩(wěn)健，預(yù)計(jì)四季度交付將實(shí)現(xiàn)階躍，有望超市場(chǎng)預(yù)期；同時(shí)，四季度交付量預(yù)期上漲在帶動(dòng)公司毛利率向好的同時(shí)，也有望體現(xiàn)明顯的單車(chē)費(fèi)用下降。

截至今日16點(diǎn)收盤(pán)時(shí)，蔚來(lái)漲5.73%，報(bào)144港元；美股盤(pán)前漲超3.28%，報(bào)18.32美元。