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（原標(biāo)題：鋰礦“賭徒”們的狂歡：鋰王天齊鋰業(yè)高杠桿賺取百倍高收益）

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 濮振宇上半年鋰資源價(jià)格的飆升，給下游車企和動(dòng)力電池企業(yè)帶來(lái)了巨大的成本和業(yè)績(jī)壓力，但也造就了上游鋰礦企業(yè)的“暴富”。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者梳理了wind鋰礦板塊的17家上市公司的上半年財(cái)報(bào)，包括紫金礦業(yè)、盛新鋰能、藏格礦業(yè)、永興材料、西部礦業(yè)、江特電機(jī)、中礦資源、融捷股份、西藏礦業(yè)、西藏珠峰、川能動(dòng)力、西藏城投、天華超凈、雅化集團(tuán)、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份。

這17家鋰礦企業(yè)歸母凈利潤(rùn)全部實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，且半數(shù)以上增幅超過(guò)100%。其中，天齊鋰業(yè)1家增幅超過(guò)10000%，增幅在1000%-10000%之間的有天華超凈、融捷股份、西藏礦業(yè)3家，增幅在100%-1000%之間的有贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份、雅化集團(tuán)、盛新鋰能、藏格礦業(yè)、永興材料、江特電機(jī)、中礦資源8家。

從凈利潤(rùn)規(guī)模來(lái)看，17家鋰礦企業(yè)上半年凈利潤(rùn)總和超過(guò)590億元。而據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，A股和港股25家上市車企上半年凈利潤(rùn)總和只有266.38億元，不足17家鋰礦企業(yè)的一半。其中，天齊鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)103億元，遠(yuǎn)超上半年凈利潤(rùn)69億元的整車龍頭上汽集團(tuán)。

從凈利潤(rùn)率來(lái)看，17家鋰礦企業(yè)中10家的凈利潤(rùn)率超過(guò)或接近50%，其中被稱為“鋰業(yè)雙雄”的天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)上半年分別超過(guò)72%、55%，這一數(shù)字已經(jīng)比肩以賺錢效率高著稱的國(guó)內(nèi)頭部商業(yè)銀行的水平。

上述一些鋰礦企業(yè)，在今年上半年一舉實(shí)現(xiàn)了“改命”。天齊鋰業(yè)曾因斥巨資收購(gòu)鋰礦，資金鏈在2020年一度瀕臨斷裂。其他鋰礦企業(yè)雖然在資金層面不如天齊鋰業(yè)激進(jìn)，但也不乏放棄主業(yè)押寶鋰礦的“賭徒”。

盡管17家鋰礦企業(yè)上半年業(yè)績(jī)普遍暴漲，但除了中礦資源、雅化集團(tuán)2家，其他15家企業(yè)自上半年財(cái)報(bào)公布至今，股價(jià)非但沒(méi)有上漲，反而持續(xù)下滑。

加杠桿及跨界買礦

作為鋰礦企業(yè)上半年凈利潤(rùn)增幅最高的一家，天齊鋰業(yè)在押寶鋰礦業(yè)務(wù)方面的操作頗具代表意義。財(cái)報(bào)顯示，天齊鋰業(yè)上半年凈利潤(rùn)103.28億元，同比增長(zhǎng)11937.16%，在17家鋰礦公司中位列第一。

在鋰資源價(jià)格飛漲的上半年，天齊鋰業(yè)凈利潤(rùn)暴增的最大依靠是其控股子公司泰利森。泰利森是全球最大的開(kāi)采鋰產(chǎn)品生產(chǎn)商，2021年產(chǎn)量折合12.71萬(wàn)噸LCE，占全球產(chǎn)量的38%。

天齊鋰業(yè)曾為拿下泰利森控股權(quán)，押下了幾乎全部家當(dāng)。2012年，天齊鋰業(yè)總資產(chǎn)僅15.7億元，賬上現(xiàn)金只有5億元，而泰利森總資產(chǎn)達(dá)21億元。面對(duì)體量更大的泰利森，天齊鋰業(yè)一口氣定增40億元，以高杠桿的方式將泰利森收入囊中。

除了泰利森，天齊鋰業(yè)上半年凈利潤(rùn)的暴增還離不開(kāi)其聯(lián)營(yíng)公司SQM。根據(jù)財(cái)報(bào)，SQM上半年業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)，為天齊鋰業(yè)提供了23.26億元的收益。據(jù)了解，SQM擁有全球最大的鹽湖SalardeAtacama。

在收購(gòu)SQM股權(quán)的過(guò)程中，天齊鋰業(yè)同樣孤注一擲。2016年，天齊鋰業(yè)收購(gòu)SQM2.1%股權(quán)。在2017年末賬面現(xiàn)金僅55.24億元的情況下，天齊鋰業(yè)2018年不惜借款35億美元，最終花費(fèi)40.66億美元增持SQM23.77%股權(quán)，成為SQM第二大股東。

天齊鋰業(yè)因此背上了沉重的債務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債率從2017年的40.39%飆升至2018年的73.26%，并在2019年、2020年增至80.88%、82.32%，更一度面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。2020年末，由于銀團(tuán)最后一刻放寬期限，天齊鋰業(yè)才得以避免18億美元的債務(wù)違約。

除了像天齊鋰業(yè)這種瘋狂加杠桿者，更有鋰礦企業(yè)原本不從事鋰礦開(kāi)發(fā)，而是由其他行業(yè)跨界而來(lái)，它們因覬覦新能源產(chǎn)業(yè)的火爆而選擇轉(zhuǎn)型加碼鋰礦。

其中，永興材料原本主營(yíng)高端不銹鋼業(yè)務(wù)，2017年后才布局鋰業(yè)。盛新鋰能原本主營(yíng)林木和纖維板，2016年后涉足鋰業(yè)。雅化集團(tuán)1952年成立，過(guò)去幾十年來(lái)一直主營(yíng)民用爆破器材生產(chǎn)制造，2014年后踏足鋰業(yè)。天華超凈原本主要從事防靜電超凈技術(shù)產(chǎn)品，2018年后才進(jìn)入鋰業(yè)。主營(yíng)了幾十年化肥、化工原料業(yè)務(wù)的川能動(dòng)力，也是2018年后才轉(zhuǎn)型鋰業(yè)。

上述幾家跨界布局鋰礦的企業(yè)，雖然沒(méi)有像天齊鋰業(yè)一般不惜借款買礦，但也始終沒(méi)撤走押在鋰礦業(yè)務(wù)上的“賭注”。

以盛新鋰能為例，其鋰鹽業(yè)務(wù)2018年才開(kāi)始有營(yíng)收，此后營(yíng)收雖不斷增長(zhǎng)，但毛利一直很低。2021年之前，盛新鋰能一直處于微利和虧損的狀態(tài)，其中2019年、2020年扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈虧損分別為6579萬(wàn)元、2.27億元。但盛新鋰能仍兩度買礦。天眼查顯示，2018-2019年，盛新鋰能兩度增資盛屯鋰業(yè)，每次增資金額都接近10億元。盛屯鋰業(yè)持有奧伊諾礦業(yè)75%的股權(quán)，主要從事鋰輝石礦的采選和鋰精礦的銷售業(yè)務(wù)。

與盛新鋰業(yè)類似，永興材料在轉(zhuǎn)型鋰礦行業(yè)的過(guò)程中，也經(jīng)歷了幾年的業(yè)績(jī)低迷期。財(cái)報(bào)顯示，由于鋰資源價(jià)格當(dāng)時(shí)走低，永興材料2019年和2020年凈利潤(rùn)分別為3.44億元、2.58億元，同比分別下滑11.29%、24.91%。

利潤(rùn)大漲、股價(jià)走低

天齊鋰業(yè)上半年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)雖然非常亮眼，但股價(jià)走勢(shì)卻不樂(lè)觀。7月14日，天齊鋰業(yè)發(fā)布上半年凈利預(yù)增公告。然而，7月14日開(kāi)盤至8月31日收盤，天齊鋰業(yè)股價(jià)卻從128.5元一路跌至114.24元，整體跌幅超過(guò)11%。8月31日，天齊鋰業(yè)上半年財(cái)報(bào)發(fā)布后，其股價(jià)仍然維持跌勢(shì)，截至9月8日收盤，天齊鋰業(yè)報(bào)107.59元。

有分析將天齊鋰業(yè)股價(jià)走低歸因于曾經(jīng)的“私募一哥”徐翔之妻應(yīng)瑩的點(diǎn)名看空。7月10日，應(yīng)瑩在網(wǎng)上發(fā)布《每周市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)》稱，“本周市場(chǎng)從4月27日2863反彈到3424，一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素是寬松貨幣政策，流動(dòng)性寬松是反彈的驅(qū)動(dòng)力，如果這個(gè)政策發(fā)生改變，那么反彈結(jié)束”，“天齊鋰業(yè)戴維斯雙擊已達(dá)頂峰，價(jià)格已高估”。

對(duì)于應(yīng)瑩的看空，天齊鋰業(yè)執(zhí)行董事兼行政總裁夏浚誠(chéng)表示，“股市是一個(gè)自由的財(cái)經(jīng)交易市場(chǎng)，一般來(lái)說(shuō)不是企業(yè)能夠控制的，股價(jià)跌跌漲漲都是很正常的。在A股和H股的股價(jià)方面，除了公司的基本面外，我覺(jué)得沒(méi)有什么可以去擔(dān)心的。而鋰價(jià)方面則講究科學(xué)的供需關(guān)系，按照現(xiàn)在的供求關(guān)系，短期之內(nèi)供應(yīng)趕不上需求。因此，只要是供需關(guān)系存在落差，鋰價(jià)方面公司非常有信心”。

其實(shí)不僅是天齊鋰業(yè)，另外14家鋰礦企業(yè)股價(jià)近期也持續(xù)下跌。7月11日開(kāi)盤至9月8日收盤，贛鋒鋰業(yè)股價(jià)從107元跌至82.59元，鹽湖股份股價(jià)從33.15元跌至26.84元，盛新鋰能股價(jià)從68元跌至52.01元，永興材料股價(jià)從169.29元跌至130.69元，天華超凈股價(jià)從92元跌至75.71元。

有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前新能源市場(chǎng)存在估值泡沫，是導(dǎo)致近期很多鋰礦企業(yè)股價(jià)下行的原因之一。今年8月，知名私募機(jī)構(gòu)重陽(yáng)投資發(fā)文稱，“當(dāng)前炙手可熱的新能源板塊，我們認(rèn)為當(dāng)前估值偏高，短期要警惕交易過(guò)度擁擠的風(fēng)險(xiǎn)”。近日，百億級(jí)私募仁橋資產(chǎn)創(chuàng)始人夏俊杰也公開(kāi)表示，無(wú)論是從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)還是股票周期的角度看，新能源一枝獨(dú)秀的表現(xiàn)很難持續(xù)。

但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，股價(jià)短期下行算不上異?，F(xiàn)象。煜德投資表示，處于長(zhǎng)景氣上升周期的行業(yè)，雖然估值已快速上升，個(gè)別股價(jià)甚至創(chuàng)出新高，但在長(zhǎng)周期確定的背景下，會(huì)保持波動(dòng)向上的態(tài)勢(shì)。股價(jià)暫時(shí)性回落不影響長(zhǎng)期向上的態(tài)勢(shì)。

作為影響鋰礦企業(yè)股價(jià)的核心因素之一，鋰資源價(jià)格并非一直上漲，而是呈現(xiàn)周期性的大起大落。歷史數(shù)據(jù)顯示，從2015年初到2018年初，碳酸鋰價(jià)格從4萬(wàn)元/噸逐漸上升至15萬(wàn)元/噸。但隨著新礦投產(chǎn)、疫情爆發(fā)等因素，2018年至2020年上半年，碳酸鋰價(jià)格又持續(xù)下跌至最低4萬(wàn)元/噸。

2020年下半年起，鋰資源價(jià)格又進(jìn)入新一輪漲價(jià)通道。今年4月，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格一度觸及50.3萬(wàn)元/噸，創(chuàng)下歷史新高。今年8月至今，碳酸鋰價(jià)格繼續(xù)處于45萬(wàn)-50萬(wàn)元的高位價(jià)格區(qū)間。

對(duì)于下半年的發(fā)展前景，部分鋰礦企業(yè)保持樂(lè)觀。天齊鋰業(yè)副總裁李果在上半年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，“太遠(yuǎn)的不敢去判斷。未來(lái)兩年或者一年半內(nèi)，結(jié)合供需看，整個(gè)行業(yè)都將處于供不應(yīng)求的格局”。

招商銀研究院研報(bào)對(duì)鋰資源價(jià)格的中長(zhǎng)期走勢(shì)表示樂(lè)觀：2023年-2025年，隨著鋰鹽產(chǎn)能釋放，價(jià)格將出現(xiàn)階段性回落，但很難出現(xiàn)2019-2020年的價(jià)格大幅下滑。整體來(lái)看，鋰鹽供給端依舊無(wú)法追趕上需求端持續(xù)且強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，鋰鹽將出現(xiàn)長(zhǎng)期供應(yīng)短缺。2026年后鋰鹽將出現(xiàn)新一輪供需缺口，支撐價(jià)格回升。