中文字幕亚洲欧美日韩在线不卡,亚洲欧美日产综合在线网性色,思思久久精品6一本打道,综合视频中文字幕

來(lái)源：遠(yuǎn)川研究所

從2017年開(kāi)始，中國(guó)的小型互聯(lián)網(wǎng)公司頂著各種“第一股”的名頭，陸陸續(xù)續(xù)在美國(guó)或香港上市，無(wú)論暴漲還是破發(fā)，領(lǐng)導(dǎo)集體在交易所門口拍完照后，創(chuàng)始人接受采訪總愛(ài)表達(dá)一個(gè)意思：這只是萬(wàn)里長(zhǎng)征第一步，時(shí)間會(huì)給出答案。

時(shí)間確實(shí)給出了答案。

廣義層面的中概股大概300多只，過(guò)去三年里，他們的市值共計(jì)跌去約4.48萬(wàn)億人民幣。

這其中，大部分公司位于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的中腰部，是某個(gè)細(xì)分賽道的龍頭之一，頂著“定語(yǔ)+第一股”的名頭上市，然后快速墜落，每日優(yōu)鮮是一個(gè)典型。

過(guò)去五年，這些公司創(chuàng)造了很多個(gè)商業(yè)與財(cái)富的奇跡，成為了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利行近尾聲時(shí)的一個(gè)符號(hào)。緊接著寒氣籠罩，紙面上的財(cái)富又在瞬間消失了。

今年第二季度以來(lái)，大型平臺(tái)公司逐漸有了回暖跡象，但眾多“第一股”們卻依然躺在地板上。巨頭的暴跌被人大書特書，這些垂直賽道的中概股摔得更慘，但關(guān)心的人不多。

羅敏和趣店是其中一個(gè)樣本。2017年，“國(guó)內(nèi)分期信貸第一股”趣店成功在美上市，羅敏一躍成為身價(jià)百億的富豪，作為投資方的周亞輝寫了篇萬(wàn)字長(zhǎng)文，詳細(xì)復(fù)盤趣店投資經(jīng)歷，信心滿滿預(yù)測(cè)，2020年底之前，經(jīng)他手投資過(guò)的企業(yè)至少有10家會(huì)成功上市。

“如果沒(méi)上，估計(jì)最大的原因就是不聽(tīng)從我的建議[7]。”

如今，曾被看好“500億市值”的趣店只剩下2.5億左右。創(chuàng)始人羅敏在抖音直播里嘗試通過(guò)一元預(yù)制菜再拼一把，但潦草收?qǐng)觥?/p>

類似的例子不勝枚舉。當(dāng)資本市場(chǎng)不再相信招股書里的夢(mèng)想，五花八門的“第一股”也就失去了性感的光環(huán)。

01 VC拱火

與日后各個(gè)垂直賽道的小兄弟被投資人瘋搶不同，BAT大哥在剛出道時(shí)，面臨融資無(wú)門的尷尬境地。

OICQ注冊(cè)用戶數(shù)要超過(guò)100萬(wàn)時(shí)，騰訊賬上只剩1萬(wàn)現(xiàn)金。馬化騰和曾李青四處化緣四處碰壁，但那時(shí)投資人們沒(méi)法理解，這個(gè)免費(fèi)聊天的項(xiàng)目怎么盈利，甚至有人提出按公司有多少桌椅電腦來(lái)估值[1]。

連騰訊自己都講不明白——那份寫給IDG的商業(yè)計(jì)劃書，“盈利預(yù)測(cè)”一章改了6遍。IDG的王樹(shù)飛到深圳當(dāng)面盤問(wèn)Pony怎么跟用戶收錢，他憋了半天只能給出一句“我也不知道”。

那么騰訊憑什么值550萬(wàn)美元？誠(chéng)實(shí)的Pony答：“因?yàn)槲覀內(nèi)?00萬(wàn)美元。”

心里沒(méi)底的IDG和盈科互相鼓勵(lì)著投了幾百萬(wàn)，在2004年騰訊上市前把股份賣給了南非的MIH，賺了11倍。后來(lái)那個(gè)腸子悔青的結(jié)局，李澤楷在不同場(chǎng)合提過(guò)好幾遍：持股33.93%的MIH成為最大贏家，所持股份回報(bào)倍率飆升了3800倍。

隨著熱錢涌入互聯(lián)網(wǎng)和新消費(fèi)領(lǐng)域，激動(dòng)人心的豐收反復(fù)上演。

2014年京東、獵豹、陌陌、聚美優(yōu)品等扎堆上市，阿里成為全球最大IPO，軟銀賺了超過(guò)2000倍，孫正義個(gè)人財(cái)富暴漲到166億美元，一躍為日本首富，痛失阿里的港交所為此加速改革。

拒絕了校內(nèi)網(wǎng)的紅杉，在美團(tuán)尋求A輪融資時(shí)成為唯一投資人。一路陪到2018年王興去港交所敲鐘，收獲了20億美金以上的回報(bào)。

OICQ時(shí)期看不懂新經(jīng)濟(jì)公司價(jià)值的投資人們，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期都恍若大悟——不要拒絕用戶量、新概念和新品類，只要市場(chǎng)愿意為增長(zhǎng)預(yù)期買單，就值得冒險(xiǎn)。說(shuō)不定押中下一個(gè)千倍回報(bào)率的騰訊呢？

但后知后覺(jué)注定吃不上肉。

2014年字節(jié)的C輪估值5億美元，已經(jīng)擠破頭也難進(jìn)，兩年后D輪估值更是翻了20倍。真格基金的徐小平說(shuō)：“紅杉沒(méi)投今日頭條A輪不是一個(gè)錯(cuò)誤，因?yàn)槟銈兺兜闷養(yǎng)輪；對(duì)我們就是錯(cuò)誤了，天使輪不投是永遠(yuǎn)的遺憾?！?/p>

FOMO搖身一變成為新的互聯(lián)網(wǎng)投資信條，F(xiàn)ear of Missing Out，寧可錯(cuò)投不要放過(guò)。押注細(xì)分賽道小巨頭們的投資競(jìng)賽開(kāi)始了。

2015年，政府工作報(bào)告用上了“互聯(lián)網(wǎng)+”這個(gè)詞，跨境電商、線上直播、o2o每個(gè)月都有刷新記錄的巨額融資，甚至VR也喝上第一口湯，其中大部分公司名字如今聽(tīng)都沒(méi)聽(tīng)過(guò)。ofo在三年間跑完近十輪融資，投資者名單金光閃耀：金沙江、真格、經(jīng)緯、阿里......

獨(dú)角獸捕手朱嘯虎一度勸人冷靜：“現(xiàn)在是個(gè)早期項(xiàng)目VC都排著隊(duì)給Term，過(guò)去十年哪個(gè)牛B的互聯(lián)網(wǎng)公司A輪時(shí)不是廣受質(zhì)疑？”但傻子才坐得住，大家都學(xué)聰明了，跟互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司談定價(jià)，主要是看夢(mèng)想有多大。

清科數(shù)據(jù)顯示，2014年到2017年創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目平均估值增長(zhǎng)了3.65倍，其中VC/PE們最看重的“成長(zhǎng)性企業(yè)”，平均估值從2014年的5.3億元，攀升至2017年的16.3億元。每日優(yōu)鮮的曾斌回憶：“當(dāng)時(shí)甚至PPT都沒(méi)來(lái)得及做，整個(gè)天使輪投資10天就全部談妥。”

互聯(lián)網(wǎng)成就了中國(guó)VC最初的回報(bào)神話。到紅利逐漸見(jiàn)頂，同樣一套燒錢抬高市夢(mèng)律的方法，被照搬到了消費(fèi)品身上。

有淘寶概念股之稱的三只松鼠，可算新消費(fèi)領(lǐng)域第一個(gè)明星項(xiàng)目，它背后的IDG、今日資本和峰銳資本，都在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域擁有閃亮戰(zhàn)績(jī)。

垂直品類、Z世代、數(shù)字化、新渠道......名詞排列組合，四舍五入又是一百個(gè)千億市場(chǎng)。僅2021上半年，就有近500億資金砸進(jìn)新消費(fèi)。走在網(wǎng)紅消費(fèi)宇宙中心長(zhǎng)沙五一廣場(chǎng)，一腳能踹出5個(gè)來(lái)考察的投資人。從茶飲到拉面，從養(yǎng)生到健身，所有人都爭(zhēng)先恐后占坑。

為了拿下馬記永牛肉面的TS，紅杉的郭振煒拎了瓶酒，到創(chuàng)始人洪磊家里喝到第二天凌晨[2]。健身鏡FITURE，靠“健身鏡不止是健身鏡”的玄妙概念，在疫情兩年內(nèi)快速融了近4億美元，估值一度達(dá)到15億美元，朱嘯虎的金沙江參與了2000萬(wàn)美元的A+輪。

有位FITURE的投資人預(yù)估，銷量達(dá)到10萬(wàn)臺(tái)時(shí)，公司或?qū)⑦_(dá)到盈虧平衡點(diǎn)[3]。但事實(shí)上，融了4輪錢的FITURE至今用戶僅過(guò)萬(wàn)、產(chǎn)品賣出個(gè)位數(shù)。

光點(diǎn)資本合伙人的符正指出[4]，“新經(jīng)濟(jì)公司的盈利往往有一個(gè)拐點(diǎn)的存在，但這個(gè)拐點(diǎn)何時(shí)能到，很難有定數(shù)?！?/p>

穩(wěn)定的盈利模式遲遲不來(lái)，要如何讓市場(chǎng)為虛無(wú)縹緲的“增長(zhǎng)潛力”買單？

02 催肥上市

成為某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的“第一股”，是小巨頭們快速膨脹最好用的套路。

第一股的光環(huán)下，是一大串令人目眩神迷的預(yù)設(shè)，包括但不限于某某賽道唯一標(biāo)的、有機(jī)會(huì)制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、掌握定價(jià)權(quán)（甚至壟斷）的龍頭大佬等。每日只比叮咚早上市4天，頂著“生鮮電商第一股”的名頭，多融了3倍錢。

為了爭(zhēng)得“第一股”，有人化身文字大師，精挑細(xì)選長(zhǎng)串定語(yǔ)。做房產(chǎn)中介生意的房多多，創(chuàng)業(yè)多年在貝殼和安居客的夾擊下閃轉(zhuǎn)騰挪，幾次變換方向，最終以“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)SaaS第一股”的名頭成功在美上市。

防控措施和公司上市的新聞稿告訴我們這樣一個(gè)道理：不管21世紀(jì)是不是生物的世紀(jì)，在中國(guó)肯定是語(yǔ)文的世紀(jì)。

更多公司在密集融資喂養(yǎng)、投資人揮著鞭子催促下，不惜一切代價(jià)開(kāi)始高速擴(kuò)張，短期內(nèi)把自己催肥成IPO優(yōu)等生。

有人就用“流血上市”來(lái)形容奈雪沖擊新茶飲第一股的努力。

現(xiàn)制茶算是自造血能力不錯(cuò)的生意，據(jù)傳2020年之前，蜜雪冰城老板甚至都拒絕投資大佬的微信號(hào)。在2017年天圖投資追加1億元A輪前[5]，奈雪在全國(guó)只有24家門店。隨著資金進(jìn)入，奈雪開(kāi)始了瘋狂的全國(guó)擴(kuò)張，IPO前門店數(shù)量已翻了近40倍。

但更多門店帶來(lái)了更多成本、品控隱患，進(jìn)一步放大了奈雪在經(jīng)營(yíng)策略上的問(wèn)題，造成更多難以扭轉(zhuǎn)的虧損。

類似的做法在流量為王的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域更為普遍，燒錢能把短期數(shù)據(jù)做得非常耀眼。

有王校長(zhǎng)的66臺(tái)iphone抽獎(jiǎng)、周杰倫表演賽和PDD站臺(tái)，熊貓直播一時(shí)間風(fēng)頭無(wú)兩，在千播大戰(zhàn)里一騎絕塵，最高估值達(dá)到50億。

最后燒錢燒穿底褲的熊貓和上市失之交臂，而真正捱到上岸的日子也不好過(guò)。

為了回應(yīng)高估值預(yù)期下的增長(zhǎng)期望，許多上岸后的“第一股們”選擇用一種更不健康的方式竭澤而漁。

典型的例子是“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美第一股”新氧，雖有一顆做平臺(tái)、賣服務(wù)的雄心，但在財(cái)報(bào)壓力下，始終擺脫不了對(duì)醫(yī)美廣告流量的極度依賴。

赴美上市后新氧的營(yíng)銷費(fèi)用占比漲到近70%。或許還有人記得，有段時(shí)間地鐵、電視電梯的廣告里總有一堆白衣美女微笑著喊口號(hào)：“比三觀更重要的是五官”、“新氧醫(yī)美，整整整整，女人美了才完整，做女人整好”。

這種經(jīng)營(yíng)策略一方面讓新氧陷入了虛假宣傳和明星訴訟的泥潭，另一方面招來(lái)沽空機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門精準(zhǔn)打擊。

2018年6月，王功權(quán)曾在朋友圈說(shuō)：小米和美團(tuán)IPO三個(gè)月內(nèi)的股價(jià)走向，將深刻影響中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的投資價(jià)值取向。其標(biāo)志意義在于：“好，則大家繼續(xù)做爆炸成長(zhǎng)夢(mèng)想；不好，則風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)泡沫時(shí)代結(jié)束。”

隨后第一股們的表現(xiàn)說(shuō)明，泡沫破裂了。

03 預(yù)期證偽

“保險(xiǎn)科技第一股”水滴籌上市后，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝曾公開(kāi)表示“上市對(duì)業(yè)務(wù)意義不大，僅會(huì)給外界留下‘圈錢’的不良印象?！?/p>

幾乎是一語(yǔ)成讖。上市不夠一年，水滴籌的股價(jià)較發(fā)行價(jià)已跌去近九成。真正圈到錢的是機(jī)構(gòu)投資者：領(lǐng)投C輪的博裕資本，2年間賺了超過(guò)4億美元。騰訊憑借前后2.5億美元的總投資，獲得9.66億美元回報(bào)。

類似的套現(xiàn)事件數(shù)不勝數(shù)。

簽下上市對(duì)賭協(xié)議的“國(guó)民零食第一股”三只松鼠，解禁期限一到，IDG和今日資本就開(kāi)始瘋狂減持，一年間套利近20億[6]。

港股“直播第一股”映客上市不到一年股價(jià)腰斬，當(dāng)初極力牽線5輪融資的昆侖萬(wàn)維，早早清空股權(quán)拿著8個(gè)億走人?？梢哉f(shuō)當(dāng)初有多如膠如漆，如今就有多雪上加霜。

資本冷酷轉(zhuǎn)身，潮水退去后，第一股們的困境越發(fā)明顯起來(lái)。

他們要么規(guī)模效應(yīng)證偽。大家對(duì)細(xì)分賽道龍頭的期待是，當(dāng)市占率達(dá)到一定程度就擁有定價(jià)權(quán)。

但諸如生鮮、o2o等業(yè)務(wù)，利潤(rùn)低、履約成本高，用戶對(duì)平臺(tái)毫無(wú)忠誠(chéng)度，即便已經(jīng)把點(diǎn)位覆蓋全國(guó)，卻依然要持續(xù)靠低價(jià)、補(bǔ)貼來(lái)維持市場(chǎng)，大環(huán)境下行時(shí)很容易捉襟見(jiàn)肘。

更慘的是一批明顯估值倒掛的公司，提前透支了規(guī)模預(yù)期。泡泡瑪特就是典型，市場(chǎng)的情緒化估值一度把它市值帶上耀眼的1500億港元，但隨后逐漸下滑的營(yíng)收、不見(jiàn)起色的IP孵化說(shuō)明，年輕人買盲盒也會(huì)審美疲勞。

要么是細(xì)分市場(chǎng)的強(qiáng)需求證偽。普及率較低≠增長(zhǎng)潛力，失去了成長(zhǎng)性這個(gè)重要賣點(diǎn)。

比如奢侈品的核心客群和一線品牌，其實(shí)看不上以尾貨為主的奢侈品電商。做聲音和垂直交友業(yè)務(wù)的荔枝、Blued之流，主營(yíng)業(yè)務(wù)很難變成強(qiáng)需求的收費(fèi)生意，最終紛紛變成直播公司。

要么就是紅利證偽。這類“第一股”身處強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)，對(duì)政策變動(dòng)敏感，實(shí)質(zhì)上變成了一錘子買賣。

上市后意氣風(fēng)發(fā)、一直保持盈利的虎牙，隨直播政策和游戲版號(hào)收縮變苔蘚股。羅永浩“讓電子煙行業(yè)迎來(lái)真正的工業(yè)設(shè)計(jì)，告別鄉(xiāng)村風(fēng)時(shí)代”的宏愿，很快就被監(jiān)管打得鴉雀無(wú)聲，悅刻的股價(jià)難現(xiàn)輝煌。

細(xì)分賽道的上的“第一股”們靠創(chuàng)造需求營(yíng)造藍(lán)海的幻覺(jué)，但真正滿足這些需求的恐怕不是他們自己。

為了找增長(zhǎng)，大公司把手伸到第一股們的領(lǐng)域，用資源和規(guī)模優(yōu)勢(shì)迅速趕超，或者干脆發(fā)動(dòng)鈔能力搞兼并。

比如搶上美股的荔枝和還在悶頭沖港股的喜馬拉雅，主營(yíng)的社交直播、長(zhǎng)音頻業(yè)務(wù)都是TME的子集，要論流量和版權(quán)儲(chǔ)備遠(yuǎn)難趕超。

奢侈品電商寺庫(kù)、社交電商云集、特賣電商唯品會(huì)等一眾垂直電商第一股，都是貓狗的子集，更別提后來(lái)居上的拼多多，天然有清庫(kù)存的場(chǎng)景。

除了大公司，一些非常垂直的需求/單調(diào)的盈利模式，更適合悶聲發(fā)財(cái)，做小客群高單價(jià)的生意。比如新氧的美版姐妹RealSelf，老老實(shí)實(shí)做會(huì)員制業(yè)務(wù)，干了13年從未上市也活得滋潤(rùn)。

04

尾聲

新經(jīng)濟(jì)公司的特點(diǎn)是，通過(guò)燒錢短期內(nèi)能把營(yíng)收做得非常好看，業(yè)務(wù)增速換算成估值預(yù)期，在熱錢涌入的階段往往能成就以小博大的勵(lì)志故事。

但現(xiàn)在，成長(zhǎng)性這個(gè)賣點(diǎn)不性感了，盈利才性感。

說(shuō)回趣店。P2P金融的監(jiān)管收緊后，趣店股價(jià)暴跌，螞蟻等大股東迅速清空出走，前腳說(shuō)“看好羅敏要把趣店做上500億”的周亞輝，后腳就在趣店頹勢(shì)時(shí)套現(xiàn)離去。那篇萬(wàn)字投資筆記，則成為了羅敏揮之不去的校園貸黑歷史佐證，甚至轉(zhuǎn)型賣預(yù)制菜時(shí)還被頻翻舊賬。

到頭來(lái)，困在“第一股”里的只剩羅敏自己。投資人們?cè)缇蚼ove on——如今，他們拿著之前投資的消費(fèi)產(chǎn)品做禮物，孜孜不倦地往硬科技公司的創(chuàng)始人辦公室里送去。

參考資料

[1] 騰訊傳1998-2016，吳曉波

[2] 新消費(fèi)“大逃殺”，AI財(cái)經(jīng)社

[3] 用戶僅過(guò)萬(wàn)，估值就高達(dá)15億美元，紅杉、騰訊等投資，“魔鏡”魔力何在，中國(guó)企業(yè)家

[4] PE接受“失敗” ，36氪

[5] 天圖投資，奈雪一戰(zhàn)回報(bào)45億 ，投資界

[6] 套現(xiàn)20億！“堅(jiān)果雙雄”遭創(chuàng)投大手筆減持，一度大跌8%，中國(guó)基金報(bào)

[7] 揭秘趣店投資全過(guò)程，周亞輝

編輯：楊婷婷

視覺(jué)設(shè)計(jì)：疏睿

責(zé)任編輯：李墨天

研究支持：張澤一