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作者：郭儒逸

來(lái)源：商業(yè)人物（ID：biz-leaders）

從2020年底國(guó)內(nèi)首款新冠疫苗上市以來(lái)，疫苗公司們創(chuàng)造了一個(gè)個(gè)業(yè)績(jī)神話，現(xiàn)在隨著需求減弱，增長(zhǎng)紛紛失速。在這條擁擠但不確定性極高的賽道上，它們吃到了紅利，也感受到了巨大落差。

壹

這半個(gè)月，科創(chuàng)板公司康希諾（688185.SH）的股民心情非常復(fù)雜。

8月28日晚發(fā)布半年報(bào)至今，康希諾股價(jià)跌去12%，最低觸及124.8元。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)確實(shí)不好看：今年上半年，這家頭部疫苗公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速均大降，其中扣非凈利潤(rùn)虧損5676萬(wàn)元，同比下降達(dá)106%。

這意味著，剛憑借新冠疫苗扭虧不久的康希諾，再次陷入虧損。

業(yè)績(jī)下滑被歸因于“全球新冠疫苗接種率增長(zhǎng)放緩，疫苗需求減少，疫苗產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整以及計(jì)提相關(guān)存貨跌價(jià)”，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是現(xiàn)階段的疫苗賣(mài)不動(dòng)了。

受到?jīng)_擊的遠(yuǎn)不止是康希諾。

另一家大型疫苗公司康泰生物（300601.SZ），今年上半年凈利潤(rùn)為1.21億元，同比驟降64%；扣非凈利潤(rùn)則為8640萬(wàn)元，同比降幅達(dá)70%。業(yè)內(nèi)大名鼎鼎的科興中維（系港股上市公司中生制藥的聯(lián)營(yíng)公司），據(jù)測(cè)算上半年盈利更是大跌約九成。而曾在去年3月份上市新冠疫苗的智飛生物，雖然相比之下業(yè)績(jī)降幅較小，但上半年凈利潤(rùn)同比也下降超過(guò)30%。

爆發(fā)式增長(zhǎng)、斷崖式下跌，疫苗公司重重剎車(chē)。

“A股對(duì)’康’字過(guò)敏，有些公司你看一眼就會(huì)愛(ài)上它，但是能被它虐到撕心裂肺?！泵鎸?duì)跌跌不休的股價(jià)，有股民調(diào)侃道。

去年7月份，在上交所舉辦的科創(chuàng)板兩周年國(guó)際路演上，康希諾董事長(zhǎng)宇學(xué)峰曾表示，科創(chuàng)板向未盈利生物科技企業(yè)打開(kāi)了大門(mén)，他因此表示感謝。他認(rèn)為，在科創(chuàng)板，這些企業(yè)真正的內(nèi)在價(jià)值能夠被客觀、全面地評(píng)判。

康希諾在2020年8月登陸科創(chuàng)板，考慮到其已于2019年港交所上市，因此成為科創(chuàng)板開(kāi)板之后首個(gè)A+H疫苗股。每股209.71元的發(fā)行價(jià)，在當(dāng)時(shí)也成為科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)第二高的個(gè)股。但是在光環(huán)之下，實(shí)際上康希諾連年虧損，并且一直未有任何產(chǎn)品商業(yè)化。新冠疫情的爆發(fā)，讓這家原本深陷泥潭的公司抓住了希望。

作為國(guó)內(nèi)最早研發(fā)新冠疫苗的公司之一，去年2月底，康希諾與軍科院陳薇團(tuán)隊(duì)共同研發(fā)的腺病毒載體疫苗“克威莎”，在國(guó)內(nèi)獲批附條件上市。當(dāng)時(shí)正逢市場(chǎng)盼新冠疫苗若渴，同一時(shí)間獲批的還有國(guó)藥中生北京和科興中維的疫苗產(chǎn)品。克威莎成為康希諾旗下的首款商業(yè)化產(chǎn)品，扛起了為公司扭虧的重任。

業(yè)績(jī)的爆發(fā)超乎想象。憑借新冠疫苗的銷售收入，整個(gè)2021年康希諾營(yíng)收為43億元，同比增長(zhǎng)171倍，同時(shí)一改持續(xù)虧損的處境。資本市場(chǎng)也將這只股票送上頂點(diǎn)，2021年6月份，康希諾A股股價(jià)最高達(dá)798元/股，總市值將近2000億元。

貳

康希諾的逆襲故事，在幾家頭部疫苗公司身上得以復(fù)制。

數(shù)據(jù)顯示，康泰生物2021年?duì)I收和凈利潤(rùn)均同比大漲，其中凈利潤(rùn)增幅近九成。智飛生物這一年的凈利潤(rùn)高達(dá)101.97億，這是其凈利潤(rùn)首次突破百億大關(guān)，在A股主要疫苗公司中，它以百億凈利潤(rùn)排在首位?？婆d中維沒(méi)有報(bào)表可以直接窺探其業(yè)績(jī)，但作為上市公司的聯(lián)營(yíng)公司，按照中生制藥的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)推算，2021年科興中維的凈利潤(rùn)或超過(guò)900億元。

智飛生物財(cái)報(bào)

疫苗生意原本是個(gè)慢生意，從研發(fā)到上市通常需要較長(zhǎng)的流程，但在短短時(shí)間內(nèi)，行業(yè)公司紛紛上馬新冠疫苗項(xiàng)目，扎堆進(jìn)入這個(gè)賽道。在對(duì)市場(chǎng)前景的樂(lè)觀預(yù)期中，成立多年卻始終沒(méi)有成熟產(chǎn)品的公司、長(zhǎng)期靠政府補(bǔ)貼運(yùn)營(yíng)的公司，甚至不惜停掉其他疫苗項(xiàng)目而押注新冠賽道的公司，都不想錯(cuò)過(guò)這個(gè)超級(jí)風(fēng)口。

能拿到入場(chǎng)券是幸運(yùn)的。

截至今年9月8日，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有9款新冠疫苗上市使用，上市方式包括附條件批準(zhǔn)、緊急使用、作為加強(qiáng)針納入緊急使用三種。而背后的生產(chǎn)廠家，包括國(guó)藥集團(tuán)、科興中維、康希諾、智飛生物、康泰生物及麗珠醫(yī)藥等。

某種意義上，與口罩、核酸檢測(cè)等耗材產(chǎn)業(yè)不同，吃到第一波疫情紅利的疫苗公司，現(xiàn)在面臨更大的市場(chǎng)壓力。壓力來(lái)自于需求和產(chǎn)品價(jià)格的雙重下降。今年第二季度，全國(guó)共接種新冠疫苗1.35億劑，去年同期這個(gè)數(shù)字是11億劑。另?yè)?jù)國(guó)家衛(wèi)健委披露，截至9月14日，31個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)累計(jì)報(bào)告接種新冠病毒疫苗34.34億劑次。隨著國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)免疫基本完成，留給新冠疫苗的就剩下加強(qiáng)針市場(chǎng)，以及應(yīng)對(duì)病毒變種的適應(yīng)癥方面。

而核心問(wèn)題在于，加強(qiáng)針的接種形勢(shì)仍然不太明朗。上海市衛(wèi)健委主任此前曾表示，對(duì)于市民已經(jīng)全程接種疫苗的，是否需要接種第四針加強(qiáng)針，需要看研究和疫情的情況。有券商機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)加強(qiáng)針市場(chǎng)還有60億-100億元的規(guī)模，但哪一家能跑出來(lái)拿下這部分市場(chǎng)，還是未知數(shù)。

在價(jià)格上，新冠疫苗上市初期的高價(jià)，在政府與廠家的一輪輪采購(gòu)談判中已不斷降低。今年4月份時(shí)，國(guó)家醫(yī)保局有關(guān)司負(fù)責(zé)人就表示，國(guó)產(chǎn)滅活疫苗的價(jià)格已降至20元/劑左右。對(duì)疫苗公司而言，一方面是需要持續(xù)的高投入（報(bào)道稱“克威莎”累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用已超過(guò)10億元），另一方面卻是被約束的銷售價(jià)格——它們的市值增長(zhǎng)空間似乎顯著受限。

嗅覺(jué)敏銳的資本推手已經(jīng)在給市場(chǎng)降溫。康希諾曾在2015年B輪融資時(shí)獲得禮來(lái)亞洲基金的1000萬(wàn)美元投資，這是一家專注生命科學(xué)和醫(yī)療健康行業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)基金，而從去年9月份開(kāi)始，禮來(lái)亞洲基金方面就多次減持康希諾，到今年二季度末時(shí)，前十大流通股東中已徹底不見(jiàn)這家明星資本的身影。

叁

疫苗公司們迫切需要新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

9月5日，因半年報(bào)業(yè)績(jī)不理想而連跌幾天的康希諾，當(dāng)天氣勢(shì)如虹大漲9.82%收盤(pán)。大漲的原因只有一個(gè)，在前一天晚間，康希諾公告稱其研發(fā)的重組新型冠狀病毒（5型腺病毒載體），經(jīng)國(guó)家衛(wèi)生健康委提出建議，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局組織論證同意作為加強(qiáng)針納入緊急使用。

這款名為“克威莎霧優(yōu)”的產(chǎn)品，是全球首款吸入式腺病毒載體新冠疫苗，通過(guò)霧化器將疫苗霧化成微小顆粒，以口腔吸入的方式完成接種。

新產(chǎn)品似乎帶來(lái)了新想象。近日在回復(fù)投資者的詢問(wèn)時(shí)，康希諾表示已對(duì)吸入用新冠疫苗的大規(guī)模使用進(jìn)行了相應(yīng)準(zhǔn)備。但這款產(chǎn)品能否成為新盈利點(diǎn)，這家公司看上去底氣并不充足，“目前仍以肌肉注射型疫苗為主，（吸入式產(chǎn)品的表現(xiàn)）需要看后續(xù)市場(chǎng)反應(yīng)。”

就在康希諾這份公告前兩天，麗珠集團(tuán)（000513.SZ）的新冠重組蛋白疫苗獲批序貫加強(qiáng)免疫緊急使用，所謂“序貫免疫”，就是使用與初始疫苗不同技術(shù)路線的疫苗進(jìn)行加強(qiáng)接種。這被認(rèn)為是加強(qiáng)劑最好的接種方式。而麗珠這款疫苗產(chǎn)品的上市，也打破了15個(gè)月以來(lái)新冠疫苗市場(chǎng)的沉寂，成為一個(gè)后入場(chǎng)的新玩家。

在經(jīng)過(guò)基礎(chǔ)免疫階段的殘酷競(jìng)賽之后，疫苗公司正在進(jìn)入下半程，二代疫苗成為挽救它們跳水業(yè)績(jī)的賭注。這是一輪新的競(jìng)賽，早先吃到市場(chǎng)和政策紅利的玩家，可能積累了更多的彈藥，而那些在第一階段就沒(méi)能露面的疫苗公司，很大概率在投入重金之后，卻面臨再上不了牌桌的窘境。新冠疫苗的財(cái)富效應(yīng)之下，注定會(huì)剩下太多的炮灰。

對(duì)這些新冠疫苗賽道的玩家們來(lái)說(shuō)，單純地評(píng)價(jià)它們靠疫情紅利發(fā)家是不公正的。以研發(fā)費(fèi)用舉例，2021年，康希諾、康泰生物和智飛生物的疫苗研發(fā)費(fèi)用多在7-9億元之間，同比增速三家中最高的達(dá)到170%，最低的也維持在69%。很顯然，這是一項(xiàng)十分燒錢(qián)的角逐，并且收益前景難以保證。

本周三，世界衛(wèi)生組織總干事譚德塞在新聞發(fā)布會(huì)上表示，世界從未像現(xiàn)在這樣處于結(jié)束新冠疫情大流行的更好位置，“我們還沒(méi)有到那一步。但結(jié)局就在眼前?！钡€說(shuō)了另外一句話，這是一場(chǎng)馬拉松比賽，現(xiàn)在是努力奔跑的時(shí)候，確保我們沖過(guò)終點(diǎn)，收獲所有努力工作的回報(bào)。

他的發(fā)言堪稱是對(duì)新冠疫苗公司前景的最恰當(dāng)總結(jié)——疫情還沒(méi)結(jié)束，你們還需要繼續(xù)研發(fā)。但疫情隨時(shí)可能結(jié)束，屆時(shí)你們就得發(fā)愁疫苗的買(mǎi)家了。

真是一個(gè)艱難的選擇。

*頭圖購(gòu)買(mǎi)于視覺(jué)中國(guó)