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鋒靂 徐超

2022年是郭廣昌的復(fù)星集團(tuán)成立三十周年。

在復(fù)星國(guó)際（00656.HK）的2021年報(bào)中，就已經(jīng)為而立之年預(yù)熱，創(chuàng)始人郭廣昌說(shuō)，經(jīng)過(guò)三十年發(fā)展，復(fù)星已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)少數(shù)既具備全球化運(yùn)營(yíng)與投資能力，又積累了深厚科技與創(chuàng)新能力的企業(yè)。

年報(bào)說(shuō)，過(guò)去的一年，全球疫情持續(xù)反復(fù)，地緣政治格局各種突變，“黑天鵝事件”事件此起彼伏。復(fù)星依靠自身的產(chǎn)業(yè)積累，以及未雨綢繆的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，有效地加以應(yīng)對(duì)。

但2022年，復(fù)星自己遇到了“黑天鵝”，復(fù)星系旗下多家上市公司密集減持，評(píng)級(jí)遭下調(diào)，市場(chǎng)傳聞種種，逼得剛回國(guó)的郭廣昌不得不親自回應(yīng)：中國(guó)永遠(yuǎn)是復(fù)星最重要的根據(jù)地。

復(fù)星真實(shí)的財(cái)務(wù)情況如何？復(fù)星國(guó)際剛剛發(fā)布的2022年中報(bào)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)逾3750億人民幣，非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)近2760億人民幣，債務(wù)總計(jì)超過(guò)6511.6億人民幣，現(xiàn)金及銀行結(jié)余及定期存款1176.5億人民幣。

“財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健”

2021年，復(fù)星于境內(nèi)外公開市場(chǎng)融資人民幣331.9億元，當(dāng)中包括發(fā)行約15.7億美元等值境外債券、人民幣179.5億元的境內(nèi)債券以及約8.2億美元等值境外銀團(tuán)貸款。

2022年上半年，復(fù)星國(guó)際及全資附屬公司復(fù)星高科于境內(nèi)外公開市場(chǎng)（含銀團(tuán)貸款）融資人民幣176.7億。復(fù)星高科公開市場(chǎng)新發(fā)行和轉(zhuǎn)售留存?zhèn)嫌?jì)約人民幣102億元，并籌組約人民幣16.6億元的外資銀行人民幣銀團(tuán)。復(fù)星國(guó)際獲得約8.75億美元等值境外銀團(tuán)貸款，該銀團(tuán)貸款也是復(fù)星國(guó)際連續(xù)第六年在境外完成銀團(tuán)貸款的籌組。中報(bào)對(duì)此稱，“充分體現(xiàn)了中外資銀行對(duì)于本集團(tuán)信用的持續(xù)認(rèn)可?！?/p>

復(fù)星還拓展新的融資渠道，復(fù)星高科發(fā)行了上海自貿(mào)區(qū)債券1.5億美元和海南礦業(yè)可交換債人民幣20億元，期限均為三年期。

上半年，復(fù)星的利息開支凈額是51.247億，2021年上半年是45.464億。利息開支凈額同比增加的原因是總債務(wù)增加。復(fù)星上半年的借貸利息率約介于0.0%至12.1%之間，而去年同期則約介于0.0%至9.8%之間。

中報(bào)披露，復(fù)星國(guó)際上半年流動(dòng)性資產(chǎn)3787.8億，非流動(dòng)資產(chǎn)4709.0億，合計(jì)8496.8億；流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)約6511.6億，資產(chǎn)負(fù)債率76.6%。2021年復(fù)星的資產(chǎn)負(fù)債率是74.8%。

其中，復(fù)星短期借款是1236.92億，去年底是1052.27億。

前所未有的大套現(xiàn)

30年，郭廣昌打造出一個(gè)涉及健康、快樂(lè)、富足、智造四大業(yè)務(wù)板塊，覆蓋超30個(gè)國(guó)家和地區(qū)的業(yè)務(wù)布局的復(fù)星。

復(fù)星說(shuō)，作為一家植根中國(guó)的全球化企業(yè)，在深耕中國(guó)市場(chǎng)的同時(shí)，基于在全球超30個(gè)國(guó)家和地區(qū)的產(chǎn)業(yè)布局，各產(chǎn)業(yè)在2022年上半年均進(jìn)一步強(qiáng)化全球化業(yè)務(wù)，海外收入達(dá)人民幣387.6億元，同比增長(zhǎng)30.7%；上半年復(fù)星國(guó)際的總收入是人民幣828.9億元，占總收入46.8%。郭廣昌自己也說(shuō)，這一趟出國(guó)，“跑了20多個(gè)國(guó)家，接近40個(gè)城市”。

現(xiàn)在在復(fù)星的眼里，對(duì)于業(yè)務(wù)抱持的觀點(diǎn)是“投退平衡夯實(shí)現(xiàn)金流，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展”。現(xiàn)金流，要成為王道。

市場(chǎng)看到的是復(fù)星系出現(xiàn)了密集減持。自2019年起陸續(xù)減持青島啤酒H股，到2022年上半年完全退出，累計(jì)套現(xiàn)約港幣158億。

9月2日，旗下A股上市公司豫園股份出售金徽酒13%的股份，交易總價(jià)約19.37億。9月6日，港股復(fù)星旅文要以每股港幣8.57的價(jià)格，將共2800萬(wàn)股協(xié)議出售給獨(dú)立第三方。

9月9日，保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)公告披露的公告顯示，“復(fù)星系”要大比例減持永安保險(xiǎn)股權(quán)，從累計(jì)持股40.68%降至14.68%。

另外還減持海南礦業(yè)、中山公用、泰和科技。

最引起轟動(dòng)的就是自上市以來(lái)只有不斷增持的復(fù)星醫(yī)藥，9月2日披露首次減持8008.97萬(wàn)股，按當(dāng)天收盤價(jià)40.21元/股計(jì)，擬套現(xiàn)32億。引起的反應(yīng)是下一個(gè)交易日開盤跌停。而7月29日復(fù)星醫(yī)藥剛剛完成定增，以42元的價(jià)格發(fā)行近1.07億股，募資近44.84億。定增者宛如“請(qǐng)君入甕”。

其后為了表示姿態(tài)，復(fù)星醫(yī)藥的一眾高管又公告增持，數(shù)量是46萬(wàn)股，這甚至連“杯水車薪”都算不上。

這一波減持，復(fù)星套現(xiàn)超過(guò)100億。

來(lái)自評(píng)級(jí)下調(diào)的重錘

復(fù)星國(guó)際在中報(bào)提到，為了持續(xù)保證融資渠道暢通、優(yōu)化融資成本結(jié)構(gòu)，也通過(guò)提前要約回購(gòu)及二級(jí)市場(chǎng)買入等方式，主動(dòng)提前管理到期債務(wù)及改善債務(wù)到期結(jié)構(gòu)。

中報(bào)披露，2022年6月，復(fù)星國(guó)際宣布要約回購(gòu)2022年下半年行權(quán)及到期的債券，并提早贖回債務(wù)；截至2022年7月底，通過(guò)要約回購(gòu)及二級(jí)市場(chǎng)買入，復(fù)星提前購(gòu)回合計(jì)約美元3.66億元等值票面價(jià)值的復(fù)星國(guó)際境外債券。

意思很明顯，復(fù)星是要用實(shí)際行動(dòng)向市場(chǎng)傳達(dá)償債意愿，證明自己債務(wù)和資金結(jié)構(gòu)上不存在問(wèn)題。

復(fù)星國(guó)際也在中報(bào)里特地提到，公司的MSCI ESG評(píng)級(jí)為AA，是大中華地區(qū)唯一一家MSCI ESG評(píng)級(jí)為AA的綜合型企業(yè)，入選MSCI中國(guó)ESG領(lǐng)導(dǎo)者10-40指數(shù)成分股；恒生可持續(xù)發(fā)展評(píng)級(jí)為A；富時(shí)羅素ESG和標(biāo)普CSA ESG評(píng)分均高于行業(yè)平均水平，大幅領(lǐng)先國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。復(fù)星國(guó)際更首次入選富時(shí)羅素社會(huì)責(zé)任指數(shù)（FTSE4Good Index Series）成分股。此外，復(fù)星國(guó)際還是恒生ESG 50指數(shù)（中大型股Top 50）成份股，并連續(xù)兩年入選恒生可持續(xù)發(fā)展企業(yè)基準(zhǔn)指數(shù)成份股。

這些評(píng)級(jí)，比不上國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪的威力。

6月15日，穆迪將復(fù)星國(guó)際Ba3的公司家族評(píng)級(jí)，列入“下調(diào)觀察”名單，受此影響，復(fù)星國(guó)際美元債迎來(lái)三個(gè)月內(nèi)最大跌幅。

穆迪高級(jí)副總裁表示，將復(fù)星評(píng)級(jí)列入下調(diào)觀察名單，反映穆迪擔(dān)心公開債券市場(chǎng)投資者避險(xiǎn)情緒的升溫，將令復(fù)星本已緊張的流動(dòng)性再度受壓，預(yù)期未來(lái)6至12個(gè)月，復(fù)星醫(yī)藥的債務(wù)和信用風(fēng)險(xiǎn)恐將進(jìn)一步擴(kuò)大。

8月23日，穆迪將復(fù)星國(guó)際的企業(yè)家族評(píng)級(jí)調(diào)至B1，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。穆迪同時(shí)將Fortune Star（BVI）Limited所發(fā)行債券的高級(jí)無(wú)抵押債務(wù)評(píng)級(jí)從Ba3下調(diào)至B1，該債券由復(fù)星提供無(wú)條件及不可撤銷的擔(dān)保。穆迪認(rèn)為，復(fù)星在控股公司層面的流動(dòng)性弱，控股公司持有的現(xiàn)金不足以覆蓋未來(lái)12個(gè)月到期的短期債務(wù)。

評(píng)級(jí)下調(diào)后的復(fù)星，下半年或許更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)是否還能像中報(bào)里說(shuō)的那樣得到中外資銀行的信用認(rèn)可？境內(nèi)債務(wù)或許可控，但如果后面再發(fā)境外債，是否還會(huì)有認(rèn)購(gòu)者？境外銀團(tuán)會(huì)支持嗎？

剛回國(guó)的郭廣昌說(shuō)，拜訪海外的朋友，請(qǐng)大家喝了舍得酒，品嘗中國(guó)智慧的同時(shí)，向海外傳遞中國(guó)信心。

30歲的復(fù)星，迫切需要在舍得之間騰挪取舍。