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北京時(shí)間周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布9月利率決議。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）決定上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間75個(gè)基點(diǎn)，至3.00-3.25%，這是6月以來(lái)連續(xù)三次大幅度加息。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，對(duì)抗通脹的目標(biāo)沒(méi)有改變，將堅(jiān)持到任務(wù)完成，這可能會(huì)造成經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩，不確認(rèn)是否會(huì)出現(xiàn)衰退。受此影響，美股尾盤(pán)大幅跳水，國(guó)際金價(jià)探底回升，美元指數(shù)大漲1%突破111關(guān)口，美債收益率沖高。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力將逐步顯現(xiàn)

美聯(lián)儲(chǔ)在決議聲明中表示，近幾個(gè)月來(lái)，就業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，失業(yè)率仍然較低。通脹仍然居高不下，反映出與疫情相關(guān)的供需失衡、食品和能源價(jià)格上漲以及更大的價(jià)格壓力。烏克蘭局勢(shì)正在對(duì)通貨膨脹造成額外的上行壓力，并對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成壓力。

美聯(lián)儲(chǔ)重申最大就業(yè)和長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，未來(lái)持續(xù)提高利率將是適當(dāng)?shù)?。此外，縮表按照5月份發(fā)布的相關(guān)計(jì)劃繼續(xù)減少所持有的國(guó)債、機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券MBS。

在最新公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)期概要（SEP）中，美聯(lián)儲(chǔ)將2022年GDP增速中值大幅下修1.5個(gè)百分點(diǎn)至0.2%，2023年下修0.5個(gè)百分點(diǎn)至1.2%，2024年下修0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.7%，長(zhǎng)期增速保持在1.8%。

鮑威爾在發(fā)布會(huì)伊始表示，“自杰克遜霍爾會(huì)議以來(lái)，我的主要立場(chǎng)沒(méi)有改變。FOMC下定決心將通脹率降至2%，我們將一直保持下去，直到工作完成?！彼M(jìn)一步表示，降低通貨膨脹可能需要一段低于趨勢(shì)的持續(xù)增長(zhǎng)期。而且，這很可能意味著勞動(dòng)力市場(chǎng)條件有所軟化。

美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，高物價(jià)壓力將在年內(nèi)繼續(xù)釋放，中長(zhǎng)期通脹趨穩(wěn)。2022年P(guān)CE通脹率為5.4%，較6月上修0.2個(gè)百分點(diǎn)，2023年上修0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.8%，2024年上修0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.3%，長(zhǎng)期通脹率2%保持不變。此外，2022年核心PCE通脹率為4.5%，較6月上修0.2個(gè)百分點(diǎn)，2023年和2024年分別為3.1%和2.3%，2025年為2.1%。

鮑威爾表示，到目前為止，通脹水平?jīng)]有像美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的那樣回落。“我們的預(yù)期是，通脹將開(kāi)始下降，這主要是因?yàn)楣?yīng)方面的復(fù)蘇。但現(xiàn)實(shí)并非這樣，核心PCE未來(lái)3、6和12個(gè)月增速分別為4.8%、4.5%和4.8%，這并不是我們想要的?！?/strong>

美聯(lián)儲(chǔ)主席還透露，不會(huì)考慮住房成本對(duì)通脹指標(biāo)的滯后影響。“我認(rèn)為住房通脹將在一段時(shí)間內(nèi)保持高位，但具體時(shí)間尚不清楚，這可能需要一段時(shí)間。住房市場(chǎng)存在很大的不平衡，房?jī)r(jià)以不可持續(xù)的速度上漲。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們需要的是供需更好地協(xié)調(diào)一致，這樣房?jī)r(jià)才能以合理的速度上漲。 ”

就業(yè)市場(chǎng)將受到經(jīng)濟(jì)下行的沖擊。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，2022年底失業(yè)率為3.8%，較6月上修0.1個(gè)百分點(diǎn)，2023年和2024年失業(yè)率均為4.4%，上修0.5和0.3個(gè)百分點(diǎn)，長(zhǎng)期失業(yè)率維持在4%不變。

鮑威爾稱(chēng)，到目前為止，只有適度的證據(jù)表明勞動(dòng)力市場(chǎng)正在降溫，就業(yè)機(jī)會(huì)略有減少，離職人數(shù)已脫離歷史最高水平，工資增長(zhǎng)有所放緩，但幅度非常小。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的沖擊可能是值得的?！盎謴?fù)價(jià)格穩(wěn)定對(duì)于為實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和長(zhǎng)期穩(wěn)定價(jià)格奠定基礎(chǔ)至關(guān)重要?？梢栽诼毼豢杖睌?shù)據(jù)下滑的同時(shí)避免失業(yè)人口大幅增加?！彼f(shuō)。

加息路徑超預(yù)期

面臨巨大的通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑成為焦點(diǎn)。SEP顯示，2022年聯(lián)邦基金利率中值為4.4%，較6月上修100個(gè)基點(diǎn)，2023年為4.6%，上修80個(gè)基點(diǎn)，2024年為3.9%，上修50個(gè)基點(diǎn)，2025年為2.9%，長(zhǎng)期利率中值維持在2.5%。

鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)2022年還將加息100-125個(gè)基點(diǎn)。未來(lái)需要在一段時(shí)期內(nèi)將聯(lián)邦基金利率維持在具有限制性的水平。要看到金融條件對(duì)物價(jià)的影響也需要時(shí)間。未來(lái)可能會(huì)在某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)放慢加息速度，以評(píng)估加息/緊縮政策的影響。

從反映利率預(yù)期的點(diǎn)陣圖分布看，19個(gè)委員有8位預(yù)計(jì)年末利率目標(biāo)區(qū)間為4.00-4.25%，即年內(nèi)剩余兩次會(huì)議仍有100個(gè)基點(diǎn)的空間，9位預(yù)計(jì)將加息125個(gè)基點(diǎn)，支持加息150個(gè)基點(diǎn)的有1位委員。

相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)明后兩年的政策路徑分歧較大，2023年點(diǎn)陣分布小幅上移， 支持年末利率目標(biāo)區(qū)間在4.25-4.50%，4.50-4.75%和4.75-5.00%的委員各有6人，2024年可能會(huì)降息，有13人支持年末利率區(qū)間在3.75-4.00%或以下，或降息三次，2025年可能降息四次，使長(zhǎng)期利率降至2.9%的中值預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)主席稱(chēng)，沒(méi)有人知道這個(gè)過(guò)程是否會(huì)造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。 或者如果是的話(huà)，衰退的嚴(yán)重程度有多大。“這將取決于工資和價(jià)格通脹壓力下降的速度，預(yù)期是否保持穩(wěn)定，以及我們是否獲得更多的勞動(dòng)力供應(yīng)?！彼a(bǔ)充道，“ 如果美聯(lián)儲(chǔ)需要采取更嚴(yán)格的政策來(lái)實(shí)現(xiàn)2%的通脹率目標(biāo)，那么軟著陸的可能性就會(huì)減少。然而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，高通脹將帶來(lái)更大的痛苦。我們抱著最良好的希望，為最糟糕的結(jié)果做準(zhǔn)備?！?/p>

鮑威爾重申，未來(lái)的政策將取決于數(shù)據(jù)，其中包括經(jīng)濟(jì)增速、勞動(dòng)力市場(chǎng)供需關(guān)系的恢復(fù)情況，以及通脹率正在回落至2%的“明確證據(jù)”。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸前景存在不確定性

隨著利率不斷接近或超越中性水平和限制區(qū)間，外界對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，如何在不引發(fā)衰退和失業(yè)率急劇上升的情況下實(shí)現(xiàn)軟著陸挑戰(zhàn)重重，前車(chē)之鑒就是上世紀(jì)80年代的高通脹時(shí)期。

6月議息會(huì)議以來(lái)，投資者曾希望疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)е旅缆?lián)儲(chǔ)放棄激進(jìn)的政策立場(chǎng)。但最新數(shù)據(jù)顯示通脹仍在肆虐，美國(guó)8月CPI依然高于8%，根據(jù)勞工統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，上月美國(guó)人的平均收入年化增幅僅為5.2%，消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)力正在受到持續(xù)沖擊。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，近期供應(yīng)鏈狀況有所改善，大宗商品價(jià)格回落和需求放緩將有助于緩解價(jià)格壓力，但預(yù)計(jì)通脹壓力將持續(xù)到2023年。因此未來(lái)幾個(gè)季度的前景并不樂(lè)觀。雖然三季度消費(fèi)者支出持續(xù)溫和增長(zhǎng)，但勞動(dòng)力市場(chǎng)逐步放緩將拖累收入增長(zhǎng)，給假日季消費(fèi)帶來(lái)壓力，2023年上半年支出或?qū)⑦M(jìn)一步縮減，帶來(lái)淺衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

施瓦茨預(yù)計(jì)，考慮到核心通脹依然高企，整體物價(jià)降溫的路徑不會(huì)非常順利。因此，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在可能會(huì)在今年大部分時(shí)間內(nèi)保持不變，降息的節(jié)點(diǎn)可能要等到明年四季度以后。雖然貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)將形成抑制作用，但目前家庭和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的健康狀況有望避免未來(lái)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑的沖擊。

近期各期限美債收益率震蕩上揚(yáng)，市場(chǎng)開(kāi)始調(diào)整對(duì)未來(lái)貨幣政策前景的預(yù)期。在不少機(jī)構(gòu)眼里，為控制通脹過(guò)度收緊貨幣政策可能帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

德意志銀行近期列出了美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將面臨硬著陸的原因，首先，是貨幣政策滯后。由于加息太晚，這意味著大部分加息行動(dòng)尚未在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用，影響預(yù)計(jì)在未來(lái)幾個(gè)月將變得更加突出。其次是勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張，這將使抑制通脹變得更加困難。在沒(méi)有失業(yè)率上升的情況下，通過(guò)減少職位空缺來(lái)為勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，這也是沒(méi)有先例的。此外，長(zhǎng)期以來(lái)被視為經(jīng)濟(jì)衰退可靠預(yù)兆的2年期和10年期國(guó)債持續(xù)倒掛，這在美國(guó)過(guò)去10次衰退之前都出現(xiàn)過(guò)，根據(jù)衰退實(shí)現(xiàn)所需時(shí)間的歷史平均值，衰退可能在明年下半年到來(lái)。

富國(guó)銀行也認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2023年陷入衰退。該行稱(chēng)，消費(fèi)者支出疲軟和利潤(rùn)率持續(xù)擠壓將導(dǎo)致企業(yè)削減企業(yè)投資支出，包括固定投資、庫(kù)存和薪資投入。與此同時(shí)，美國(guó)一些主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)放緩也會(huì)影響美國(guó)出口的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)美國(guó)實(shí)際GDP將從2023年第一季度開(kāi)始連續(xù)三個(gè)季度萎縮。