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2023-01-31
“民間股神”也翻車了？
更新時(shí)間：2022-09-26 14:56:45作者：智慧百科
文 | 巨潮WAVE，作者 | 楊旭然
林園說過很多相當(dāng)勁爆甚至可以稱之為驚悚的話，包括但不限于：
“我比馬云更有錢，我家司機(jī)身家2億，保姆身家8億” “要是你怕高，那你一定是苦命人，膽子要放大，高了還有更高” “我炒股和99%的人不一樣，因?yàn)槲規(guī)缀鯊牟豢创蟊P，甚至連Ｋ線圖都看不懂，也不看報(bào)表，更不太關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)。”
總之，這位“民間股神”總是能夠講出一些令人過耳不忘的狂言妄語。如果是第一次聽他講話的人，可能會思考一下這個(gè)人是否是瘋掉了。
但林園本身是中國證券市場里不折不扣的活化石，其傳奇程度不遜于任何一位功成名就的江湖大佬。
以市場傳聞來看，其早期經(jīng)歷近乎神跡。
專業(yè)學(xué)醫(yī)，1990年拿著8000元入市，重倉深發(fā)展短短幾個(gè)月之內(nèi)賺了12萬元，之后大量收購原始股，到1993年賺到千萬級財(cái)富。此后重倉長虹和深發(fā)展賺9倍多，并且在2100點(diǎn)高位時(shí)清倉退出股市。2003年，林園開始重倉茅臺和五糧液，這讓他在3年之后實(shí)現(xiàn)了20億園的資產(chǎn)。
不論這些傳聞是真是假，傳奇的從業(yè)經(jīng)歷和有數(shù)據(jù)可考的漂亮成績，都讓他獲得了投資者的長期信任。甚至可以說，他是中國私募界長期穩(wěn)健盈利的標(biāo)桿，幾乎無人質(zhì)疑。
直到這兩年。
01 生涯“污點(diǎn)”
2021年上半年對于林園來說是個(gè)“有問題”的時(shí)期。
林園正在經(jīng)歷其職業(yè)生涯以來最大的“證偽”時(shí)刻之一。
當(dāng)然這個(gè)證偽是打引號的。因?yàn)樵诹謭@各類產(chǎn)品優(yōu)秀的歷史表現(xiàn)面前，即便是最激烈的批評者也只能強(qiáng)調(diào)金龍魚這個(gè)失敗的投資個(gè)案，以及2021年以來的較大規(guī)?；爻愤@件事。
這兩件事也確實(shí)可以稱得上是林園成功投資生涯的“污點(diǎn)”。
來源：私募排排網(wǎng)
金龍魚是其近幾年大力推崇的一家公司。在上市之初就積極參與，并對外明確表達(dá)過對這家企業(yè)價(jià)值的認(rèn)可。
所有公開數(shù)據(jù)都忠實(shí)記錄著林園的這次滑鐵盧。2020年12月底之前，林園旗下兩只基金（12號和158號）進(jìn)入到金龍魚10大股東名列；到2021年1季報(bào)，158號基金小幅加倉，166號、24號基金新進(jìn)，12號消失；到2021年半年報(bào)，166號、158號、24號基金還在加倉——這時(shí)金龍魚的股價(jià)經(jīng)歷了一波將近40%的反彈，漲勢喜人。
從2021年6月中旬開始，金龍魚的股價(jià)再次陷入到持續(xù)不斷的下跌之中。并且在此后再無像樣抵抗。但林園對于金龍魚的投資熱情一直持續(xù)到2021年三季度，當(dāng)時(shí)金龍魚的股價(jià)仍在68元左右，當(dāng)時(shí)旗下共有四只基金持有，158、24、166三只持倉未變，130號基金是新進(jìn)抄底。
到2021年年報(bào)，四只基金卻完全從金龍魚的前十大股東列表中消失。也就是說，林園在金龍魚股價(jià)65元左右時(shí)，對其進(jìn)行了大規(guī)模的減倉處理，認(rèn)輸退場。
另外一個(gè)“污點(diǎn)”，就是近期林園被質(zhì)疑的關(guān)鍵問題：有小部分基金出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的浮虧情況，并且持續(xù)了一段時(shí)間?？梢园l(fā)現(xiàn)，這些虧損幅度較大的基金，基本上都是成立于2021年上半年的。
且上述2021年成立的基金中，大部分在2022年的跌幅大于整體跌幅。這意味著，這些基金在2021年還有一定收益，在今年出現(xiàn)大幅虧損。
但林園其他年份基金的表現(xiàn)就完全不同。2019、2020年成立的一系列基金至今大多數(shù)都是正收益，并且不缺乏50%+、100%+的收益率水平——這還是在2022年經(jīng)過較大規(guī)?；爻泛蟮臄?shù)字。
來源：私募排排網(wǎng)
也就是說，2021年上半年對于林園來說是個(gè)“有問題”的時(shí)期。
他喊出“怕高都是苦命人”的時(shí)間，也同樣是在2021年上半年。
02 實(shí)用主義泡沫
實(shí)用主義遇到A股歷史上最嚴(yán)重的價(jià)值投資泡沫。
林園過往優(yōu)異的投資成績，是價(jià)值投資和實(shí)用主義結(jié)合的勝利。
他極少標(biāo)榜自己是價(jià)值投資的信徒，但卻一直在實(shí)踐價(jià)值投資的邏輯，以至于符合其投資邏輯的上市公司數(shù)量都非常有限。他曾在近期的一次采訪中表示，“林園投資規(guī)模大，但產(chǎn)品為復(fù)制策略，核心標(biāo)的池并沒有很多。”
目前通常意義上的價(jià)值投資，指的是經(jīng)過“芒格主義”改良之后的價(jià)值投資。在這種價(jià)值投資范式中，投資者愿意為優(yōu)質(zhì)企業(yè)付出一些溢價(jià)，而對于那些看起來不夠好的企業(yè)，即便是估值足夠低安全邊際足夠高，也通常不會太關(guān)注。
金龍魚股價(jià)表現(xiàn)（自上市至今）
這種經(jīng)過改良的價(jià)值投資邏輯，是過去幾年中國二級市場的主流思潮。這也是為什么中國價(jià)值投資者會在這兩年抱團(tuán)白酒、套牢在互聯(lián)網(wǎng)，卻幾乎沒有人在煤炭股上賺到錢的關(guān)鍵原因。
林園的投資思想理念就與這種改良價(jià)值投資相吻合。他對于消費(fèi)行業(yè)的喜愛、對于壟斷經(jīng)營的偏好、對于長期使用（包括上癮式消費(fèi)）的推崇，包括對于調(diào)研的看重，其實(shí)都可以歸結(jié)為對更好商業(yè)模式、企業(yè)更良好質(zhì)地的追求。
當(dāng)市場上只有部分投資者保持這種偏好時(shí)，他們通常都能“穿越牛熊”，和茅臺、五糧液、?？低?、騰訊們共同成長，穩(wěn)健獲利、做大規(guī)模。
但問題是，當(dāng)市場上有越來越多的投資者都認(rèn)同這種改良后的價(jià)值投資邏輯后，人們對于優(yōu)質(zhì)上市公司的高估值的容忍度越來越高，買入時(shí)的估值也越來越高。
林園正是在這個(gè)大背景下喊出了那句石破驚天的口號，而這句話也成了那個(gè)芒格式價(jià)值投資狂熱時(shí)期的注腳。
觀察“怕高都是苦命人”的上下文語境，會發(fā)現(xiàn)2021年上半年的林園對于優(yōu)質(zhì)上市公司高估值的環(huán)境已經(jīng)非常認(rèn)同，甚至于認(rèn)同泡沫的存在：
“......我們看到過去三年一些大市值的公司（也就是你們經(jīng)常說的核心資產(chǎn)）漲了一倍甚至更多，接下來我們判斷如果牛市初期成立，它們還會領(lǐng)跑這個(gè)市場，我相信會有漲五倍甚至十倍的大市值公司出現(xiàn)，這就是牛市初期最主要的特征。” “......賺錢對熊末牛初甚至牛市初期是非常非常重要的，你只有在熊末牛初賺到錢以后，牛市里你就好發(fā)揮了，賺到錢的人一律是膽子大的，他的膽子會越來越大，牛市里不比什么，就是比膽大，誰膽大誰能掙錢，誰膽小掙不到錢?！?/blockquote>他試圖向外界傳遞出一種實(shí)用主義的智慧，即企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的錢和市場估值泡沫的錢兩個(gè)都要賺。
林園參加2020年貴州茅臺股東大會
但縱觀其多年來的投資歷程就可以發(fā)現(xiàn)，林園從來不是沒有原則地實(shí)踐這種實(shí)用主義，而是清晰、堅(jiān)決地以價(jià)值投資的邏輯為基礎(chǔ)，只對很少的一部分上市公司搞實(shí)用主義。
但是當(dāng)這種實(shí)用主義遭遇到A股歷史上最嚴(yán)重的價(jià)值投資泡沫，林園參與其中就成了一種必然，而遭受回撤的痛苦，也同樣成了一種必然。
03 退潮期的篤定
林園仍然在堅(jiān)持著自己一貫的投資原則。2021年以來，中國二級市場白云蒼狗，各種思潮燉成了一鍋大雜燴。
芒格式價(jià)值投資在這一年上半年達(dá)到了最高峰，甚至芒格本人也在阿里巴巴上栽了大跟頭，一路加倉之后大幅度減持，再次擁抱中國企業(yè)的計(jì)劃基本上落空了。
原本小眾的價(jià)值投資邏輯，在短視頻、社交媒體、股吧等傳播力量的推動下成了“顯學(xué)”。狹小的戰(zhàn)場上擠滿了無數(shù)的參與者，大到主權(quán)基金、各路外資，公募基金，小到幾千萬資金的私募和幾萬塊錢資金的散戶，都在追捧白酒、醫(yī)藥和各種消費(fèi)股。優(yōu)秀公司的估值被不斷拔高，成為了吸收市場資金的黑洞，這在A股歷史上是前所未有的。
早早就已經(jīng)布局其中的林園自然樂見其成，但對于更多投資者來說，價(jià)值投資泡沫也是泡沫，也會破碎，價(jià)值投資最終成為了災(zāi)難。
在痛苦和不安中，市場的思潮先是轉(zhuǎn)變到追逐高成長賽道——高增長可以抹平高估值，所以可以給出更高的估值。隨后，當(dāng)高估值新興賽道炒作擁擠到極限之后，有大量的投資者開始學(xué)習(xí)打板、追逐妖股，徹底撕下了對于“價(jià)值分析”的偽裝。
持續(xù)不斷的變化中，林園遭遇了人生中的一場大回撤。2022年其全線產(chǎn)品都遭遇了不同程度的殺傷，凈值下跌20%以上者比比皆是。
2022年初，林園公開回應(yīng)了外界關(guān)于金龍魚的質(zhì)疑，表示“買入之前就已經(jīng)做好了最壞的打算，最壞的打算就是底線是有的?！痹谙M(fèi)類上市公司遭遇疫情、居民消費(fèi)意愿下降的不利環(huán)境時(shí)，他對其中優(yōu)秀企業(yè)的價(jià)值判斷仍然篤定，“現(xiàn)在A股的消費(fèi)板塊還早著呢，還算是在嬰兒時(shí)期。”
林園也順應(yīng)行情做出了一些調(diào)整。2022年7月，林園參與了小康股份（現(xiàn)更名賽力斯）的定增，投入2.59億元——投錢給一家處于虧損中的新能源企業(yè)，和其此前的價(jià)值偏好形成了清晰的反差。林園對外強(qiáng)調(diào)這筆錢對于林園投資的總盤子來說占比很小，并且“對于新能源的態(tài)度沒有發(fā)生轉(zhuǎn)變。”
整體上看，林園仍然在堅(jiān)持著自己一貫的投資原則，只用了很小的倉位去搞創(chuàng)新。
在投資的世界中，數(shù)字和業(yè)績不會說謊，所以林園至今仍是二級市場上的一線投資人。即便是遭遇了投資生涯中的兩個(gè)重要“污點(diǎn)”，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到傷筋動骨的程度。
而相比譏諷和質(zhì)疑，林園在這場前所未有的價(jià)值投資泡沫前后的表現(xiàn)，更加值得外界思考與復(fù)盤：實(shí)用主義與陷入泡沫只有一紙之隔，風(fēng)險(xiǎn)就在捅破這張紙的一瞬爆發(fā)；而在風(fēng)險(xiǎn)與挫敗面前篤定自己的投資邏輯，更需要勇氣和智慧。