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21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 見習(xí)記者 易妍君 廣州報(bào)道

當(dāng)可持續(xù)發(fā)展理念、“雙碳”目標(biāo)成為各界共識(shí)，國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)紛紛涌入ESG投資陣營(yíng)。

這其中，公募基金一馬當(dāng)先，成了最為活躍的“探路者”。2022年，國(guó)內(nèi)泛ESG主題基金的數(shù)量創(chuàng)下新高。

不過，將ESG理念完全融入投資實(shí)踐，并不能一蹴而就。公募基金的ESG投資實(shí)踐已暴露出一些短板。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院院長(zhǎng)王遙在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前，市場(chǎng)中缺少統(tǒng)一、規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的ESG公募基金標(biāo)準(zhǔn)體系和投資流程指引，基金產(chǎn)品在資產(chǎn)配置上的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)各不相同，缺乏較為科學(xué)可靠的負(fù)面篩選機(jī)制；并且，“漂ESG”產(chǎn)品時(shí)有出現(xiàn)。

但長(zhǎng)期來看，ESG投資將更加深入人心。嘉實(shí)基金ESG研究部負(fù)責(zé)人韓曉燕向本報(bào)記者表示，ESG對(duì)環(huán)境與社會(huì)有強(qiáng)大的正向效應(yīng)。在包括中國(guó)在內(nèi)的所有市場(chǎng)上，如果能達(dá)成ESG目標(biāo)和投資回報(bào)目標(biāo)的雙贏，未來定能夠促進(jìn)ESG在整個(gè)行業(yè)的主流化。

ESG基金興起

ESG投資理念源于2006年發(fā)布的聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則報(bào)告（Principles for Responsible Investment，PRI）。該理念倡導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)將企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任、公司治理三個(gè)方面的表現(xiàn)納入投資決策，以獲得長(zhǎng)期、可持續(xù)的投資回報(bào)。

伴隨海外ESG投資規(guī)模持續(xù)壯大，近年內(nèi)，國(guó)內(nèi)也掀起了ESG投資風(fēng)潮。前些年，較早嘗試ESG投資理念的公募基金，更多是基于環(huán)保主題、社會(huì)責(zé)任主題、綠色投資等范疇進(jìn)行實(shí)踐。而2021年以來，公募布局ESG基金產(chǎn)品的步伐明顯加快。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月30日，全市場(chǎng)共計(jì)有72只（不同份額分開計(jì)算，下同）純ESG主題基金和178只ESG策略基金。其中，近七成純ESG主題基金，以及超八成ESG策略基金，均成立于2021年之后。

王遙指出，近年來，隨著國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)ESG投資參與度逐步提升，基于ESG數(shù)據(jù)開發(fā)的投資產(chǎn)品也不斷豐富，投資者對(duì)市場(chǎng)提供有效ESG投資資產(chǎn)的需求也在與日俱增。從產(chǎn)品數(shù)量來看，資管機(jī)構(gòu)對(duì)ESG產(chǎn)品的重視程度持續(xù)提高。

不過，上述ESG基金的單只管理規(guī)模普遍不大，這類產(chǎn)品在公募基金行業(yè)仍然是“小眾”產(chǎn)品。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)所做的統(tǒng)計(jì)顯示，截至2022年9月底，市場(chǎng)上大概有190只ESG基金，整體規(guī)模約2640億人民幣。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)亞太區(qū)企業(yè)評(píng)級(jí)聯(lián)席董事黃莉告訴記者，這個(gè)規(guī)模和歐美相比小了很多，歐洲ESG基金規(guī)模大約為6萬(wàn)億歐元。其中，大約三分之二的ESG基金是混合型，股票型占四分之一左右，剩下的11%是債券型。貨幣型ESG基金在歐美市場(chǎng)已經(jīng)比較普遍，但是在中國(guó)還沒有，在亞洲也比較罕見。

從過往經(jīng)驗(yàn)來看，基金創(chuàng)新產(chǎn)品若要提升大眾投資者的認(rèn)可度，往往有賴于基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，ESG基金恐怕也不例外。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年12月30日，2022年，純ESG基金均未能取得正收益；但從最近三年的業(yè)績(jī)來看，有可比數(shù)據(jù)的14只基金均取得了正收益，其中，易方達(dá)ESG責(zé)任投資（普通股票型基金）近三年收益率為52.59%。

韓曉燕指出，ESG因素偏中長(zhǎng)期，應(yīng)在中長(zhǎng)期維度討論和觀察ESG基金業(yè)績(jī)，并且要區(qū)分ESG策略類型、行業(yè)和主題配置、以及評(píng)價(jià)方法論來討論ESG策略的業(yè)績(jī)。大量研究和投資實(shí)踐結(jié)果表明，ESG因素對(duì)基本面的影響和傳導(dǎo)偏中長(zhǎng)期，ESG投資策略在中長(zhǎng)期能創(chuàng)造優(yōu)于同類的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。

她具體分析，“2022年，由于受到疫情反復(fù)和復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)影響，市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅回調(diào)，這也一定程度上影響了ESG基金的整體投資表現(xiàn)。觀察當(dāng)前市場(chǎng)上的純ESG主動(dòng)基金，多應(yīng)用ESG整合和剔除策略，但相比寬基市場(chǎng)指數(shù)，這些ESG主動(dòng)基金大多有明顯行業(yè)偏離，普遍較大配置在電力設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物等行業(yè)，這些行業(yè)今年以來整體表現(xiàn)比較低迷，所以也拖累了基金的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。反觀ESG被動(dòng)型基金，如基于滬深300的幾只ESG ETF（包括嘉實(shí)ESG 領(lǐng)先ETF），近一年業(yè)績(jī)其實(shí)并沒有跑輸滬深300?！?/p>

真假“ESG”

誠(chéng)然，國(guó)內(nèi)針對(duì)ESG基金的評(píng)價(jià)體系仍有待完善，區(qū)間收益率表現(xiàn)只是其中一個(gè)觀察維度。更容易引發(fā)爭(zhēng)議的情況是，當(dāng)前，多數(shù)ESG基金在投資過程中，并不能將“環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和公司治理”三個(gè)指標(biāo)完全納入自身的投資框架。

黃莉向記者分析，從投資側(cè)重來看，大約64%的ESG基金側(cè)重于環(huán)境保護(hù)、21%側(cè)重于公司治理、9%側(cè)重于社會(huì)責(zé)任。只有大概6%是環(huán)境、社會(huì)和治理全都考慮。而以上的這些分類只是基于基金自己的名字來分類的。

此外，ESG基金的持倉(cāng)可謂“五花八門”，并沒有明顯的規(guī)律可循。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理公開數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2022年三季末，部分ESG基金的前十大重倉(cāng)股集中在材料、醫(yī)療保健和日常消費(fèi)三大板塊；一些基金的前十大重倉(cāng)股則過于集中，以環(huán)保、低碳概念股為主；此外，還有ESG基金的前十大重倉(cāng)股包含了白酒股。

這些個(gè)股的ESG“含金量”究竟有多高？外界恐怕無(wú)從得知。

黃莉指出，目前，并沒有一個(gè)客觀的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，所以關(guān)于這些基金是如何貫徹自己的投資策略，其實(shí)并不透明，如果有“漂綠”（泛指通過披露虛假誤導(dǎo)性的信息，以夸大自身在ESG方面的努力和貢獻(xiàn)）現(xiàn)象也不太能被發(fā)現(xiàn)、甄別出來。但是在歐美以及亞洲其他市場(chǎng)，比如新加坡，已經(jīng)有比較完善的法規(guī)出臺(tái)，對(duì)于ESG基金的命名和披露都做了規(guī)定。

她認(rèn)為，隨著ESG基金的發(fā)展，中國(guó)也應(yīng)該推出相關(guān)的法律法規(guī)來完善和管理ESG基金市場(chǎng)。

對(duì)于ESG基金存在的短板，王遙也談到，一方面，市場(chǎng)中缺少統(tǒng)一、規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的ESG公募基金標(biāo)準(zhǔn)體系和投資流程指引，基金產(chǎn)品在資產(chǎn)配置上的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)各不相同，缺乏較為科學(xué)可靠的負(fù)面篩選機(jī)制，導(dǎo)致部分在國(guó)際上頗受爭(zhēng)議的標(biāo)的，如白酒等，進(jìn)入投資清單。并且，“漂ESG”產(chǎn)品時(shí)有出現(xiàn)，例如過度向投資者描述投資組合中的ESG要素、投資成分股變動(dòng)下的“ESG風(fēng)格漂移”、向投資者誤導(dǎo)性披露企業(yè)排放情況以及售賣偽ESG投資產(chǎn)品等行為。

另一方面，ESG公募基金作為新引入的產(chǎn)品，對(duì)基金管理人和量化團(tuán)隊(duì)提出了較高的專業(yè)素質(zhì)要求，由于ESG理論體系強(qiáng)調(diào)了主體的長(zhǎng)期價(jià)值，現(xiàn)有基金數(shù)據(jù)庫(kù)在收集并分析公司的實(shí)際ESG表現(xiàn)上力有不逮，因而管理人更偏好主流ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的結(jié)果，在投資策略的組合上仍有較大進(jìn)步空間。

投資難題待解

從社會(huì)責(zé)任視角出發(fā)，ESG管理被看作促進(jìn)人類社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的有效手段。投資者的希冀則在于，借助ESG理念來規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，甚至是創(chuàng)造阿爾法超額收益。

但ESG投資本身也面臨一些困難。

王遙認(rèn)為，由于我國(guó)ESG投資起步較晚，相較于成熟市場(chǎng)還有很大發(fā)展空間。目前來看主要面臨以下幾個(gè)難點(diǎn)：一是監(jiān)管層面缺乏統(tǒng)一的ESG標(biāo)準(zhǔn)，ESG金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)較為滯后，同時(shí)ESG信息披露制度有待完善；二是ESG市場(chǎng)配套設(shè)施建設(shè)尚不健全，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)ESG投資整體規(guī)模仍然較小，開展ESG投資缺乏完善的ESG信息數(shù)據(jù)支持；三是ESG金融產(chǎn)品種類相對(duì)單一，權(quán)益類產(chǎn)品還有待于創(chuàng)新多元。

惠譽(yù)常青ESG研究組聯(lián)席董事賈菁薇則提到，目前存在的一個(gè)普遍問題是多家ESG服務(wù)提供商對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的評(píng)價(jià)手段和結(jié)果有較大出入，這一點(diǎn)在中國(guó)市場(chǎng)同樣突出。由于發(fā)達(dá)市場(chǎng)目前所運(yùn)用的ESG篩選準(zhǔn)則并不能完全符合中國(guó)市場(chǎng)情況，或中國(guó)市場(chǎng)內(nèi)具體ESG項(xiàng)目可能不完全符合發(fā)達(dá)市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)。而境內(nèi)監(jiān)管也缺少對(duì)ESG信息披露的要求，企業(yè)發(fā)行人缺少ESG相關(guān)信息，這對(duì)本土投資人評(píng)價(jià)公司ESG表現(xiàn)，構(gòu)建和擴(kuò)大ESG投資產(chǎn)品有一定限制。

值得一提的是，面對(duì)上述困難，機(jī)構(gòu)也在積極探索應(yīng)對(duì)方法。韓曉燕談到，“主動(dòng)基金經(jīng)理或者市場(chǎng)普遍認(rèn)為，ESG現(xiàn)在還不能被當(dāng)成獨(dú)一無(wú)二可以完全替代其他傳統(tǒng)基本面或者傳統(tǒng)因子來進(jìn)行選股。嘉實(shí)在主動(dòng)投資中參考ESG因素和評(píng)價(jià)結(jié)果時(shí)，需要在ESG的評(píng)價(jià)的框架之下，在各個(gè)行業(yè)里去篩選真正能驅(qū)動(dòng)價(jià)值和估值的一些因素，提煉出來，將ESG的細(xì)分維度進(jìn)行拆解，并結(jié)合基本面的各項(xiàng)因素來理解各ESG因素對(duì)投資的影響，要重視評(píng)級(jí)理念里一些細(xì)節(jié)的信息點(diǎn)，再做判斷，而并不是簡(jiǎn)單去借鑒一個(gè)評(píng)級(jí)符號(hào)和結(jié)果?！?/p>

長(zhǎng)期來看，ESG投資的主流化趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。韓曉燕談到，基于嘉實(shí)ESG數(shù)據(jù)和用該數(shù)據(jù)構(gòu)建的策略來看，隨著整個(gè)行業(yè)政策、國(guó)家和投資者意識(shí)的覺醒、以及疫情的催化，市場(chǎng)在逐步擴(kuò)大對(duì)ESG理念的接受程度，且ESG對(duì)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響性也在逐步凸顯出來。

“從基本面角度，基于嘉實(shí)在各個(gè)行業(yè)自下而上的ESG深度研究和調(diào)研，我們認(rèn)為未來中國(guó)市場(chǎng)上ESG因子的超額收益將會(huì)持續(xù)下去。總而言之，我們非常有信心可持續(xù)投資和ESG會(huì)更加深入人心?！彼硎尽?/p>

在王遙看來，資本市場(chǎng)對(duì)ESG發(fā)展整體起到了一個(gè)加速作用，而中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)ESG的關(guān)注也勢(shì)必推動(dòng)ESG公募基金、ESG投資的加速發(fā)展。從發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)來看，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，ESG或?qū)⒊蔀橥顿Y者關(guān)系管理的重要窗口。尤其我國(guó)上市規(guī)則的轉(zhuǎn)變與資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的變化，將使ESG信息披露更受關(guān)注。