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（原標(biāo)題：英鎊“歷史性暴跌”背后：想要類比美日“借錢”，英國(guó)憑什么？）

在分析師眼里，英國(guó)和英鎊正面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

自上周五英國(guó)政府公布半個(gè)世紀(jì)來規(guī)模最大的減稅計(jì)劃，以及財(cái)政大臣Kwarteng發(fā)表了一系列堅(jiān)持減稅的言論后，英鎊出現(xiàn)了“戲劇性”和“歷史性”的下跌：

周一早盤，英鎊兌美元匯率一度跌超5%至1.0350的歷史新低，與美元平價(jià)更是近在咫尺。截至昨日，英鎊匯率兩天下跌6.1%，是自20世紀(jì)70年代以來的第三大跌幅；同期歐元匯率下跌4.1%，是自1999年歐元開始交易以來的第五大跌幅。

而在此前，英鎊在8月就已經(jīng)創(chuàng)下脫歐以來的最大單月跌幅。

周一，匯豐分析師 Dominic Bunning 等在研報(bào)中表示，英鎊的交易已經(jīng)不再處于周期性的動(dòng)態(tài)中。目前，只有美國(guó)和日本有比英國(guó)更大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，但沒有任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)像英國(guó)這樣增長(zhǎng)得如此迅速。但由于市場(chǎng)對(duì)美元有強(qiáng)烈的避險(xiǎn)和儲(chǔ)備貨幣需求，日本國(guó)內(nèi)又有大量的儲(chǔ)備，美國(guó)和日本并不需要為這些債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)行借款；英鎊與美元和日元相比，并不具有任何額外的優(yōu)勢(shì)。

更重要的是，短期的外匯干預(yù)對(duì)改變英鎊的結(jié)構(gòu)性失衡沒有任何作用；如果加息幅度和力度也大得多，可能有助于抑制這種失衡，但代價(jià)是英國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的程度要比目前預(yù)測(cè)的嚴(yán)重得多。

英國(guó)和英鎊存在結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)

隨著政府宣布這一大規(guī)模的減稅計(jì)劃，英國(guó)國(guó)債遭遇大規(guī)模拋售，國(guó)債收益率在上周五大幅飆升。但在英國(guó)國(guó)債收益率飆升的同時(shí)，英鎊并沒有走強(qiáng)。匯豐表示，這意味著英鎊的交易不再處于周期性的動(dòng)態(tài)中。

事實(shí)上，英鎊匯率和國(guó)債利差走勢(shì)之間的緊密聯(lián)系早已在上個(gè)月就劇烈瓦解。在特拉斯上臺(tái)時(shí)匯豐就指出，這是實(shí)施財(cái)政擴(kuò)張的一大風(fēng)險(xiǎn)。

從周期角度來看，這一減稅計(jì)劃應(yīng)會(huì)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹提供向上的推動(dòng)力，這可能會(huì)導(dǎo)致利率預(yù)期上升，同時(shí)也伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。且如果市場(chǎng)預(yù)計(jì)通脹持續(xù)上升，也可能繼續(xù)拖累英鎊。

另外，市場(chǎng)可能會(huì)將這一計(jì)劃帶來的財(cái)政赤字視為英國(guó)和英鎊的中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問題。德意志銀行表示，英鎊走勢(shì)反映出投資者質(zhì)疑英國(guó)的財(cái)政和貨幣政策組合是否合適，以及擔(dān)憂這將如何影響通脹，而這種擔(dān)憂是正確的。

根據(jù)匯豐對(duì)公共財(cái)政的初步預(yù)測(cè)，英國(guó)的相對(duì)債務(wù)狀況將在未來一年急劇惡化。目前，只有美國(guó)和日本有比英國(guó)更大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，但沒有任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)像英國(guó)這樣增長(zhǎng)得如此迅速。

但由于市場(chǎng)對(duì)美元有強(qiáng)烈的避險(xiǎn)和儲(chǔ)備貨幣需求，日本國(guó)內(nèi)又有大量的儲(chǔ)備，美國(guó)和日本并不需要為這些債務(wù)進(jìn)行借款；英鎊與美元和日元相比，并不具有任何額外的優(yōu)勢(shì)。

摩根大通在上個(gè)月就表示：

隨著英國(guó)經(jīng)濟(jì)在能源成本和CPI仍在上漲的情況下采取新的財(cái)政舉措，英鎊的周期性風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)加劇，至到秋季。

匯豐表示，英國(guó)不斷擴(kuò)大的外部赤字需要更多的短期資本流入，才能讓英鎊保持穩(wěn)定。如果外國(guó)投資者擔(dān)心不可持續(xù)的債務(wù)負(fù)擔(dān)將以通脹或外匯貶值為代價(jià)，他們可能一開始就不愿意為這一債務(wù)負(fù)擔(dān)提供融資。這表明，英鎊的估值可能會(huì)越來越低。

即便英鎊已經(jīng)出現(xiàn)暴跌，但匯豐預(yù)計(jì)，英鎊還可能再下跌5%，這將使其兌美元的匯率進(jìn)入平價(jià)區(qū)間。除非英國(guó)官方出臺(tái)明確的政策行動(dòng)阻止其貶值，但目前尚不清楚英國(guó)央行是否有可能出手拯救英鎊。

與此同時(shí)，包括摩根士丹利和野村在內(nèi)的華爾街銀行分析師都表示，他們預(yù)計(jì)英鎊將跌破美元平價(jià)。

野村預(yù)計(jì)，英鎊兌美元將在11月底前就達(dá)到平價(jià)，然后繼續(xù)下跌，最新預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)為0.975。

摩根士丹利策略師也修訂了英鎊目標(biāo)值預(yù)測(cè)，將年底目標(biāo)定為1美元，包括David Adams在內(nèi)的摩根士丹利外匯策略師在周一給客戶的一份報(bào)告中指出，緊縮貨幣政策直接或間接地引發(fā)了對(duì)增長(zhǎng)和財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂，英鎊不太可能走強(qiáng)。

外匯干預(yù)？別做夢(mèng)了

對(duì)于擁有1800億美元總儲(chǔ)備的英國(guó)政府和擁有125億美元總儲(chǔ)備的英國(guó)央行來說，外匯干預(yù)的確是一項(xiàng)拯救英鎊的好方案。

但匯豐認(rèn)為，英國(guó)不太可能實(shí)施外匯干預(yù)，理由有如下兩點(diǎn)：

自1992年英國(guó)政策制定者竭力將英鎊維持在歐洲匯率機(jī)制內(nèi)以來，就再?zèng)]有進(jìn)行過外匯干預(yù)。在英鎊快速下跌的其他時(shí)期，包括2008年全球金融危機(jī)期間，這種“不作為”愈發(fā)明顯。1992年的干預(yù)也是為了保護(hù)英鎊水平在特定區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

但現(xiàn)在，沒有證據(jù)表明，政策制定者需要發(fā)出任何警示信號(hào)，即不允許英鎊兌美元跌破平價(jià)。

根據(jù)英國(guó)央行的有效匯率指數(shù)，英鎊兌一籃子貨幣僅下跌7%；按實(shí)際有效匯率計(jì)算，英鎊匯率僅比10年平均水平低4%。

英國(guó)央行目前的預(yù)測(cè)表明，通脹在中期將顯著低于目標(biāo)水平。大規(guī)模的財(cái)政刺激可能不會(huì)觸發(fā)強(qiáng)有力的政策回應(yīng)，英國(guó)央行上周僅加息50個(gè)基點(diǎn)而非75個(gè)基點(diǎn)就是最好的例證。無論如何，如果需要采取行動(dòng)，加息在降低通脹方面的效力已經(jīng)足夠明顯，而這是外匯干預(yù)是無法做到的。

匯豐甚至懷疑，外匯干預(yù)是否會(huì)達(dá)到預(yù)期效果，尤其是在短期內(nèi)。與外匯市場(chǎng)交易量相比，英國(guó)央行外匯儲(chǔ)備的規(guī)模微不足道：英國(guó)央行2022年4月的外匯交易量調(diào)查顯示，英鎊兌美元的交易量達(dá)到了4320億美元。

舉例來說，日本央行在上周四實(shí)施外匯干預(yù)后，日元當(dāng)天的上漲了約4%；但在這一行動(dòng)之后，日元再次疲軟，日元匯率再次處于干預(yù)行動(dòng)發(fā)生前的水平。

更重要的是，匯豐認(rèn)為短期的外匯干預(yù)對(duì)改變英鎊的結(jié)構(gòu)性失衡沒有任何作用。如果加息幅度和力度也大得多，可能有助于抑制這種失衡，但代價(jià)是經(jīng)濟(jì)衰退的程度要比目前預(yù)測(cè)的嚴(yán)重得多。