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（原標(biāo)題：全國外匯市場自律機(jī)制電視會(huì)議召開）

2022年9月27日，全國外匯市場自律機(jī)制電視會(huì)議召開。會(huì)議分析了近期外匯市場運(yùn)行情況，部署加強(qiáng)自律管理有關(guān)工作。中國人民銀行副行長、中國外匯市場指導(dǎo)委員會(huì)（CFXC）主任委員劉國強(qiáng)出席并講話。

資料圖

會(huì)議指出，今年以來人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。CFETS人民幣匯率指數(shù)較2021年末基本持平。人民幣對(duì)美元匯率有所貶值，但貶值幅度僅為同期美元升值幅度的一半；人民幣對(duì)歐元、英鎊、日元明顯升值，是目前世界上少數(shù)強(qiáng)勢貨幣之一。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，外匯市場事關(guān)重大，保持穩(wěn)定是第一要義。人民幣匯率保持基本穩(wěn)定擁有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。相較于許多經(jīng)濟(jì)體面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)，我國經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢，物價(jià)水平基本穩(wěn)定，貿(mào)易順差有望保持高位，隨著宏觀政策效應(yīng)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)基本盤將更加扎實(shí)?，F(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制適合中國國情，可以充分發(fā)揮市場和政府“兩只手”的作用，歷史上經(jīng)受住了多輪外部沖擊的考驗(yàn)，人民銀行積累了豐富的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，能夠有效管理市場預(yù)期。當(dāng)前外匯市場運(yùn)行總體上是規(guī)范有序的，但也存在少數(shù)企業(yè)跟風(fēng)“炒匯”、金融機(jī)構(gòu)違規(guī)操作等現(xiàn)象，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)引導(dǎo)和糾偏。必須認(rèn)識(shí)到，匯率的點(diǎn)位是測不準(zhǔn)的，雙向浮動(dòng)是常態(tài)，不要賭人民幣匯率單邊升值或貶值，久賭必輸。

會(huì)議要求，自律機(jī)制成員單位要自覺維護(hù)外匯市場的基本穩(wěn)定，堅(jiān)決抑制匯率大起大落。報(bào)價(jià)行要切實(shí)維護(hù)人民幣匯率中間價(jià)的權(quán)威性；銀行自身要基于風(fēng)險(xiǎn)中性原則合理開展自營交易，向市場提供真實(shí)流動(dòng)性；成員單位要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)中性的宣傳和引導(dǎo)，進(jìn)一步提升幫助企業(yè)避險(xiǎn)的服務(wù)水平；有關(guān)部門要加強(qiáng)監(jiān)督管理和監(jiān)測分析，加強(qiáng)預(yù)期管理，遏制投機(jī)炒作。

人民銀行、外匯局有關(guān)司局，人民銀行上海總部，全國外匯市場自律機(jī)制核心成員參會(huì)。

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當(dāng)下，人民幣的貶值是否屬于"不該貶值而貶值"？在回答這個(gè)問題之前，需要認(rèn)定一些基本事實(shí)：第一，在強(qiáng)弱落差懸殊的寡頭壟斷的世界經(jīng)濟(jì)中，不存在"絕對(duì)有效的市場"；第二，有市場就有管理，管理不能平衡強(qiáng)弱落差，市場也會(huì)失靈，甚至成為弱肉強(qiáng)食的叢林。

如果可以確信上述事實(shí)，那就應(yīng)當(dāng)意識(shí)到：外匯市場并非"絕對(duì)充分或有效市場"。第一，各國貨幣的市場地位落差巨大，不存在"平等"；第二，外匯市場交易規(guī)則由強(qiáng)者制定，無法參與規(guī)則制定的弱勢貨幣沒有主動(dòng)權(quán)。所以，弱勢貨幣國家的政府必須常備貨幣干預(yù)手段，避免強(qiáng)勢貨幣操縱帶給本國經(jīng)濟(jì)滅頂之災(zāi)。這不是危言聳聽，而是弱勢貨幣國家多次金融危機(jī)告訴我們的殘酷現(xiàn)實(shí)。

現(xiàn)在回答問題：人民幣的貶值是否屬于"不該貶值而貶值"？回答應(yīng)當(dāng)是肯定的。盡管按照"利率平價(jià)"理論，人民幣兌美元的即期匯率確實(shí)存在一定的貶值理由。但第一，中國經(jīng)濟(jì)基本面的堅(jiān)實(shí)程度，及其未來應(yīng)有的預(yù)期，是人民幣的基本支撐；第二，在美國物價(jià)大幅上漲的背景下，人民幣和美元之間的購買力平價(jià)，人民幣占優(yōu)；第三，中國擁有每年5000億美元以上的貿(mào)易順差，以及3萬多億美元的外匯儲(chǔ)備，而且資本項(xiàng)目同樣存在順差。

實(shí)際上，按照國際通常認(rèn)知，基于中國常年貿(mào)易順差的實(shí)際規(guī)模，人民幣著實(shí)沒有過大貶值的理由。

為什么還是出現(xiàn)當(dāng)下這樣較大的貶值幅度？一個(gè)可能的事實(shí)是：大量外貿(mào)企業(yè)出口賺得的外匯，沒有回國結(jié)匯，而是存往境外銀行去套利套匯。所謂套利是說：因?yàn)榫惩獯婵罾矢?，而國?nèi)貸款利率低，這些企業(yè)需要人民幣資金時(shí)，不是結(jié)匯獲取人民幣，而是向國內(nèi)銀行貸款，并從中套取利差；所謂套匯是說：越多的國內(nèi)企業(yè)將外匯存往境外，就越會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)外匯市場人民幣相對(duì)過剩，而外匯相對(duì)稀缺——人民幣貶值，如此循環(huán)，人民幣貶值幅度越大，企業(yè)套匯收益越高。

在美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息預(yù)期依然強(qiáng)烈的背景下，上述套利套匯行為極易形成自我強(qiáng)化。在經(jīng)常項(xiàng)下自由兌換的情況下，企業(yè)上述行為合理合法，無可指責(zé)。怎么辦？如果我們回到本文開篇所認(rèn)定的外匯市場條件，那恐怕需要思考一下："絕對(duì)自由開放的、絕對(duì)自由兌換的經(jīng)常項(xiàng)目市場"是否符合中國國情？

無論如何，中國還是一個(gè)發(fā)展中國家，人民幣的國際地位和市場強(qiáng)度還不及美元、英鎊等貨幣，在此客觀條件下，經(jīng)常項(xiàng)目是否需要一些管理手段去平衡中國的貿(mào)易條件？尤其應(yīng)當(dāng)防止經(jīng)常項(xiàng)目自由開放被操縱勢力鉆空子利用——用來惡性做多或惡性做空人民幣。