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“大眾電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的小金庫(kù)”。

來源：深網(wǎng)騰訊新聞（ID：qqshenwang）

作者：程瀟熠

編輯：康曉

豪車品牌保時(shí)捷的上市，讓幾近停滯的歐洲資本市場(chǎng)再度狂歡。投資者們將保時(shí)捷與大眾集團(tuán)間復(fù)雜的所有權(quán)及管理結(jié)構(gòu)問題放在一邊，爭(zhēng)先恐后的加入這場(chǎng)資本盛宴。

德國(guó)法蘭克福時(shí)間9月29日，保時(shí)捷在法蘭克福交易所正式掛牌上市，上市價(jià)格每股82.5歐元，開盤報(bào)84歐元，市值約780億歐元（人民幣約5455億），成為今年全球最大規(guī)模IPO，也是歐洲有史以來最大IPO。保時(shí)捷成為全球車企中市值排名第五的車企，僅次于特斯拉、豐田集團(tuán)、比亞迪以及大眾集團(tuán)。

IPO規(guī)模雖大，本質(zhì)還是少數(shù)人的狂歡。

大眾集團(tuán)此次將保時(shí)捷的股份拆分為50%普通股，50%優(yōu)先股。而把優(yōu)先股的25%（價(jià)值12.5%的公司股份，無投票權(quán)）進(jìn)行IPO發(fā)行。在雙類股份結(jié)構(gòu)下，此次IPO大眾僅出售了公司整體股份的12.5%（無投票權(quán)），且其中約40%由四家基石投資者認(rèn)購(gòu)，分別為卡塔爾投資局、挪威主權(quán)財(cái)富基金、普信集團(tuán)和ADQ。

此外，由保時(shí)捷和皮耶希家族控制的保時(shí)捷控股，以7.5%的溢價(jià)收購(gòu)了保時(shí)捷12.5%含投票權(quán)的普通股，擁有25%以上的投票權(quán)股份。這意味著13年前兩大家族在大眾收購(gòu)保時(shí)捷過程中失去的直接控制權(quán)又回到了他們手中。

保時(shí)捷由費(fèi)迪南德·保時(shí)捷于1931年在德國(guó)斯圖加特成立，費(fèi)迪南德·保時(shí)捷還是大眾汽車經(jīng)典車型“甲殼蟲”的設(shè)計(jì)者。經(jīng)歷數(shù)年的家族斗爭(zhēng)與收并購(gòu)博弈后，2009年大眾集團(tuán)斥資40億歐元將保時(shí)捷收入囊中，彼時(shí)兩大家族對(duì)保時(shí)捷不再有直接控制權(quán)。

保時(shí)捷是大眾集團(tuán)的“利潤(rùn)奶?！保谴蟊娂瘓F(tuán)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型破局的希望。以2021年為例，大眾集團(tuán)售出了860萬輛新車，保時(shí)捷只賣出去了超30萬輛，卻為大眾集團(tuán)貢獻(xiàn)了四分之一的利潤(rùn)。這個(gè)以引擎轟鳴聲浪聞名的品牌去年賣掉的靜音電動(dòng)車型Taycan，比經(jīng)典燃油車型911還要多，共交付4.1萬輛，這令保時(shí)捷高層無比吃驚。

另外，在保時(shí)捷IPO籌集的195億歐元中，約有96億歐元將用于大眾汽車推進(jìn)電氣化轉(zhuǎn)型計(jì)劃，其余部分作為特別股息分配給股東。

01

中國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)超三成銷量

截至2021年底，中國(guó)已連續(xù)7年成為保時(shí)捷全球最大單一市場(chǎng)，即保時(shí)捷在中國(guó)賣的最好，銷量數(shù)據(jù)甚至超過了歐洲大本營(yíng)。

2019年至2022年上半年，保時(shí)捷在中國(guó)賣出了31萬輛車，占全球銷量的32%。據(jù)官方統(tǒng)計(jì)，截至目前，保時(shí)捷在中國(guó)的車主平均年齡在40歲以下，該集團(tuán)的女性客戶比例為50%，比2017年的47%增加了3個(gè)百分點(diǎn)。

保時(shí)捷曾在20世紀(jì)被認(rèn)為是與法拉利、邁凱輪比肩的世界三大超跑品牌。在車型序列擴(kuò)充后，如今最暢銷的卻是SUV車型。全球范圍來看，2022年上半年最受歡迎的是中大型SUV Cayenne，售價(jià)區(qū)間92.3萬-185萬元，全球交付近4.2萬輛，入門級(jí)車型Macan緊隨其后，交付3.8萬輛。

2019年至2021年間，保時(shí)捷在中國(guó)銷量保持小幅增長(zhǎng)，2022年上半年銷 量同比跌幅近20%。保時(shí)捷稱受疫情影響，部分保時(shí)捷中國(guó)經(jīng)銷商不得不關(guān)閉，再加上供應(yīng)鏈限制和物流挑戰(zhàn)，讓銷量受到了影響。

即便如此，2022年上半年保時(shí)捷中國(guó)的營(yíng)收不降反增，從2021年上半年的51.16億元增長(zhǎng)了10%至56.4億歐元。這意味著保時(shí)捷雖然賣的少了，但賣出去的車單價(jià)更高利潤(rùn)更豐。

這與燃油汽銷售市場(chǎng)整體增長(zhǎng)趨勢(shì)呈“啞鈴型”也有一定的關(guān)系。2022年上半年豪華品牌奔馳、奧迪、寶馬在中國(guó)銷量跌幅分別為-19.4%、-24.2%、-18.9%，而均價(jià)在400萬以上的法拉利等超豪華品牌在中國(guó)銷量增幅超100%。

Knight Frank預(yù)計(jì)，有能力購(gòu)買百萬級(jí)別以上超豪車的高凈值人數(shù)將從2016年的4310萬人增長(zhǎng)到2026年的1.063億人。2021年至2026年期間，預(yù)計(jì)中國(guó)、美國(guó)、亞太、歐洲、美洲的高凈值人群增長(zhǎng)率分別為：13%、9%、10%、8%、9%。

02

毛利率逐年提升，但仍不及特斯拉

保時(shí)捷毛利率在車企中向來維持較高水平。2021年奔馳、寶馬、奧迪的全年毛利率分別為12.7%、17.6%、10.7%，而保時(shí)捷全年毛利率為27.2%。

從近三年半的表現(xiàn)來看，無論銷量漲跌，保時(shí)捷都能維持毛利率的穩(wěn)步提升。保時(shí)捷在招股書中稱這“主要是由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善和價(jià)格的上漲推動(dòng)的”。2019年至2022年上半年，保時(shí)捷毛利率分別為25.5%、26.3%、26.7%、27.2%、28.2%。

特斯拉財(cái)報(bào)顯示，2021年特斯拉毛利率達(dá)29.3%，單車毛利率更是達(dá)到了30.6%。今年一季度特斯拉毛利率創(chuàng)新高達(dá)32.6%。

在互聯(lián)網(wǎng)科技領(lǐng)域，毛利率高低在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)的品牌溢價(jià)以及對(duì)核心技術(shù)的含金量。舉例而言，蘋果公司近期毛利率均在40%以上，谷歌公司2022年二季度毛利率高達(dá)56.8%。

保時(shí)捷在對(duì)車型進(jìn)行電動(dòng)化、數(shù)字化改進(jìn)的同時(shí)，整個(gè)公司體系也在進(jìn)行數(shù)字化升級(jí)。

截至2022年6月，保時(shí)捷在全球120多個(gè)國(guó)家銷售汽車，并擁有850多家授權(quán)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，在全球運(yùn)營(yíng)著900多家保時(shí)捷中心。而目前保時(shí)捷開通了線上銷售平臺(tái)保時(shí)捷One Sales以優(yōu)化銷售環(huán)節(jié)，現(xiàn)已在德國(guó)、瑞士和法國(guó)推出，美國(guó)出于試點(diǎn)階段，中國(guó)市場(chǎng)也處于推出過程中。

截至2022年7月，該系統(tǒng)共有約160萬保時(shí)捷ID，以方便保時(shí)捷根據(jù)用戶畫像進(jìn)行個(gè)性化實(shí)時(shí)推薦。保時(shí)捷估計(jì)，這一舉動(dòng)提高了保時(shí)捷的單車售價(jià)。

保時(shí)捷預(yù)計(jì)，到2025年，銷售額的25%（綜合地區(qū)的差異）可能將在線上產(chǎn)生(然后授權(quán)經(jīng)銷商在完成全流程)。2022年1月-5月，平均每月約680萬人訪問保時(shí)捷線上網(wǎng)站。截至2022年6月，保時(shí)捷的社交賬戶Instagram約有2700萬粉絲。

03

不同車型價(jià)格跨度超百萬元

保時(shí)捷可以說是入門級(jí)超豪華品牌中的寡頭般的存在。百萬級(jí)別以下豪車品牌BBA（奔馳、寶馬、奧迪）幾乎不相伯仲，均價(jià)400萬元左右超豪車品牌法拉利、阿斯頓馬丁等也各有千秋，但提起均價(jià)150萬元左右的品牌，量?jī)r(jià)齊飛的基本只有保時(shí)捷。

保時(shí)捷所有車型在德國(guó)基本零售價(jià)

在已有的6個(gè)車型系列中，保時(shí)捷入門級(jí)車型和高端車型間溢價(jià)超過100%。尤其高端汽車定價(jià)通常高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2021年單車平均銷售收入約為10萬歐元，2019年約為9.3萬歐元，復(fù)合年增長(zhǎng)率4%，2022年上半年，單車銷售收入增加到約11.3萬歐元。

超豪華品牌向來不輕易進(jìn)行價(jià)格下探，以防傷害品牌調(diào)性和產(chǎn)品保值率。但保時(shí)捷在產(chǎn)品價(jià)格跨度如此之大的情況下，還是常年穩(wěn)居豪華品牌保值率榜首，三年保值率高達(dá)93.3%。

這與保時(shí)捷的定價(jià)和銷售策略不無關(guān)系。

汽車行業(yè)歷經(jīng)百年，有一套成體系的定價(jià)規(guī)則，比如硬頂跑車的價(jià)格必須比敞篷款低約10%。以保時(shí)捷卡曼（Porsche Cayman）為例，卡曼是博克斯特（Boxster）敞篷跑車演變而來的雙座硬頂跑車，在定價(jià)時(shí)如果遵循一般規(guī)則，卡曼要比博克斯特售價(jià)低7%-10%。

但是保時(shí)捷前CEO文德林是“價(jià)值定價(jià)”的忠實(shí)粉絲，他認(rèn)為一家公司要為即將推出的新品定價(jià)時(shí)，不應(yīng)該一味跟隨已經(jīng)建立起的行業(yè)慣例，而是按照產(chǎn)品真正被認(rèn)知的價(jià)值進(jìn)行定價(jià)。

保時(shí)捷在全球范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)研后認(rèn)為，基于設(shè)計(jì)、更強(qiáng)勁的引擎以及保時(shí)捷自身品牌溢價(jià)，卡曼的價(jià)格不應(yīng)該比博克斯特低10%，而應(yīng)該高10%。 最終卡曼以高定價(jià)在銷量上獲得了成功。

在保值率方面，文德林明確禁止現(xiàn)金返還銷售手段，他說保時(shí)捷的產(chǎn)品價(jià)格、價(jià)值和聲譽(yù)不允許提供大幅折扣。這樣做會(huì)讓市面已經(jīng)在使用中的汽車的剩余價(jià)值下跌的更多更快。

04

艱難的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型

保時(shí)捷的電動(dòng)化目標(biāo)是，2025年電動(dòng)汽車占新車交付量的50%以上，2030年占80%以上，并且未來所有純電動(dòng)車型從整個(gè)生產(chǎn)鏈上實(shí)現(xiàn)凈碳中和。

電動(dòng)化轉(zhuǎn)型對(duì)保時(shí)捷來說并非易事，數(shù)十年以來保時(shí)捷能脫穎而出靠的是領(lǐng)先的引擎技術(shù)，電動(dòng)化轉(zhuǎn)型某種程度上意味著重頭開始。

目前保時(shí)捷的電動(dòng)汽車模塊化平臺(tái)PPE是與奧迪合作開發(fā)，基于該平臺(tái)生產(chǎn)的未來的保時(shí)捷汽車將采用通用的軟件平臺(tái)和硬件架構(gòu)，其軟件平臺(tái)是由大眾汽車子公司CARIAD與集團(tuán)和奧迪合作開發(fā)。

兩大核心均和大眾汽車、奧迪品牌合作，這也讓保時(shí)捷在電動(dòng)車車型迭代規(guī)劃的時(shí)候更為被動(dòng)。

今年保時(shí)捷原計(jì)劃推出一款全新的運(yùn)動(dòng)型全電動(dòng)SUV，定位為高于卡宴和Macan的高端車型。但由于大眾汽車CARIAD軟件研發(fā)進(jìn)度未達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致保時(shí)捷的全電動(dòng)Macan SUV面臨延后發(fā)布。

不僅如此，因?yàn)镃ARIAD開發(fā)的軟件供大眾集團(tuán)旗下多個(gè)品牌通用，軟件研發(fā)延遲還導(dǎo)致奧迪、賓利的純電動(dòng)新車研發(fā)跟著延期。

在電動(dòng)化方面，保時(shí)捷發(fā)布了首款搭載800V高壓平臺(tái)車型Taycan，在這之后，高壓快充一直被視為電動(dòng)跑車的“標(biāo)配”。目前主流純電動(dòng)汽車采用400V平臺(tái)，在理論情況下，800V高壓快充的充電效率更高。

但由于直流快充電流在400V左右，要想實(shí)現(xiàn)800V高壓快充，一般需要使用官方的超充樁。但截至2022年7月，保時(shí)捷在中國(guó)僅有100多個(gè)充電站。相比之下，特斯拉在中國(guó)已有1200多座超級(jí)充電站，蔚來在中國(guó)市場(chǎng)充電站有1757座（充電樁10071根），接入第三方充電樁超55萬根。

另外，保時(shí)捷的電控管理技術(shù)一直有較多爭(zhēng)議與猜測(cè)。今年9月5日，蘇州一輛保時(shí)捷Taycan撞擊護(hù)欄后引發(fā)大火，導(dǎo)致車內(nèi)人員身亡。現(xiàn)場(chǎng)人員稱路人想營(yíng)救但無法從外部打開車門。目前事故仍在調(diào)查階段。外媒曾報(bào)道保時(shí)捷電池隱患問題，有知情人士爆料，現(xiàn)在Taycan車型已經(jīng)交付的60%的電池存在電池管理方面的質(zhì)量問題，會(huì)嚴(yán)重影響和損壞電池，很有可能導(dǎo)致車輛起火。

今時(shí)今刻，對(duì)保時(shí)捷而言并不是IPO的好時(shí)機(jī)。Federated Hermes Limited的歐洲股票投資組合經(jīng)理在外媒采訪中說，保時(shí)捷有很多令人喜歡的地方，積極的電氣化計(jì)劃、預(yù)期會(huì)產(chǎn)生的強(qiáng)勁現(xiàn)金流和優(yōu)質(zhì)品牌市場(chǎng)定位?！叭欢?，它是在前所未有的動(dòng)蕩和消費(fèi)者信心下降的時(shí)候上市的?！?/p>

但對(duì)于大眾集團(tuán)來說，讓保時(shí)捷獨(dú)立上市，在資本市場(chǎng)募集資金已然迫在眉睫。電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的方方面面都需要錢，無論是5年520億歐元的研發(fā)投入還是維持近70萬傳統(tǒng)燃油車崗位員工的工資發(fā)放。

*免責(zé)聲明：本文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表i黑馬立場(chǎng)。