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作 者丨尹琛,朱麗娜

編 輯丨李艷霞

圖 源丨圖蟲

9月15日，香港交易所確認(rèn)，正研究在上市規(guī)則中增設(shè)一個(gè)新的章節(jié)，以滿足產(chǎn)品商業(yè)化尚處于早期階段的大型科技公司上市融資的需求。

最近有報(bào)道指出，港交所最快將于本月咨詢上市機(jī)制，并計(jì)劃新設(shè)《第18C章》，處理硬科技公司（Hard Tech）的上市申請(qǐng)。

“當(dāng)然要改了”

“當(dāng)然要改了！”劉振韜在評(píng)論前述動(dòng)態(tài)時(shí)，有些激動(dòng)地說道。作為恒光半導(dǎo)體科技有限公司（下稱“恒光”）的創(chuàng)始人兼CEO，劉振韜過去幾年一直從事芯片研發(fā)和設(shè)計(jì)。這家于2018年在香港成立的初創(chuàng)公司，在馬達(dá)驅(qū)動(dòng)方面擁有三項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新及專利。

但在去年，劉振韜因?yàn)楣救谫Y問題，決定離開香港，北上發(fā)展。在此之前，他也曾接觸香港科學(xué)園的投資部門，相關(guān)負(fù)責(zé)人的答復(fù)是“如果以個(gè)人身份，我一定投你”，并以此婉拒了恒光的融資申請(qǐng)，原因是該公司目前沒有營(yíng)收（Revenue）。

不止恒光，芯片、半導(dǎo)體、人工智能（AI）這一類研發(fā)占比較重的硬科技公司，都可能面臨類似的問題。澳洲會(huì)計(jì)師公會(huì)大中華區(qū)理事呂志宏對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道分析，這類硬科技公司一般需投入大量的資金和較長(zhǎng)的時(shí)間去研發(fā)，才會(huì)有一定的成果出來；而有了這些成果，才能融到資金，繼續(xù)做進(jìn)一步的研發(fā)。

呂志宏表示，硬科技公司目前傾向于從私募基金、風(fēng)險(xiǎn)投資乃至銀行貸款獲取資金。但問題是，“風(fēng)投（的投資者）是要看回報(bào)的，獲得回報(bào)所需要的時(shí)間太長(zhǎng)，就會(huì)令投資風(fēng)險(xiǎn)增加，投資意愿亦會(huì)隨之降低”。

畢馬威中國(guó)最新的報(bào)告顯示，受不確定性因素影響，2022年第一季度亞洲的風(fēng)險(xiǎn)投資額下滑至326億美元，且未有出現(xiàn)超過10億美元的重磅交易。

呂志宏指，若有上市平臺(tái)可以給這類公司（上市融資）機(jī)會(huì)，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的投資者來說，更容易看到希望。

維寶東園資本集團(tuán)主席及行政總裁黃以東對(duì)記者分析，若更多硬科技公司得以通過IPO上市，對(duì)投資者來說，也意味著更多的選擇和投資機(jī)會(huì)。就目前的風(fēng)投情況來看，黃以東坦言，投資者“比較審慎”。

目前，港交所主板針對(duì)新公司上市設(shè)有三項(xiàng)測(cè)試要求，分別是盈利測(cè)試、市值/收益/現(xiàn)金流量測(cè)試，以及市值/收益測(cè)試。其中“市值/收益測(cè)試”要求新申請(qǐng)人上市時(shí)市值至少為40億港元；經(jīng)審計(jì)的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度收益（營(yíng)收）至少為5億港元.

有消息指，新的上市規(guī)則里，對(duì)已商業(yè)化科技公司的營(yíng)收要求由5億港元降低至2億-3億港元。若公司處于未商業(yè)化階段，上市時(shí)估值則要超過20億美元。但這些細(xì)節(jié)尚未得到港交所的證實(shí)。

“降低門檻只是做了一半的工作”

“我相信它（港交所）后面還有很多輔助的政策調(diào)整，否則只是調(diào)整一個(gè)門檻的話，我們覺得只做了一半的工作”，F(xiàn)reeD Group聯(lián)合創(chuàng)始人及CEO趙健鷹對(duì)記者說。FreeD Group是一家成立于香港的SaaS（軟件即服務(wù)）提供商，主要提供AI數(shù)字解決方案等。早前有報(bào)道指出，關(guān)于上市制度新章節(jié)之細(xì)節(jié)仍在考慮之中，可能符合資格的公司類型還包括新能源、SaaS、PaaS（平臺(tái)即服務(wù)）等。

趙健鷹透露，公司從2021年開始盈利，當(dāng)年盈利數(shù)字已滿足港交所上市的最低標(biāo)準(zhǔn)。但他坦言，初創(chuàng)公司資源有限，一些部門（比如財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、運(yùn)營(yíng)）的發(fā)展仍未成熟。因此他亦期待，港交所在降低上市門檻的同時(shí)，出臺(tái)更多聯(lián)動(dòng)政策。呂志宏則認(rèn)為，對(duì)未有盈利的公司來說，市值要求可能需要降至比20億美元更低的水平，才會(huì)更吸引。

但與此同時(shí)，隨之而來的不只是“吸引力”，也有風(fēng)險(xiǎn)。

前港交所總裁李小加早前接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專訪時(shí)指出，“如果這個(gè)企業(yè)還沒有收入，也沒有其他辦法能確認(rèn)（是否達(dá)到上市水準(zhǔn)），可能就靠規(guī)?！薄?/p>

類似的情況在2018年也曾出現(xiàn)。當(dāng)年4月，港交所增設(shè)18a章節(jié)，允許未有收入的生物科技公司在香港上市。但章節(jié)細(xì)則對(duì)生物科技公司的獲批準(zhǔn)產(chǎn)品、專利詳情等做了具體要求，比如要求生物公司必須在上市文件中披露其核心產(chǎn)品所需及/或已獲得的任何相關(guān)監(jiān)管批準(zhǔn)的詳情、核心產(chǎn)品獲得/申請(qǐng)的專利詳情等。截至今年6月底，港交所共有50家未有收入的生物科技公司通過18a上市，共募集資金超過1100億港元。

與生物科技公司不同的是，硬科技公司很難找到類似的藥品或產(chǎn)品監(jiān)管者為其把關(guān)。

“這種情況下是不是可以相信市場(chǎng)聰明人的判斷？”李小加表示，“已經(jīng)有很聰明的人把錢給你（硬科技公司），讓你變成一個(gè)這么大的公司了?！?/p>

香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)許正宇早前接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專訪時(shí)則指，硬科技公司的種類較寬泛，且目前沒有客觀、統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)讓投資者可以評(píng)估其未來的盈利能力、發(fā)展?jié)摿ΑＴS正宇透露，目前正就如何平衡監(jiān)管與發(fā)展做研究，冀有想法后咨詢市場(chǎng)。

黃以東表示，一般對(duì)這類公司進(jìn)行估值，是將其與已上市的同類公司做比較?！叭粜鹿镜暮诵募夹g(shù)具有獨(dú)特性、先進(jìn)性，則更容易獲得投資者的青睞”，黃以東說道，“另外，公司管理層是否具備豐富的研發(fā)背景也是投資者考察的關(guān)鍵之一”。

“不單是IPO的問題”

因融資困境北上的劉振韜，最近攜團(tuán)隊(duì)代表深圳市參與全國(guó)各地的科技創(chuàng)新比賽。他亦透露，正與兩位內(nèi)地投資者洽談中。在內(nèi)地待了306天后，劉振韜再次回到香港，他感慨，“這不單是IPO的問題”，因?yàn)镮PO也只是幫助企業(yè)融資的手段，并不是其發(fā)展終點(diǎn)。

呂志宏亦分析，今年以來美國(guó)進(jìn)入加息周期，俄烏局勢(shì)不明朗，市場(chǎng)較為波動(dòng)，IPO市場(chǎng)相對(duì)冷淡。德勤《2022年前三季度中國(guó)內(nèi)地及香港IPO市場(chǎng)回顧與前景展望》指出，今年前三季度在香港市場(chǎng)共有47只新股上市，較去年同期下跌36%。此外，部分項(xiàng)目在最終上市時(shí)削減融資金額，令到前三季度的融資總額大幅縮減至547億港元，較去年同期下跌81%。

“就算你成功IPO，能不能募集到（足夠的）資金？”呂志宏發(fā)問。

至于如何才能提升港股IPO市場(chǎng)的吸引力，呂志宏認(rèn)為，積極吸引海外的創(chuàng)新科技公司來港上市，或許是辦法之一。

德勤數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度在香港上市的新股有89%是來自內(nèi)地的企業(yè)，7%來自香港及澳門，僅有4%來自海外。呂志宏表示，希望可以透過新增設(shè)18c章節(jié)，吸引更多亞洲企業(yè)，尤其是東南亞企業(yè)來香港上市。

就在本月末，許正宇出訪東南亞。他表示，港府會(huì)積極到國(guó)際市場(chǎng)例如東南亞、南亞和中東國(guó)家“搶企業(yè)”，吸引他們到香港上市融資。

本期編輯 張曉君 實(shí)習(xí)生 羅新雨