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2023-01-31
日本把匯率止跌的希望放在美聯(lián)儲身上，終究是錯付了？
更新時間：2022-10-04 09:08:25作者：智慧百科
【采訪/觀察者網(wǎng) 周毅】
在美聯(lián)儲公布加息75個基點的最新決議后，日元再次迎來暴跌，突破145重要關(guān)口。為了支撐匯率，日本政府和央行時隔約24年3個月再次出手，以“賣出美元-買入日元”的方法進(jìn)行干預(yù)，日元快速暴漲，迎來短線反彈。但在寬松的貨幣政策下，日元壓力不減、匯率再度下跌到144關(guān)口。
日本為何執(zhí)意堅持寬松的貨幣政策？現(xiàn)在的日元貶值對日本帶來了什么樣的影響？作為出口貿(mào)易大國，美元走強、日元貶值又意味著哪些深刻變化？中國需要擔(dān)心類似的問題嗎？日本貨幣政策何時會轉(zhuǎn)向？
日前，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所/國家全球戰(zhàn)略智庫世界經(jīng)濟史研究中心副主任，國際貿(mào)易研究室研究員倪月菊就一系列問題接受了觀察者網(wǎng)采訪。
觀察者網(wǎng)：美元今年后期的加息安排已成定局，您覺得日本目前堅持寬松的原因是什么？
倪月菊：日本自1997年亞洲金融危機后，就進(jìn)入了量化寬松的長周期。從利率上看，進(jìn)入了0利率時代，只是在2007年有過小幅加息，2016年后甚至進(jìn)入負(fù)利率時代。日本之所以長期堅持寬松政策，主要目的就是通過釋放流動性使日本經(jīng)濟擺脫通貨緊縮狀態(tài)，提振泡沫經(jīng)濟破滅后持續(xù)低迷的日本經(jīng)濟。
從供給側(cè)看，低利率可以降低企業(yè)融資成本，刺激企業(yè)投資，增加生產(chǎn)，帶動就業(yè)；從需求側(cè)看，投資增加、生產(chǎn)復(fù)蘇、就業(yè)增長、工資上升，必將帶動需求的增長；從消費端看，零利率疊加收入上升，將刺激消費增長。
日本央行9月22日消息：維持政策利率在-0.1%不變 數(shù)據(jù)來源日本央行
適度的通脹率是衡量經(jīng)濟是否擺脫通縮，進(jìn)入穩(wěn)定增長的重要指標(biāo)。“安倍經(jīng)濟學(xué)”三支箭的目標(biāo)就是要實現(xiàn)2%的通脹率。盡管這10年通脹率超過2%的年頭并不多，但日本社會普遍認(rèn)為，量化寬松政策是目前能采取的最有效支持經(jīng)濟活動的政策。可以說，低通脹是日本可以堅持“絕對不需要加息”的最主要基礎(chǔ)。
目前，受新冠疫情特別是俄烏沖突的影響，日本的通脹水平已超過2%，8月甚至達(dá)到了3%，但這不是因自身消費增長帶來的，而是因進(jìn)口的能源和食品價格高企帶來的輸入性通脹，并不是經(jīng)濟復(fù)蘇的表現(xiàn)。
日本通脹率近期爬升至2%上方 數(shù)據(jù)來源日本統(tǒng)計局
在經(jīng)濟依然低迷的情況下，一旦加息將加重政府、企業(yè)甚至個人的債務(wù)負(fù)擔(dān)，生產(chǎn)端、需求端和消費端都會受到影響。一旦企業(yè)的資金鏈斷裂，對日本經(jīng)濟的影響是致命的。
因此，日本央行行長黑田東彥多次表示，為了支持日本經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，日本央行將繼續(xù)維持超寬松貨幣政策，并密切關(guān)注國內(nèi)外因素對日本經(jīng)濟的影響，如有必要將毫不猶豫推出進(jìn)一步的寬松措施。
觀察者網(wǎng)：日本貨幣政策是否會出現(xiàn)拐點？有哪些數(shù)據(jù)值得關(guān)注？
倪月菊：日本是否要放棄現(xiàn)有貨幣政策，取決于日本經(jīng)濟對日元貶值的承受力。在美國持續(xù)加息而日本保持負(fù)利率不變的背景下，隨著日元和美元利差的加大，日元貶值不可避免。今年年內(nèi)，美元兌日元升值最高點超過25%，匯率一度達(dá)到1:145。
近日，日本央行果斷出手干預(yù)下，匯率一度升至1:140?？梢姡?美元兌150日元左右，應(yīng)該是日本所能承受的貶值預(yù)期。一旦超出這個心理防線，日本政府還會出手干預(yù)。如果效果依然不佳的話，不排除放棄寬松貨幣政策的可能性。因為，日元過度貶值同樣是日本經(jīng)濟無法承受之痛。
9月2日東京某匯率信息顯示屏 圖源新華社
因此，當(dāng)日元貶值超出心理預(yù)期，日本可能會采取一定手段遏制。日本更可能會選擇買日元拋美元的措施把日元控制在1:150以下，而不會輕易選擇加息。因為如果加息的話，政府、企業(yè)和個人的債務(wù)負(fù)擔(dān)都會增加，使日本經(jīng)濟雪上加霜。
目前，日本政府把希望寄托于美國平抑物價后放棄持續(xù)加息的政策上，或能幫助日元匯率止跌甚至反彈。但變數(shù)依然很大。
觀察者網(wǎng)：現(xiàn)在的日元貶值，是否正在從“良い円安”（好的日元貶值）向“悪い円安”（壞的日元貶值）轉(zhuǎn)變？美日利差的走高可能給日本帶來何種深遠(yuǎn)影響？日本現(xiàn)在的處境，是否意味著安倍經(jīng)濟學(xué)遭遇了挫敗？
倪月菊：一般來講，一國通過降低本國商品相對外國產(chǎn)品的價格，使國外人們增加對本國產(chǎn)品的需求，本國居民減少對外國產(chǎn)品的需求，從而有利于本國的出口，減少進(jìn)口。一國的貿(mào)易收入往往會得到改善，整個經(jīng)濟體系中外貿(mào)部門所占比重會擴大，可以有更多的產(chǎn)品同國外產(chǎn)品競爭。
外國貨幣的購買力相對提高，使得本國商品、勞務(wù)、交通、住宿等費用相對便宜，有利于吸引外國游客，擴大旅游業(yè)發(fā)展，推動就業(yè)增加和國民收入的增長。所以多年來，日本一直把日元貶值作為刺激出口增長的良藥，甚至產(chǎn)生了一定的依賴心理。
日本東京某港口的起重機 圖源新華社
然而，在全球化的背景下，中間品貿(mào)易已成為國際分工深化的必然結(jié)果，以制成品出口為主的貨物貿(mào)易正在悄然被中間品貿(mào)易所取代，成為貿(mào)易的主角。
這意味著，日元貶值導(dǎo)致中間品價格大幅上升，會抬高最終品的生產(chǎn)成本，導(dǎo)致最終品價格提高，抵消了因日元貶值帶來的價格優(yōu)勢，甚至進(jìn)口成本提升的幅度可能超出日元貶值帶來的價格優(yōu)勢，達(dá)不到刺激出口的目的。
截至2022年9月，日元已經(jīng)貶值約30%，卻已經(jīng)連續(xù)12個月面臨著巨額貿(mào)易逆差，就說明了這一問題。加之，受疫情影響，可能因日元貶值帶來的服務(wù)貿(mào)易收益也微乎其微。
日本8月貿(mào)易逆差創(chuàng)新高 日經(jīng)亞洲報道截圖
所以在當(dāng)今的形勢下，量化寬松的邊際效果越來越小了，通過日元貶值難以起到更好的提振經(jīng)濟的效果。
目前日本還沒有找到比“安倍經(jīng)濟學(xué)”更好的支持經(jīng)濟增長的方法。如果美日利差持續(xù)走高的話，日元的國際地位會受到極大的削弱。
日元在國際上一直保有良好的信譽，因此，即使長期實施零利率，依然不乏國際投資者。正是因為日元的穩(wěn)定性和良好的信譽，日元被國際資本賦予了避險屬性。
如果任由日元持續(xù)貶值，一旦超出投資者的心理預(yù)期，會嚴(yán)重打擊海外資本的投資信心，出現(xiàn)大量拋售日元，購買美元的現(xiàn)象，日元就會進(jìn)入加速貶值的下行通道，一發(fā)不可收拾。
“日元正失去作為避風(fēng)港的魔力” 彭博社報道截圖
從資產(chǎn)的角度看，日元加速貶值，以美元計的日本國內(nèi)外資產(chǎn)會大幅縮水，日本企業(yè)對外投資的能力下降，導(dǎo)致對外投資減少甚至停滯，日本經(jīng)濟在國際上的影響力會加速下降。
觀察者網(wǎng)：日本是出口大國。如何看待美元走強對日本出口貿(mào)易的影響？中國是否需要擔(dān)心類似問題？
倪月菊：美元走強進(jìn)一步放大了國際商品價格暴漲對日本經(jīng)濟的影響。由于進(jìn)口商品價格持續(xù)飆升，日本企業(yè)物價連續(xù)17個月同比上漲，7月更是創(chuàng)下有統(tǒng)計以來的歷史最高水平，其中有500多種商品中80%以上價格上漲。如果以日元計算企業(yè)進(jìn)口物價，價格同比漲幅高達(dá)48%。
進(jìn)口商品價格的上漲，推升了出口企業(yè)的生產(chǎn)成本，甚至使出口企業(yè)無利可圖。特別是那些難以進(jìn)行價格轉(zhuǎn)嫁的中小企業(yè)更是因此陷入困境，有部分企業(yè)因受困于采購價格高企無法向下游實施價格轉(zhuǎn)嫁而宣告破產(chǎn)。
可見，通過貶值刺激日本出口的邊際效應(yīng)已經(jīng)越來越小。
日本某軟管制造商瞄準(zhǔn)歐美和新興市場 圖源日本貿(mào)易振興機構(gòu)
在全球化的背景下，中間品貿(mào)易已成為國際貿(mào)易的重要組成部分。中國深度參與到全球價值鏈中，在國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中的位置越來越重要。2019年，中國中間品進(jìn)口占進(jìn)口總額的比重達(dá)到76%。因此，如果人民幣過度貶值的話，進(jìn)口中間品價格的提升，同樣會對出口造成一定的影響。
但中國與日本有很大的不同。
一是中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更完整，國內(nèi)產(chǎn)品替代進(jìn)口產(chǎn)品的能力強。如果進(jìn)口中間品價格過高的話，出口企業(yè)可以轉(zhuǎn)為采購國內(nèi)產(chǎn)品。特別是隨著中國內(nèi)外貿(mào)一體化的推進(jìn)，國產(chǎn)進(jìn)口替代品的能力會越來越強。
二是人民幣貶值使外資在中國投資的成本降低，可以吸引更多的跨國公司來中國投資設(shè)廠。特別是在中國央行對外匯存款準(zhǔn)備金率降低之后，國外資本進(jìn)入中國的舉動愈發(fā)頻繁起來。同時，外資的進(jìn)入也可以進(jìn)一步提升中間品的國內(nèi)供給能力。
三是人民幣結(jié)算在外貿(mào)中所占的比重越來越大。特別是近幾年來，陸續(xù)有國家在與中國的貿(mào)易中采用人民幣結(jié)算，如土耳其、俄羅斯、印尼等國。在東盟國家一般都可以使用人民幣進(jìn)行支付交易。隨著人民幣結(jié)算使用范圍的擴大，在一定程度上可以降低美元升值帶來的進(jìn)口價格上漲壓力。
澳媒：美國可能會成為全球貿(mào)易結(jié)算的過去式
四是當(dāng)前人民幣在貿(mào)易項下完全可兌換，但在資本項下仍是部分可兌換，金融投資項下有限可兌換，這也可以減少人民幣匯率風(fēng)險。何況，中國充足的外匯儲備，也可以隨時應(yīng)對國外資本的惡意炒作。
觀察者網(wǎng)：若日本貿(mào)易逆差進(jìn)一步放大，是否會面臨上世紀(jì)80年代英國的問題？日本有哪些機會？
倪月菊：英國是金融服務(wù)大國，制造業(yè)的空心化，使其制造業(yè)的國際競爭力遠(yuǎn)不如日本。因此，從上世紀(jì)80年代就進(jìn)入“經(jīng)常項目逆差+非儲備性質(zhì)金融賬戶順差”，其經(jīng)常賬戶的逆差主要來自貨物，服務(wù)和收益則為順差，呈“債權(quán)減損國”特征，即國內(nèi)儲蓄不足，投資收益順差又不足以抵消貿(mào)易逆差。而日本與英國情況有很大不同。
首先，日本是貨物貿(mào)易大國，制造業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)能力都較強，長期處于商品貿(mào)易順差的局面。目前，雖然日本貨物貿(mào)易出現(xiàn)逆差局面，這與國際國內(nèi)環(huán)境的變化、新冠疫情、俄烏沖突、日元貶值等因素密切相關(guān)，日本制造業(yè)的國際競爭力仍很強。
圖源日本貿(mào)易振興機構(gòu)
其次，日本與歐美等國家不同的是，日本的儲蓄率一直很高，2022年7月，日元基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量為672萬億日元，日本銀行的活期儲蓄額超過了540萬億日元。過度儲蓄而不把資金投入生產(chǎn)和消費環(huán)節(jié)，成為導(dǎo)致日本量化寬松政策效果不顯著的一個重要原因。
再次，日本的海外投資收益一直很大。截至2021年年底，日本海外凈資產(chǎn)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的411.2萬億日元，相當(dāng)于GDP的76%，連續(xù)31年保持全球最大債權(quán)國的地位。即使日元貶值，最終海外資產(chǎn)由美元換算成日元，日本海外資產(chǎn)的賬面價值更好，也完全可以抵消貿(mào)易逆差。
觀察者網(wǎng)：您怎么看待現(xiàn)在的全球貿(mào)易格局？在全球范圍的通貨膨脹和經(jīng)濟衰退風(fēng)險中，貿(mào)易保護(hù)主義給我們帶來了什么警示？未來人類命運共同體如何積極應(yīng)對？
倪月菊：當(dāng)前，全球經(jīng)濟處于低迷狀態(tài)。受俄烏沖突和美元持續(xù)加息的影響，世界經(jīng)濟出現(xiàn)滯脹的風(fēng)險加大。不僅發(fā)達(dá)經(jīng)濟體普遍增長情況不佳，增速緩慢，新興經(jīng)濟體則壓力更大、面臨的挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻。特別美元持續(xù)加息，發(fā)展中國家資本外流的風(fēng)險增大，經(jīng)濟可能陷入滯脹泥潭。
滯脹風(fēng)險攀升，IMF再次下調(diào)全球經(jīng)濟增長預(yù)期 圖源《世界經(jīng)濟展望報告（7月）》
一旦全球經(jīng)濟出現(xiàn)滯脹，會帶來很多的社會矛盾和問題，民族矛盾、區(qū)域沖突也會大大增加。因此，在全球化高度發(fā)展的今天，世界各國只有以人類命運共同體的理念，同舟共濟，共同應(yīng)對高通脹時代的到來。越是在經(jīng)濟困難時期，各國越要打開國門，而不是采取貿(mào)易保護(hù)主義措施。
一方面，需要各國在多邊框架下，加強全球治理體系下的溝通和合作，共同應(yīng)對出現(xiàn)的新情況、新問題，提出解決問題的措施和方案；另一方面，要充分利用現(xiàn)有的區(qū)域合作框架，使其充分發(fā)揮促進(jìn)貿(mào)易自由化和便利化的作用。此外，要在綠色發(fā)展、數(shù)字發(fā)展、創(chuàng)新發(fā)展等領(lǐng)域加強國際合作，為世界經(jīng)濟增長提供新發(fā)展動力和支撐。
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