中文字幕亚洲欧美日韩在线不卡,亚洲欧美日产综合在线网性色,思思久久精品6一本打道,综合视频中文字幕

國(guó)慶長(zhǎng)假期間，中國(guó)基金報(bào)邀請(qǐng)多家基金公司旗下投資總監(jiān)和知名基金經(jīng)理，對(duì)前三季度股市進(jìn)行分析總結(jié)，展望四季度A股投資機(jī)會(huì)，僅供投資者參考。

國(guó)泰基金主動(dòng)權(quán)益八部負(fù)責(zé)人，基金經(jīng)理徐治彪：

當(dāng)前權(quán)益類資產(chǎn)性價(jià)比高，在成長(zhǎng)股中找機(jī)會(huì)

國(guó)泰基金主動(dòng)權(quán)益八部負(fù)責(zé)人，基金經(jīng)理徐治彪

三季度，在海外通脹高企、全球大跌背景下，市場(chǎng)持續(xù)高低切換，部分前期強(qiáng)勢(shì)板塊加劇震蕩。個(gè)中緣由，我們的理解還是市場(chǎng)存量資金博弈出現(xiàn)蹺蹺板。往后看，我們的投資原則和基礎(chǔ)方法論是一以貫之的：從基本面確定性去考慮，做簡(jiǎn)單而正確的事情。

首先回答一個(gè)投資者非常關(guān)心的問(wèn)題，當(dāng)前市場(chǎng)是什么位置？實(shí)戰(zhàn)中有一個(gè)比較好的指標(biāo)，股債性價(jià)比——滬深300的股息率/10年期國(guó)債收益率。最近這個(gè)指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到了05年以來(lái)的一個(gè)相對(duì)的歷史高點(diǎn)，因此當(dāng)前市場(chǎng)的位置并不高，權(quán)益類資產(chǎn)的吸引力很大。

目前，利率依然低位徘徊，流動(dòng)性依然相對(duì)寬松，國(guó)內(nèi)也沒(méi)有出現(xiàn)由于通脹而擔(dān)心利率上行的情況。而如果我們從自下而上去找，可以找到非常多明年盈利預(yù)期在30%-50%甚至有望翻倍的優(yōu)質(zhì)公司，估值在二十幾倍甚至十幾倍。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，作為投資人，當(dāng)前我是樂(lè)觀大于悲觀的。

在當(dāng)前的市場(chǎng)階段，我們更關(guān)注什么樣的公司？目前宏觀經(jīng)濟(jì)依然偏弱，PPI環(huán)比繼續(xù)下行，國(guó)債利率也繼續(xù)下行，在這種典型弱周期投資趨勢(shì)下，應(yīng)當(dāng)在成長(zhǎng)股中找機(jī)會(huì)，尤其自下而上的成長(zhǎng)可以找到很多明年增長(zhǎng)率高、估值極度便宜的好公司，這個(gè)確定性在中長(zhǎng)期是非常高的。

具體到細(xì)分板塊方面，看好高端制造和人型機(jī)器人賽道。這兩個(gè)方向其實(shí)代表了我看成長(zhǎng)的兩個(gè)思路，一是挑真成長(zhǎng)，比如高端制造，尤其是汽車板塊，行業(yè)處于成長(zhǎng)前半段，滲透率在快速升高，各項(xiàng)數(shù)據(jù)特別優(yōu)秀，去找一些好機(jī)會(huì)比較容易，當(dāng)然我們?nèi)ネ镀嚨脑?，不?huì)在擁擠的賽道中進(jìn)行投資，而是在市場(chǎng)還沒(méi)有關(guān)注的子行業(yè)中發(fā)掘一些阿爾法機(jī)會(huì)，比如新材料等；二是挑未來(lái)成長(zhǎng)，比如機(jī)器人，行業(yè)處于0-1的導(dǎo)入階段，沒(méi)有太多數(shù)據(jù)用于驗(yàn)證，但之后可能會(huì)發(fā)生1-10-100的爆發(fā)。目前機(jī)器人和高端制造為組合貢獻(xiàn)彈性，我們同時(shí)也布局了一些醫(yī)藥消費(fèi)、農(nóng)藥、直播帶貨、服紡公司。

在板塊輪動(dòng)的過(guò)程中，很多投資者會(huì)陷入迷茫。我的建議是，如果你的風(fēng)格偏長(zhǎng)周期，可以從估值中樞角度去看待行業(yè)與公司。以下三種因素下，行業(yè)/公司給的估值中樞會(huì)高一點(diǎn)：

第一種，現(xiàn)金流盡量貼的多，貼的越多表示基本面越好，未來(lái)賺的錢(qián)越多，估值就越高；第二種，現(xiàn)金流盡量貼的持久，貼現(xiàn)的穩(wěn)定，要可持續(xù)；第三種，賺的錢(qián)能留下來(lái)成為現(xiàn)金流，拿回來(lái)分紅和回購(gòu)。

總體而言，ROE、基本面穩(wěn)定與可持續(xù)程度以及現(xiàn)金流充裕程度是影響估值中樞的三個(gè)重要因素，ROE越高、經(jīng)營(yíng)狀態(tài)越穩(wěn)定、現(xiàn)金流越充裕，估值中樞就可以給得更高一些。但任何行業(yè)和公司，當(dāng)它的規(guī)模達(dá)到一定的體量的時(shí)候，業(yè)績(jī)?cè)鏊僮匀痪蜁?huì)放緩，估值中樞也會(huì)下滑。美好的階段是成長(zhǎng)的階段，這也是我們一直關(guān)注成長(zhǎng)股的原因。

我們始終強(qiáng)調(diào)，投資要相信常識(shí)、相信均值回歸。市場(chǎng)長(zhǎng)期有效，短期不一定有效，相信“慢即是快，盈虧同源”。短期市場(chǎng)震蕩很正常，尤其前期部分板塊漲幅大后回調(diào)都是正常的市場(chǎng)行為。對(duì)于后市，對(duì)于投資組合，我保持強(qiáng)信心。好的公司+高的增長(zhǎng)+合理偏低的估值，這是長(zhǎng)期收益最大的來(lái)源，也是組合風(fēng)險(xiǎn)控制最佳的辦法。未來(lái)我們依然知行合一，堅(jiān)持做簡(jiǎn)單而正確的事情。秉著“受人之托、代客理財(cái)、如履薄冰、戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢”的原則，希望給基金持有人在控制好回撤的基礎(chǔ)上，帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)定的收益。

興業(yè)基金權(quán)益研究總監(jiān)鄒慧：

未來(lái)高端制造業(yè)的機(jī)會(huì)將會(huì)層出不窮

興業(yè)基金權(quán)益研究總監(jiān)鄒慧

年初以來(lái)，各類風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)A股市場(chǎng)的影響是客觀存在的，無(wú)論是地緣政治、疫情沖擊還是海外加息、能源通脹等，都對(duì)今年的A股市場(chǎng)產(chǎn)生了相當(dāng)大的沖擊，但總體而言影響是可控的。市場(chǎng)永遠(yuǎn)充滿了中短期的不確定性，但我們更應(yīng)該看到長(zhǎng)期的確定性，那就是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸向好的趨勢(shì)不會(huì)變，中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然明顯，中國(guó)人民具有勤勞勇敢、吃苦耐勞，愿為美好生活不懈奮斗的優(yōu)秀品質(zhì)，這些長(zhǎng)期因素都是我們對(duì)市場(chǎng)保持信心的最堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

具體來(lái)看，首先，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)推升優(yōu)質(zhì)企業(yè)提升盈利。目前我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)增速中樞下移，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵階段，非常多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在重要技術(shù)變革的領(lǐng)域里實(shí)現(xiàn)了彎道超車，比如新能源電池、光伏等，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已逐漸體現(xiàn)。其次，資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)正在形成。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)居民的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)明顯偏向房產(chǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例明顯低于歐美國(guó)家。從人口結(jié)構(gòu)和城市化率分析來(lái)看，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)占經(jīng)濟(jì)總量的比重，已經(jīng)步入長(zhǎng)期下滑的過(guò)程中，未來(lái)房地產(chǎn)的配置價(jià)值將進(jìn)一步下降，隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和人口結(jié)構(gòu)的變化，居民資產(chǎn)配置中權(quán)益比例有望逐漸上升。

從經(jīng)濟(jì)基本面看，各種“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施陸續(xù)出臺(tái)，物流和產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)正在有序有力的恢復(fù)，房地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等規(guī)范和引導(dǎo)資本健康發(fā)展等方面的積極信號(hào)均有利于穩(wěn)定各方面預(yù)期，經(jīng)濟(jì)總量也在逐漸恢復(fù)過(guò)程中。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級(jí)仍在進(jìn)行過(guò)程中，新興產(chǎn)業(yè)占比不斷抬升，從市場(chǎng)本身而言，合理充裕的流動(dòng)性和較低的估值水平?jīng)Q定了我們對(duì)于未來(lái)的樂(lè)觀。展望明年，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢(shì)將會(huì)愈發(fā)明顯，A股將會(huì)成為全球配置角度中具備良好回報(bào)潛力的市場(chǎng)。

基于對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的長(zhǎng)期樂(lè)觀態(tài)度，首先在倉(cāng)位上，我將保持相對(duì)較高的配置，因?yàn)槲艺J(rèn)為目前的估值水平意味著未來(lái)較高的回報(bào)水平。其次在行業(yè)配置上，我仍然堅(jiān)持以制造業(yè)為主，制造業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)振興的主戰(zhàn)場(chǎng)，是工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力源泉。作為制造業(yè)中最先進(jìn)、最前沿、最具活力的領(lǐng)域，先進(jìn)制造業(yè)是制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展的基礎(chǔ)。當(dāng)前，我國(guó)先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展迎來(lái)難得的歷史機(jī)遇，新一代信息技術(shù)、新材料技術(shù)、新能源技術(shù)正在帶動(dòng)群體性技術(shù)突破，新的商業(yè)組織形態(tài)和商業(yè)模式層出不窮。而國(guó)內(nèi)充足的工程師紅利、高效的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)配套、強(qiáng)大的服務(wù)優(yōu)勢(shì)以及勤奮優(yōu)秀的企業(yè)家精神都是保證我國(guó)制造業(yè)補(bǔ)齊短板、向高端突破的最強(qiáng)大基礎(chǔ)保障。

具體而言，一是新能源行業(yè)，短期內(nèi)市場(chǎng)可能會(huì)再度擔(dān)心需求以及競(jìng)爭(zhēng)格局的問(wèn)題，但要看到整個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間依舊巨大，我還是會(huì)繼續(xù)挖掘技術(shù)進(jìn)步以及存在競(jìng)爭(zhēng)壁壘的環(huán)節(jié)；二是傳統(tǒng)能源公司，其核心在于供給端的收縮，長(zhǎng)時(shí)間的供求矛盾保證盈利的穩(wěn)定性，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)仍然是不錯(cuò)的選擇；三是部分消費(fèi)類及出行鏈公司，盡管前期有所反復(fù)，但在疫苗和新冠藥的共同作用下，我們相信疫情終將被控制，因此判斷消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)預(yù)期將進(jìn)一步提升，同時(shí)經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年的估值消化，這些消費(fèi)類及出行鏈公司的估值性價(jià)比開(kāi)始顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)可以取得一定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)定收益；四是半導(dǎo)體板塊，自去年板塊見(jiàn)頂以來(lái)，股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，盡管從行業(yè)基本面角度而言，板塊的見(jiàn)底可能還需等待，但已可以適度關(guān)注。

最后在組合管理中，我還是會(huì)堅(jiān)持自下而上選公司的方法，在新能源、軍工、高端制造等景氣賽道中尋找預(yù)期差較大的公司，而在消費(fèi)、醫(yī)療等傳統(tǒng)賽道中積極配置競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯的龍頭公司，同時(shí)結(jié)合估值性價(jià)比在供給端競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化的行業(yè)里優(yōu)選公司。

作者簡(jiǎn)介：鄒慧，復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)專業(yè)碩士研究生，17年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任興業(yè)基金研究部權(quán)益研究總監(jiān)、基金經(jīng)理。深耕研究一線十余載，鄒慧具備較為全面的研究視野和全產(chǎn)業(yè)鏈的研究思維，擅長(zhǎng)通過(guò)逆向思維自下而上精細(xì)選股。

鑫元基金權(quán)益投資部股票投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理李彪：

利空因素正被消化利好因素不斷積累

鑫元基金權(quán)益投資部股票投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理李彪

回顧今年以來(lái)的市場(chǎng)，過(guò)去的三個(gè)季度可謂波瀾起伏。聚焦當(dāng)下，近期隨著美元指數(shù)的快速攀升，近期，人民幣匯率跌破7元，已接近2002年以來(lái)的新高。全球權(quán)益市場(chǎng)正處于一個(gè)較為明顯的調(diào)整周期當(dāng)中。

基于以上背景，今年以來(lái)具體操作上，我們更注重宏觀及中觀的研究，自上而下，在景氣度趨勢(shì)向好的行業(yè)中尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

經(jīng)歷了一季度泥沙俱下的行情，在后期的反彈前夕，我們?cè)趥}(cāng)位上做了相應(yīng)調(diào)整，減少前四個(gè)月中“下跌比較少，甚至正收益的部分板塊”，轉(zhuǎn)向了市場(chǎng)反彈的主線，即光伏，新能源汽車以及汽車零部件。二季度，我們雖充分預(yù)判到銅、鋁等大宗商品的下跌，但是由于地產(chǎn)、建材、家電、食品等需求不及預(yù)期，大宗商品價(jià)格下行，降低通脹給市場(chǎng)帶來(lái)的上行推力，并不足以抵消需求下滑所帶來(lái)的負(fù)面影響。受益于需求旺盛，原材料供應(yīng)充分的風(fēng)電、汽車等板塊反彈較為明顯。因此，我所管理的幾只產(chǎn)品目前收益率不錯(cuò)。

展望四季度，我們認(rèn)為，相較于前三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上行的動(dòng)力將越來(lái)越充分。行業(yè)方面，海外新能源相關(guān)板塊，以及國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)能源相關(guān)板塊后續(xù)或?qū)⑤^前期漲幅有所收斂，主要原因在于，近期的衰退預(yù)期下，以原油為代表的能源價(jià)格下跌，短期內(nèi)給能源行業(yè)帶來(lái)偏向負(fù)面影響。而在經(jīng)濟(jì)尚未完全復(fù)蘇的國(guó)內(nèi)宏觀背景下，短期內(nèi)電力成本亦難以提高。但長(zhǎng)期看，新能源行業(yè)景氣度依然保持。

策略上，我們認(rèn)為，四季度應(yīng)以內(nèi)需投資為主要思路，關(guān)注三條主線，即與內(nèi)需經(jīng)濟(jì)相關(guān)的主線，國(guó)企央企改革主線，以及長(zhǎng)期邏輯有所增強(qiáng)的、核心零部件國(guó)產(chǎn)化主線。

具體來(lái)看，第一條主線，即內(nèi)需經(jīng)濟(jì)相關(guān)，其邏輯在于，目前經(jīng)濟(jì)向上動(dòng)能正在積累。第二條主線，即國(guó)企、央企改革將給市場(chǎng)增添新活力，比如軍工、通信運(yùn)營(yíng)商等，我們看到，軍工企業(yè)訂單旺盛，但是業(yè)績(jī)釋放動(dòng)能依然不足。第三條主線，即核心零部件國(guó)產(chǎn)化，這是繼2019年國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)下的繼續(xù)細(xì)化，因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)，不僅設(shè)備整件要國(guó)產(chǎn)化，而且零部件對(duì)外依存度較高的問(wèn)題也急需解決。個(gè)人認(rèn)為，前期市場(chǎng)關(guān)注度較高的海外儲(chǔ)能，需求持續(xù)性可能并不強(qiáng)，或者即使在今年四季度和明年相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)需求旺盛，但是到2023年，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)2024年的增速出現(xiàn)快速回落，而高需求，導(dǎo)致的高盈利能力、高成長(zhǎng)性和高估值都將面臨改變。這與2021年的半導(dǎo)體板塊非常類似，半導(dǎo)體板塊指數(shù)在2021年7月底觸及頂點(diǎn)，后期雖有反彈，但整體處于持續(xù)下降通道中，半導(dǎo)體行業(yè)需求回落，直到2021年10月份之后才有小幅松動(dòng)的跡象（注意是松動(dòng)而不是下滑），而晶圓廠代工的價(jià)格，在今年2月份還在持續(xù)的上漲，即使當(dāng)時(shí)市場(chǎng)不少參與者依然看好半導(dǎo)體需求、車廠依然缺芯、代工價(jià)格依然在上漲。但是，之后半導(dǎo)體指數(shù)卻呈現(xiàn)出幾乎沒(méi)有反彈的下跌。

以更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角看，排除地緣政治因素的影響，我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)或?qū)⑻幱谛顒?shì)待發(fā)階段。一方面，二十大以后，部分行業(yè)政策將有所緩解，包括互聯(lián)網(wǎng)、教育等。另一方面，國(guó)內(nèi)夏季能源短缺的問(wèn)題在明年有望緩解，能源短缺以及能源價(jià)格上漲對(duì)制造業(yè)為主的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響較為明顯。而海外明年CPI下行幅度或?qū)⒏鼮槊黠@，房租、原油對(duì)美國(guó)CPI貢獻(xiàn)將逐漸減弱，美聯(lián)儲(chǔ)有望結(jié)束這一輪加息周期進(jìn)而開(kāi)始新一輪降息周期。從股債性價(jià)比來(lái)看，目前股債性價(jià)比與4月份水平比較接近，股票性價(jià)比較高。

港股方面，我們認(rèn)為，明年港股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)或?qū)⒋笥贏股市場(chǎng)。港股前期的下跌主要來(lái)源于兩個(gè)方面，即海外美元指數(shù)的持續(xù)上升美債利率持續(xù)攀升，而國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)反壟斷、地產(chǎn)房住不炒的導(dǎo)向。我們認(rèn)為，明年這些方面對(duì)于港股的影響都有望改善，疊加當(dāng)前較低的估值水平，港股存在較大反彈空間。

鑫元基金李彪簡(jiǎn)介：

權(quán)益投資部股票投資部總經(jīng)理、鑫元欣享、鑫元長(zhǎng)三角混合等基金基金經(jīng)理。理學(xué)碩士，具有11年金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，擁有扎實(shí)的投研功底，形成了系統(tǒng)完善的投資邏輯。追求組合的均衡配置，動(dòng)態(tài)尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，積極布局，不斷優(yōu)化組合收益風(fēng)險(xiǎn)比。

西部利得基金主動(dòng)權(quán)益總監(jiān)何奇：

A股市場(chǎng)有望演繹W型走勢(shì)

西部利得基金主動(dòng)權(quán)益總監(jiān)何奇

2022年注定是不平凡的一年。由于全球政治事件共振而中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)配，導(dǎo)致資本市場(chǎng)前三季度一波三折。站在國(guó)慶時(shí)節(jié)，我們判斷全年A股市場(chǎng)有望演繹W型走勢(shì)。

猶記得4月底上證綜指創(chuàng)下上半年低點(diǎn)，彼時(shí)市場(chǎng)面臨著內(nèi)外交困的局面——國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈遭遇短暫困難，國(guó)外俄烏沖突加劇通脹形勢(shì)。但最終中國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出了強(qiáng)大的韌性和活力，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的引導(dǎo)下走出了二季度的階段性低迷。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的背景下，資本市場(chǎng)也迅速擺脫了前四個(gè)月的下跌陰霾，成功迎來(lái)了年內(nèi)第一次V型反轉(zhuǎn)。

歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重演，但總是押著同樣的韻腳。近期資本市場(chǎng)縮量下跌，似乎再度遭遇了4月底的“內(nèi)憂外患”——國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)不盡如人意，國(guó)外美聯(lián)儲(chǔ)加息劍拔弩張。在人民幣匯率再度“破7”的背景下，市場(chǎng)是出現(xiàn)類似4月底的黃金時(shí)機(jī)，還是一次較長(zhǎng)時(shí)間的底部蓄勢(shì)？

從經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)來(lái)看，在經(jīng)歷了二季度的增速乏力后，三四季度我國(guó)GDP增速有望拐點(diǎn)向上。三季度支撐經(jīng)濟(jì)回暖的因素較多，其中出口、基建和汽車等貢獻(xiàn)了較高的增速。而四季度以后，雖然隨著海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的加大，出口增速可能存在著下行壓力，但是國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望持續(xù)發(fā)力，從而進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。

從全球流動(dòng)性環(huán)境來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息最快的階段可能即將過(guò)去，為四季度以后全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)提供了奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新加息點(diǎn)陣圖顯示，2022年美國(guó)十年期國(guó)債利率中樞預(yù)期為4.4%，隱含年內(nèi)還有兩次125bp的加息空間。再考慮到去年四季度以后石油等大宗商品的價(jià)格中樞逐步上移，而海外需求的下滑風(fēng)險(xiǎn)加大，預(yù)計(jì)四季度以后全球通脹壓力有望緩解?；诖耍覀兣袛嗪Ｍ饧酉?duì)人民幣匯率的沖擊可能進(jìn)入中后段，未來(lái)匯率的穩(wěn)定或有利于A股和港股的市場(chǎng)表現(xiàn)。

從市場(chǎng)估值水平來(lái)看，近期上證50指數(shù)創(chuàng)今年以來(lái)新低，恒生指數(shù)也逼近今年以來(lái)低點(diǎn)，無(wú)論是A股還是H股的估值水平總體不高，部分板塊和公司甚至稱得上較為便宜。在四季度的背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升，從而為股市的估值修復(fù)提供催化劑。

雖然2022年不同板塊均有階段性表現(xiàn)，但是結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)和上述邏輯判斷，我們認(rèn)為周期股有望成為全年重點(diǎn)方向之一。上半年我們重點(diǎn)看好“穩(wěn)增長(zhǎng)與通脹的交集”，重點(diǎn)研究了受益于穩(wěn)增長(zhǎng)和通脹的行業(yè)。三季度我們判斷穩(wěn)增長(zhǎng)重點(diǎn)將從總量寬松轉(zhuǎn)向地產(chǎn)紓困，房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)存在著困境反轉(zhuǎn)的投資機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，港股市場(chǎng)在經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整后也醞釀著估值修復(fù)的內(nèi)生動(dòng)力。綜上所述，A股市場(chǎng)有望演繹W型走勢(shì)。其中金融地產(chǎn)和港股有望成為AH市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)，而元宇宙、信創(chuàng)、家居等科技和消費(fèi)領(lǐng)域也存在著較好投資機(jī)會(huì)。

國(guó)金基金主動(dòng)權(quán)益投資總監(jiān)呂偉：

破而后立，曉喻新生

國(guó)金基金主動(dòng)權(quán)益投資總監(jiān)呂偉

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)以同步下跌為主，普遍跌幅在20%左右。年初的俄烏沖突，給市場(chǎng)帶來(lái)不確定性的同時(shí)，還引發(fā)了資源品與能源價(jià)格的大幅波動(dòng)。疫情在第三個(gè)年頭里，對(duì)社會(huì)層面以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的擾動(dòng)都邊際增加，疫情的反復(fù)擾動(dòng)增加了社會(huì)成本。歐美近幾年持續(xù)寬松的貨幣政策和超前的貨幣投放，使西方國(guó)家的通脹水平雪上加霜，也使得西方一些國(guó)家百姓的生活苦不堪言。與此同時(shí)，各種不確定性的線性外延，使得部分投資者對(duì)國(guó)際分工以及未來(lái)區(qū)域的穩(wěn)定性產(chǎn)生了擔(dān)憂。我們作為負(fù)責(zé)任的大國(guó)，貨幣政策靈活適度、積極自主，客觀上，我們的貨幣周期與信用周期與美元周期并不同步。眾所周知，美國(guó)今年以來(lái)已經(jīng)加息5次，處于近40年以來(lái)加息力度最大的周期中，累積加息幅度300BP，預(yù)計(jì)年內(nèi)還有可能大幅度加息，因此資本市場(chǎng)脫敏尚需時(shí)日。美國(guó)加息導(dǎo)致人民幣匯率的貶值壓力有所抬升。各因子和各事件的交替發(fā)生，使得資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出單邊下跌、情緒悲觀的態(tài)勢(shì)。面對(duì)嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，國(guó)常會(huì)在5月份的33項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)舉措，給市場(chǎng)注入了強(qiáng)心劑，使投資者在復(fù)雜的全球背景下保持一分樂(lè)觀。

展望未來(lái)，市場(chǎng)有沒(méi)有見(jiàn)底、悲觀情緒還會(huì)持續(xù)多久，是擺在投資者面前的主要矛盾點(diǎn)。

首先從縱向來(lái)看，目前滬深300指數(shù)以及市場(chǎng)大部分行業(yè)指數(shù)的估值區(qū)間都處于歷史20%分位以下，也就是底部區(qū)間。當(dāng)然，指數(shù)便宜不代表要漲，只能說(shuō)市場(chǎng)的安全邊際是夠的，風(fēng)險(xiǎn)收益比也越來(lái)越具有吸引力。同時(shí)，在人民幣貶值的背景下，利率補(bǔ)償對(duì)估值層面的壓制依然存在。市場(chǎng)會(huì)不會(huì)漲，主要是看未來(lái)的邊際變化，或者說(shuō)，能夠影響報(bào)表端EPS增速拐頭向上的諸多因子，會(huì)不會(huì)呈現(xiàn)出由量變到質(zhì)變的積極走向。所以可以得出初步結(jié)論——當(dāng)下處在一個(gè)反復(fù)筑底的過(guò)程中。

黨的二十大即將于十月中旬召開(kāi)，這是一個(gè)意義重大的、積極的歷史性節(jié)點(diǎn)。我們認(rèn)為，在四季度中后期，經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向積極樂(lè)觀的條件將逐步完善。疫情防控的靈活與效率，將使大家對(duì)未來(lái)的工作生活更有信心，企業(yè)的遠(yuǎn)景更加明朗。

綜上所述，我們認(rèn)為未來(lái)的投資重點(diǎn)，首先要在國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)較低的領(lǐng)域保持一份清醒和謹(jǐn)慎，對(duì)疫情后周期、內(nèi)循環(huán)為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)保持樂(lè)觀。我們看好的方向包括大消費(fèi)、化工、高端制造、新能源等領(lǐng)域。消費(fèi)支出在GDP的比重早已接近60%，2021年達(dá)到峰值；而美國(guó)這一數(shù)據(jù)為84%。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)未來(lái)長(zhǎng)期向好的概率較大，因此未來(lái)消費(fèi)的復(fù)蘇與持續(xù)增長(zhǎng)是值得期待的。因此，我們接下來(lái)的投資重點(diǎn)之一，將會(huì)圍繞大消費(fèi)板塊做布局。同時(shí)線性外推，根據(jù)歷史反復(fù)驗(yàn)證，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況下，各行業(yè)的龍頭公司將會(huì)率先受益，尤其是行業(yè)發(fā)展邏輯依然清晰、產(chǎn)業(yè)集中度持續(xù)提升的企業(yè)。此外，沉浸近兩年之久的“矛指數(shù)”中的部分龍頭個(gè)股，也可能在估值修復(fù)和企業(yè)盈利改善的背景下再次歸來(lái)。符合這一大邏輯的其他子領(lǐng)域，也蘊(yùn)藏著一定機(jī)會(huì)。

呂偉，國(guó)金基金主動(dòng)權(quán)益投資總監(jiān)

·14年基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)（其中6年投資經(jīng)驗(yàn)）

·現(xiàn)任國(guó)金國(guó)鑫靈活配置、國(guó)金鑫意醫(yī)藥消費(fèi)、國(guó)金ESG持續(xù)增長(zhǎng)、國(guó)金核心資產(chǎn)基金經(jīng)理。歷任益民基金交易員、研究員、交易總監(jiān)、基金經(jīng)理、公募基金部副總經(jīng)理

恒越基金總經(jīng)理助理、投資副總監(jiān)、權(quán)益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理高楠：

堅(jiān)持在確定性最強(qiáng)的高成長(zhǎng)公司中均衡配置

恒越基金總經(jīng)理助理、投資副總監(jiān)、權(quán)益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理高楠

投資策略盡量與市場(chǎng)共振

匹配市場(chǎng)節(jié)奏的變化

在新冠疫情出現(xiàn)以前，中國(guó)整體包括世界整體的經(jīng)濟(jì)周期其實(shí)是越來(lái)越平的，以前可以用資產(chǎn)配置的思路去投資，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度較大，可以順著周期去做波段。但經(jīng)濟(jì)周期趨平、波幅變小后，更多就只能找產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，甚至是同一產(chǎn)業(yè)中不同公司的分化機(jī)會(huì)，最終還是落腳到具體公司的業(yè)績(jī)會(huì)不會(huì)如預(yù)期延續(xù)。所以我的投資側(cè)重點(diǎn)更傾向于自下而上選股。

而在近兩三年疫情背景下，整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期性又加強(qiáng)了，再疊加一些黑天鵝事件事件，周期擾動(dòng)又劇烈了許多，自上而下宏觀策略的有效性在這一兩年又增強(qiáng)了。我也對(duì)投資體系做了一定的充實(shí)。這幾年A股的一大特征就是股價(jià)演繹非?？?，可能幾年的邏輯幾個(gè)月就漲完了，市場(chǎng)往往以急漲急跌的非線性方式快速反應(yīng)預(yù)期或修正預(yù)期，所以投資策略一定要盡量跟隨市場(chǎng)節(jié)奏共振。當(dāng)市場(chǎng)節(jié)奏快的時(shí)候，調(diào)倉(cāng)的節(jié)奏要適度匹配市場(chǎng)節(jié)奏，當(dāng)市場(chǎng)慢的時(shí)候，頻繁調(diào)倉(cāng)效果也不會(huì)好。

影響股價(jià)的因素其實(shí)是多元的，不一定公司出了業(yè)績(jī)股價(jià)就會(huì)漲。有的個(gè)股即使證明了基本面沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期得那么差，也不意味著買(mǎi)進(jìn)去就能賺錢(qián)，股價(jià)的走向有市場(chǎng)博弈的成分在。這某種程度上考驗(yàn)作為基金經(jīng)理的嗅覺(jué)和經(jīng)驗(yàn)，要積極去尋找一些一旦兌現(xiàn)業(yè)績(jī)市場(chǎng)就會(huì)偏好的品種。

堅(jiān)持先看確定性

再?gòu)闹羞x高成長(zhǎng)均衡配置

選股上，我基本都堅(jiān)持去尋找業(yè)績(jī)處于爆發(fā)早期的公司，或者未來(lái)幾年有較大成長(zhǎng)空間的公司，強(qiáng)調(diào)的是先看這一類公司確定性概率到底有多高，再比較成長(zhǎng)性有多強(qiáng)。這和單純?nèi)ケ容^成長(zhǎng)性，簡(jiǎn)單拉一個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鏊偎x出來(lái)的標(biāo)的是截然不同的。

我的思路和所投行業(yè)是比較多元化的，如果一家公司符合前述的標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)論它所屬哪個(gè)行業(yè)，都有可能被納入組合，然后盡量分散均衡配置，以規(guī)避單一行業(yè)或單一個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)，而行業(yè)分布絕大多數(shù)情況是選股以后的客觀結(jié)果。當(dāng)組合均衡分散后，覆蓋的股票就更多了，并且大部分股票都是自下而上選股而來(lái)，這就對(duì)于整個(gè)研究團(tuán)隊(duì)和基金經(jīng)理的勤奮程度提出了更高的要求和挑戰(zhàn)。恒越基金鼓勵(lì)投研團(tuán)隊(duì)多元化發(fā)展，但整體上我們有一個(gè)共通的語(yǔ)言，就是要把真正未來(lái)兩三年內(nèi)確定性最大、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最快的公司找出來(lái)，每個(gè)人的個(gè)性、能力圈、包括風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度都不一樣，但團(tuán)隊(duì)成員首先要圍繞這個(gè)共通的標(biāo)準(zhǔn)，再去發(fā)揮個(gè)性優(yōu)勢(shì)。

重視跟蹤中長(zhǎng)期貸款變化

追求更好的風(fēng)險(xiǎn)收益比

過(guò)去判斷股市漲跌，較粗的手段是看社融增速，如果社融增速向上，大概率處于信用擴(kuò)張周期，則經(jīng)濟(jì)基本面在逐漸好轉(zhuǎn)，至少預(yù)期是逐漸好轉(zhuǎn)，通常市場(chǎng)表現(xiàn)會(huì)較好。但這幾年市場(chǎng)認(rèn)知傳播越來(lái)越快，當(dāng)社融體系被越來(lái)越多的人認(rèn)知后，它可解釋的力度和有效性可能就不如以前了。所以我把社融里面的中長(zhǎng)期貸款這個(gè)指標(biāo)單獨(dú)提煉出來(lái)，它是代表未來(lái)經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)的更核心、更前瞻的指標(biāo)。當(dāng)前中長(zhǎng)期貸款還處于一個(gè)較低的位置并沒(méi)有起來(lái)，另外我們通過(guò)比較股和債等大類資產(chǎn)的相對(duì)吸引力程度，來(lái)判斷股票的位置。目前股債的性價(jià)比基本上已處于一個(gè)極值點(diǎn)，股市再大幅向下的風(fēng)險(xiǎn)或許已不大，但它可能要在底部區(qū)間一直磨，磨到中長(zhǎng)期貸款指標(biāo)開(kāi)始出現(xiàn)正向反饋，整個(gè)市場(chǎng)才可能出現(xiàn)一個(gè)時(shí)間較長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

基于對(duì)中長(zhǎng)期貸款走勢(shì)的判斷，我整體上傾向于四季度和明年成長(zhǎng)風(fēng)格和部分藍(lán)籌的均衡配置。分析當(dāng)前位置部分藍(lán)籌的估值和企穩(wěn)向上的預(yù)期，整體風(fēng)險(xiǎn)收益比是相對(duì)較高的。如果中長(zhǎng)期貸款指標(biāo)起來(lái)，最先受益的大概率就是這些藍(lán)籌股。未來(lái)市場(chǎng)預(yù)計(jì)有兩條主線并行：一是先進(jìn)制造業(yè)超跌后的分化和細(xì)分輪動(dòng)，二是部分傳統(tǒng)行業(yè)或周期股的供給側(cè)出清帶來(lái)的供需緊張預(yù)期。

而在成長(zhǎng)股內(nèi)部，我更關(guān)注與“卡脖子”、“補(bǔ)短板”相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前全球的貿(mào)易并不順暢，歐美經(jīng)濟(jì)體一直希望制造業(yè)回流，中國(guó)目前整體的制造業(yè)發(fā)展最大瓶頸，還是以半導(dǎo)體設(shè)備材料為代表的高端制造產(chǎn)業(yè)，新能源產(chǎn)業(yè)與之相比反而制造壁壘相對(duì)較低。其他重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域也包括風(fēng)光儲(chǔ)里面受價(jià)格因素影響小的細(xì)分領(lǐng)域、電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈中需求較剛性的上游環(huán)節(jié)、部分疫后修復(fù)有實(shí)質(zhì)業(yè)績(jī)支撐的大消費(fèi)、供需緊張超預(yù)期的部分周期品種等。

人物簡(jiǎn)介

高楠，北京大學(xué)、香港大學(xué)雙碩士，恒越基金總經(jīng)理助理、投資副總監(jiān)、權(quán)益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理，在管代表產(chǎn)品恒越研究精選混合型基金、恒越核心精選混合型基金等。曾在平安資管任分析師、在國(guó)泰基金任基金經(jīng)理，2020年4月加盟恒越基金。