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【文/馬丁·沃爾夫 譯/觀察者網(wǎng) 寧櫟】

在困難時期，美元是世界的避難所和力量。雖然美國是麻煩的源頭，比如2007年到2009年引發(fā)了金融危機，但美元還是避難所和力量?，F(xiàn)在，情況也是這樣的。

包括美國高通脹在內(nèi)的一系列沖擊，引發(fā)了我們熟悉的美元升值走勢。此外，美元升值不僅是針對新興經(jīng)濟體的貨幣，也是針對其他高收入國家的貨幣。

與此同時，美元升值周期背后，夾雜著各種具體因素。當美元堅挺、利率上升、投資者回避風險時，宏觀經(jīng)濟政策特別是財政管理出現(xiàn)混亂就非常危險。

摩根大通估計，從去年年底到本周一（9月26日），美元名義有效匯率升值了12%。同期，日元實際匯率貶值了12%，英鎊貶值了9%，歐元貶值了3%。

只計算對美元的匯率變動就更大了：英鎊貶值了21%，日元貶值了20%，歐元貶值了16%。美元是山巔之王。

英鎊貶值導致英國物價暴漲

那么，為什么會發(fā)生這種情況呢？有什么影響呢？我們能做些什么呢？

答案是，2020年以來，世界經(jīng)濟遭遇了四次聯(lián)動沖擊：新冠疫情、大規(guī)模的財政和貨幣擴張、疫情壓抑的需求沖擊了工業(yè)投入和商品供應、俄烏沖突沖擊了歐洲能源供應。

這帶來了不確定性的增強、美國通脹壓力、貨幣政策（尤其是美聯(lián)儲的貨幣政策）需要正面迎戰(zhàn)，還有強大的衰退趨勢（尤其是在歐洲）。

由于美聯(lián)儲的緊縮政策領(lǐng)先于其他高收入國家的央行，美元走強。與此同時，新興經(jīng)濟體的貨幣情況取決于其經(jīng)濟管理的水平、大宗商品出口以及債務狀況。

令人驚訝的是，在二十國集團內(nèi)部，許多新興國家的貨幣表現(xiàn)好于高收入國家。俄羅斯盧布大幅升值。排在最后的是英鎊、土耳其里拉和阿根廷比索，現(xiàn)在英鎊竟然落到這種程度了！

美元升值影響大嗎？

很大，因為正如國際貨幣基金組織前首席經(jīng)濟學家莫里斯·奧伯斯法爾德最近與人合作的一篇論文所指出的，美元升值往往會給世界經(jīng)濟帶來收縮壓力。美國資本市場和美元的作用遠大于美國經(jīng)濟相對規(guī)模的地位。美國的資本市場是世界的資本市場，它的貨幣是世界的避風港。

因此，無論何時，只要資金流改變方向，從美國流出或流入美國，每個人都會受到影響。原因之一是大多數(shù)國家都關(guān)心匯率，尤其是在通貨膨脹令人擔憂的時候，只有日本央行對弱勢日元感到高興。

對于那些外債沉重的國家來說，危險加大了，如果外債以美元計價，危險更大。明智的國家避免了這種外債壓力，但許多發(fā)展中國家現(xiàn)在陷進去了。

美國和美元升值造成的衰退壓力，比各種重大實際沖擊所造成的衰退壓力還要大。在歐洲，最重要的是，能源價格上漲同時推高了通脹和削弱了實際需求。

可以做些什么呢？能做的不多。

有一些人在談論聯(lián)合干預匯率，就像上世紀80年代的廣場協(xié)議和盧浮宮協(xié)議那樣，首先是壓低美元，然后是穩(wěn)定美元。不同之處在于，前者尤其符合美國當時的愿望。這使得國際干預行動與美國國內(nèi)目標相一致。

但現(xiàn)在除非美聯(lián)儲對通脹的走向感到滿意，否則就不會有類似行動。僅僅通過一個甚至幾個國家進行貨幣干預來美元，不太可能達到預定目標。

一個更重要的問題是，貨幣緊縮是否走得太遠？尤其是各大央行是否忽視了它們同時轉(zhuǎn)向緊縮的累積影響？歐元區(qū)是一個明顯的弱點，其國內(nèi)通脹壓力較弱，明年很可能出現(xiàn)嚴重衰退。

然而，正如歐洲央行行長拉加德最近強調(diào)的：歐洲央行不會讓現(xiàn)階段的高通脹影響經(jīng)濟行為，不會讓通脹延續(xù)。歐洲央行的貨幣政策只有一個目標：實現(xiàn)價格穩(wěn)定。

這可能確實是矯枉過正。但央行幾乎沒有選擇：它們必須“不惜一切代價”抑制通脹預期。

沒有人知道這需要多嚴厲，沒有人知道債務積累會在多大程度上起作用，因為這是一條強大的傳輸帶，也沒有人知道它會造成多大傷害，因為它會導致金融崩潰。眾所周知，各國央行刺激市場和經(jīng)濟的能力已經(jīng)消失了。

美元可能還會走強。最近的貨幣戰(zhàn)不太可能動搖美聯(lián)儲。

在這樣一個時期，借款人的謹慎意識再次發(fā)揮了重要作用。家庭、企業(yè)和政府都是如此。即使是以前可信賴的七國集團比如英國，也正在認識到這一事實。

金融大潮正在退去：直到現(xiàn)在我們才發(fā)現(xiàn)誰在裸泳。

（本文發(fā)表于2022年9月27日英國《金融時報》網(wǎng)站）

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