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見習(xí)記者 雨田

日前，《全國社會(huì)保障基金理事會(huì)實(shí)業(yè)投資指引》（以下簡稱《指引》）發(fā)布，明確提出：堅(jiān)持融入和服務(wù)國家戰(zhàn)略，始終胸懷“國之大者”，主動(dòng)融入和服務(wù)國家戰(zhàn)略。強(qiáng)化實(shí)業(yè)投資資產(chǎn)配置功能，加大直接股權(quán)投資力度，擴(kuò)大市場化股權(quán)基金投資規(guī)模，穩(wěn)妥開展結(jié)構(gòu)化基金 、 政策性基金、 信托貸款投資。

母基金研究中心研究員認(rèn)為，社保基金作為資產(chǎn)實(shí)力堪稱業(yè)內(nèi)最雄厚的國家級LP，將擴(kuò)大市場化股權(quán)基金投資規(guī)模，這對許多苦于募資難的GP來說，是一個(gè)重大的利好。近來，全國社?；鹱鳛長P頻頻出手投資母基金與直投基金，這也為VC/PE行業(yè)的募資端帶來了積極的信號(hào)。

在當(dāng)前基金募資難、一二級市場估值倒掛的背景下，社?；鹄硎聲?huì)發(fā)布的最新《指引》對股權(quán)投資基金行業(yè)將帶來哪些影響？對社?；鹞磥響?yīng)如何更好地與股權(quán)投資基金合作，推動(dòng)中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)更好地融合服務(wù)國家發(fā)展戰(zhàn)略？記者專訪了高特佳投資集團(tuán)總經(jīng)理孫佳林女士。她認(rèn)為，社?；鹱鳛閲鴥?nèi)最大的國有出資平臺(tái)，《指引》的出臺(tái)，向市場傳遞了積極信號(hào)，可望撬動(dòng)更多社會(huì)資本積極參與股權(quán)投資，并引導(dǎo)社會(huì)資本擁抱長期投資、價(jià)值投資與責(zé)任投資理念。她預(yù)計(jì)，社?；疬@次可能會(huì)改變之前只和巨頭型機(jī)構(gòu)合作的慣例，將一些精品型、深耕垂直領(lǐng)域細(xì)分賽道的優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)納入合作的范圍。

高特佳投資集團(tuán)總經(jīng)理孫佳林：“VC/PE目前的趨勢是“投早”“投小”，社?；疬m度擴(kuò)大合作范圍是順應(yīng)當(dāng)前的行業(yè)趨勢的?！?/p>

高特佳投資集團(tuán)是國內(nèi)專注醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資的龍頭企業(yè)，在其投資案例中，不乏大健康領(lǐng)域的佼佼者，包括：國內(nèi)最大醫(yī)療企業(yè)邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）、國內(nèi)分支診斷試劑生產(chǎn)龍頭企業(yè)之江生物（688317.SH）、全球領(lǐng)先創(chuàng)新藥物臨床前研發(fā)技術(shù)平臺(tái)維亞生物（01873.HK）、擁有國內(nèi)最豐富的創(chuàng)新產(chǎn)品管線的藥物研發(fā)企業(yè)方康生物（09926.HK）、國內(nèi)唯一一家產(chǎn)線覆蓋全線高端醫(yī)療影像設(shè)備企業(yè)聯(lián)影醫(yī)療等。

高特佳投資集團(tuán)成功案例

“超級LP”為寒冬中的股權(quán)投資市場吹來陣陣暖風(fēng)

孫佳林表示，目前GP募資非常困難，據(jù)統(tǒng)計(jì)國有出資占整個(gè)私募股權(quán)投資基金資金來源的近70%，今年即便是國企或政府投資平臺(tái)在對外投資時(shí)都非常謹(jǐn)慎，在這樣的情況下，社保基金作為國內(nèi)最大的國有出資平臺(tái)，推出了《指引》并明確提出要擴(kuò)大市場化股權(quán)基金投資規(guī)模，同時(shí)穩(wěn)妥開展結(jié)構(gòu)化基金、政策性基金、信托貸款投資確實(shí)振奮人心。首先這傳遞出一個(gè)積極的信號(hào)，會(huì)帶動(dòng)一批國有資金、保險(xiǎn)資金等大型資金對股權(quán)投資基金的關(guān)注。其次，其撬動(dòng)價(jià)值也值得關(guān)注，數(shù)據(jù)顯示社?；鹄塾?jì)投資規(guī)模達(dá)到3000億元，撬動(dòng)1.6萬億的社會(huì)資本。按照慣例，母基金投資股權(quán)基金或?qū)崢I(yè)的占比通常不能超過30%，社保基金增加對股權(quán)投資無疑將對社會(huì)資本發(fā)揮更大的撬動(dòng)和引導(dǎo)作用。

全國社保基金近期作為LP頻頻出手投資母基金與直投基金

資料來源：母基金研究中心

更重要的是，眾所周知社?；鹗情L線資金，其擴(kuò)大對市場化股權(quán)基金的投資，也有助于引領(lǐng)社會(huì)資金長線化發(fā)展，給股權(quán)投資市場更長的時(shí)間和耐心。孫佳林指出，目前整個(gè)市場的基金期限基本都是2+5或2+3+2，這對于VC/PE這樣的長期投資而言，要適應(yīng)這樣的短期資金的需求是比較痛苦的，所以現(xiàn)在市場上出現(xiàn)了S基金（Secondary Fund是一類專門從投資者手中收購另類資產(chǎn)基金份額、投資組合或出資承諾的基金產(chǎn)品。）因?yàn)榛鸬狡诹?，資金要退出，但所投的項(xiàng)目，通常在這么短的期限內(nèi)是無法退出的。社?；鹪黾訉蓹?quán)投資基金的投資，也是在全社會(huì)層面對長期投資、價(jià)值投資理念的普及。

大基金理念如何體現(xiàn)？

管理細(xì)則是關(guān)鍵！

孫佳林說：“我們非常期待《指引》相關(guān)細(xì)則盡快出臺(tái)?！?她認(rèn)為，大基金的理念要體現(xiàn)到對GP的篩選標(biāo)準(zhǔn)和對基金的管理細(xì)則上，才能真正地發(fā)揮作用。

孫佳林估計(jì)，社保基金的準(zhǔn)入門檻會(huì)很高，可能會(huì)要求GP達(dá)到較高的綜合評級，這就會(huì)刷下一大批GP。社保基金已經(jīng)投了很多頭部機(jī)構(gòu)，但是小而美機(jī)構(gòu)投的很少。她相信，社?；鸸芾砣说腻噙x標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)更加科學(xué)?！吨敢诽岢觯凑?“業(yè)績優(yōu)先、綜合考量”原則，對管理人進(jìn)行優(yōu)選。近年來，DPI（Distributed to Paid in Capital，資本分紅率）已經(jīng)超越IRR（Internal Rate of Return，內(nèi)部收益率）成為投資人關(guān)注的重點(diǎn)。

孫佳林補(bǔ)充道：“同時(shí)我們也非常關(guān)心細(xì)則中對GP的管理標(biāo)準(zhǔn)。社?；甬吘故潜ｋU(xiǎn)資金，所以按照慣例，每年都會(huì)對GP進(jìn)行年化收益率的考核，然而股權(quán)投資和保險(xiǎn)投資是不一樣的，希望社?；饘?shí)業(yè)投資管理細(xì)則將更適合股權(quán)投資?！彼J(rèn)為，過去國內(nèi)大基金做得比較好的有科技部成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金，這個(gè)基金真的很好地發(fā)揮了對科創(chuàng)型中小企業(yè)的扶持作用，這個(gè)引導(dǎo)基金設(shè)置的條件，確實(shí)是能夠?qū)①Y金引導(dǎo)到科創(chuàng)企業(yè)的。高特佳2015年成功申請成為這個(gè)引導(dǎo)基金的第一批GP，投了之江生物，它是第一家新冠檢測獲證企業(yè)，在本輪疫情中發(fā)揮了重要作用。

更多關(guān)注“小而美”

共同維護(hù)良好產(chǎn)業(yè)生態(tài)

天眼查數(shù)據(jù)顯示，社?；鹜顿Y的GP包括：中金資本、紅杉資本中國基金、高瓴資本、IDG資本、君聯(lián)資本、經(jīng)緯中國、賽富投資基金、鼎暉投資、弘毅投資、元禾辰坤、國投創(chuàng)新、中信資本、中電投資、招銀國際、中信產(chǎn)業(yè)基金、金浦投資、博裕資本、復(fù)星創(chuàng)富、CBC寬帶資本、渤海產(chǎn)業(yè)投資、海富產(chǎn)業(yè)基金、龍門基金、新天域資本、華興資本、龍磐投資。

對于社會(huì)?；饘P的選擇，孫佳林表示,社?；鹄硎聲?huì)在就《指引》答記者問時(shí)明確提出，“將圍繞優(yōu)化直接股權(quán)投資結(jié)構(gòu)、優(yōu)選股權(quán)基金合作伙伴、創(chuàng)新合作模式等方面，進(jìn)一步完善實(shí)業(yè)投資管理機(jī)制和模式”，社?；疬@次可能會(huì)改變之前只和巨頭型機(jī)構(gòu)合作的管理，將一些精品型、深耕垂直領(lǐng)域細(xì)分賽道的優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)納入合作的范圍?！?/p>

VC/PE目前的趨勢是“投早”“投小”，社保基金適度擴(kuò)大合作范圍，也是順應(yīng)當(dāng)前的行業(yè)趨勢的。孫佳林認(rèn)為，優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)，應(yīng)該是堅(jiān)持長期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資的理念，而不是只投資成熟的項(xiàng)目，簡單地收割一級市場與二級市場的價(jià)差，尤其是在一級市場與二級市場估值倒掛的情況日益普遍，投資人的投資理念也要及時(shí)調(diào)整。

孫佳林說，就以高特佳專注的大健康賽道為例，在經(jīng)歷了2020-2021年，所有資金涌入大健康賽道進(jìn)行了一輪瘋狂收割之后，當(dāng)前行業(yè)生態(tài)還在修復(fù)。高特佳會(huì)主動(dòng)選擇將規(guī)模收縮。但是市場總歸會(huì)恢復(fù)的，隨著企業(yè)的成長，投資狂熱的降溫，企業(yè)的估值會(huì)回歸到更合理的水平。在市場上優(yōu)秀的項(xiàng)目很多的時(shí)候，高特佳也會(huì)根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整策略去發(fā)一些大規(guī)模的基金。

她表示：“明年高特佳去申請社?；鸸芾碣Y格的時(shí)候，相信大健康產(chǎn)業(yè)高估值以及經(jīng)過一段時(shí)間的拉平，市場上值得投資的標(biāo)的會(huì)增加，屆時(shí)我們也會(huì)申請規(guī)模相對大一些的基金，但規(guī)模不會(huì)太大，估計(jì)會(huì)在15-20億左右。我們認(rèn)為，基金投資也要遵循ESG理念，不要破壞良好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，《指引》明確提出要探索開展可持續(xù)投資實(shí)踐，相信社保基金也會(huì)因應(yīng)產(chǎn)業(yè)的生態(tài)適當(dāng)調(diào)整投資規(guī)模和節(jié)奏。因此，相信小而美，深耕垂直賽道的精品型GP也會(huì)被納入社?；鸸芾砣朔秶??！?/p>

編輯：喬伊

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