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本文來(lái)自微信公眾號(hào)：觀網(wǎng)財(cái)經(jīng)（ID：tiequanhe），作者：周毅，頭圖來(lái)自：視覺(jué)中國(guó)

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速轉(zhuǎn)向的愿望，又要落空了？

快速加息之下，美國(guó)最新的失業(yè)率不升反降。據(jù)美國(guó)勞工部10月7日發(fā)布的數(shù)據(jù)，美國(guó)9月失業(yè)率（季調(diào)）為3.5%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，暫時(shí)回到了50多年來(lái)的低位水平。

但在市場(chǎng)看來(lái)，就業(yè)市場(chǎng)的相對(duì)強(qiáng)勁，將讓美聯(lián)儲(chǔ)在下個(gè)月再次批準(zhǔn)大幅加息，這將加劇經(jīng)濟(jì)衰退壓力，美國(guó)股市也會(huì)繼續(xù)承壓。

美國(guó)九月失業(yè)率降低至3.5% 圖源華爾街日?qǐng)?bào)

昨夜美國(guó)三大股指（10月7日）全線收跌，其中道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌2.1%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌2.8%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌3.8%。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)激進(jìn)加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)可能陷入困境，或讓美股市場(chǎng)未來(lái)持續(xù)波動(dòng)。

值得一提的是，美聯(lián)儲(chǔ)下一次議息會(huì)議是在11月2日，因此此份報(bào)告將是美聯(lián)儲(chǔ)下一次會(huì)議前的最后一份就業(yè)報(bào)告。最新的就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)，會(huì)傳遞有關(guān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)的哪些信號(hào)？市場(chǎng)又在擔(dān)心什么？

今年美股走勢(shì)（藍(lán)線）與2008年金融危機(jī)下美股（紅線）走勢(shì)如出一轍 圖源華爾街見(jiàn)聞

一、美國(guó)失業(yè)率降低至歷史低點(diǎn)，市場(chǎng)在擔(dān)心什么？

在彭博社看來(lái)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，這會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)大概率延續(xù)大幅加息的力度。失業(yè)率降低，那么將抑制通脹作為首要目標(biāo)的美聯(lián)儲(chǔ)，必然更加堅(jiān)決地激進(jìn)加息，這會(huì)繼續(xù)壓制美國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力。

與此同時(shí)，失業(yè)率降低也許只是暫時(shí)的，并不意味著在未來(lái)它不會(huì)大幅上升。

在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息之下，美國(guó)企業(yè)必然經(jīng)營(yíng)更為困難，成本不斷上升。如果一段時(shí)間后，企業(yè)不堪重負(fù)，那么很可能會(huì)有更多勞動(dòng)者面臨失業(yè)——反過(guò)來(lái)，這會(huì)進(jìn)一步加劇美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力。

美國(guó)8月份裁員人數(shù)增加，整體經(jīng)濟(jì)正在降溫 華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道截圖

因此，盡管眼下失業(yè)率不高，卻引發(fā)人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)心。

在不久前的9月份，美聯(lián)儲(chǔ)最新季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)（SEP）下調(diào)了未來(lái)三年美國(guó)的GDP增長(zhǎng)預(yù)期，同時(shí)上調(diào)了通脹和失業(yè)率預(yù)期，明年底的失業(yè)率預(yù)期被調(diào)整為4.4%。

4.4%的失業(yè)率，放在近50年的歷史中看仍然不高，但人們擔(dān)心的不是絕對(duì)值，而是上升幅度。從歷史上來(lái)看，這一水平的失業(yè)率上升都會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，這就是說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)或不可能達(dá)成“軟著陸”。

據(jù)預(yù)測(cè)，美國(guó)明年底4.4%的失業(yè)率比今年底的3.8%高出0.6個(gè)百分點(diǎn)

二、明年底美國(guó)失業(yè)率升至4.4%，為何會(huì)被看作經(jīng)濟(jì)衰退的重要信號(hào)？

北京師范大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院國(guó)際金融與經(jīng)濟(jì)研究中心（CIFER）研究員李昕日前在接受觀察者網(wǎng)采訪時(shí)表示，勞動(dòng)力規(guī)模是計(jì)算失業(yè)率的基數(shù)，因此勞動(dòng)參與率下降，即失業(yè)人口退出勞動(dòng)力市場(chǎng)會(huì)導(dǎo)致失業(yè)率失真。

美國(guó)勞動(dòng)力參與率呈下降趨勢(shì) 圖源美國(guó)勞工部

因此相比利用失業(yè)率絕對(duì)水平去判斷衰退，一般經(jīng)濟(jì)學(xué)家使用失業(yè)率的相對(duì)變化水平去判斷。更好測(cè)度經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的指標(biāo)是“薩姆規(guī)則”衰退指數(shù)（The Sahm Rule Recession Indicator），它旨在通過(guò)失業(yè)率的急劇上升來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)衰退的起始。

據(jù)李昕介紹，薩姆規(guī)則衰退指數(shù)由前美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Claudia Sahm開(kāi)發(fā)，當(dāng)美國(guó)失業(yè)率三個(gè)月移動(dòng)平均值相對(duì)于前12個(gè)月的低點(diǎn)上升0.5個(gè)百分點(diǎn)或更多時(shí)，就標(biāo)志著衰退的開(kāi)始。截止2022年8月，該指標(biāo)為0.03，處于零值附近。

然而根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)，2023年美國(guó)失業(yè)率為4.4%。2022年失業(yè)率率低點(diǎn)（截止目前）為3.5%，2023年美國(guó)失業(yè)率均值4.4%，高于前12個(gè)月失業(yè)率低點(diǎn)0.5個(gè)百分點(diǎn)以上。根據(jù)薩姆規(guī)則，這將被視為“美國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退”。

美聯(lián)儲(chǔ)將明知自己將觸發(fā)“薩姆規(guī)則” 圖源statista

李昕表示：“鑒于歷史上薩姆規(guī)則衰退指標(biāo)與NBER（美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局）最終宣布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退具有較高一致性，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期美國(guó)2023年失業(yè)率4.4%，這會(huì)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)心?！?/p>

三、美國(guó)人也“躺平”，就業(yè)市場(chǎng)“虛假繁榮”等問(wèn)題引發(fā)關(guān)注

美國(guó)失業(yè)率看上去并不高，卻面臨經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，這種看上去矛盾的現(xiàn)象，是怎么造成的？實(shí)際上，由于疫情后很多美國(guó)人主動(dòng)退出勞動(dòng)力市場(chǎng)，目前的低失業(yè)率或許并沒(méi)有看上去那么美好。

李昕表示，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“奧肯定律”揭示了一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)周期與勞動(dòng)力市場(chǎng)變動(dòng)之間的聯(lián)系，即一國(guó)失業(yè)率與實(shí)際產(chǎn)出之間具有負(fù)向相關(guān)關(guān)系。經(jīng)濟(jì)衰退必然導(dǎo)致生產(chǎn)活動(dòng)減弱、失業(yè)率的上升，然而紙面上的失業(yè)率數(shù)字波動(dòng)并不完全歸因于經(jīng)濟(jì)景氣度。

奧肯定律圖源維基百科

李昕指出，除宏觀經(jīng)濟(jì)周期性因素影響失業(yè)率外，由于信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的摩擦性失業(yè)、由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性失業(yè)，它們的變動(dòng)也會(huì)導(dǎo)致失業(yè)率變動(dòng)。除此之外，政策因素也會(huì)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)產(chǎn)生擾動(dòng)，使得就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)“虛假繁榮”，削弱宏觀經(jīng)濟(jì)周期與勞動(dòng)力市場(chǎng)變動(dòng)之間的聯(lián)系。

在接受觀察者網(wǎng)采訪時(shí)，李昕舉例說(shuō)明道，美國(guó)的寬松防疫和大規(guī)模救助，就改變了部分適齡勞動(dòng)人口的就業(yè)觀，導(dǎo)致很多適齡勞動(dòng)人口退出市場(chǎng)。

一是對(duì)感染疫情的擔(dān)憂(yōu)，使得部分適齡人口拒絕進(jìn)入就業(yè)市場(chǎng)；

二是救助政策提高收入預(yù)期。疫情以來(lái)，政府通過(guò)多輪救助將現(xiàn)金補(bǔ)貼直達(dá)居民個(gè)人和家庭，不僅改善了家庭資產(chǎn)負(fù)債狀況，還推高勞動(dòng)者收入預(yù)期。若雇主不能提供更高薪酬，部分勞動(dòng)者或傾向于延遲重返勞動(dòng)力市場(chǎng)；

三是貨幣財(cái)政聯(lián)手刺激下廣義與基礎(chǔ)貨幣同步擴(kuò)張，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫與“退休潮”。美國(guó)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)研究表明，超寬松貨幣政策下，美國(guó)股市屢創(chuàng)新高，55歲-64歲勞動(dòng)者持有的股票或養(yǎng)老基金凈值較疫情前增長(zhǎng)約14%，增值效應(yīng)導(dǎo)致約260萬(wàn)55歲以上勞動(dòng)力選擇提前退休。

在統(tǒng)計(jì)失業(yè)率時(shí)，這些人是被排除在外的。

李昕指出，以上因素綜合作用，使得美國(guó)勞動(dòng)力參與率與失業(yè)率持續(xù)下降。即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2022年第一、第二季度出現(xiàn)環(huán)比折年率為負(fù)的經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)，但美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，失業(yè)率穩(wěn)步下降至3.5%，8月小幅上漲至3.7%，系1970年以來(lái)低位。

“疫情后遺癥、收入預(yù)期等各類(lèi)因素阻礙居民重返勞動(dòng)力市場(chǎng)，使得美國(guó)失業(yè)率在勞動(dòng)參與率下降的背景下不斷走低，呈現(xiàn)短期與宏觀經(jīng)濟(jì)歷史關(guān)系走勢(shì)不一致的變化趨勢(shì)。”李昕表示，近期美國(guó)通脹大幅上漲同時(shí)失業(yè)率僅發(fā)生很小變化，這意味著美國(guó)有效供給已極為緊繃，而前期無(wú)限量款與積極財(cái)政救助刺激的需求增長(zhǎng)難以得到有效供給支持，導(dǎo)致通脹壓力加劇。

四、美聯(lián)儲(chǔ)政策將比預(yù)期更快轉(zhuǎn)向？通脹依然棘手

10月7日的另一組數(shù)據(jù)也值得關(guān)注：美國(guó)9月非農(nóng)業(yè)部門(mén)新增就業(yè)26.3萬(wàn)人。

美國(guó)9月非農(nóng)業(yè)部門(mén)新增就業(yè)表現(xiàn)雖然強(qiáng)勁，但有所放緩 圖源華爾街日?qǐng)?bào)

《華爾街日?qǐng)?bào)》指出，美國(guó)當(dāng)月新增就業(yè)崗位數(shù)量是17個(gè)月低點(diǎn)，其表現(xiàn)也低于此前經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)的27.5萬(wàn)個(gè)。這反映出持續(xù)的勞動(dòng)力短缺，以及隨著有關(guān)經(jīng)濟(jì)衰退的討論增多，市場(chǎng)對(duì)新工人的需求正在減弱。

很大程度上，這意味著美國(guó)通脹壓力不減，可經(jīng)濟(jì)衰退的壓力已經(jīng)增大了。

綜合彭博社報(bào)道，9月非農(nóng)數(shù)據(jù)表明，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁勢(shì)頭尚存。盡管有一些跡象表明勞動(dòng)力需求正在放緩，例如最近公布的空缺職位數(shù)量在減少，但許多雇主仍存在人手短缺的現(xiàn)象，繼續(xù)在以穩(wěn)健的速度招聘。這種強(qiáng)勁的勢(shì)頭不僅支撐了消費(fèi)者支出，還推動(dòng)了工資的增長(zhǎng)。

《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道則稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)官員們?nèi)ツ暝?jīng)認(rèn)為，是供應(yīng)鏈瓶頸和政府刺激措施推動(dòng)的強(qiáng)勁需求，推動(dòng)了價(jià)格上漲。但如今，人們更擔(dān)心美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)吃緊，這可能會(huì)在未來(lái)幾年維持更高的價(jià)格水平。

這就是說(shuō)，在工資-價(jià)格螺旋等機(jī)制影響下，美國(guó)通脹依然高企，那么美聯(lián)儲(chǔ)就更有理由繼續(xù)加息、提高利率，以此減緩支出和投資，盡快平抑通脹。美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)提高借貸成本，降低股票和其他資產(chǎn)的價(jià)格，美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)將面對(duì)更大的衰退壓力。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)：觀網(wǎng)財(cái)經(jīng)（ID：tiequanhe），作者：周毅

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