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2023-01-31
30年前英鎊一戰(zhàn)難敵索羅斯 30年后英債魂斷特拉斯？
更新時間：2022-10-11 14:23:58作者：智慧百科
30年的時間過去，英國市場又一次在凌冽秋風(fēng)中，感受到了刺骨的寒意。
財聯(lián)社10月11日訊（編輯 瀟湘）1992年的金秋九月，華爾街金融大鱷索羅斯對英鎊的狙擊，震驚了全世界。盡管英國政府動用了價值高達(dá)260多億美元的外匯儲備，試圖捍衛(wèi)英鎊，卻最終依然以慘敗收場，索羅斯從中獲利超過10億美元。
而如今，30年的時間過去，英國市場又一次在凌冽秋風(fēng)中，感受到了刺骨的寒意。
盡管這一回，主要的危機(jī)對象，已從英鎊變?yōu)榱擞疬厒畲蟮摹皵橙恕?，也從昔日索羅斯領(lǐng)銜的海外游資，變?yōu)榱艘粓龅溒鹗拤Φ摹凹緦O之憂”。但表面的處境不同，卻似乎并不影響于大勢——那就是英國政府和央行在危機(jī)面前，似乎依然并沒有多少抵抗力……
周一，英國國債市場再度掀起了新一輪的暴跌行情。英國10年期國債收益率全天上漲約23個基點(diǎn)，至4.46%，再度逼近了英國政府上月公布“迷你”預(yù)算案時的高位。與此同時，英國30年期國債收益率更是飆漲約29個基點(diǎn)，至4.68%，連續(xù)第六天上漲，創(chuàng)下8月以來連續(xù)上漲最長的紀(jì)錄。債券收益率隨價格下跌而上升。
隨著名義債券收益率進(jìn)一步大漲，英國5年期實(shí)際收益率也一度飛漲至了全球金融危機(jī)以來的最高水平……
在美國債券市場周一因哥倫布日假期而休市之際，英國債市猛然掀起的又一輪拋售，無疑再度震驚了全球市場。
許多投資者也不免由此心生疑惑：英國央行明明在周一已宣布將在購債計劃的最后一周倍增每日購債規(guī)模至100億英鎊，英國政府也在上周“悔改”式地取消了調(diào)低最高所得稅率的計劃，為何這些救市和安撫性的行動，依然無法幫助英國債市恢復(fù)信心呢？
這場加劇全球資產(chǎn)市場動蕩的英債危機(jī)，又究竟何時才是一個頭呢？
英國央行“救得了一時，救不了一世”
在英國足壇，球迷間常有“苦不苦，想想紅軍利物浦”的調(diào)侃。而如今，放眼全球央行，眼下或許也沒有處境比英國央行更為困苦的央行了……
旨在緩解金融市場壓力的購債計劃已接近尾聲，英國央行周一卻宣布本周準(zhǔn)備購買更多的長期英國國債。央行周一還稱，將采取措施繼續(xù)為英國退休基金提供支持。
然而，英國債券市場的走勢卻似乎證明，人們只相信一件事：英國央行的種種救市舉措——“救得了一時，救不了一世”！
英國央行上月出手干預(yù)英國國債市場。此前，在英國財政大臣克沃滕(Kwasi Kwarteng)的財政報告引發(fā)市場動蕩后，養(yǎng)老基金和資產(chǎn)管理行業(yè)紛紛請求其幫助穩(wěn)定市場。
自那以來，英國央行總計進(jìn)行了八次競拍，提出購買價值高達(dá)400億英鎊的英國國債，但實(shí)際尚只進(jìn)行了50億英鎊的債券購買。在周一的一份聲明中，英國央行表示，它“準(zhǔn)備部署這些未使用的能力，以提高其余五次拍賣的最大規(guī)模，超過目前每次拍賣50億英鎊的上限”。
英國央行還稱，將推出一項(xiàng)臨時擴(kuò)大抵押品回購工具(TECRF)，向代表負(fù)債驅(qū)動投資基金(LDI)的銀行提供資金，以換取英國國債，從而幫助確保養(yǎng)老基金獲得足夠的流動性。該工具將持續(xù)到11月10日。
英國央行指出，“在本周的操作結(jié)束后，英國央行將繼續(xù)與英國政府部門和監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作，以確保LDI行業(yè)未來將在更具韌性的基礎(chǔ)上運(yùn)作?！?/p>
然而，盡管這家正處于加息周期中的央行，似乎已經(jīng)采取了它所能做到的一切努力，但顯然仍并不足以挽回人們喪失的信心，因?yàn)槭袌鰠⑴c者眼下似乎更為害怕一點(diǎn)：當(dāng)這些英國央行的購債行動和回購工具結(jié)束后，又該怎么辦？
別忘了，英國央行的每日購債計劃終究將于本周五(10月14日)結(jié)束，而即便是臨時擴(kuò)大的抵押品回購工具，也最多維系至11月10日。
匯豐控股有限公司(HSBC Holdings Plc)策略師Daniela Russell表示，政策制定者似乎決心表明他們沒有參與新一輪的長期量化寬松政策——但光靠眼下的這些，他們無法實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。
她寫道，“到目前為止，市場的反應(yīng)遠(yuǎn)未達(dá)到令人鼓舞，這表明情況可能仍然很不穩(wěn)定。通過對新措施設(shè)定另一個結(jié)束日期，這次是11月10日，英國央行有可能僅僅延長了不確定性?！?/p>
Allianz Global Investors債券投資組合經(jīng)理Mike Riddell也指出，除非政府改變其減稅計劃，否則臨時干預(yù)不太可能長期壓低英國國債收益率。
特拉斯政府“幡然悔悟”？晚了
從善如流、幡然悔悟或許可以贏得人心，但英國財政大臣克沃滕過去一周在調(diào)低高收入者45%稅率問題上的180度大轉(zhuǎn)彎，顯然并不足以恢復(fù)英國政府的財政信譽(yù)。
在英國政府10月3日聲明放棄將最高所得稅稅率由45%降低至40%的計劃后，一些投資者曾想當(dāng)然地認(rèn)為，英國市場的動蕩將告一段落。然而，眼下的市場處境卻顯然證明，一切可沒那么簡單。
放棄調(diào)低最高所得稅稅率，確實(shí)可以被視作特拉斯政府在9月底公布“迷你”預(yù)算案(mini Budget)后的一大重大轉(zhuǎn)變，但不得不提的是，該措施在這份450億英鎊無資金支持的減稅計劃中，所占比例僅僅不到5%。
根據(jù)這份撒切爾時代以來最激進(jìn)的減稅方案，英國將取消上調(diào)企業(yè)稅的計劃，企業(yè)稅將保持在19%這一G20成員國最優(yōu)惠水平。此外，該方案還大幅削減了所得稅、購房稅等稅率，并取消了對銀行家獎金的限制。為籌款支持該計劃，英國本財年計劃發(fā)行1939億英鎊的國債，比原計劃多出將近700億英鎊，有鑒于幾乎沒人會愿意為該計劃買單，這顯然成為了英債遭遇本輪拋售的最初導(dǎo)火索。
盡管當(dāng)前英國政府已經(jīng)放棄了調(diào)低最高所得稅率計劃，但市場仍在聚焦于克沃滕和特拉斯是否能做出更多讓步，以撤銷其他提議的減稅措施，這些措施將給公共財政造成了巨大的缺口。
最具代表性的無疑是規(guī)模達(dá)170億英鎊的取消上調(diào)企業(yè)稅計劃——商界領(lǐng)袖表示，這一政策并非優(yōu)先考慮的問題。不過迄今，克沃滕仍未在此方面作出更多妥協(xié)，特拉斯政府也相信，議員們將投票支持這項(xiàng)政策以及規(guī)模達(dá)130億英鎊的國民保險削減。
目前，市場的下一焦點(diǎn)將是克沃滕在10月31日公布的中期財政計劃，此前他堅持要等50多天，直到11月23日才發(fā)布。但周一為安撫市場，其最終決定將這一日期提前近一個月。這也令英國央行能夠在11月3日的議息會議時，更好地作出決策應(yīng)對。
Mediolanum International Funds Ltd固定收益部門主管Charles Diebel表示，投資者可能會在那一天到來之前保持謹(jǐn)慎，特別是考慮到政府對高收入者減稅計劃的180度大轉(zhuǎn)變。
不過Diebel也指出，“市場和決策層當(dāng)前的關(guān)系就好比‘騙我一次，你的錯；騙我兩次，我的錯’。對于政府會宣布什么政策、如何才能在公共財政方面實(shí)現(xiàn)不可能實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)依然不明確。換句話說，市場不相信答案會令人滿意?！?/strong>
而無論如何，在過去數(shù)周接二連三的政策瞎折騰后，英國首相特拉斯和其內(nèi)閣團(tuán)隊的信譽(yù)，都早已被消磨殆盡。工黨影子財政大臣雷切爾·里夫斯(Rachel Reeves)就表示，保守黨已經(jīng)“摧毀了他們的經(jīng)濟(jì)信譽(yù)”，破壞了人們對英國經(jīng)濟(jì)的信任。
她表示：“首相被迫放棄了針對最富有的1%人群的減稅政策，但對那些在未來幾年將支付更高抵押貸款和更高房價的家庭來說，這已經(jīng)太遲了?！?/p>
養(yǎng)老基金仍在一路狂拋
如果說，英國政府推出的萬夫所指的“迷你”預(yù)算案，是導(dǎo)致英債乃至英鎊大跌的最初誘因，那么在英國國債中占據(jù)極大份額的持有者——英國養(yǎng)老基金，為滿足債權(quán)人現(xiàn)金需求而被迫加速拋售英國國債，則顯然成為了引爆這場英債危機(jī)的深層次助推器。
而眼下有跡象顯示，盡管有著英國央行的積極救市托底，但英國養(yǎng)老基金的瘋狂拋售，仍遠(yuǎn)沒有結(jié)束……
根據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計，自9月下旬英國政府的減稅計劃導(dǎo)致英債遭遇史詩級暴跌之后，由Aviva Plc和Schroders Plc等主要資產(chǎn)管理公司運(yùn)營的養(yǎng)老金基金已經(jīng)凈流出了數(shù)億英鎊。財富管理公司Van Lanschot Kempen的客戶解決方案主管Nikesh Patel表示，總體而言，本輪英國養(yǎng)老金基金清算的資產(chǎn)價值或?qū)⑦_(dá)到數(shù)百億英鎊。
荷蘭國際集團(tuán)(ING)利率策略師Antoine Bouvet表示，“很多人關(guān)注的是，英國國債購買確實(shí)將在本周末結(jié)束。而眼下的潛在擔(dān)憂是，養(yǎng)老基金使用回購工具的情況并不多——人們擔(dān)心，一旦購買結(jié)束，可能會出現(xiàn)更多的拋售?！?/p>
長期來看，更便宜的債券價格和更高的收益率對養(yǎng)老基金是有利的，因?yàn)樗鼈儙椭诵萑藛T獲得回報。但在短期內(nèi)，英債收益率飆升意味著，數(shù)以千計的英國養(yǎng)老基金面臨著來自投資管理公司對額外資金的迫切需求，以滿足“負(fù)債驅(qū)動型投資”(LDI)對沖策略相關(guān)的追加保證金要求。
許多LDI都由最終工資養(yǎng)老金計劃(Final salary pension scheme)擁有，這是一種在英國很流行的職場養(yǎng)老金計劃，根據(jù)員工的最終工資或平均工資，為退休后的一生提供有保障的年收入。目前，英國有1.5萬億英鎊投資于LDI策略。
LDI策略通過使用衍生品來保護(hù)基金免受利率波動的影響。隨著收益率開始上升，對沖頭寸將需要額外的抵押品來支撐，因此當(dāng)英國各地的養(yǎng)老基金在債市暴跌之際，不得不瘋狂拋售流動資產(chǎn)(包括出售債券)，以滿足保證金需求，拋售英國國債的惡性循環(huán)就此開啟。
根據(jù)英國央行副總裁Jon Cunliffe上周在致英國財政部特別委員會主席Mel Stride的信中透露，在英國央行9月底出手救市之前，LDI基金曾發(fā)出了可怕的信號，許多LDI基金經(jīng)理通知銀行，按照當(dāng)時的收益率，多個LDI基金很可能凈值為負(fù)，這些基金將不得不在第二天面臨清盤。十萬火急之下，英國央行的工作人員最終連夜與英國財政部進(jìn)行“密切溝通”，提出了一項(xiàng)可以避免這場潛在危機(jī)的干預(yù)措施。
事實(shí)上，在此次英債危機(jī)發(fā)生前，Next首席執(zhí)行官Lord Simon Wolfson就曾警告英國央行，LDI策略“就像一枚隨時會爆炸的定時炸彈”。據(jù)統(tǒng)計，目前LDI持有的長期英國債券約占總量的三分之二。
本輪危機(jī)還可能將進(jìn)一步發(fā)酵？
目前，英國資產(chǎn)的拋售狂潮還主要集中在國債領(lǐng)域，但一些業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)擔(dān)憂，為了籌集現(xiàn)金以重建緩沖屏障，養(yǎng)老基金的拋售目標(biāo)可能進(jìn)一步蔓延至企業(yè)債、地產(chǎn)基金乃至其他各類資產(chǎn)。
資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)Janus Henderson Group主管Anil Shenoy指出，隨著養(yǎng)老金基金試圖籌集更多抵押品，英國債市幾近崩潰所造成的嚴(yán)重影響可能會在未來幾周進(jìn)一步顯現(xiàn)出來。
他表示，這可能會導(dǎo)致部分成長型資產(chǎn)出現(xiàn)大量資金流出，尤其是能夠提供日常流動性的資產(chǎn)，比如注重多元化收益的成長型基金或跨資產(chǎn)基金，這些基金流動性較差，通常也不易出售。
當(dāng)前已經(jīng)流露出危險苗頭的新領(lǐng)域就是地產(chǎn)基金。基金交易供應(yīng)商Calastone跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，在英國政府公布減稅計劃后的短短10天內(nèi)，已有超過1億英鎊從地產(chǎn)基金中撤出，幾乎是前三周平均撤出數(shù)量的8倍。
有鑒于英國資產(chǎn)當(dāng)前所處的險峻境地，惠譽(yù)國際評級(Fitch Ratings)上周三已將英國和英國央行評級展望均下調(diào)至了負(fù)面。
惠譽(yù)表示，其對英國的展望反映了作為新政府經(jīng)濟(jì)增長計劃一部分的財政計劃，該計劃過于龐大且缺乏資金來源，這可能“導(dǎo)致中期內(nèi)財政赤字大幅增加”。
更早之前，標(biāo)普全球評級(S&P Global Ratings)也已在9月底將英國評級展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面，反映出它所說的“未來兩年英國財政狀況的風(fēng)險上升”。
所有這些都可能進(jìn)一步令更多海外投資者對英國資產(chǎn)唯恐避之不及。別忘了，英國眼下仍是G7集團(tuán)中唯一還沒有從疫情中恢復(fù)過來的經(jīng)濟(jì)體。而在歐洲能源危機(jī)、全球緊縮風(fēng)暴的共同打擊下，瞎折騰的“特拉斯經(jīng)濟(jì)學(xué)”(Trussonomics)，顯然正令英國經(jīng)濟(jì)和金融市場，進(jìn)一步滑向深淵……