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本文來自格隆匯專欄：任澤平，作者：任澤平

文：任澤平團隊

1拿掉豬以后沒有通脹，穩(wěn)增長是首要任務(wù)

今年豬周期和經(jīng)濟周期錯位，造成通脹幻覺；去除豬價因素，顯示了真實的通脹水平與經(jīng)濟增長水平匹配，當前除了地緣沖突推高油氣價格帶來的結(jié)構(gòu)性輸入性通脹壓力，在部分工業(yè)品和核心CPI領(lǐng)域呈結(jié)構(gòu)性通縮；經(jīng)濟復蘇基礎(chǔ)不牢，需政策加油；穩(wěn)增長優(yōu)先于防通脹。

9月CPI同比上漲2.8%，剔除豬肉后，測算CPI同比2.02%，拿掉豬以后沒有通脹。

核心CPI同比0.6%，漲幅較上月下降0.2個百分點，低位下行，反映居民端需求疲軟。

PPI超預期下行，反映企業(yè)需求不振，也有利于降低成本壓力。

9月PMI和高頻數(shù)據(jù)反映內(nèi)需邊際改善，基建和制造業(yè)投資為主要支撐因素；但7月以來房地產(chǎn)銷售遇冷、消費疲軟、市場主體信心不強等問題仍待解決。

穩(wěn)增長上升為首要任務(wù)，政策空中加油，鞏固經(jīng)濟恢復態(tài)勢；四季度政策重點在加快落地，政策性金融工具用于基建和保交樓可能是增量發(fā)力點?！胺€(wěn)樓市”政策“小步快跑”。

我們對未來的世界經(jīng)濟有三大判斷：第一大判斷，歐洲有可能爆發(fā)全面經(jīng)濟金融危機，部分新興市場國家可能也難逃一劫；第二大判斷，全球經(jīng)濟正在開啟新一輪深度衰退，美國經(jīng)濟也難以幸免獨善其身；第三大判斷，如果作出科學應對，中國經(jīng)濟有望重新引領(lǐng)全球，未來最好的投資機會就在中國。

做好應對全球經(jīng)濟新一輪深度衰退、歐洲可能爆發(fā)全面經(jīng)濟金融危機的準備，擴大內(nèi)需、穩(wěn)住國內(nèi)經(jīng)濟基本盤的重要性凸顯，深化市場化改革、激發(fā)民營經(jīng)濟活力、發(fā)力新基建新能源和穩(wěn)樓市是提振市場信心的四大抓手，能起到立竿見影的正能量效果。如果科學應對，中國經(jīng)濟有望重新引領(lǐng)全球。

29月物價形勢呈現(xiàn)以下特點

1）9月CPI同比上漲2.8%，漲幅較上月回升0.3個百分點，環(huán)比0.3%，較上月回升0.4個百分點。其中，食品價格同比8.8%,漲幅回升2.7個百分點，影響CPI上漲約1.56個百分點，主因節(jié)日所致的常規(guī)食品需求增加及豬價上行周期，菜蛋奶、豬肉等價格漲幅較上月均擴大；非食品項價格同比漲幅繼續(xù)回落，主因大宗商品價格下降傳導至國內(nèi)疊加保供穩(wěn)價政策、內(nèi)需待提振。

2）9月豬肉價格同比漲幅擴大。9月豬價同比36.0%，較上月漲幅繼續(xù)擴大13.6個百分點，主因去年低基數(shù)效應及豬周期啟動。2021年11月至今，豬價進入“W”筑底階段，2022年4月為第二次筑底。我們判斷，從3-4年一輪的豬周期看，當前或已進入新一輪豬周期的上行期，這與產(chǎn)能去化時間規(guī)律相印證。預計未來價格溫和上漲，但不具備快速大幅上行的條件，主因產(chǎn)能去化程度不深、且處于歷史相對高位，疊加保供穩(wěn)價措施出臺，未來漲幅取決于產(chǎn)能去化程度。9月30日，發(fā)改委投放今年第4批豬肉儲備，體現(xiàn)了保需求、穩(wěn)豬價的態(tài)度。

3）9月PPI同比繼續(xù)回落，大宗傳導效應疊加保供穩(wěn)價見成效，企業(yè)需求有待提振。PPI9月同比上漲0.9%，漲幅比上月繼續(xù)回落1.4個百分點；環(huán)比-0.1%，較上月回升1.1個百分點。在9月份PPI0.9%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為1.3個百分點，新漲價影響約為-0.4個百分點。

4）9月全球大宗商品價格持續(xù)回落。9月CRB綜合、工業(yè)、金屬現(xiàn)貨指數(shù)月漲跌幅分別為-4.37%、-5.69%、-6.63%；其中ICE布油漲跌幅-9.00%,LME銅漲跌幅-0.96%；糧食價格分化，COBT大豆、小麥、玉米漲幅-3.99%、10.83%和1.04%。

5）PPI回落有利于降低企業(yè)的成本，CPI拉動項多為食品，反映內(nèi)需疲弱。前期全球大宗商品價格飆升推漲上游原材料價格，而PPI向CPI傳導不暢，企業(yè)利潤受到損害。當前PPI和CPI剪刀差收窄有利于企業(yè)利潤改善。企業(yè)困境反轉(zhuǎn)。CPI雖有回升，但結(jié)構(gòu)顯示內(nèi)需不足。

3豬周期處于上行期

2021年11月至今，豬價進入“W”筑底階段，邊際企穩(wěn)。2022年4月為第二次筑底，全國豬肉均價從4月低點17.83元/千克漲到10月13日33.80元/千克，漲幅89.6%。9月豬肉價格同比上漲36.0%，同比漲幅繼續(xù)擴大13.6個百分點，產(chǎn)能去化效應逐步顯現(xiàn)。

產(chǎn)能已進入去化階段。生豬和能繁母豬的存欄量分別自2021年6月和2022年12月拐點下行、但處于歷史相對高位。一方面，根據(jù)豬周期的時間規(guī)律，能繁母豬傳導至豬價需要10個月左右，與今年4月豬肉價格二次探底相互印證。能繁母豬存欄從2021年6月高點4564萬頭降至2022年8月4324萬頭，8月同比-3.9%。生豬存欄從2021年12月4.5億頭降至2022年6月4.3億頭，6月同比-1.9%。另一方面，拉長時間跨度看，近兩年生豬出欄量快速恢復，反映產(chǎn)能處于歷史高位水平。2018年以前我國每年累計生豬出欄量接近7億頭左右，在非洲豬瘟影響下，2019、2020兩年生豬累計出欄分別僅5.4億、5.2億頭，出欄缺口約達2億頭。2021年生豬出欄恢復至6.7億頭，年度出欄缺口得到大幅緩和。

未來一段時間，生豬價格主要觀察以下三個關(guān)鍵變量：

一是，產(chǎn)能加速去化預期。當前生豬產(chǎn)能絕對量位于歷史高位；生豬存欄絕對值和能繁母豬存欄絕對值都在歷史高位附近。目前生豬存欄約4.3億頭（6月底），能繁母豬存欄約4324萬頭（8月底），仍接近上輪豬周期2014-2015年存欄高點。

從歷史豬周期看，2014年和2018年開始的兩輪豬周期都是經(jīng)歷了2-3個季度的快速產(chǎn)能下降才開啟價格大幅上行。其中能繁母豬產(chǎn)能的同比降幅連續(xù)多個月維持在-20%以上，產(chǎn)能快速去化，也給豬價上行創(chuàng)造了空間。

二是，豬糧比價。當前豬糧比雖有回升，但仍處低位,或壓制產(chǎn)能擴張意愿。2021年6月豬糧比跌破5，進入一級預警區(qū)間。隨后低位震蕩，最低達到3.93（2021年10月）。截至2022年9月30日，豬糧比8.54，較低位回升，未來豬價或開啟溫和上漲。

三是，大企業(yè)利潤、生豬銷售數(shù)量等。牧原股份、新希望、溫氏股份等大型企業(yè)由于其本身存在的批量化科技養(yǎng)殖優(yōu)勢，在豬周期中有更強的生存能力，近年來生豬養(yǎng)殖行業(yè)的行業(yè)集中度較上一輪有所提升，據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2021年生豬養(yǎng)殖規(guī)?；蔬_60%。9月，新希望銷售生豬116.7萬頭，同比24.7%，環(huán)比23.8%；溫氏股份銷售肉豬158.44萬頭，同比-6.7%，環(huán)比5.3%；牧原股份銷售生豬446.2萬頭，同比44.6%，環(huán)比-8.7%。

2022年4月豬周期二次筑底，當前已進入新一輪豬周期的筑底上行期，這與產(chǎn)能去化時間規(guī)律相印證。但當前價格快速大幅上行的條件并不充分，產(chǎn)能去化程度不深、且處于歷史相對高位，疊加保供穩(wěn)價，豬肉放儲，未來漲幅取決于產(chǎn)能去化程度。

4CPI：同比2.8%，拿掉豬以后沒有通脹

CPI同比與環(huán)比漲幅均回升。9月CPI同比上漲2.8%，漲幅較上月回升0.3個百分點；環(huán)比0.3%，漲幅較上月回升0.4個百分點。在9月份CPI2.8%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為0.8個百分點，新漲價影響約為2.0個百分點。8月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.6%，較上月下降0.2個百分點。

非食品項價格同比漲幅較上月繼續(xù)回落。

非食品同比漲1.5%，漲幅較上月繼續(xù)回落0.2百分點，影響CPI上漲約1.21個百分點，主要是受到國際原油價格下滑、通脹在消費部門傳導、短期擾動因素的影響：

一是受國際原油價格影響，國內(nèi)油價邊際回落。9月汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲19.2%、21.0%和16.6%，同比漲幅繼續(xù)回落。

二是通脹在消費部門傳導。八大類消費品價格同比均上漲。交通通信、食品煙酒、教育文化娛樂和其他用品及服務(wù)價格分別上漲4.5%、6.3%、1.2%、1.6%，食品煙酒類漲幅較大，季節(jié)及節(jié)日等因素疊加所致。

三是短期擾動因素導致出行價格下滑。從環(huán)比看，飛機票和交通工具租賃費價格分別為-9.9%和-2.9%。

食品項價格同比回升，豬價同比擴大漲幅。

食品項同比上漲8.8%，漲幅較上月回升2.7個百分點，影響CPI上漲約1.56個百分點。本月食品項價格變動結(jié)構(gòu)主要是受以下兩方面影響：

一是豬價為CPI支撐項之一，同比繼續(xù)上升。9月豬肉價格同比上升36.0%，較上月漲幅繼續(xù)擴大13.6個百分點。生豬產(chǎn)能逐步調(diào)整，預期后續(xù)豬價將觸底回升，但不具備大幅上漲條件。

二是受氣候及節(jié)日效應的疊加，其他日常食品價格上升。從環(huán)比看，鮮菜價格上漲6.8%，主因少雨天氣影響供給。蛋類、鮮果和水產(chǎn)品價格環(huán)比分別變動5.4%、1.3%、0.8%；從同比看，鮮菜、蛋類、鮮果、糧食價格同比分別上漲12.1%、7.3%、17.8%、3.5%，漲幅較上月分別擴大6.1、5.6、1.5、0.2個百分點。

5PPI：同比持續(xù)回落，環(huán)比降幅收窄

PPI同比繼續(xù)回落，環(huán)比下降。本月PPI同比上漲0.9%，漲幅比上月繼續(xù)回落1.4個百分點；環(huán)比-0.1%，降幅較上月收窄1.1個百分點。購進價格同比上漲2.6%，環(huán)比下降0.5%。

購進價格看，多類原料價格持續(xù)邊際回落。9月燃料動力類、有色金屬材料電線類、化工原料類環(huán)比分別為-0.6%、-0.7%、-1.7%。

出廠價格看，保供穩(wěn)價見成效，需求有待提振。9月，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)同比17.2%，較上月回落4.1個百分點；石油和天然氣開采業(yè)同比31.1%，較上月回落3.9個百分點；化學原料和化學制品制造業(yè)同比1.0%，較上月回落3.5個百分點。煤炭開采和洗選業(yè)同比轉(zhuǎn)降，為-2.7%，較上月回落11.3個百分點。食品及電力漲幅擴大。電力熱力生產(chǎn)和供應業(yè)同比10.1%，較上月上升0.9個百分點；農(nóng)副食品加工業(yè)同比7.4%，較上月上升0.9個百分點。