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中國(guó)基金報(bào)記者 方麗 陸慧婧

受OPEC+減產(chǎn)消息刺激，國(guó)慶長(zhǎng)假期間國(guó)際油價(jià)實(shí)現(xiàn)“五連漲”，節(jié)后第一個(gè)交易日(10月10日)更是有多只場(chǎng)內(nèi)原油基金集體漲停。截至10月12日，年內(nèi)油氣基金平均收益超50%，成為今年表現(xiàn)最好的一類基金產(chǎn)品，沒(méi)有之一。業(yè)績(jī)最高漲幅更是達(dá)到76.55%。

究竟油價(jià)后續(xù)上漲動(dòng)力多大？中長(zhǎng)期趨勢(shì)如何？油價(jià)上漲對(duì)A股影響多大？應(yīng)該如何借道基金布局？對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)記者專訪了六位投研人士，來(lái)暢談原油價(jià)格的后市走勢(shì)及其影響。

這六位投研人士分別：

廣發(fā)道瓊斯石油指數(shù)QDII-LOF基金經(jīng)理葉帥、

華安標(biāo)普全球石油基金經(jīng)理倪斌、

華寶油氣LOF基金經(jīng)理?xiàng)钛蟆?/strong>

信誠(chéng)全球商品主題基金經(jīng)理顧凡丁、

諾安基金國(guó)際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理、基金經(jīng)理宋青、

創(chuàng)金合信基金首席策略分析師王婧。

這些投研人士認(rèn)為，OPEC+減產(chǎn)規(guī)模超出市場(chǎng)預(yù)期，因此大幅提振了近期油價(jià)，也讓不少油氣基金表現(xiàn)較好。而短期原油供需格局或?qū)⒊尸F(xiàn)緊平衡態(tài)勢(shì)，中長(zhǎng)期邏輯上看，OPEC+穩(wěn)定的減產(chǎn)政策疊加長(zhǎng)期低迷的全球資本開支可能帶動(dòng)全球原油市場(chǎng)供需關(guān)系長(zhǎng)期改善，但全球經(jīng)濟(jì)放緩的壓力將對(duì)油價(jià)上行有所制約，原油中樞價(jià)格仍較難回，因此普遍對(duì)石油投資保持偏樂(lè)觀態(tài)度，投資者借道基金布局要注意波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

OPEC+減產(chǎn)提振油價(jià)

中國(guó)基金報(bào)：受OPEC+減產(chǎn)消息刺激，國(guó)慶長(zhǎng)假期間國(guó)際油價(jià)實(shí)現(xiàn)“五連漲”，節(jié)后第一個(gè)交易日(10月10日)多只場(chǎng)內(nèi)原油基金集體漲停，此后走勢(shì)重回震蕩，你認(rèn)為是什么原因?qū)е铝松鲜霈F(xiàn)象？

葉帥：國(guó)慶假期期間國(guó)際油價(jià)大漲主要受到了OPEC+減產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)。2022年10月5日OPEC+會(huì)議決定，自2022年11月起，其產(chǎn)量將較8月協(xié)議產(chǎn)量下調(diào)200萬(wàn)桶/日，減產(chǎn)幅度大幅高于市場(chǎng)預(yù)期。隨著OPEC+主動(dòng)降低產(chǎn)量，EIA預(yù)計(jì)2023年原油供/需增幅分別為83/148萬(wàn)桶/天，對(duì)沖了由于經(jīng)濟(jì)衰退造成需求下滑的預(yù)期，從而推動(dòng)油價(jià)應(yīng)聲大漲。另一方面，OPEC+減產(chǎn)的舉動(dòng)進(jìn)一步抬升了原油的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。俄烏沖突以來(lái)，歐美國(guó)家與俄羅斯在能源價(jià)格上的爭(zhēng)斗一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。此次OPEC+大幅減產(chǎn)也表達(dá)了較強(qiáng)的挺油價(jià)的意愿，從而提升了原油的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

然而，自國(guó)慶假期之后油價(jià)開始表現(xiàn)出了延續(xù)此前的震蕩走勢(shì)，主要原因是市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)OPEC+前期產(chǎn)量未達(dá)標(biāo)，因此實(shí)際減產(chǎn)幅度可能遠(yuǎn)低于其公布的配額降低的數(shù)據(jù)。另一方面，IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速再次強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，導(dǎo)致油價(jià)需求預(yù)期減弱。

倪斌：在國(guó)慶長(zhǎng)假期間，OPEC+堅(jiān)持了疫情以來(lái)最大規(guī)模的減產(chǎn)（200萬(wàn)桶/天）以支持油價(jià)，該減產(chǎn)規(guī)模達(dá)當(dāng)前世界原油需求的2%，超出市場(chǎng)預(yù)期，因此大幅提振了油價(jià)。但隨后IMF下調(diào)明年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期以及歐美國(guó)家密集發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)都顯示全球經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力和供應(yīng)支撐互相作用下油價(jià)重回震蕩。

楊洋：原油基金基本上都是投資于海外市場(chǎng)的QDII型基金，無(wú)論它的底層資產(chǎn)是原油還是油氣類股票。國(guó)慶長(zhǎng)假期間，海外市場(chǎng)仍在交易。國(guó)慶長(zhǎng)假結(jié)束，A股重新開盤時(shí)，海外在國(guó)慶期間無(wú)論是原油還是油氣類股票指數(shù)，漲幅都超過(guò)10%，故A股復(fù)盤第一天多只原油基金集體漲停。這體現(xiàn)了市場(chǎng)的有效性。此后，中國(guó)和海外便同步交易，中國(guó)每天基金的漲跌幅和海外原油類資產(chǎn)的漲跌幅達(dá)到日度級(jí)別的同步，沒(méi)有了節(jié)間收益累積的效應(yīng)，故走勢(shì)重回震蕩。

顧凡丁：國(guó)慶假期期間，國(guó)際原油價(jià)格受OPEC+減產(chǎn)公告刺激上漲超過(guò)15%，假期后第一個(gè)交易日一些原油類基金場(chǎng)內(nèi)份額漲停，也是對(duì)假期期間市場(chǎng)變化的合理表現(xiàn)。隨后油價(jià)在逼近100美元后調(diào)整回落，我們認(rèn)為有兩方面的原因，一方面是隨著冬季臨近，出行需求會(huì)有季節(jié)性回落，降低了減產(chǎn)對(duì)供需平衡的影響；另一方面，歐美高通脹問(wèn)題仍無(wú)緩和跡象，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行將持續(xù)抬升政策利率來(lái)進(jìn)一步壓制經(jīng)濟(jì)需求，因此短期難以形成油價(jià)單邊上漲的預(yù)期。

宋青：最主要的原因是黃金周期間，10月5日，歐佩克聯(lián)盟會(huì)議決定從11月起將總產(chǎn)量日均減產(chǎn)200萬(wàn)桶，這是歐佩克自新冠疫情以來(lái)的最大幅度減產(chǎn)。該消息直接導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格在中國(guó)市場(chǎng)缺席的情況下，一周內(nèi)上漲達(dá)17%。盡管美國(guó)焦灼于高通脹，OPEC仍然保持減產(chǎn)力度。

當(dāng)前地緣政治形勢(shì)不穩(wěn)，全球石油庫(kù)存處于歷史低位。過(guò)去一段時(shí)間里，美國(guó)持續(xù)對(duì)中東地區(qū)施壓、游說(shuō)，提議增產(chǎn)，而最終結(jié)果可見，美國(guó)與中東地區(qū)關(guān)系存在不可控性。短期內(nèi)OPEC不太具備超量增產(chǎn)的可能性，則相對(duì)應(yīng)的油價(jià)有望高位盤旋。

王婧：三季度以來(lái)，全球衰退預(yù)期影響下，投資者對(duì)原油需求產(chǎn)生擔(dān)憂，加之美國(guó)持續(xù)投放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，油價(jià)一路走低。但OPEC+產(chǎn)油國(guó)對(duì)低油價(jià)并不滿意，有足夠動(dòng)機(jī)減產(chǎn)挺價(jià)，對(duì)原油價(jià)格形成短期刺激。但高通脹對(duì)需求的傷害已經(jīng)開始顯現(xiàn)，油價(jià)預(yù)計(jì)將反復(fù)在短期衰退和長(zhǎng)期供需格局之間博弈，呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)。

石油投資價(jià)值持偏樂(lè)觀態(tài)度

中國(guó)基金報(bào)：今年以來(lái)，多只原油QDII凈值漲超50%，最高者甚至超70%，如何看待未來(lái)原油價(jià)格短期及長(zhǎng)期走勢(shì)？具備投資價(jià)值么？

葉帥：截至10月13日收盤，今年以來(lái)石油LOF凈值增長(zhǎng)率超過(guò)70%，俄烏沖突背景下的能源供應(yīng)短缺是導(dǎo)致石油LOF凈值上漲的重要原因。

短期來(lái)看，OPEC+減產(chǎn)的舉動(dòng)從原油市場(chǎng)基本面和地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面都為原油價(jià)格帶來(lái)較強(qiáng)的上漲動(dòng)力。雖然OPEC+減產(chǎn)與歐美國(guó)家平抑油價(jià)的意愿背道而馳，但歐美國(guó)家干預(yù)油價(jià)的手段有限，短期原油價(jià)格相對(duì)減產(chǎn)決議公布前價(jià)格預(yù)計(jì)將有明顯的抬升。中長(zhǎng)期來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致對(duì)原油需求預(yù)期的下滑可以在一定程度上通過(guò)OPEC+產(chǎn)量的調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，從而使油價(jià)維持在高位。但油價(jià)漲幅過(guò)高在一定程度上又會(huì)帶來(lái)通脹預(yù)期的增加，從而強(qiáng)化海外央行的加息預(yù)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)/原油需求帶來(lái)負(fù)反饋。因此預(yù)計(jì)油價(jià)整體反彈幅度有限，油價(jià)也將圍繞當(dāng)前中樞震蕩。

對(duì)于石油LOF而言，由于其投資的油氣勘探開采公司的股票，因此當(dāng)油價(jià)維持高位對(duì)其股價(jià)的增長(zhǎng)有將強(qiáng)的推動(dòng)作用。由于油價(jià)維持高位，為上游企業(yè)帶來(lái)了創(chuàng)紀(jì)錄的現(xiàn)金流。但上游企業(yè)對(duì)于增加資本開支較為謹(jǐn)慎，因此現(xiàn)金流主要用于分紅或回購(gòu)股票，對(duì)股價(jià)的上漲有進(jìn)一步推動(dòng)作用。綜合來(lái)看，若油價(jià)維持高位，以石油LOF為代表的投資上游油氣勘探與生產(chǎn)企業(yè)股票的QDII基金預(yù)計(jì)有望維持其較強(qiáng)的投資價(jià)值。

倪斌：短期供給側(cè)的核心變量依舊為OPEC+的產(chǎn)量政策變化，當(dāng)前OPEC+表態(tài)堅(jiān)持“減產(chǎn)保油價(jià)”，疊加美國(guó)頁(yè)巖油短期或仍將無(wú)法大幅增產(chǎn)，而需求端，冬季需求高峰即將到來(lái)，氣轉(zhuǎn)油對(duì)原油需求將有所提振，短期原油供需格局或?qū)⒊尸F(xiàn)緊平衡態(tài)勢(shì)。

而中長(zhǎng)期邏輯上看，我們認(rèn)為OPEC+穩(wěn)定的減產(chǎn)政策疊加長(zhǎng)期低迷的全球資本開支可能帶動(dòng)全球原油市場(chǎng)供需關(guān)系長(zhǎng)期改善，但全球經(jīng)濟(jì)放緩的壓力將對(duì)油價(jià)上行有所制約，總體看，原油中樞價(jià)格仍較難回落。

因此，我們對(duì)于石油投資價(jià)值保持偏樂(lè)觀態(tài)度。

顧凡?。?/strong>目前國(guó)際油價(jià)進(jìn)入了寬幅震蕩區(qū)間。區(qū)間的下限由供給決定，過(guò)去幾年能源領(lǐng)域資本開支不足導(dǎo)致原油供給瓶頸或?qū)㈤L(zhǎng)期存在，對(duì)油價(jià)形成底部支撐；區(qū)間上沿由需求決定，歐美不斷通過(guò)加息來(lái)壓制需求，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的可能性不斷加大，在當(dāng)前原油供需差額回到正常區(qū)間后，市場(chǎng)會(huì)根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)期更理性地給原油定價(jià)。長(zhǎng)期來(lái)看，歐美環(huán)保政策的推進(jìn)削弱了美國(guó)頁(yè)巖油在全球供給中的邊際定價(jià)能力，OPEC國(guó)家對(duì)于油價(jià)的訴求或?qū)@得更多話語(yǔ)權(quán)，因此，在出現(xiàn)能夠完全替代原油的新能源和新型原材料前，國(guó)際油價(jià)中樞或?qū)⒕S持在一個(gè)較高水平，且對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的影響也將更加顯著。

從資產(chǎn)配置角度來(lái)看，過(guò)去十年全球貨幣寬松和低通脹組合的時(shí)期大概率已經(jīng)結(jié)束。未來(lái)通脹相關(guān)的資產(chǎn)將體現(xiàn)出更大的配置價(jià)值，就像今年以來(lái)全球處于股債雙弱的環(huán)境中，通脹類資產(chǎn)能夠?yàn)橥顿Y組合提供風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。對(duì)于普通投資者而言，原油類資產(chǎn)是較容易參與的通脹交易。

宋青：我們一般把三個(gè)月以內(nèi)定義為短期。短期來(lái)看，油價(jià)有望維持高位震蕩，主要取決于短期資金流動(dòng)、全球原油庫(kù)存、發(fā)達(dá)市場(chǎng)通脹率、失業(yè)率和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，地緣政治事件和區(qū)域沖突等因素。過(guò)去兩年，油價(jià)漲幅累計(jì)超過(guò)80%以上。目前的核心關(guān)注點(diǎn)即過(guò)去幾年石油的資本支出大幅下降，即使石油輸出國(guó)組織歐佩克聯(lián)盟也面臨可用剩余產(chǎn)能不足的局面，無(wú)法支持現(xiàn)在由于地緣政治事件造成的能源輸送混亂，造成價(jià)格高企、輸入性通脹、發(fā)達(dá)市場(chǎng)持續(xù)加息。市場(chǎng)擔(dān)心持續(xù)加息會(huì)造成經(jīng)濟(jì)衰退，但是系統(tǒng)的傳導(dǎo)仍然需要一段時(shí)間。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，原油價(jià)格仍然是市場(chǎng)供需主導(dǎo)。雖然我們看到新能源發(fā)展的步伐逐步加快，但傳統(tǒng)能源更迭的過(guò)程會(huì)很長(zhǎng)，新能源暫時(shí)不具備替代傳統(tǒng)能源的能力。目前傳統(tǒng)能源供應(yīng)緊張，甚至出現(xiàn)了局部區(qū)域能源危機(jī)，新能源的技術(shù)仍需發(fā)展。發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家過(guò)去幾年一直在支持新能源的發(fā)展，對(duì)于傳統(tǒng)能源政策上也缺乏友好，落實(shí)在具體上就是傳統(tǒng)能源的資本支出一直在落后。以美國(guó)為例，過(guò)去十幾二十年沒(méi)有新建過(guò)煉油廠，現(xiàn)在即使開足馬力進(jìn)行投資也需要3-5年才能體現(xiàn)，而新的資本支出依舊轉(zhuǎn)向了新能源領(lǐng)域。

原油作為與經(jīng)濟(jì)聯(lián)系最密切的商品之一，通過(guò)不斷創(chuàng)新的金融產(chǎn)品與金融市場(chǎng)接軌，原油及其相關(guān)行業(yè)股票、基金、期貨已逐漸進(jìn)入大眾視野。資源性的金融資產(chǎn)由于具有一定的儲(chǔ)蓄價(jià)值和對(duì)抗通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的特殊性，一直具備較高的投資價(jià)值。

楊洋：短期原油價(jià)格波動(dòng)較大，不易把握。但長(zhǎng)期來(lái)看原油QDII非常具備投資價(jià)值，相對(duì)于原油更看好美國(guó)油氣類公司的原因有二：

第一、未來(lái)的3到5年，原油價(jià)格很可能長(zhǎng)期處于高位震蕩。這對(duì)于油氣類公司而言是很好的情景，公司盈利長(zhǎng)期向好，估值有望抬升。即使原油本身不在上漲。

第二、從未來(lái)的全球能源格局來(lái)看，在俄羅斯被西方制裁的背景下，美國(guó)有望進(jìn)一步提升作為原油和天然氣出口大國(guó)的角色，這會(huì)使得美國(guó)的油氣企業(yè)的出口大為受益。

王婧：今年以來(lái)油價(jià)持續(xù)上漲，短期受俄烏沖突影響，長(zhǎng)期源于近8年行業(yè)資本開支持續(xù)下降，隨著疫情對(duì)全球需求影響消退，供需偏緊的格局對(duì)油價(jià)形成強(qiáng)支撐。

第一、長(zhǎng)期看，能源革命和碳達(dá)峰長(zhǎng)期方向確定，行業(yè)資本開支意愿持續(xù)低迷，但原油需求未來(lái)十年還將增長(zhǎng)，供給先于需求達(dá)峰，這是油價(jià)長(zhǎng)期中樞抬升的主要邏輯。

第二、對(duì)于油公司而言，考慮到盈利波動(dòng)性較以往周期更低，盈利情況更好，加大分紅比例回饋股東，呈現(xiàn)明顯的紅利資產(chǎn)屬性，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。

原油供需長(zhǎng)期仍將是緊平衡格局

中國(guó)基金報(bào)：就目前看，影響原油價(jià)格走勢(shì)的利好和利空因素各有哪些？

葉帥：從主要矛盾來(lái)看，OPEC+減產(chǎn)、俄烏沖突升級(jí)為油價(jià)提供上行空間；伊核協(xié)議達(dá)成以及全球經(jīng)濟(jì)加速衰退為油價(jià)帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)，但目前國(guó)際油市上行空間明顯大于下行風(fēng)險(xiǎn)。

從供應(yīng)端來(lái)看，OPEC已經(jīng)成為了國(guó)際原油市場(chǎng)上最主要的邊際供應(yīng)商；因此，其生產(chǎn)成本與挺價(jià)意愿將成為油價(jià)的波動(dòng)中樞。當(dāng)前OPEC挺價(jià)意愿較強(qiáng)、疊加部門成員國(guó)生產(chǎn)成本較高，油價(jià)維持高位的預(yù)期較強(qiáng)。地緣政治方面，俄烏沖突進(jìn)一步加劇，再次提升了能源的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

由于OPEC+減產(chǎn)協(xié)議并未包括伊朗，因此若伊朗核協(xié)議達(dá)成，其原油供應(yīng)進(jìn)入全球市場(chǎng)后基本能覆蓋OPEC+的減產(chǎn)量，會(huì)對(duì)能源價(jià)格帶來(lái)較大沖擊。但9月開始協(xié)議已暫時(shí)被擱置，短期尚無(wú)重啟談判跡象。另一方面，全球經(jīng)濟(jì)加速衰退預(yù)計(jì)將導(dǎo)致原油需求預(yù)期下滑，但從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，歐美國(guó)家本輪衰退預(yù)計(jì)以溫和衰退為主。

顧凡?。?/strong>供給端，OPEC+減產(chǎn)的堅(jiān)決態(tài)度構(gòu)成了市場(chǎng)對(duì)于油價(jià)區(qū)間下限的信心，且目前國(guó)際局勢(shì)仍存在諸多不確定性，一旦地緣政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，很可能再度刺激國(guó)際油價(jià)上漲。利空因素主要來(lái)自需求端，目前歐美經(jīng)濟(jì)仍未進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退，而市場(chǎng)對(duì)于本輪經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間和幅度仍存分歧，油價(jià)也會(huì)不斷受到市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的影響。

宋青：原油價(jià)格利好因素包括：歐佩克聯(lián)盟減產(chǎn)；地緣政治緊張局勢(shì)的升級(jí)，導(dǎo)致更多能源輸送管道停止工作從而影響供給；美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，衰退跡象不強(qiáng)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速。

利空因素包括：歐佩克或者美國(guó)迅速增產(chǎn)，提高供應(yīng)；俄烏沖突迅速停止，俄羅斯恢復(fù)向歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)按正常價(jià)格供應(yīng)能源；美國(guó)及歐洲發(fā)達(dá)市場(chǎng)迅速陷入經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致摧毀需求；新能源技術(shù)有突破性的發(fā)展，做到經(jīng)濟(jì)的、穩(wěn)定的能源輸出。

倪斌：當(dāng)前：利好因素包括OPEC+堅(jiān)持“減產(chǎn)保油價(jià)”，減產(chǎn)力度對(duì)市場(chǎng)形成較強(qiáng)支撐；另一方面俄羅斯原油目前已部分退出市場(chǎng)，受年底禁令的影響，原油供給存在極大不確定性，而美國(guó)頁(yè)巖油受制于政策及資本開支等影響增產(chǎn)受限。

最主要影響油價(jià)的利空因素為對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，在全球流動(dòng)性收緊及歐洲能源危機(jī)背景下，歐美經(jīng)濟(jì)體陷入經(jīng)濟(jì)衰退概率大幅提升，近期IMF進(jìn)一步下調(diào)2023年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期至2.7%，無(wú)疑會(huì)抑制原油需求；另外，伊核協(xié)議談判如若取得進(jìn)展，伊朗原油產(chǎn)量回歸市場(chǎng)，會(huì)很大程度對(duì)沖此次OPEC+的減產(chǎn)，也會(huì)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生沖擊。

整體看，供給支撐和宏觀壓力相互制衡，疊加當(dāng)前全球地緣政治的不穩(wěn)定性，石油供需格局長(zhǎng)期仍將是緊平衡格局。

楊洋：目前來(lái)看，原油站在兩大陣營(yíng)的風(fēng)口浪尖。這兩大陣營(yíng)分別是：OPEC+和美國(guó)。

利多來(lái)自O(shè)PEC+ 決定在11月和12月相對(duì)8月的基準(zhǔn)開始減產(chǎn)200w桶/天。利空來(lái)自美國(guó)，考慮進(jìn)一步釋放原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備。美國(guó)的拋儲(chǔ)是短期行為，拋了太多未來(lái)還是要補(bǔ)，主導(dǎo)權(quán)在OPEC+手里。

王婧：短期而言，全球經(jīng)濟(jì)衰退持續(xù)時(shí)間和程度尚不明確，如持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，原油需求將受到明顯影響，使得價(jià)格回落，但由于供給側(cè)約束較以往盈利周期明顯更強(qiáng)，本輪油價(jià)底線也將較以往價(jià)格低點(diǎn)明顯更高。

油價(jià)已不是全球通脹持續(xù)高漲的

最核心原因

中國(guó)基金報(bào)：原油價(jià)格的上漲，是否會(huì)導(dǎo)致全球通貨膨脹進(jìn)一步惡化？

葉帥：從通脹的形成機(jī)制來(lái)看，原油價(jià)格的上漲會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)成本上移，從而推動(dòng)通脹的上升，并進(jìn)一步強(qiáng)化海外央行緊縮的預(yù)期。但當(dāng)前全球通脹過(guò)高主要是粘性通脹所致，能源價(jià)格對(duì)通脹的影響正在邊際減弱。以美國(guó)為例，三季度隨著油價(jià)的下跌其能源價(jià)格對(duì)通脹的貢獻(xiàn)逐步下滑。但由于以房租為代表的更新頻率較低的部門價(jià)格繼續(xù)上漲，造成美國(guó)通脹難以短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)向。若房屋部門通脹趨勢(shì)得到扭轉(zhuǎn)，那么其通脹趨勢(shì)將能夠得到根本性緩解。

另一方面，能源價(jià)格上漲在今年以來(lái)對(duì)通脹貢獻(xiàn)較大，主要是由于低基數(shù)的影響。今年以來(lái)，油價(jià)長(zhǎng)期保持高位，因而能在一定程度上緩解明年的通脹壓力。

倪斌：從當(dāng)前美國(guó)CPI組成拆分看，支撐CPI處于歷史高位的主要為租金、工資及食品價(jià)格等粘性持續(xù)，大宗商品價(jià)格已有顯著回落（如原油價(jià)格從最高120回落至90左右），已不再是當(dāng)前對(duì)全球通脹持續(xù)高漲的最核心原因。未來(lái)全球通脹的緩和需要建立在加息抑制需求的背景下，租金及工資等粘性的下降。但油價(jià)上行也會(huì)提升全球通脹的中樞值。

楊洋：原油價(jià)格從俄烏沖突以來(lái)從最高130美元/桶已經(jīng)調(diào)整到目前90美元/桶。能源對(duì)于通脹的影響相對(duì)其它因素已經(jīng)很小了。我們看到美國(guó)剔除能源之后的核心通脹依然環(huán)比難以回落，可見全球通脹的鍋不在原油。

宋青：通過(guò)對(duì)美國(guó)最新物價(jià)指數(shù)的組成分析可知（如下圖），美國(guó)城鎮(zhèn)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)9月同比增幅為8.2%，橙色為能源部分，黃色為食品，天藍(lán)色為商品（去除能源）部分，深藍(lán)色是服務(wù)行業(yè)（去除能源），其中橙色的能源分項(xiàng)目的貢獻(xiàn)占1.4%，即能源分項(xiàng)目貢獻(xiàn)占物價(jià)指數(shù)增幅的13%；從圖中可知，6月份物價(jià)指數(shù)橙色部分占增幅的近三分之一，當(dāng)時(shí)WTI油價(jià)在110美元附近。因此可粗略推斷，當(dāng)WTI原油價(jià)格在110美元以及以上的時(shí)候，會(huì)對(duì)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)形成比較重要的推動(dòng)作用：

來(lái)源：【彭博】

所以，原油價(jià)格的上漲將會(huì)推升全球通貨膨脹，增加通脹的粘性。反應(yīng)至物價(jià)指數(shù)，在物價(jià)指數(shù)居高不下的背景之下，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)被迫進(jìn)一步鷹派加息，控制通脹，導(dǎo)致金融市場(chǎng)繼續(xù)承壓。

顧凡?。?/strong>目前來(lái)看，隨著供給恢復(fù)和需求轉(zhuǎn)弱，國(guó)際原油市場(chǎng)供需已經(jīng)基本能夠達(dá)到平衡狀態(tài)，油價(jià)的波動(dòng)對(duì)于通脹預(yù)期的影響相較上半年已經(jīng)明顯減弱。如果油價(jià)再次進(jìn)入脈沖上漲通道，大概率會(huì)是由非原油市場(chǎng)本身的因素導(dǎo)致的，這些因素造成了全球通脹的惡化，原油作為通脹的載體價(jià)格上漲，這點(diǎn)和上半年原油供不應(yīng)求環(huán)境中油價(jià)上漲造成商品通脹的過(guò)程是不同的。

王婧：能源價(jià)格上漲是本輪通脹高企的根源，如油價(jià)中樞抬升，意味著通脹中樞也將抬升。從以上原油供給格局分析來(lái)看，以往十幾年的低通脹環(huán)境將隨著能源供給緊張而改變。

油價(jià)上漲對(duì)A股影響有限

中國(guó)基金報(bào)：你認(rèn)為原油價(jià)格的波動(dòng)對(duì)A股市場(chǎng)有哪些影響？

葉帥：原油是制造業(yè)中重要的上游原材料，其價(jià)格的變化對(duì)中游制造業(yè)企業(yè)成本有著較大的影響。而我國(guó)A股市場(chǎng)中，制造業(yè)相關(guān)企業(yè)市值占比超過(guò)了50%，因此，當(dāng)油價(jià)漲幅過(guò)大會(huì)壓縮A股上市制造業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)。

顧凡?。?/strong>目前階段，油價(jià)和A股確實(shí)存在一些共同的作用因素。宏觀上，油價(jià)作為通脹的反應(yīng)，也是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策觀測(cè)后的交易行為決定的，油價(jià)上漲時(shí)往往對(duì)應(yīng)了市場(chǎng)通脹預(yù)期有所抬升、對(duì)聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期更加鷹派、對(duì)全球流動(dòng)性更悲觀，對(duì)包括A股在內(nèi)的全球權(quán)益資產(chǎn)產(chǎn)生的偏負(fù)面預(yù)期；微觀上，我國(guó)是原油進(jìn)口大國(guó)，油價(jià)波動(dòng)影響制造業(yè)上游成本價(jià)格，企業(yè)盈利水平隨之發(fā)生變化，也會(huì)反應(yīng)到股票價(jià)格中。所以今年以來(lái)油價(jià)和權(quán)益市場(chǎng)常常表現(xiàn)出互補(bǔ)的關(guān)系，這也是原油資產(chǎn)配置價(jià)值的體現(xiàn)。

倪斌：從全球流動(dòng)性角度出發(fā)，若原油價(jià)格持續(xù)上漲，或預(yù)示著聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)間滯后，會(huì)對(duì)包括A股在內(nèi)的全球資本市場(chǎng)形成一定壓制；從上市公司業(yè)績(jī)角度看，若原油價(jià)格上漲，部分周期行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)或有顯著提振，而部分下游公司則會(huì)面臨成本壓力。

楊洋：原油類基金和A股歷史上相關(guān)性不高。

宋青：石油作為全球最重要的能源之一，一直是具有戰(zhàn)略性意義的國(guó)民工業(yè)資源，是大部分行業(yè)賴以生存的生產(chǎn)要素。我國(guó)作為全球最大的原油消耗國(guó)之一，價(jià)格的波動(dòng)也會(huì)對(duì)我們的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

前兩年，當(dāng)油價(jià)處于相對(duì)低迷時(shí)期，我國(guó)原油進(jìn)口量增幅較大。隨著油價(jià)攀升，將抑制進(jìn)口。油價(jià)上漲對(duì)于A股的油氣能源上游企業(yè)同樣能夠受益，使其獲得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。另外，從全球范圍來(lái)看，我國(guó)煉化產(chǎn)能仍舊較充裕，可以承接新的項(xiàng)目需求，但歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向新能源步伐較大，僅靠目前傳統(tǒng)能源的煉化產(chǎn)能已不能支撐其經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

在海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)重新加大傳統(tǒng)能源資本投資的過(guò)程中，我國(guó)作為產(chǎn)業(yè)鏈最完整、健全的國(guó)家，相關(guān)企業(yè)也可從中受益。

王婧：中國(guó)當(dāng)前的通脹水平較低，油價(jià)波動(dòng)對(duì)通脹影響較低，不會(huì)對(duì)A股整體造成明顯影響。

原油價(jià)格波動(dòng)大

借道基金布局應(yīng)評(píng)估自身承受力

中國(guó)基金報(bào)：如果投資者借道原油相關(guān)QDII來(lái)參與投資，你認(rèn)為需要注意什么？應(yīng)該如何布局？

葉帥：若投資者借助相關(guān)QDII基金參與原油市場(chǎng)投資，首先需要對(duì)投資標(biāo)的有一定了解。當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上追蹤國(guó)際油價(jià)的QDII基金的底層資產(chǎn)主要分為兩類：一類是投資能源上游勘探開采公司的股票；另一類是投資海外原油期貨基金的基金，因此在波動(dòng)性上有所差異。此外，相關(guān)基金的跟蹤誤差也是重要的關(guān)注指標(biāo)。由于QDII基金在資金利用效率上有所差異，造成不同QDII基金間跟蹤誤差的有較大的差異。選擇跟蹤誤差較低的QDII基金能更好的捕捉市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。

從投資角度來(lái)看，國(guó)際油價(jià)預(yù)計(jì)將圍繞短期中樞波動(dòng)。在此背景下，投資者可通過(guò)網(wǎng)格交易法參與原油市場(chǎng)投資。所謂網(wǎng)格交易法，就是在一定時(shí)間范圍內(nèi)確定基金的價(jià)格的波動(dòng)范圍，把波動(dòng)范圍平均分割成若干等份，然后根據(jù)價(jià)格的波動(dòng)，進(jìn)行高拋低吸的波段操作。

倪斌：需要重點(diǎn)關(guān)注QDII基金的投資標(biāo)的及投資范圍，目前市場(chǎng)上原油QDII基金與原油走勢(shì)的相關(guān)性有差異，對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的要求亦有差異。需要提醒影響原油價(jià)格因素復(fù)雜，價(jià)格波動(dòng)較大，投資者務(wù)必審慎評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

楊洋：建議投資者可以重點(diǎn)關(guān)注油氣類基金，需要注意控制好倉(cāng)位，按照自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好決定倉(cāng)位，長(zhǎng)期持有。

宋青：首先，市場(chǎng)上跟原油價(jià)格相關(guān)的公募基金QDII產(chǎn)品較少，投資者進(jìn)行相關(guān)投資時(shí)需要對(duì)它們進(jìn)行較為詳細(xì)的了解，包括產(chǎn)品的投資市場(chǎng)、投資標(biāo)的、目標(biāo)、類型、風(fēng)險(xiǎn)大小，流動(dòng)性等等。

按照投資類型，相關(guān)產(chǎn)品有一部分是被動(dòng)投資基金，以跟蹤原油價(jià)格作為主要的投資目標(biāo)，主要投資的是商品類資產(chǎn)，這一類的基金適合自己對(duì)市場(chǎng)有一定的了解的投資者，比如，投資者個(gè)人強(qiáng)烈看漲原油，則可以考慮配置此類產(chǎn)品。

另一部分是主動(dòng)管理投資基金，是以投資于原油、能源相關(guān)行業(yè)基金、商品資產(chǎn)和企業(yè)來(lái)獲得資本增值為目標(biāo)，主要依賴于投資管理人經(jīng)驗(yàn)來(lái)進(jìn)行投資和倉(cāng)位調(diào)整，適合對(duì)于原油和能源行業(yè)熟悉程度不高，但又希望從中獲利的投資者。

從流動(dòng)性的角度來(lái)看，公募基金都具有按天計(jì)量的流動(dòng)性，即沒(méi)有鎖定期限，可以根據(jù)資金需求隨時(shí)贖回。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，充分了解投資產(chǎn)品，找到適合自己投資目的的基金很關(guān)鍵。

我們認(rèn)為，接近年底，金融市場(chǎng)波動(dòng)加大，地域沖突加強(qiáng)，但全球或者發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)衰退或還未到來(lái)，作為保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的重要因素，能源安全對(duì)于越來(lái)越多國(guó)家具有戰(zhàn)略意義，值得投資者關(guān)注。

顧凡丁：對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，QDII原油類基金產(chǎn)品是限制條件較少且兼具便捷性的投資方式，應(yīng)當(dāng)說(shuō)是長(zhǎng)期配置原油類資產(chǎn)的較好方式。但這類產(chǎn)品并不適合作為短期博弈價(jià)格的工具，因?yàn)樵蛢r(jià)格波動(dòng)較大且是全球交易品，不同市場(chǎng)的交易時(shí)間和日終結(jié)算價(jià)格都會(huì)不同，投資者在申購(gòu)或贖回基金份額時(shí)的基金凈值可能與自己觀測(cè)到的特定油品價(jià)格的短期波動(dòng)產(chǎn)生偏離。

王婧：需要注意全球衰退帶來(lái)的原油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，且應(yīng)當(dāng)結(jié)合自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，可逢低逐步布局。

編輯：艦長(zhǎng)

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