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如何看待9月份社融數(shù)據(jù)改善、后期支撐社融有哪“三支箭”？四季度A股市場配置有哪些主線板塊有機會？華安證券宏觀首席分析師何寧和策略組聯(lián)席首席劉超等多位分析師帶來：“9月社融的背后以及對股債市影響”的主題分享，以下是嘉賓部分觀點。

01

后期支撐社融的“三支箭”

對9月社融數(shù)據(jù)華安證券宏觀首席分析師何寧解讀到，往后看我們認(rèn)為可以主要關(guān)注三個方面，這三個方面我們叫“支撐社融的三支箭”，會使得后面10-11月份的社融維持強勁，甚至社融存量增速還會繼續(xù)往上走。第一，我們認(rèn)為可能還會再降準(zhǔn)，同時LPR可能會再下調(diào)，是從貨幣政策的角度我們看到的對于流動性的支持，包括從流動性再到對LPR下調(diào)的一個支撐。我們認(rèn)為一方面是存款利率下調(diào)，另一方面有可能我們還會看到降準(zhǔn)、MLF兩個加一起對銀行的負(fù)債端有成本下行的支持，從而引導(dǎo)貸款利率的下行。

第二支箭其實是比較明確的，近期加大力度去投放的一些增量的政策工具。那么政策的重點主要是落在基建和制造業(yè)貸款這兩個方面。其實咱們從多個場合、多個會議，包括監(jiān)管部門的官方發(fā)文都能夠看到。比如說基建方面，10月份的5000億專項債的存量限額的投放，以及我們看到6000億的政策性金融工具已經(jīng)投放完畢。但是它對基建貸款的拉動可能是有一個持續(xù)性，包括我們看到它撬動的投資的倍數(shù)可能在8-10倍，也會帶動相關(guān)的配套基建貸款的增長。并且如果說有需求，我們覺得政策性、開發(fā)性金融工具的額度可能還會繼續(xù)增加。再結(jié)合近期的一些基建的高頻指標(biāo)來看，其實基建迎來了一個基建項目開工共振向上的情況。所以說一方面是支撐了基建本身的高景氣，另一方面也會拉動企業(yè)中長貸的增長，這是第一個。

圖片來源：海洛創(chuàng)意

第二是制造業(yè)，我們看到9月底央行設(shè)立了2000億以上的設(shè)備更新改造專項再貸款，這個也會投向制造業(yè)。包括其實監(jiān)管部門在多個場合鼓勵銀行加大制造業(yè)中長期貸款。我們從調(diào)研的情況來看，確實也是這樣。比如說有一些銀行十一不放假，加速投放制造業(yè)的中長期貸款。并且我們判斷實際通過再貸款的支持，對于制造業(yè)貸款整體的一個支持力度實際上可能會達(dá)到近萬億的規(guī)模。這也是未來兩個月或者是一直到四季度我們看到的一個非常重要的增量，這是第二支箭。

第三支箭是地產(chǎn)政策的三連發(fā)，但是我們團隊認(rèn)為第三支箭的力度還是有待觀察。我們看到9月底以來，地產(chǎn)需求端的政策有一個加速的放松，包括下調(diào)公積金的貸款利率，階段性放開部分城市的首套房貸款利率下限，包括居民換購?fù)诉€個人所得稅等等。我們通過定量測算的方法來給到政策對于地產(chǎn)基本面的一個影響。我們以階段性放開部分城市首套房貸款利率下限為例，我們大概測算整個政策它對城市的覆蓋率是40%，但是商品房銷售覆蓋率大概是只有25%，也就是說符合條件的這些城市如果它的商品房的銷售每提振1個百分點對應(yīng)著我國全國的商品房的銷售可能會提升0.25個百分點。也就是說政策還是會對提升房地產(chǎn)相關(guān)貸款規(guī)模有一個正向的拉動作用，但是整體的幅度還是相對來說比較有限。這也是支撐社融的第三支箭。

總體來說，我們認(rèn)為9月社融數(shù)據(jù)能夠指向經(jīng)濟基本面的一個企穩(wěn)回升，特別是基建貸款的增加以及整個結(jié)構(gòu)的改善。往后看我們覺得社融增速還會繼續(xù)企穩(wěn)回升，有三個比較關(guān)鍵的點后續(xù)可以持續(xù)關(guān)注。

02

熱門賽道和高端白酒、生豬養(yǎng)殖鏈條機會

市場配置的觀點華安證券策略組聯(lián)席首席劉超分享到，我們覺得還是去關(guān)注幾條主線，第一條主線就是熱門賽道。我們在節(jié)前也出了一篇成長的報告，我們的觀點這一輪新能源車的產(chǎn)業(yè)周期成長的大行情還沒有結(jié)束，后面還會有一波大的行情。成長我覺得從中長期的角度來講，當(dāng)前其實是一個非常好的布局、積極關(guān)注的時間點。因為從8月中旬到現(xiàn)在，整個成長板塊其實跌幅已經(jīng)不小了。整個成長板塊的估值，包括一些熱門賽道的估值，比如電氣設(shè)備它的估值分位和估值其實下撤特別厲害。一個是指數(shù)在跌，另外一個8月底出中報業(yè)績的時候其實是相當(dāng)不錯的，它的景氣是得到了驗證。所以兩方消化之下，整個估值其實現(xiàn)在已經(jīng)到了一種非常安全的水平。

圖片來源：海洛創(chuàng)意

現(xiàn)在像熱門賽道集中的電氣設(shè)備現(xiàn)在的估值分位水平從2010年以來到現(xiàn)在也就是在20%到25%之間的歷史分位水平，是一個非常安全的水平。并且去看它今年下半年和明年上半年，我覺得熱門賽道仍然景氣會非常高，相對于其他板塊會有一個非常明確的優(yōu)勢。所以說成長板塊，我們覺得不管是當(dāng)前的布局也好，還是從未來中長期的角度來考慮，都是挺值得去重點關(guān)注的。熱門賽道主要其實就是之前大家都知道的“風(fēng)光儲”，還有新能源汽車的上游、新能源汽車的中游制造等等，這是第一條主線。

第二個之前市場一直討論比較多的一個問題就是風(fēng)格會不會進行切換？從成長的板塊切到消費？我們那個時候在講，包括在現(xiàn)在也在講，我們覺得現(xiàn)在還沒有到一個消費風(fēng)格的大環(huán)境。所以消費我們只能去找一些具備長邏輯的品種，同時8月初以來它又有相對比較多調(diào)整的板塊，這樣是具備一定的安全性。我們尋找之后覺得有兩個板塊是值得去關(guān)注的，一個是高端白酒，另外一個是生豬養(yǎng)殖的鏈條，這兩個板塊都是具備長邏輯。

比如像高端白酒，它的景氣未來很多年都是具備確定性的，它的盈利增速都能夠維持15%-20%的增速。這個增速水平當(dāng)然現(xiàn)在這個時間點和成長熱門賽道來比，肯定沒那么香，因為成長熱門賽道的增速水平會非常高。從這個角度上面來講，其實也就是為什么我們不看風(fēng)格在進行切換的一個很核心的原因。但是白酒板塊它仍然能夠維持一個很高的業(yè)績增速，15%-20%區(qū)間年增速沒有任何問題，而且未來很多年都會如此。而且白酒里其實是堆積了非常多資金是出不來的，所以我覺得這是一個具備長邏輯的方向。白酒正好從8月開始其實到現(xiàn)在下跌的幅度也不太小，在有長邏輯的情況之下，短期也會有一些超跌，所以是有配置的價值和機會。第二個是生豬養(yǎng)殖鏈條，生豬養(yǎng)殖鏈條的邏輯其實也和這個類似，這是第二個主線。

03

傳統(tǒng)能源和房地產(chǎn)主線機會

第三個主線是一些傳統(tǒng)能源，主要包括三種，一種是煤炭，一種是天然氣，另外一種是油運。這里邊不是原油，是油運，為什么會這樣？我覺得原因比較簡單，因為俄烏的形勢越來越焦灼，所導(dǎo)致的歐洲和全球傳統(tǒng)能源的問題是比較急迫的。尤其現(xiàn)在到了冬季，到了傳統(tǒng)采暖季的時候，很多有采暖屬性的一些傳統(tǒng)資源品面臨未來需求是會不斷增加的一個過程。這里邊就包括煤炭和天然氣，但是不包括石油。因為石油和原油的采暖屬性會相對比較弱一些，但是它的經(jīng)濟屬性會比較強一些。經(jīng)濟屬性來講，我們看后面四季度或者看明年，其實包括美國、歐洲全球的經(jīng)濟下行的壓力還是比較大，所以對于原油價格支撐來講可能會相對比較弱一些，這是傳統(tǒng)能源。當(dāng)然和傳統(tǒng)能源相關(guān)的一些傳統(tǒng)能源的運輸，包括油運之類，我覺得后面的景氣也會有繼續(xù)不錯的表現(xiàn)。這是從著眼于四季度的角度來講，這是第三條主線。

第四條主線就是地產(chǎn)。我覺得地產(chǎn)后面要重點去關(guān)注的一個問題是什么？地產(chǎn)里有一個確定性，但是我們要去重點關(guān)注另外一個不確定性的演變。確定性是在未來地產(chǎn)大的政策方向上，我覺得所有人都看得很清楚，就是房住不炒、健康發(fā)展，繼續(xù)去做一些政策的邊際寬松，這是毫無疑問的。其實從9月中下旬以后，整個房地產(chǎn)板塊也迎來了由于政策帶來的估值修復(fù)的上漲。這里邊需要去重點關(guān)注的是什么？重點關(guān)注的就是不確定性，就是這么多地產(chǎn)的政策發(fā)布之后到底給地產(chǎn)的景氣所帶來的邊際上的影響到底有多大，會不會帶動地產(chǎn)景氣持續(xù)去改善、去回升，我覺得這是需要我們后面重點去觀察和判斷的。

我們其實之前做過一篇關(guān)于地產(chǎn)板塊的深度復(fù)盤報告，我們?nèi)ふ伊艘幌抡麄€地產(chǎn)行情上漲的三種模式，其中有一種模式是估值修復(fù)的行情，就是景氣不行，過去的政策壓得很緊，然后政策持續(xù)的放松就會帶來一些估值的修復(fù)。另外一種模式就是政策在放松的時候，景氣上給到了正面的一些循環(huán)反饋，這樣其實給地產(chǎn)板塊帶來的行情就會更加具備持續(xù)性。所以我們現(xiàn)在在尋找或者現(xiàn)在在重點跟蹤和觀察的就是這么一種模式之下，地產(chǎn)板塊的景氣到底能不能夠?qū)φ呓o出一個正面的反饋。我覺得這是后面我們需要去重點關(guān)注的，這是地產(chǎn)板塊。以上所講的就是我們對于后面配置的一些思考。