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2023-01-31
美股遭“熊抱”，牛已走遠
更新時間：2022-10-17 11:05:33作者：智慧百科
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· Irene Zhou | 文 關注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·
今年“遍體鱗傷”的全球投資人都急需一個擁抱——在慘烈的美國“戰(zhàn)場”，經典的60/40股債組合2022年的收益是-34.4%，是100年來最差的一年；即使是現(xiàn)金/商品/股票/債券各25%的防御性組合的收益也只有-11.9%，是2008年以來的最糟糕表現(xiàn)。
盡管如此，今年預判美股走勢最精準的分析師、美國銀行首席策略師Michael Hartnett警告，最終投資人獲得的可能還是一個“熊抱”（Bear Hug）。美股（標普500）今年從4800點附近跌至3500點區(qū)間，每當市場觸及低位時，所有人都指望美聯(lián)儲降息救市，但如今這并不可行，因為通脹仍非常高且十分頑固，就業(yè)市場也依舊火熱，毫無衰退、需要救市的跡象。目前市場雖然部分處于超賣的狀態(tài)，投資者也坐擁大量現(xiàn)金，但這只意味著“熊市反彈”隨時會出現(xiàn)，而終極低位可能還沒到來。
美股遭“熊抱”
上周四（10月13日）的美股市場走勢令人瞠目結舌，而這也可能概括了美股目前面臨的窘境。
當日美股因高于預期的通脹數(shù)據開盤暴跌，一度跌幅逼近3%，然而最終收盤竟然三大股指皆反彈超2%，這令諸多資深交易員都目瞪口呆。當日標普500指數(shù)的波動區(qū)間高達5.03%，這是2020年3月18日以來的最大單日波幅，當年波幅為7.22%，且美股因疫情暴發(fā)而觸發(fā)熔斷。
如此瘋狂的波動背后究竟發(fā)生了什么？
當日開盤前，備受矚目的通脹數(shù)據出爐——美國通脹率9月同比上漲8.2%（超出預期的8.1%，前值為8.3%）；核心通脹率上漲6.6%（40年新高）。幾項關鍵指標均高于預期，再度點燃美聯(lián)儲加速加息的預期。
“這表明通脹可能比之前想象得更加棘手。深入探究，導致數(shù)據比預期更高的主要因素是住房通脹，同比上漲6.6%，達到有記錄以來的最高水平；同樣，租金通脹為7.2%，創(chuàng)下歷史新高?！奔问⒓瘓F全球研究主管Matt Weller表示。
根據芝商所的FedWatch工具，聯(lián)邦基金期貨交易員現(xiàn)在預計美聯(lián)儲在11月再次加息75BP的可能性為90%以上，甚至有人開始為100BP定價。隨著美聯(lián)儲加碼抗擊通脹，到今年年底，少說也要加息總計150BP。
在經歷了數(shù)月棘手的通脹和飆升的利率后，神經緊繃的交易員不顧一切地先拋售風險資產。對貨幣政策較為敏感的2年期美債收益率一度飆升近20BP，考驗15年來的最高點位4.50%關口；美股開盤一度大跌近3%。
但北京時間10月13日（上周四）晚間23時開始，市場開始意外反彈。美國三大股指單日漲幅都在2%以上，標普500全天波幅超5%，能源、科技、金融板塊漲幅居前。“200周均線附近自動觸發(fā)買盤是可能的原因之一。”某外資投行主經紀業(yè)務交易員對筆者表示。畢竟今年以來，標普500跌幅已經高達近25%，單單9月的跌幅就接近10%，股指已經從4800點上方回撤到了3600點區(qū)間。
然而，到了上周五（10月14日），這2%的反彈被悉數(shù)回吐。當日標普500又大跌2.37%，跌回了3500區(qū)間，報3583.07點。這證明了，上周四（10月13日）仍是一個熊市反彈，任何大反彈都很快被空頭壓制。
值得一提的是，對沖基金加速凈賣出美國信息科技股，賣出的速度是4月以來最快的。當時開始，投資經理開始全面賣空各行業(yè)。散戶的最愛特斯拉（Tesla）近期連續(xù)折戟，10月14日當日更是大跌7.5%，技術形態(tài)面臨再次破位的尷尬境地。2019年以來散戶持續(xù)凈買入的股票就是特斯拉，但今年跌幅高達43%。
目前，各界非常擔憂特斯拉這個“大家伙”可能會帶崩納斯達克。據Wind數(shù)據，9月特斯拉在歐洲的銷量僅有1萬輛，消費增速明顯放緩，同比增速更是出現(xiàn)了“斷崖式”的跌幅。故整體來看，市場對特斯拉需求下滑的擔憂并不是“空穴來風”。更何況放眼目前的全球形勢，經濟的不景氣令投資者開始懷疑市場對汽車（尤其是特斯拉）的強勁需求可能難以為繼。在特斯拉公布不及預期的第三季度交付量后，摩根士丹利分析師對該車企的樂觀情緒降溫，并下調了特斯拉今明兩年的交付量預期以及目標股價。
除了特斯拉本身的問題外，特斯拉的精神領袖——馬斯克（Elon Musk）的態(tài)度問題也是市場對特斯拉股價極為重視的一點。對許多投資者而言，馬斯克對特斯拉的專注度是非常有價值的。但是，近期推特突然發(fā)布公告稱，馬斯克同意繼續(xù)推進收購交易，并以每股54.2美元（總價440億美元）收購推特。這意味著，馬斯克未來可能不得不再次出售他所持有的特斯拉股票，從而為收購推特籌集資金，這也是未來特斯拉可能要面臨的一大風險。目前馬斯克麾下還有SpaceX等明星公司。一些投資者擔心，若成功收購推特，可能會分散馬斯克對特斯拉的注意力，畢竟人的一天仍然只有24個小時。
特斯拉會進一步帶崩美股嗎？從市值總量來看，特斯拉市值最高為1861億美元，一度是納斯達克中市值前五大股票（僅次于蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌)。從行業(yè)地位來看，目前特斯拉仍是汽車行業(yè)當之無愧的龍頭老大，其市值大約是豐田汽車（排名第二） 的3倍左右，是通用汽車（排名第三）的14倍以上。
美聯(lián)儲轉向還早
目前，各大投行給出的年內目標價都在3600左右，然而如果熊市情景真的發(fā)生，那么高盛預計標普500將跌至3150點，美國銀行則警告可能跌至3020點。
為何早前美股跌到3900點就有人忙著抄底，如今不到3600點，但原先抄底的手卻開始瑟瑟發(fā)抖、猶豫不決？原因在于，美聯(lián)儲轉向（pivot，即由鷹轉鴿、開始降息）的可能性基本不存在了。
美股的估值和利率水平呈反比，由于利率不斷突破此前的市場假設，估值也不斷被壓縮。主流機構預計，美聯(lián)儲明年將加息至4.6%～4.8%的水平。年內利率已經攀升了325BP。
在市場觸及低位之際，所有人都指望美聯(lián)儲降息救市，但如今這并不可行，因為通脹非常高。
那么就歷史數(shù)據來看，美聯(lián)儲投降的指標是什么？美國銀行認為，目前關鍵的勞動力市場、ISM制造業(yè)指數(shù)都還不夠疲軟；信用利差也沒有到達極值。宏觀和市場層面的痛苦水平還沒達到讓美聯(lián)儲屈服的地步。
具體而言，美國初次失業(yè)金申請人數(shù)在2020年3-4月為590萬人，當時美聯(lián)儲緊急大幅降息救市，而如今該人數(shù)僅僅為22.8萬人；失業(yè)率在2020年3-4月高達13%，而互聯(lián)網泡沫、金融危機（2007年8月-2009年3月）期間也分別為4.2%和8.3%，如今失業(yè)率位于歷史新低的3.6%；ISM制造業(yè)PMI數(shù)據如今是50.9，還在榮枯線以上，而2020年3-4月期間則為41.6，金融危機時期僅34.5；只有衡量股市波動率的“恐慌指數(shù)”VIX到達了歷次美聯(lián)儲投降的平均水平，目前是31.9。但交易員也對筆者提及，VIX只代表下跌節(jié)奏，不代表底部。需要讓美聯(lián)儲開始轉向的指標幾乎都沒有達到。
無獨有偶，瑞銀也認為，美聯(lián)儲鷹派立場的頂峰還有一段路要走。8月美國的核心個人消費支出價格指數(shù)（PCE）月環(huán)比上漲0.6%，使年增長率達到高于預期的4.9%。“我們繼續(xù)認為，在考慮立場轉變之前，美聯(lián)儲需要看到美國通脹明顯下降的跡象（即核心PCE至少三個月環(huán)比下降0.2%或更低）以及勞動力市場降溫的跡象。9月非農就業(yè)報告顯示美國勞動力市場依然偏緊?！?/p>
11-12月是美股最強季節(jié)
對于持續(xù)抄底的美股散戶來說，可能唯一的好消息就是——11月、12月是一年中美股最好的季節(jié)。
統(tǒng)計顯示，11月和12月，歷史以來中位數(shù)回報都達到2.1%，勝率自1985年以來高達71%，“圣誕反彈”也即將到來。
此外，美國企業(yè)的回購行為未來可能會加速。在拜登簽署《2022通脹削減法案》使其生效后，法案中最新提出的股票回購稅備受外界關注。這要求對公司股票回購的價值征收1％的消費稅，目的是遏制股票回購，鼓勵企業(yè)投資于自己的業(yè)務，而不是通過回購股票來提振股價。于是，企業(yè)會傾向于趕在2023年之前執(zhí)行回購來避免被征稅。
高盛的研究顯示，過去兩個月的回購總量高達1900億美元，相當于每天達到45億美元，這明顯是加速了，11月之后每天的速度大概會達到50億美元。
2022年10月21日（周五）還會有一大批期權到期，金額高達1.7萬億美元，這可能也會推動美股暫時走高。
當然，上述因素可能仍只會令美股走出“熊市反彈”，最終不變的本質仍是熊市，未來的關鍵仍取決于美聯(lián)儲的政策和盈利。10月仍是美聯(lián)儲加息空窗期（下一次加息是11月3日），因而市場將更關注財報季。美國銀行股財報已經開始陸續(xù)公布，包括摩根大通、摩根士丹利、花旗、美國銀行等巨頭?？萍脊韶攬笠矊㈥懤m(xù)發(fā)布。
摩根士丹利首席投資官威爾遜（Michael Wilson）強調，在市場幻想的美聯(lián)儲轉向出現(xiàn)之前，更可能先到來的是盈利衰退，而且這種衰退很可能在本季度和下個季度加劇。
威爾遜認為，目前結束熊市的條件都不存在?！耙幌盗泻暧^風險（歐洲疲弱、美元走強、加息）所催生的不確定性，或將導致盈利預期下調?！?/p>
可見，持續(xù)了十多年的的大牛市如今真的已經漸行漸遠，那么何時“牛再來”？
未來，美國通脹仍是全球市場最大的不穩(wěn)定因素，如果通脹水平仍持續(xù)高位橫盤，沒有明顯的下行，下一步美國加息力度仍會很大。也有觀點提及，目前美國的活期利率達3.5%，一年期的金融產品收益率達4.5%，未來還會上升，這已經高于美國股市的分紅收益率。標普500目前的分紅收益率為1.6%，即使加上每年約2.5%的回購率（回購資金占市值比例），也低于目前的無風險收益率，因此，美國股市以及風險資產的估值都會持續(xù)下行。美股的下行時間至少還有半年以上，直到美國的無風險收益率不再上行，當然到時還要觀察美國上市公司的盈利增速是否在下滑，如果盈利下行，美股下行時間還會拉長。
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