2023成都積分入學什么時候開始申請
2023-01-31
美國國債發(fā)行創(chuàng)新高，什么在支撐擴張之路
更新時間：2022-10-17 20:59:46作者：智慧百科
（原標題：美國國債發(fā)行創(chuàng)新高，什么在支撐擴張之路）
在突破30萬億美元八個多月后，美國國債規(guī)模日前再次刷出實際發(fā)行的歷史新高。美國財政部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國未償聯(lián)邦政府債務余額達到了31.1萬億美元，不斷逼近31.4萬億美元的法定債務上限，并大大超過美國去年全年約23萬億美元的GDP。值得深究的是，盡管接連不斷創(chuàng)出歷史新高的美國國債發(fā)行量受到了國際社會的不少詬病，但其發(fā)行過程為什么還能一路綠燈？且背后又是什么在支撐著美國國債在擴張之路上越走越遠？
看得見的手與看不見的手
國債如同商品，有賣家就有買家。那么，究竟誰在購買美國國債呢？涉及這一問題，人們首先就不能不想到財政部的黃金搭檔、美國公債的最大買主美聯(lián)儲。除了平時根據(jù)財政部的需要積極出面采購國債外，美聯(lián)儲在特定時期更是不遺余力地為財政部拋出的國債背書站臺。拿新冠疫情發(fā)生以來的事實說，短短兩年多的時間，美聯(lián)儲累計“擴表”4.8萬億美元，資產(chǎn)負債表的總資產(chǎn)規(guī)模達到9萬億美元，其中持有國債5.8萬億美元，累計擴張3.3萬億美元。等于說過去兩年美國財政部發(fā)行的增量國債中，有41%被美聯(lián)儲吃進。
美聯(lián)儲的“擴表”行動制造出的其實并不只有自身對新增國債的直接承接力，更為包括國債在內(nèi)的美元資產(chǎn)創(chuàng)造了樂觀的市場引力。一方面，美聯(lián)儲出面直接采購國債，給市場傳導出國債的未來升值與盈利預期，投資人對美國國債的認可與購買動機由此獲得實質性強化；另一方面，雖然“擴表”會導致國債收益率的走低，但同時會引致國債二級市場的加速上漲，并營造出債券市場的“牛市”格局，看得見的盈利效果面前，市場對美國國債的增持信心得到增強，進而反過來拉動與刺激國債一級市場即發(fā)行市場認購的火爆。
的確，與美聯(lián)儲一起采購美國國債的市場主體尤其是海外買家對美國國債構成了不小的托舉力。數(shù)據(jù)顯示，目前美國國債的持有主體中，政府間債務約6.8萬億美元，占比22%，雖然近年來有不少國家在二級市場上都不同程度地拋售美債，但也有日本等國在對應展開著購進行動，而且市場上美債拋單與收單之間的平衡博弈已經(jīng)成為一種常態(tài)，同時各國央行在內(nèi)的外國主要債權人持有美國國債的總量規(guī)模一直處于緩慢上升狀態(tài)，說明海外買主總體上依舊在增配美國國債。
實際上，除了美聯(lián)儲針對市場釋放出利于美債銷售的投資導向外，我們不得不承認美元信用對增強投資人持有或者增購美債起到了鮮明的錨定作用。一方面，長期曲線顯示，匯率市場上的美元表現(xiàn)一直較為穩(wěn)定，很少出現(xiàn)大起大落的狀況，尤其是今年以來美聯(lián)儲五次升息，且連續(xù)三次加息75個基點，10期美債收益率最高突破了4%，對一級市場國債的認購者產(chǎn)生了強大引力。更重要的是，從財務收益的角度看，美元國債相對于非美國債更容易為投資人提供穩(wěn)定回報，更能獲得投資人的青睞與長期持有。
有一點需要特別說明的是，對沖美元升值對本幣構成的貶值風險以及出于穩(wěn)定外匯儲備的目的，一些國家的中央銀行會在二級市場拋售美債，適量拋售固然可以引起美元有限貶值，同時引導本幣發(fā)生恰當升值，但過量拋售勢必會導致本幣升值過大，從而反過來扼制本國出口。也正是如此，各國央行對出售美債的抉擇非常謹慎，而且多選擇碎步方式進行。這種可以界定為被美元綁架的行為，其實一方面營造出了美債的稀缺表象，另一方面消除了美債的市場波動風險。
美元特權地位的強力撐托
應當說僅僅從財務的角度解釋美國國債獲得市場追捧與擁躉并不全面，更重要的因素還是全球范圍內(nèi)并不平衡的金融貨幣制度。資料顯示，布雷頓森林體系解體以來的49年時間中，美元儲備占世界所有國家外匯儲備仍達63.9%，而即便是后來歐元面世以及人民幣加入了國際貨幣基金組織（IMF）的SDR（特別提款權），美元在SDR的權重也穩(wěn)定在40%以上，同時國際貿(mào)易結算中的美元結算比例維持在50%以上，美元在國際借貸中的占比高達60%，且全球外匯市場超90%采用美元交易。美元這種“一幣獨大”的特權地位意味著，美元已不是單一的主權貨幣，而是被賦予了全球“信用本位”的職責。對于全球央行來說，購買的美元國債越多，意味著外匯儲備基礎越雄厚，本國的國際信用程度越高，甚至美債信用還可構成對本幣信用的支持，提升本幣在外匯市場上的影響力，進而方便一國在國際金融市場上發(fā)債融資。從這個意義而言，美國國債擴張實質上就是美元特權地位持續(xù)演進的必然結果。
對于美國來說，發(fā)行國債本身就是以美元為中心的整個金融貨幣體系的關鍵一環(huán)。美國印刷全球性貨幣美元，轉身藉此從他國大量采購生產(chǎn)與生活類物資，由此也就背上了規(guī)模不小的經(jīng)常項目赤字。但美國懂得運用資本項目順差來平衡經(jīng)常賬戶逆差之術，對外資本輸出因此登場，而且資本項目順差的主要來源就是與其存在貿(mào)易順差的國家。目前來看，東亞國家、石油出口國和其他新興經(jīng)濟體是美國主要貿(mào)易順差國，這些國家為了大額外匯儲備的安全而不得不購買收益相對穩(wěn)定的美元資產(chǎn)，由此在對美國產(chǎn)生資本流入的同時，自身也演變成美國國債的主要外部持有者。
值得指出的是，背靠著美元這一特定的貨幣支撐，美國還可以在金融市場得心應手地展開對外融資。低儲蓄率和高消費是美國最具特色的經(jīng)濟增長方式，這種增長方式與美國金融市場的繁榮直接相關。一方面，依托于完善的資本市場，美國居民大量投資于以股票為主的金融市場債券，而股市繁榮使居民持有的凈資產(chǎn)和可支配收入不斷增加，可以把當期收入中的更多份額用于消費支出。另一方面，美國發(fā)達的金融市場還能為居民提供低成本和極其便利的信貸來源。這樣，為了不斷刺激和支持借貸消費，美國必須有龐大的借貸資金，為此美國政府必然通過發(fā)行國債將流出的美元置換回來，而發(fā)達的金融市場無疑為其融資提供了便利，并使美國吸收了大量海外投資。
違約概率較低
任何一國政府都要通過發(fā)行國債融資，只不過美國政府的發(fā)債動機在更多元化的買方市場力量支持下以及本國財政狀況的倒逼下更顯強烈。理論上而言，一國政府的公共支出主要來源于該國的財政收入，但資料顯示，過去20多年的時間里，美國聯(lián)邦政府依靠稅收每年從納稅人那里進賬2萬多億美元，可在預算開支完畢后，僅有從1998~2001年的4年間財政略有盈余，其余年份都入不敷出。據(jù)美國國會預算辦公室的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023財年美國聯(lián)邦政府預計財政收入4.64萬億美元,財政支出5.79萬億美元,財政赤字1.15萬億美元,分別約占GDP的18.1%、22.7%和4.5%。收不抵支的情況下，美國政府除了發(fā)債融資外似乎找不到其他更好的來錢門道。
欠債總是要還的。按照美國彼得森基金會的計算結論，美國政府31萬億美元的負債規(guī)模占到了全球主權債務總量的40%，比中國、日本、德國、英國的經(jīng)濟體量總和還多，若將其分攤到美國民眾身上，相當于每個家庭負債23.6萬美元，每人負債9.3萬美元。根據(jù)目前不同時限的美債平均收益率，美國償還國債所需支付的利息就達6000億美元，而且隨著國債規(guī)模的膨脹，償債壓力也會與日俱增。不錯，自1917年起,美國國會就設定了聯(lián)邦債務上限,限定政府的借債權限，但有數(shù)據(jù)顯示，自二次世界大戰(zhàn)以來，美國國會已修改債務上限98次，其中大部分是上調，因此，如果將債務上限比作美國聯(lián)邦政府得到國會授權可以舉債的“信用卡額度”，那么美國政府未來肯定會不斷地“刷爆”這張“信用卡”。美國國債未來的擴張是否會發(fā)生違約風險？
必須承認，自從美國政府向世人敞開借債還錢的大門后，截至目前的確沒有發(fā)生賴賬的違約行為，也沒有出現(xiàn)因國債上限未能及時上調而延期支付投資人本息的現(xiàn)象，說明美國國債的信用基礎還比較穩(wěn)定和扎實，并且對于美債來說，一旦違約，形式上看是政府信譽的破產(chǎn)，但實際是美元信用的解體。維護國債的信用是美國各屆政府的一致性抉擇。
客觀上判斷，只要操控美元，美國政府其實并不缺乏守護與保持國債信用的工具。作為全球最大的貨幣創(chuàng)造商和美國金融市場上最大的債券交易商，美聯(lián)儲完全可以通過貨幣數(shù)量的擴張或者必要的“擴表”等規(guī)定性動作，來為增量國債提供更充沛的流動性支持，同時也能誘發(fā)美元貶值進而稀釋美國的償債負擔。正是由于“財政貨幣化”與“創(chuàng)造”貨幣會讓美元貶值，在此基礎上可能引致或加劇市場針對美債的“用腳投票”，因此，在增量貨幣供給與存量貨幣置換之間，美國政府更傾向于后者。即通過增發(fā)國債成功回收美元，在實現(xiàn)對美元信用滋養(yǎng)的同時，也生成用新債還舊債的機制，并且只要新舊債務的滾動鏈條不發(fā)生斷裂，美國國債的違約風險就不會惡化。（作者系中國市場學會理事、經(jīng)濟學教授）