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2023-01-31
誰在“?！碧祜L(fēng)證券？
更新時間：2022-10-19 08:21:06作者：智慧百科
原創(chuàng)首發(fā) | 金角財經(jīng)
作者 | 塞爾達(dá)
留給天風(fēng)證券的時間不多了。
民營資本“當(dāng)代系”爆雷前，原為天風(fēng)證券的實際大股東，多次增資的湖北國資并未干預(yù)天風(fēng)證券的經(jīng)營管理。
“當(dāng)代系”爆雷后，天風(fēng)證券開始“去當(dāng)代化”，湖北省級金控平臺宏泰集團二度增持，成為第一大股東。
然而，“當(dāng)代系”爆雷對天風(fēng)證券的負(fù)面影響，似乎不是簡單的股權(quán)變更就能消除。
今年以來，天風(fēng)證券已撤銷多家證券營業(yè)部，市場一度猜測與代銷“當(dāng)代系”爆雷產(chǎn)品有關(guān)。
今年以來天風(fēng)證券已撤銷多家營業(yè)部
不管是否有關(guān)，天風(fēng)證券的業(yè)績惡化已是事實。2022年上半年，天風(fēng)證券營業(yè)收入同比下跌30%，扣非凈利潤暴跌90%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出超過20億。
這不得不讓人擔(dān)心，湖北國資接盤的，是不是一個爛攤子。
國資接盤
10月12日晚，天風(fēng)證券發(fā)公告稱，聯(lián)發(fā)投集團將持有天風(fēng)證券的5.19億股以16.77億元轉(zhuǎn)讓給聯(lián)投集團，再由聯(lián)投集團將股份無償劃轉(zhuǎn)至宏泰集團。
轉(zhuǎn)讓完成后，宏泰集團將直接持有天風(fēng)證券11.99億股股份，占總股本的13.84%，成為天風(fēng)證券第一大股東，并且是惟一持股比例超過10%的股東。
宏泰集團二度增持天風(fēng)證券
宏泰集團由湖北省財政廳100%全資控股，原名湖北省宏泰國有資產(chǎn)運營有限責(zé)任公司，2021年依當(dāng)?shù)卣笸瓿少Y產(chǎn)重組，2022年1月更為現(xiàn)名。
重組后，宏泰集團定位為湖北省屬綜合金融服務(wù)商，也是湖北惟一一家金融服務(wù)類的省屬平臺企業(yè)。
截至去年末，宏泰集團注冊資本80億元，總資產(chǎn)614.5億元，共有15家子企業(yè)，5家重要非全資子企業(yè)。
除天風(fēng)證券外，宏泰集團還是湖北銀行第一大股東、國華人壽第五大股東、航天金租第五大股東、長江證券第七大股東。
2019-2021年，宏泰集團營業(yè)收入分別90.79億、116.68億、140.63億，歸母凈利潤分別為-1.17億、-14.57億、2.71億。
宏泰集團財務(wù)數(shù)據(jù)
今年4月，在“當(dāng)代系”爆雷后，湖北當(dāng)?shù)卣蛯μ祜L(fēng)證券提出了“去當(dāng)代化”的要求。
4月1日，天風(fēng)證券發(fā)公告稱，“當(dāng)代系”核心上市公司人福醫(yī)藥將持有天風(fēng)證券的7.85%股權(quán)，以21.24億對價全部轉(zhuǎn)讓給宏泰集團。
宏泰集團以21億對價收購天風(fēng)證券7.85%股權(quán)
從當(dāng)時情況看，宏泰集團收購的價格并不高。
公告顯示，轉(zhuǎn)讓單價為協(xié)議簽署日（3月31日）收盤價的90%，即3.123元/股。今年一季度，天風(fēng)證券股價成交均價為3.71元，最高價為4.10元。
也就是說，宏泰集團的首次收購價，相對于此前的成交均價，打了84折。
但是，天風(fēng)證券的股價并未停止下跌。在協(xié)議簽署后截至10月17日，天風(fēng)證券收盤價報2.86元，比宏泰集團首次收購時的價格還低了8.4%。
天風(fēng)證券股價持續(xù)下跌
此外，“當(dāng)代系”旗下的三特索道、當(dāng)代集團也已先后通過大宗交易轉(zhuǎn)讓了天風(fēng)證券的部分股權(quán)。目前“當(dāng)代系”僅通過當(dāng)代集團、上海天闔、三特索道合計持有天風(fēng)證券1.98%的股份。
天風(fēng)證券的“去當(dāng)代化”，基本完成。
深陷“當(dāng)代系”爆雷風(fēng)波
宏泰集團的入局契機，主要是天風(fēng)證券原實際大股東“當(dāng)代系”深陷爆雷風(fēng)波。
2022年4月，“當(dāng)代系”多家公司在武漢長江眾籌金融交易有限公司（下稱“長眾所”）掛牌發(fā)行的自融非標(biāo)產(chǎn)品先后出現(xiàn)問題，這些非標(biāo)產(chǎn)品主要通過長眾所、“當(dāng)代系”所控制武漢喆信投資管理有限公司及天風(fēng)證券員工對外銷售。
在“當(dāng)代系”債務(wù)危機中，最后確權(quán)規(guī)模約57億元，涉及各地投資者近4000人，已由武漢當(dāng)?shù)卣闪０?，協(xié)調(diào)處置。
值得注意的是，“當(dāng)代系”在長眾所發(fā)行的非標(biāo)產(chǎn)品具有典型的自融特征，發(fā)行主體為“當(dāng)代系”旗下公司，主要被包裝成“定向融資計劃”、“資產(chǎn)收益權(quán)”，底層資產(chǎn)不明確，由當(dāng)代集團或其關(guān)聯(lián)方兜底。
如武漢嘉合置業(yè)有限公司發(fā)行的“長嘉81號定向融資計劃”，由武漢當(dāng)代地產(chǎn)開發(fā)有限公司承擔(dān)連帶清償責(zé)任；當(dāng)代明誠足球俱樂部有限公司發(fā)行的“明誠（2021）452號產(chǎn)品”，則靠當(dāng)代集團對產(chǎn)品本金及收益的償付提供差額補足承諾。
除了長眾所的非標(biāo)產(chǎn)品，“當(dāng)代系”合作私募北京福升投資管理有限公司發(fā)行的“天信”、“安心”等固收私募基金產(chǎn)品，在“當(dāng)代系”債券違約后凈值暴跌，底層大量持有“當(dāng)代系”境內(nèi)外債券，致使投資者損失慘重，涉及規(guī)模逾7億元。
這些產(chǎn)品由“當(dāng)代系”關(guān)聯(lián)公司北京增財基金銷售有限公司、天風(fēng)證券代銷，與非標(biāo)產(chǎn)品一樣，銷售過程中當(dāng)代集團及關(guān)聯(lián)方出具了差額補足函。
此外，據(jù)財新報道，天風(fēng)證券香港子公司天風(fēng)國際近年來通過天風(fēng)證券等機構(gòu)在內(nèi)地展業(yè)，與近百名個人客戶簽訂全權(quán)委托賬戶協(xié)議，最終客戶的美元資產(chǎn)通過結(jié)構(gòu)化票據(jù)與分級基金產(chǎn)品接盤了“當(dāng)代系”在境外發(fā)行的美元債，在當(dāng)代集團境外美元債違約后，這些產(chǎn)品均損失慘重。
“當(dāng)代系”的爆雷，也成為天風(fēng)證券命運的轉(zhuǎn)折點。
此前，天風(fēng)證券一度被認(rèn)為是中小券商“彎道超車”的樣板，而“當(dāng)代系”爆雷后，留給天風(fēng)證券的，只有一個又一個的燙手芋頭。
業(yè)績暴跌九成
今年上半年，盡管股票市場在二季度有所反彈，但整體來說行情低迷，這也導(dǎo)致券商的自營業(yè)務(wù)出現(xiàn)不同程度下滑。
股市行情拖累券商自營業(yè)務(wù)
自營業(yè)務(wù)受行情影響，而傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)早已是紅海市場，缺乏知名度的中小券商日子更不好過。
2022年上半年，天風(fēng)證券營業(yè)收入排在上市券商的倒數(shù)12名，是典型的中小券商。
日子本來就不好過，還攤上“當(dāng)代系”爆雷，天風(fēng)證券算是屋漏偏遇連陰雨。
2022年上半年，天風(fēng)證券實現(xiàn)營業(yè)收入11.3億，去年同期為16.27億，同比下跌30.55%；
扣非后歸母凈利潤僅1660萬，去年同期為2.87億，同比下跌94.22%；
經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出20.35億，去年同期凈流出3900萬。
天風(fēng)證券今年上半年業(yè)績暴跌
對比同行，天風(fēng)證券這個中期業(yè)績還是十分難看的：
扣非凈利潤下跌幅度排在第七名，A股上市券商跌幅中位數(shù)為41.12%，天風(fēng)證券的跌幅超過行業(yè)中位數(shù)的兩倍；
營收下跌幅度為30.55%，同樣遠(yuǎn)超行業(yè)中位數(shù)18.35%。
除了受“當(dāng)代系”拖累，自營凈收入大幅下滑也是核心原因。
今年上半年，天風(fēng)證券自營凈收入為1.17億，去年同期為7.49億，同比暴跌84.36%。
有分析認(rèn)為，自營凈收入暴跌，主要還是自營風(fēng)控能力差、踩雷地產(chǎn)債。
今年上半年，有媒體報道，天風(fēng)證券曾對其上海自營分公司債券投資部下發(fā)問責(zé)決定書，稱截至2022年4月末，上海債投部持有多只已違約或風(fēng)險地產(chǎn)債，持倉按照中債估值核算后預(yù)計虧損約6.75億元。
問責(zé)決定書還怒斥上述部門存在對債券發(fā)行人盡調(diào)粗糙、風(fēng)險評估不充分、投資邏輯扭由等問題。
還是風(fēng)控出了問題——
不論是對代銷產(chǎn)品的風(fēng)控把關(guān)，還是對自營業(yè)務(wù)的風(fēng)控能力。
天風(fēng)證券隨后表示，相關(guān)風(fēng)險已根據(jù)各債券標(biāo)的具體情況進(jìn)行處置，而問責(zé)書中損失金額為公司內(nèi)部考核口徑的金額，并非實際發(fā)生的會計損益，自營業(yè)務(wù)的投資損益情況均按照會計準(zhǔn)則在公司各期財報中核算體現(xiàn)。
然而，中報業(yè)績暴跌已經(jīng)說明問題。
更讓人擔(dān)心的是，上海債投部的問題是否僅為冰山一角？
這些問題，恐怖只有天風(fēng)證券自己心里清楚，但風(fēng)控指標(biāo)確實在惡化。
中報顯示，天風(fēng)證券凈資本為163.8億，比年初的168.24億，下跌了4.44億；
風(fēng)險覆蓋率為171.87%，比年初的178.17%，下跌了6.31%。
橫向?qū)Ρ瓤?，天風(fēng)證券的風(fēng)控指標(biāo)惡化程度也高居同行前列：
凈資本/各項風(fēng)險準(zhǔn)備之和為171.87%，去年同期為209.03%，同比減少37.16%，跌幅位居上市券商第十，上市券商同比增減的中位數(shù)為2.42%；
凈資本/負(fù)債為27.92%，去年同期為36.30%，同比減少8.38%，跌幅位居上市券商第八，上市券商同比增減的中位數(shù)為-2.69%。
業(yè)績暴跌、風(fēng)控指標(biāo)惡化，疊加上半年超20億的經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出，天風(fēng)證券看起來急需想辦法為自己補血。
9月30日，天風(fēng)證券發(fā)公告稱，與北京華融簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬轉(zhuǎn)讓持有的恒泰證券9.5754%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價18億元，折合每股價格約7.22元。
天風(fēng)證券轉(zhuǎn)讓恒泰證券公告
從本次交易的估值看，更像是給天風(fēng)證券送錢。
以9.5754%股份對應(yīng)18億交易總價，恒泰證券估值達(dá)到188億，而恒泰證券2021年財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，去年歸母凈利潤僅有2.79億，凈資產(chǎn)為9.31億。
恒泰證券財務(wù)數(shù)據(jù)
恒泰證券在香港上市，且成交量極不活躍，今年以來的成交總金額才99萬港元。
恒泰證券今年以來成交金額不足100萬港元
即使對比同行，此次交易的估值也到了夸張的地步。
以靜態(tài)市盈率計算，恒泰證券在上述交易中為67.33倍，而港股十大券商的靜態(tài)市盈率中位數(shù)僅4.19倍；
以去年年末凈資產(chǎn)計算，恒泰證券在上述交易的市凈率達(dá)到驚人的20.17倍，港股十大券商全部“破凈”，中位數(shù)僅為0.50倍。
值得注意的是，今年上半年，恒泰證券業(yè)績還進(jìn)一步惡化，歸母凈利潤虧損4.79億，扣非后虧損2.63億。
除了說送錢，不知道還能用什么來形容這場交易。
值得注意的是，恒泰證券原為“明天系”旗下核心金融機構(gòu)，天風(fēng)證券的收購一直伴隨著爭議。
按照2019年6月的收購計劃，天風(fēng)證券以每股5.76元，總價不超過45億元收購恒泰證券的7.8億股內(nèi)資股，占其已發(fā)行股份的29.99%。
2020年4月，天風(fēng)證券辦理完畢恒泰證券26.49%股權(quán)的過戶手續(xù) ，而剩下3.5%的股份過戶懸而未決。
天風(fēng)證券曾表示，剩余的3.5%股權(quán)將有序完成過戶，但最終天風(fēng)證券還是放棄了這部分股權(quán)。
在9月30日的公告中，天風(fēng)證券表示，主要是因該等股份存在限制轉(zhuǎn)讓措施未完成過戶，且未支付相關(guān)股權(quán)受讓價款。根據(jù)此前協(xié)議約定，天風(fēng)證券有權(quán)單方解除受讓責(zé)任的約定，故決定終止對剩余股份的收購。
圖源：9月30日天風(fēng)證券轉(zhuǎn)讓恒泰證券公告
此外，天風(fēng)證券在公告表示，轉(zhuǎn)讓恒泰證券是“根據(jù)公司實際情況，為盤活公司資產(chǎn)，合理配置資源”。
從國資接盤，到超高估值收購資產(chǎn)為其輸血，各方面要“?！碧祜L(fēng)證券的意圖還是十分明顯的。
然而，在經(jīng)歷代銷“當(dāng)代系”爆雷產(chǎn)品、業(yè)績暴跌、經(jīng)營現(xiàn)金流大幅凈流出后，天風(fēng)證券還能不能打個翻身仗，恐怕也只能“看天吃飯”了。
可惜的是，那些因為相信天風(fēng)證券而購買“當(dāng)代系”產(chǎn)品的受害者，恐怕就難以翻身了。
參考資料：
1.財新《天風(fēng)證券股權(quán)再梳理，湖北國資成“大當(dāng)家”》
2.財新《當(dāng)代系”債務(wù)危機當(dāng)前，違規(guī)占用三特索道42億元被處分》