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2023-01-31
7萬億賽道火了！六大基金經(jīng)理最新研判
更新時間：2022-10-23 19:20:32作者：智慧百科
中國基金報記者 方麗
醫(yī)藥成為這個10月最耀眼的板塊。數(shù)據(jù)顯示，截至10月21日，中信行業(yè)指數(shù)一級分類中醫(yī)藥指數(shù)20日漲跌幅達(dá)到8.33%，在所有行業(yè)中領(lǐng)跑。醫(yī)藥股最新總市值超過了6.9萬億，逼近7萬億大關(guān)。
究竟這一波表現(xiàn)背后原因何在？能否持續(xù)？未來哪些板塊或者領(lǐng)域更有機(jī)遇？借道基金該如何布局？對此，中國基金報記者專訪了六位基金經(jīng)理，分別為：
廣發(fā)醫(yī)療保健基金經(jīng)理吳興武、
大成多策略基金經(jīng)理鄒建、
嘉實基金大健康研究總監(jiān)郝淼、
融通健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理萬民遠(yuǎn)、
博時醫(yī)療保健混合基金經(jīng)理張弘、
財通基金投資部基金經(jīng)理張胤。
這些基金經(jīng)理認(rèn)為，國家部委出臺醫(yī)療設(shè)備貼息貸款政策、醫(yī)藥板塊整體估值水平較低、醫(yī)藥集采政策出現(xiàn)松動等成為近期醫(yī)藥股表現(xiàn)較好的主要原因。目前醫(yī)藥板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會很多，看好四季度醫(yī)藥板塊估值切換行情，投資者借道醫(yī)藥基金來布局要注意基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，可通過基金定投來參與。
多因素引發(fā)近期醫(yī)藥板塊爆發(fā)
中國基金報記者：醫(yī)藥板塊成為近期市場表現(xiàn)最亮眼的領(lǐng)域，能否談?wù)勍蝗会t(yī)藥領(lǐng)域爆發(fā)的原因何在？是否具備持續(xù)性？
吳興武：之前壓制醫(yī)藥板塊的兩大因素一個是外部政治對外需的影響，另一個是內(nèi)部集采政策對內(nèi)需的影響。過去半個月以來醫(yī)藥行業(yè)短期反彈幅度較大，主要是因為脊柱、生化試劑、電生理等領(lǐng)域的集采政策規(guī)則接連出現(xiàn)溫和跡象，導(dǎo)致投資者對國內(nèi)醫(yī)保壓制的擔(dān)憂得到很大程度的緩解。
客觀來講，過去幾年國內(nèi)醫(yī)保集采等政策出臺，對終端需求在國內(nèi)為主的醫(yī)療產(chǎn)品型企業(yè)，甚至部分醫(yī)療服務(wù)型企業(yè)都造成了一定影響，也造成了估值邏輯上的破壞，這導(dǎo)致醫(yī)保相關(guān)的股票持續(xù)下跌。過去一個月，三期不同品類的集采政策緩和在市場看來是一個積極信號，我們認(rèn)為政策緩和有望具備持續(xù)性，如果后面的創(chuàng)新藥國談、第八批仿制藥集采、中藥飲片集采等政策規(guī)則依舊緩和，那將成為更為明確的拐點信號。
張胤：觸發(fā)近期醫(yī)藥板塊的反彈，或主要來自以下幾方面的因素：
一是國家部委出臺貼息貸款政策，或有望促進(jìn)醫(yī)院端設(shè)備采購和院區(qū)建設(shè)需求。9月15日，國家衛(wèi)健委發(fā)布《國家衛(wèi)健委開展財政貼息貸款更新改造醫(yī)療設(shè)備的通知》，擬使用財政貼息貸款更新改造醫(yī)療設(shè)備，我們預(yù)計全國范圍內(nèi)新增需求或有望快速提升。
二是醫(yī)藥集采政策出現(xiàn)松動，一定程度上扭轉(zhuǎn)了市場前期對價格下殺的過度擔(dān)憂。近期，22省生化試劑集采和27省電生理省際集采征求意見稿陸續(xù)出臺，對價格門檻的制定相對溫和合理，或為企業(yè)留出了市場和學(xué)術(shù)工作的空間，一定程度上對市場預(yù)期修正起到了積極作用。
三是醫(yī)藥板塊經(jīng)歷前期持續(xù)調(diào)整，估值水平或已處于歷史較低水平。前期醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了一年多的調(diào)整，而目前陸續(xù)發(fā)出的三季報預(yù)告顯示，A股近九成上市藥企實現(xiàn)盈利。業(yè)績表現(xiàn)靚麗，或為市場注入的強(qiáng)心劑。
四是貿(mào)易摩擦加強(qiáng)國產(chǎn)自主可控與進(jìn)口替代邏輯。隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)愈發(fā)激烈，醫(yī)藥板塊的國產(chǎn)自主可控邏輯加強(qiáng)，我們預(yù)計后續(xù)招標(biāo)中或會更多傾向于國產(chǎn)產(chǎn)品，進(jìn)口替代邏輯加強(qiáng)。
近期醫(yī)藥板塊連續(xù)上漲或可以理解為是長期積累之下的一次超跌反彈，就像彈簧一樣，被壓縮到一定程度，可能就會產(chǎn)生較為強(qiáng)烈反彈的動能。
鄒建：看到的是二級市場一個突然的爆發(fā)，但在產(chǎn)業(yè)端，醫(yī)藥行業(yè)的變化從去年底就已經(jīng)開始發(fā)生，只是初期資本市場不太敏感。具體來看，第一、政策端，從去年年底開始陸續(xù)出臺了審評審批、醫(yī)保談判、集采的新政策，這里面有很多的修正和細(xì)節(jié)明確，整體來看是偏緩和的，有助于行業(yè)的良性發(fā)展。
第二、從企業(yè)層面看，部分醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)歷了過去這些壓力測試后，又重新找到了增長的動力，而且競爭格局相比過去進(jìn)一步改善，集中度大幅提升，參與者變少了。在這種大的變化下，醫(yī)藥板塊有很多潛在機(jī)會。
郝淼：綜合來看，最近醫(yī)藥暴漲主要是由于整個醫(yī)藥政策環(huán)境的改善，投資者也預(yù)期整個產(chǎn)業(yè)都迎來了一個基本面的逆轉(zhuǎn)。長期來看，醫(yī)藥板塊是可持續(xù)的基本面出現(xiàn)向上的重大拐點，且機(jī)構(gòu)持倉還處于歷史低位，對于整體基金持倉來說需要完成從低配到標(biāo)配這樣的轉(zhuǎn)變過程，會持續(xù)增配醫(yī)藥，之后醫(yī)藥還是有非常明顯的投資機(jī)會，這是我們推薦醫(yī)藥板塊以及其后續(xù)表現(xiàn)的根本原因。
張弘：醫(yī)藥集采政策執(zhí)行多年，醫(yī)保、企業(yè)、醫(yī)院等參與方更好地理解了集采對行業(yè)的發(fā)展，找到了利于醫(yī)藥、醫(yī)保持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的政策制訂方法。因此，醫(yī)藥未來幾年的增長相對確定，市場找到了行業(yè)增長的底線。同時，財政通過貼息貸款的形式，支持醫(yī)療機(jī)構(gòu)的采購和發(fā)展，可能會加速行業(yè)發(fā)展。
萬民遠(yuǎn)：近期的反彈屬于行業(yè)情緒和政策邊際改善下，板塊超跌后的人心思漲。我們對調(diào)整后的醫(yī)藥板塊積極樂觀，板塊底部特征明顯，新的產(chǎn)業(yè)趨勢出來前板塊貝塔機(jī)會尚屬于超跌反彈，但個股阿法或結(jié)構(gòu)性機(jī)會很多，看好四季度醫(yī)藥板塊估值切換行情，主要包括：創(chuàng)新（創(chuàng)新藥及CXO、創(chuàng)新器械）及疫后修復(fù)（零售藥店、消費(fèi)醫(yī)療、原料藥及中藥）。
貼息貸款有助于緩解醫(yī)院的資金壓力
對醫(yī)療器械構(gòu)成實質(zhì)性利好
中國基金報記者：不少人士認(rèn)為此次大漲和醫(yī)療設(shè)備貼息貸款政策等有關(guān)，您如何看?這是否對醫(yī)療器械領(lǐng)域帶來較大利好？
吳興武：此次醫(yī)藥板塊大漲與醫(yī)療設(shè)備貼息貸款的政策也有一定關(guān)系。醫(yī)療器械的需求端一方面體現(xiàn)在醫(yī)院等公共服務(wù)領(lǐng)域，另一方面在高校等科研機(jī)構(gòu)，我們看到相關(guān)的產(chǎn)品供應(yīng)商在此輪醫(yī)藥行業(yè)的反彈中也都有一定的股價表現(xiàn)。但是總體而言，醫(yī)療設(shè)備貼息貸款政策的刺激力度略弱于前面提到的集采規(guī)則緩和。雖然醫(yī)療設(shè)備貼息貸款帶來了需求端的邊際增量，但是也同時具備一定變數(shù)，比如醫(yī)院、高校等需求端上報的采購量是否能夠被批準(zhǔn)落實，切實轉(zhuǎn)化為企業(yè)端的收入利潤，再比如此次采購行為是否是對之前欠賬的彌補(bǔ)或者透支未來的需求等，都需要再觀察。
鄒建：貼息貸款有助于緩解醫(yī)院的資金壓力，確實對醫(yī)療器械構(gòu)成實質(zhì)性利好；但從更深的層面看，國內(nèi)的很多醫(yī)療器械公司，他們的產(chǎn)品在不斷進(jìn)步，更加符合臨床需求，并能夠提供整套的解決方案，其整體水平和外資相當(dāng)，甚至在某些方面實現(xiàn)了超越，其產(chǎn)品觸及的客戶不僅是國內(nèi)，還走向了全球，以上可能是國內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域最重要，最長期的利好。
郝淼：對醫(yī)藥行業(yè)來說，最重要的影響因素就是政策，它不光是影響到整個行業(yè)的發(fā)展方向、企業(yè)的盈利水平，也會影響到投資者對醫(yī)藥板塊投資價值的預(yù)期。所以我們認(rèn)為這次政策的逆轉(zhuǎn)對整個醫(yī)藥板塊是極大的利好。
醫(yī)療器械的方向國家最近有一部分財政貼息貸款，特別是集采的政策有明顯改善，所以前期由于大家對集采政策的擔(dān)心，導(dǎo)致相關(guān)的高值耗材包括體外診斷等細(xì)分的賽道受到了很大的估值的壓制，我們覺得往后看，隨著集采政策預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，這些細(xì)分的賽道，高值耗材包括體外診斷，都會迎來比較明顯的估值修復(fù)的行情。
張弘：這次大漲和設(shè)備貼息有一定關(guān)系。市場一直擔(dān)心醫(yī)療費(fèi)用成為社會負(fù)擔(dān)，進(jìn)而影響行業(yè)增長。但是從貼息政策來看，醫(yī)療成為政策扶植的重點方向之一，確保醫(yī)療需求和供給在未來3-5年將正常增長。二級市場往往反映市場對行業(yè)的預(yù)期。
這對國產(chǎn)醫(yī)療器械領(lǐng)域是較大利好。整體而言，國內(nèi)醫(yī)療器械在許多細(xì)分領(lǐng)域的市場份額并不高。國家的貼息貸款政策會快速推動國產(chǎn)醫(yī)療器械的發(fā)展，進(jìn)一步占領(lǐng)高等級醫(yī)院，實現(xiàn)進(jìn)口替代。國產(chǎn)醫(yī)療器械公司未來會有更多資金投入到研發(fā)領(lǐng)域。
醫(yī)藥估值處于歷史較低分位
中國基金報記者：醫(yī)藥反彈之后，您如何看待目前醫(yī)藥領(lǐng)域的估值水平，對醫(yī)藥板塊后市怎么看？需要什么契機(jī)？
吳興武：目前醫(yī)藥板塊整體估值仍然處在一個相對偏低的水平。我們對醫(yī)藥板塊的總體看法是積極樂觀的。
雖然短期直接受益于政策緩和的板塊上漲幅度不小、上漲節(jié)奏也比較急，但是后續(xù)板塊機(jī)會仍值得期待；第一方面是最為直接受益的骨科、IVD、電生理板塊，這類公司比集采受損前的估值和市值相比仍然明顯偏低，具備進(jìn)一步上漲的可能行。第二方面是來自其他潛在受益集采緩和的板塊，比如藥品、其他耗材，雖然這些子行業(yè)沒有直接受益于此次政策緩和，但是可能受益于后續(xù)集采政策緩持續(xù)和，且目前估值偏低，具備補(bǔ)漲機(jī)會。我們對內(nèi)需條線總體樂觀，但外需方面目前還沒有看到明顯緩和的跡象。
郝淼：整個醫(yī)藥板塊經(jīng)過差不多15個月的持續(xù)下跌，估值水平正處在十來左右歷史性的低位，截止上個月大概是22倍左右，股債收益率的波動差模型顯示醫(yī)藥的情緒和估值都是處在一個歷史的極值，機(jī)構(gòu)的持倉也是處于歷史性低位，我們認(rèn)為在這樣的大背景下，整個政策出現(xiàn)了轉(zhuǎn)換之后，板塊向上的動能也是非常強(qiáng)的，所以醫(yī)藥板塊近期亮眼的表現(xiàn)往后看是可持續(xù)的。
醫(yī)藥沒有所謂合理的估值區(qū)間，從歷史數(shù)據(jù)來看，歷史上醫(yī)藥波動就是很大的，估值的區(qū)間波動就是很大，高的時候可能達(dá)到TTM的六七十倍，低的時候可能就是20倍左右，波動區(qū)間是非常大的，可能是40多倍是所謂的中樞。拉長一點時間來看，醫(yī)藥板塊是長坡厚雪的賽道，長期邏輯沒有發(fā)生根本性的變化：依然是老齡化和消費(fèi)升級，醫(yī)藥本身需求沒有問題，是值得投資者長期投資的領(lǐng)域，也是具備長期投資價值的優(yōu)質(zhì)賽道。
鄒建：目前，醫(yī)藥板塊整體的估值相對歷史來看，仍處于一個較低的分位；后續(xù)醫(yī)藥板塊不缺乏機(jī)會，但可能是結(jié)構(gòu)性的，需要結(jié)合具體的細(xì)分領(lǐng)域及公司具體分析。
張弘：討論醫(yī)藥板塊的整體估值缺乏意義，故選取有代表價值的150個醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行研究。研究結(jié)果表明，2021年預(yù)估整體業(yè)績增速為29%，對應(yīng)平均估值49x；2022年預(yù)估整體業(yè)績增速為25%，對應(yīng)平均估值37x。我們選取低估值醫(yī)藥板塊中48家處于低估值水平（10x-20x）公司作為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)漲幅最高的前四家公司都有明確的基本面變化，例如業(yè)績加速、推出股權(quán)激勵以及產(chǎn)品提價。所以便宜并不是買入一個公司的理由，低估值情疊加基本面變化才是去買入一個公司的理由。
萬民遠(yuǎn)：看好醫(yī)藥的邏輯：第一、估值與籌碼：板塊從去年高位回調(diào)近50%，調(diào)整幅度大、調(diào)整時間長，交易擁擠度大幅降低，估值和機(jī)構(gòu)持倉也處歷史低位。進(jìn)入Q4，板塊低估值情況極大概率迎來估值切換行情。
第二、基本面：醫(yī)藥行業(yè)“需求旺盛、支出較快增長和技術(shù)進(jìn)步”三大長期邏輯依然未變。疫情導(dǎo)致短期醫(yī)療需求受到一定影響，但醫(yī)療需求整體較剛性，后續(xù)非疫情相關(guān)公司基本面有望逐步改善。
第三、政策面：政策是壓制醫(yī)藥板塊情緒的核心因素，行業(yè)政策的逐步邊界清晰，近期陸續(xù)出來的集采政策好于市場此前過于悲觀的預(yù)期是行情的導(dǎo)火索。
張胤：估值方面，前期由于政策預(yù)期一定程度上或加劇悲觀情緒，過去一年的醫(yī)藥板塊估值出現(xiàn)了較大震蕩，在2022年上半年，估值可能已經(jīng)到了一個相對觸底回升的階段。
第四季度是否能出現(xiàn)大家預(yù)期的強(qiáng)勢反轉(zhuǎn)，進(jìn)而打開下一輪增長的空間，我們認(rèn)為，還需要觀察醫(yī)藥板塊是否有政策的持續(xù)刺激和增長邏輯的持續(xù)改善。
政策端、支付端正在給醫(yī)藥行業(yè)帶來機(jī)遇。目前，政策端藥品的談判科學(xué)化、透明化，或逐步激發(fā)新技術(shù)創(chuàng)新。2022年6月，國家醫(yī)保局發(fā)布《談判藥品續(xù)約規(guī)則》，以醫(yī)?；饘嶋H支出和企業(yè)預(yù)算計算比值A(chǔ)和B為核心規(guī)則；同月30日，國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于公布“協(xié)議期內(nèi)談判藥品醫(yī)保支付數(shù)據(jù)查詢”模塊的公告》，向談判藥品企業(yè)開放了協(xié)議期內(nèi)談判藥品醫(yī)保基金支付數(shù)據(jù)查詢渠道。2022年7月，北京醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)CHS-DRG付費(fèi)新藥新技術(shù)除外支付管理辦法的通知（試行）》，允許創(chuàng)新藥品 、醫(yī)療器械及診療項目進(jìn)行DRG除外支付申報。
支付端，醫(yī)保資金結(jié)余充裕。今年上半年，醫(yī)保的累計結(jié)余在延續(xù)著增長的趨勢，結(jié)余率處在歷史較高的位置，然而，醫(yī)保的作用更多在支出上，因此，我們預(yù)計，今年下半年或?qū)⒂兄С龅脑鲩L而帶來結(jié)余率的下降。對未來醫(yī)保支付端的情況，我們比較樂觀。
創(chuàng)新成為醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展主旋律
中國基金報記者：對比國內(nèi)外醫(yī)藥發(fā)展所處的不同階段，未來國內(nèi)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將會有哪些趨勢和變化？
鄒建：創(chuàng)新仍然是主旋律，未來我們更需要真正具備臨床價值，貼近患者的真創(chuàng)新；普惠，我國是一個人口大國，未來我們需要更多性價比高的解決方案，以滿足日益增長的醫(yī)療需求；國際化，隨著產(chǎn)品的成熟，渠道的完善，未來我們也將有很多的公司進(jìn)入國際市場，參與全球競爭。
郝淼：對比國外，我們要承認(rèn)與國外一些最優(yōu)秀的創(chuàng)新藥企業(yè)還是有一定的差距，但是我們同時要看到中國在快速的追趕過程中，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的差距是在縮小的，而且最近這幾年，我們看到越來越多的中國本土創(chuàng)新藥已經(jīng)走到國外，甚至可以授權(quán)給海外一些藥企，中國有一些藥品能夠在美國的FDA獲得一些快速通道的認(rèn)證，某種層面已經(jīng)印證了中國的創(chuàng)新藥研發(fā)和創(chuàng)新的質(zhì)量越來越高。而且中國是有生物醫(yī)藥發(fā)展壯大良好的土壤，不管是國家政策的鼓勵還是中國人才的優(yōu)勢，資本的優(yōu)勢，龐大的臨床研究的資源，強(qiáng)大的執(zhí)行力，都是非常大的優(yōu)勢。因此我們認(rèn)為中國生物醫(yī)藥一定會迎來更好，更光明的未來。
張弘：：目前A股投資者正在第一次完整地經(jīng)歷創(chuàng)新藥投資周期。過去，我們認(rèn)為創(chuàng)新藥行業(yè)可能不具備周期性，會延續(xù)迅猛向上的發(fā)展勢頭。比如，2017年中國加入ICH，也使我們對創(chuàng)新藥投資保持比較樂觀的態(tài)度。當(dāng)時，我們預(yù)估中國創(chuàng)新藥會在5-10年的時間里走向世界。
基于上述預(yù)期，中國的創(chuàng)新藥投資出現(xiàn)了兩個發(fā)展周期，包括實業(yè)上的周期和投資上的周期。第一是實業(yè)上的周期，中國真正的創(chuàng)新藥崛起是需要一個過程，在發(fā)展過程中往往會出現(xiàn)各種波折。第二是投資上的周期，鑒于創(chuàng)新藥市場預(yù)期良好，導(dǎo)致短期的泡沫，2020年創(chuàng)新藥市場泡沫到達(dá)頂點，2021年創(chuàng)新藥投資開始回落，后面導(dǎo)致了市場情緒的悲觀。
在國內(nèi)需求狀態(tài)下，創(chuàng)新藥投資依舊是大的趨勢。只是目前創(chuàng)新藥是一個周期成長股，正在經(jīng)歷一定幅度的回調(diào)。最近，全球的創(chuàng)新藥資產(chǎn)都在縮水，美股創(chuàng)新藥也經(jīng)了歷史上最大的回調(diào)。只要各國對創(chuàng)新藥治療的需求普遍存在，我們對創(chuàng)新藥投資還是保持比較樂觀的態(tài)度。
張胤：比對國內(nèi)外醫(yī)藥發(fā)展所處的不同階段，我們認(rèn)為，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)增長的根本原因在于人口結(jié)構(gòu)的變化。
首先，我國社會的人口結(jié)構(gòu)已經(jīng)逐漸地向老齡化過渡。隨著人口結(jié)構(gòu)的老齡化，醫(yī)療服務(wù)的需求或?qū)⒖焖僭黾樱赡芡苿诱麄€行業(yè)的發(fā)展。
其次，隨著人均可支配收入的增長和居民生活水平的日益提升，人們對健康生活的需求也可能將大幅提高，生活品質(zhì)需求和健康意識可能得到很好的催化，在消費(fèi)升級的推動下，人均醫(yī)療衛(wèi)生支出或?qū)⒖焖僭鲩L。
此外，老齡人口的可支配收入在逐漸增加，可能會帶來自主消費(fèi)意愿的提升。因此，我們認(rèn)為，醫(yī)療板塊有著較為堅實的需求基礎(chǔ)。
集采日趨常態(tài)化
醫(yī)藥行業(yè)迎來高質(zhì)量增長
中國基金報記者：醫(yī)藥行業(yè)受到集采影響較大，您如何看？除了集采之外，未來還有哪些風(fēng)險點值得關(guān)注？
吳興武：一方面，是要看集采政策是否能保持持續(xù)緩和的態(tài)勢。目前我們看到脊柱、生化試劑、電生理等領(lǐng)域的集采政策規(guī)則接連出現(xiàn)溫和跡象，但后續(xù)在醫(yī)藥板塊的其他子領(lǐng)域，政策端是否能保持持續(xù)溫和態(tài)勢還需確認(rèn)。
另一方面，要看外需恢復(fù)態(tài)勢。當(dāng)前國際政治經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，地緣政治沖突加劇，在影響全球產(chǎn)業(yè)鏈安全的同時，也對外需造成了壓制，事實上這個風(fēng)險已經(jīng)在公司股價上有所體現(xiàn)，但我們還需觀察外需的恢復(fù)態(tài)勢，不排除在長期受壓制的情況下，板塊波動的風(fēng)險仍值得關(guān)注。
鄒建：集采改變了以往的產(chǎn)業(yè)價值鏈結(jié)構(gòu)，目前集采已經(jīng)趨于常態(tài)化，我們看到有很多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)經(jīng)歷過集采之后，又重新找到了增長動力，且這種增長的質(zhì)量更高。
郝淼：集采的持續(xù)推進(jìn)、藥品藥監(jiān)局的藥品也出來了一些臨床指導(dǎo)原則，導(dǎo)致大家對國內(nèi)醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)環(huán)境存在較大擔(dān)憂。投資者擔(dān)心的比較多的就是來自于政策端，擔(dān)心會對醫(yī)藥板塊的盈利能力造成一些沖擊。但經(jīng)過這幾年醫(yī)改等政策的密集出臺，大的政策框架已經(jīng)出的差不多了，投資者的預(yù)期也比較充分了，因此投資者對政策的預(yù)期層面也到了一個底部，甚至有出現(xiàn)緩和的可能。
綜合來看，我認(rèn)為醫(yī)藥板塊估值處在一個歷史低位，長期的發(fā)展邏輯沒有發(fā)生變化，政策層面的負(fù)面沖擊到了一個階段性尾聲，醫(yī)藥板塊進(jìn)入一個長期來看比較好的、具有投資價值的區(qū)間。
萬民遠(yuǎn)：醫(yī)保局是所有藥品的定價管理中心，集采從醫(yī)保向民生重點關(guān)注的非醫(yī)保拓展也是趨勢，先從醫(yī)保直接付費(fèi)的醫(yī)保品種開始，再到非醫(yī)保品種也符合邏輯。預(yù)計未來醫(yī)保局的政策依然會在遵循市場規(guī)律的前提下，僅對部分民生關(guān)注度高的非醫(yī)保品種進(jìn)行集采，同時這也說明醫(yī)保內(nèi)的藥品集采已經(jīng)很豐富了。盡管醫(yī)保是中國醫(yī)療體系的最大買單人，但企業(yè)最終的盈利能力看的是產(chǎn)品的療效和競爭格局。另外醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，同時產(chǎn)品及技術(shù)迭代較快，不缺結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
張弘：醫(yī)藥重要風(fēng)險來自于政策環(huán)境，尤其是消費(fèi)的政策環(huán)境。但目前來看，各方面都還是在鼓勵消費(fèi)的，醫(yī)藥作為消費(fèi)里面非常重要的一個組成部分，我們認(rèn)為國家不會進(jìn)一步的限制醫(yī)療的消費(fèi)。
較看好醫(yī)療設(shè)備、創(chuàng)新藥、CXO等
中國基金報記者：展望后市，您認(rèn)為醫(yī)藥領(lǐng)域的哪些子領(lǐng)域您更看好？
郝淼：長期比較看好包括科研服務(wù)，消費(fèi)醫(yī)療，CXO等板塊，從目前的時間點來看，以上板塊估值都回歸到相對比較合理的位置，這些細(xì)分賽道其實都是有20%以上的增速，應(yīng)該說在醫(yī)藥的板塊里面增速都是比較快的領(lǐng)域。
長期來看對創(chuàng)新藥還是非?？春玫模唐谟捎谶^去幾年整個創(chuàng)新藥有泡沫化的發(fā)展，階段性的回歸理性也是正常的。長期中國的創(chuàng)新藥可能是去偽存真的過程，真正有競爭力的企業(yè)一定能夠走出來，確實中國這幾年有越來越多具有全球競爭力的藥物出來，甚至可以走到國際舞臺上競爭。
鄒建：更看好醫(yī)療設(shè)備、創(chuàng)新藥品。
萬民遠(yuǎn)：看好具有中長期邏輯的細(xì)分賽道，具體包括：CXO、零售藥房、高端器械進(jìn)口替代、消費(fèi)醫(yī)療以及原料藥，以及中藥。
隨著需求、客流底部回升，疊加處方外流及集中度提升，零售藥店發(fā)展空間大；受制于醫(yī)?？刭M(fèi)，未來兩年，國產(chǎn)替代是大趨勢，國產(chǎn)高端器械也是布局方向；消費(fèi)醫(yī)療是兼具“消費(fèi)”與“醫(yī)療”的優(yōu)質(zhì)賽道，如眼科、口腔醫(yī)療將受益于疫后修復(fù)。過去由于疫情防控導(dǎo)致部分消費(fèi)場景缺失，但消費(fèi)醫(yī)療需求相對剛性，未來消費(fèi)者大概率會消費(fèi)回補(bǔ)，同時消費(fèi)醫(yī)療的客單價高且不受醫(yī)保控費(fèi)影響，競爭格局好；近2年來，上游原材料成本上漲，下游需求相對比較低，原料藥業(yè)績受損，股價處于相對比較低的位置。原料藥具有周期屬性，從周期的角度看，在業(yè)績不佳時買入，跟蹤上下游兩大制約因素，改善時股價也會有所反應(yīng)。
張弘：目前來看，大白馬的新老變換帶來了整個醫(yī)藥行業(yè)的活力，同時也充分反映了中國經(jīng)濟(jì)的活力。所以要不斷的順應(yīng)歷史變化和潮流，才能夠選到下一個5年的好公司。
在未來階段，我們認(rèn)為醫(yī)藥投資主要有以下幾個方向，一是醫(yī)療消費(fèi)，符合歷史發(fā)展，包括中藥消費(fèi)品、個人護(hù)理等，符合中產(chǎn)階級普遍能消費(fèi)的起的消費(fèi)。此類消費(fèi)的崛起同樣會帶來整個醫(yī)藥行業(yè)的機(jī)會；
二是需要關(guān)注真正本土科技創(chuàng)新的含量，或者是一些國產(chǎn)替代配套的產(chǎn)業(yè)，比如中高端制造、精密制造等；
三是中國醫(yī)藥制造優(yōu)勢，如CXO里面的CDMO，包括一些低端制造像原料藥和簡單耗材。
當(dāng)然，在未來5年，中國的發(fā)展會存在很多的不確定性。我們預(yù)測在這三個方向上很可能會出現(xiàn)好的公司，能找到符合投資預(yù)期的未來5年的白馬股。
張胤：我們認(rèn)為，明年或可以重點關(guān)注四個板塊。
第一，是被稱為“創(chuàng)新驅(qū)動”的嚴(yán)肅醫(yī)療。也就是在審評體系和醫(yī)保支付政策當(dāng)中，能夠得到醫(yī)生和政策制定方認(rèn)可的，具備扎實臨床數(shù)據(jù)和確切療效的創(chuàng)新藥和創(chuàng)新療法。
第二，是疫情持續(xù)帶來的醫(yī)療新基建的投資加大，為國內(nèi)的一些大型醫(yī)療設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)提供了比較廣闊的成長空間。
第三，是現(xiàn)代中藥板塊。2022年的政府工作報告已經(jīng)明確提到，推進(jìn)綜合改革，振興發(fā)展中藥。而且，醫(yī)保端、審評端等對現(xiàn)代中藥有著明顯的傾斜。因此，現(xiàn)代中藥也值得重點關(guān)注。
第四，是醫(yī)療服務(wù)板塊。我國或?qū)㈥懤m(xù)搭建分級診療體系、優(yōu)化就醫(yī)秩序、建設(shè)省級區(qū)域醫(yī)療中心等，以此帶動優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源向縣域市場延伸，提高基層的防病治病能力。
盡可能多了解基金經(jīng)理的投資風(fēng)格
中國基金報記者：若借道醫(yī)藥基金來布局醫(yī)藥行業(yè)，您對普通投資者有哪些建議？
郝淼：醫(yī)藥賽道是一個長坡厚雪的賽道，過往整個板塊表現(xiàn)是波動向上的行情，每隔幾年會有一個比較大幅度的波動，但拉長時間看一定是波動向上的。板塊的波動背后的原因或是市場波動，也有投資者對行業(yè)政策預(yù)期的波動。但行業(yè)發(fā)展的底層邏輯是老齡化、消費(fèi)升級、技術(shù)創(chuàng)新，這是不會發(fā)生根本性變化，整個行業(yè)仍會保持穩(wěn)定較快的成長。
對投資者的建議是要長期投資，也可以采取定投方式，若做一些擇時建議在市場對醫(yī)藥板塊情緒很低迷之際多布局一些，市場對整個行業(yè)發(fā)展前景極度樂觀的時候建議投資者少布局一些，這樣拉長時間看肯定不錯的。醫(yī)藥行業(yè)被稱為永遠(yuǎn)的朝陽產(chǎn)業(yè)，大家對健康的追求是無止境的。從中長期的角度來說，醫(yī)藥板塊有很大的投資價值，整個板塊不管是短中長期都是非常值得投資者重點關(guān)注的。
鄒建：一是在投資前，盡可能多的了解想投資的醫(yī)藥基金背后的基金經(jīng)理，尤其是其投資理念和框架；二是在投資后，不要太在意短期的漲跌波動，在基金管理者穩(wěn)定的情況下，盡量長期持有。
萬民遠(yuǎn)：醫(yī)藥板塊的細(xì)分領(lǐng)域眾多、專業(yè)性強(qiáng)、投資門檻高。有的行業(yè)具有較強(qiáng)的消費(fèi)屬性比如醫(yī)院、藥房，有的行業(yè)則科技屬性較強(qiáng)比如CXO、醫(yī)藥器械等，差異很大。往往在同一個時間段，不同的醫(yī)藥子版塊走勢大相徑庭。投資者不妨在市場底部區(qū)間，借道主動管理基金進(jìn)行投資。
張弘：醫(yī)藥行業(yè)投資呈“螺旋式上升”，老齡化以及人均可支配收入的提升在醫(yī)藥板塊的長期驅(qū)動力上有很明顯的體現(xiàn)。雖然醫(yī)藥行業(yè)短期會受到各種政策和相關(guān)擾動的影響，但看好醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行長期投資的回報。
編輯：艦長
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