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2023-01-31
面板龍頭躲不過行業(yè)周期
更新時間：2022-10-26 18:09:18作者：智慧百科
【文/觀察者網(wǎng) 呂棟】
眾所周知，顯示面板已成為各種智能終端必不可少的零部件。在過去長達10余年的時間里，中國企業(yè)在政策和資金支持下，經(jīng)過大規(guī)模的產(chǎn)線建設(shè)和價格競爭，已逐步在液晶面板（LCD）領(lǐng)域確立主導(dǎo)地位。
“三星和LG Display已被中國企業(yè)的低價攻勢擊潰，”早在2019年，韓國《中央日報》就曾在一篇報道中坦言，LCD已進入“中國時代”。同一時期感到“難以為繼”的，還有日本松下集團。
隨著松下、三星和LG相繼退出，LCD面板市場的集中度得以進一步提高。2021年，僅京東方和TCL兩家中企，就占據(jù)全球LCD總產(chǎn)能的40%，全球液晶電視面板62%的市場份額也被中國大陸拿下。
市場有觀點據(jù)此認為，液晶面板市場將逐步走出周期性巨幅波動，成為具有確定成長性的行業(yè)。但從最新公布的企業(yè)財報來看，面板下行周期只會“遲到”或減弱，并不會缺席。
2022年以來，受全球宏觀經(jīng)濟惡化和終端消費低迷影響，多種尺寸面板價格持續(xù)走低。在此背景下，今年前三季度，TCL科技凈利潤同比下滑96.92%，三季度單季虧損近4億元。京東方上半年凈利潤也同比下滑近50%，而去年同期增長超10倍。
坐上過山車的不止業(yè)績，還有股價。相較去年上半年的高點，京東方和TCL科技股價均已大幅“腰斬”。
2020年以來，京東方（上）和TCL科技（下）股價走勢
為了平抑業(yè)績和股價的波動，“面板雙雄”正努力開拓其他增長曲線。
2020年，TCL科技斥資百億收購中環(huán)集團，布局新能源光伏及半導(dǎo)體材料。今年前三季度，TCL中環(huán)表現(xiàn)亮眼，營收和凈利潤同比均增長70%。
京東方也布局了物聯(lián)網(wǎng)、傳感器、智慧醫(yī)工等業(yè)務(wù)，上半年營收增速均顯著高于面板業(yè)務(wù)。
很顯然，相比擺脫周期，減輕對單一業(yè)務(wù)的過度依賴，對面板廠商們至關(guān)重要。
躲不過的行業(yè)周期
本輪面板周期可以從好幾年前說起。
從2017年下半年開始，LCD面板市場開始出現(xiàn)供過于求，面板單價出現(xiàn)普遍下跌，整個行業(yè)進入低谷期。以32英寸面板價格為例，從2017年下半年最高的75美元跌至2019年底的30美元。
同一時期，后發(fā)的中國大陸面板廠商在政策和資金支持下，仍在逆勢擴產(chǎn)。2017-2020年，中國大陸平均每年有兩條以上的新產(chǎn)線投產(chǎn)，主要為京東方武漢產(chǎn)線和TCL華星T6、T7等。
在市場下行之際，持續(xù)擴大供給，無疑會讓面板價格進一步承壓。
三星、LG、松下等日韓廠商的LCD業(yè)務(wù)也因此巨幅虧損。在利潤空間被擠壓的情況下，這些廠商也無心在價格戰(zhàn)中“戀戰(zhàn)”，選擇放棄LCD業(yè)務(wù)，將精力放在更高端的OLED業(yè)務(wù)上。
韓媒也隨即做出了“LCD進入中國時代”的評論。還有媒體直言，這場延續(xù)了十多年的液晶面板之戰(zhàn)，最終由中國廠商用“三星的方式”打敗了三星。
但還沒等韓企完全退出，2020年新冠疫情帶來的在線教育、居家辦公等“宅經(jīng)濟”場景，迅速推高PC和電視的出貨量，這兩大終端又催生了大量的LCD面板需求，疊加疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈短缺問題，周期迅速反轉(zhuǎn)，面板價格一時間水漲船高。
還是以32英寸LCD面板價格為例，從2020年3月的37美元/張暴漲至2021年3月的75美元/張，漲幅達到102.7%。同期，50和55英寸面板的價格漲幅也分別高達97.8%和79.3%。
圖源：華西證券2022年10月研報
見此情景，三星選擇延緩?fù)顺鯨CD的步伐。
但此時全球LCD產(chǎn)能大多已掌握在中企手中，“超級上行周期”的紅利被京東方和TCL充分享受。
2021年上半年，京東方實現(xiàn)歸母凈利潤127.6億元，同比增長1023.96%；TCL科技實現(xiàn)凈利潤67.8億元，同比增長461.55%。
有行業(yè)觀點指出，這輪景氣周期給國內(nèi)面板廠帶來三個顯性結(jié)果，一是2018-2019年投資和儲備的大量新增項目，全部釋放了產(chǎn)能；二是盈利都達到歷史最高點；三是整合進一步加速。
而周期逆轉(zhuǎn)往往在不經(jīng)意間。2021年中期以來，隨著新的產(chǎn)能開出，疊加終端消費需求飽和、疫情紅利消退，面板價格出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，電視、IT類LCD面板產(chǎn)品價格出現(xiàn)不同程度下跌。不過，彼時行業(yè)仍較為樂觀，認為2022年一季度或二季度LCD價格便會止跌企穩(wěn)。
然而進入2022年，俄烏沖突導(dǎo)致能源價格上漲、全球通脹高企、國內(nèi)疫情反復(fù)、供應(yīng)鏈混亂等因素疊加在一起，消費電子需求進一步被抑制，手機、筆記本電腦、電視等終端出貨量均出現(xiàn)明顯下滑，下游砍單消息頻傳，最終導(dǎo)致面板價格在2022年上半年止跌的預(yù)期落空。
今年7月底，奧維TV產(chǎn)業(yè)鏈分析師榮超平提到，電視面板價格已全線跌破現(xiàn)金成本，導(dǎo)致面板生產(chǎn)出來以后直接虧損，且影響現(xiàn)金流，對面板廠商來說，將面臨較大的經(jīng)營壓力。
隨著面板再度進入“超長跌價周期”，三星最終在今年6月關(guān)閉了韓國最后一條LCD產(chǎn)線，結(jié)束長達30年的TFT-LCD生產(chǎn)歷史。LG Display的液晶面板產(chǎn)能也被傳出可能將會在今年退出。
在業(yè)內(nèi)看來，“這意味著韓國公司又開始虧錢了”。
面板持續(xù)下行，虧錢的也不只韓國公司，還有手握大量產(chǎn)能的中企。
2022年三季報顯示，TCL科技第三季度實現(xiàn)營收419.93億元，同比下降9.95%；歸母凈利潤虧損3.83億元，同比下降116.59%；扣非后歸母凈利潤虧損12.60億元，同比下降141.30%。
2022年前三季度，TCL科技實現(xiàn)營收1265.15億元，同比增長4.52%，歸母凈利潤2.8億元，同比下降96.92%，扣非后歸母凈利潤虧損18.87億元，同比下降122.02%。
京東方尚未披露三季報，但半年報已顯露頹勢。今年上半年，該公司實現(xiàn)營收916.1億元，同比下滑15.66%；歸母凈利潤65.96億元，同比下滑48.94%。
“半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)因環(huán)境變化，周期修復(fù)上行的時點后延，今年前三季度的產(chǎn)品平均價格顯著低于去年同期，行業(yè)利潤率進入周期底部?！盩CL科技在三季報中提到。
很顯然，盡管中企已實現(xiàn)對LCD行業(yè)的絕對主導(dǎo)，但依然無法避免行業(yè)周期的困境。
“雖然面板整體產(chǎn)能在往中國大陸轉(zhuǎn)移，面板廠也擁有更大的話語權(quán)，但是之前隨著需求的好轉(zhuǎn)，各家面板廠產(chǎn)能擴張的行動并沒有停止，需求回歸以后，面板行業(yè)再次陷入供大于求的窘境，所以面板走勢仍具有一定的周期性。”奧維睿沃高級研究經(jīng)理榮超平分析道。
但需要提及的是，隨著產(chǎn)能占比較高，通過增產(chǎn)或減產(chǎn)影響價格的主動權(quán)也掌握在中企手中。在面板持續(xù)跌價的背景下，從今年6月開始，京東方、華星光電、惠科開始大幅度減少大尺寸面板母玻璃投片量。
進入10月，洛圖科技調(diào)研指出，本輪歷經(jīng)15個月的液晶電視面板價格下降曲線迎來重大轉(zhuǎn)折點：從32寸到75寸迎來全面上漲，且幅度可觀。漲價動力來自于面板大廠持續(xù)的70%低稼動，以及中國大陸雙十一和海外黑五、世界杯促銷的備貨。
TCL科技在三季報中也表示，部分市場需求正在逐步修復(fù)，主要產(chǎn)品價格已開始企穩(wěn)回升。該公司援引行業(yè)調(diào)研指出，明年終端市場需求會逐漸復(fù)蘇，整個面板產(chǎn)業(yè)出貨量將增長4%。
數(shù)據(jù)來源：洛圖科技（RUNTO），單位：美元
“第二增長曲線”至關(guān)重要
相比寄希望于行業(yè)周期弱化，培育出“第二增長曲線”，對面板龍頭穩(wěn)定業(yè)績至關(guān)重要。
2019年，在面板周期中掙扎的TCL科技迎來重要機遇：光伏行業(yè)內(nèi)生存最久，成功穿越2008年和2012年中國光伏產(chǎn)業(yè)兩次重要下行周期的光伏硅片龍頭——天津中環(huán)集團，迎來混改。
考慮到其業(yè)務(wù)與TCL華星有強相關(guān)性，有望能與TCL科技的固有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，以及新能源光伏行業(yè)的廣闊前景，TCL科技最終斥資110億元收購中環(huán)集團，并將中環(huán)集團旗下的中環(huán)股份更名為TCL中環(huán)。
至此，TCL科技形成了以TCL華星為主體的半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)，和以TCL中環(huán)為主體的新能源光伏及半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)。
TCL中環(huán)的主營業(yè)務(wù)圍繞硅材料展開，處于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中游，是全球單晶硅雙龍頭之一，也是全球最大的太陽能硅片制造商之一。
受益于新能源光伏業(yè)務(wù)持續(xù)高景氣度，自從2020年第四季度并表以來，TCL中環(huán)對TCL科技的收入和利潤貢獻了重要的增量。2022年前三季度，TCL中環(huán)實現(xiàn)營收498.4億元，同比增長71.35%，實現(xiàn)凈利潤54.9億元，同比增長68.94%。
財報披露，今年前8月，國內(nèi)光伏市場新增裝機44.47GW，同比增長102%，中國大陸組件出口量達113.4GW同比增長81%，“新能源光伏業(yè)務(wù)發(fā)揮G12技術(shù)及工藝積淀在大尺寸硅片建立的領(lǐng)先優(yōu)勢，各尺寸硅片報價持續(xù)增長，提升營收貢獻能力”。
可以說，如果沒有TCL中環(huán)貢獻的增量，TCL科技在面板寒冬中的虧損無疑將更多。
但TCL中環(huán)的實際價值似乎沒有完全體現(xiàn)在TCL科技的估值上。截至2022年10月26日，TCL科技市值598億元，TCL中環(huán)市值1393億元，而TCL科技持有TCL中環(huán)27.37%股權(quán)，價值約381億元。照此計算，TCL科技的面板及其他資產(chǎn)的價值僅為217億元。
這在一定程度上展現(xiàn)出目前市場對TCL科技的認知，還停留在一家面板廠商的階段。但實際上，TCL科技從去年開始就確立了泛半導(dǎo)體戰(zhàn)略，表示要聚焦顯示和新能源，并將在合適的時機布局半導(dǎo)體。
今年7月，TCL科技宣布聯(lián)手協(xié)鑫集團投資硅料，在光伏硅片和半導(dǎo)體硅片的上游核心材料進行布局。首個項目是在呼和浩特投資1萬噸電子級多晶硅和10萬噸顆粒硅項目，而廠房對面就是TCL中環(huán)五期25GW單晶硅項目，10萬噸顆粒硅投產(chǎn)后，可直接供給TCL中環(huán)。
TCL科技財報披露，10萬噸顆粒硅、硅基材料項目及1萬噸電子級多晶硅項目已順利開工。
但值得警惕的是，TCL中環(huán)所處的仍然是一個周期性行業(yè)。中國能源報曾報道，2021年全球光伏市場需求是160-170GW左右，而供給達到200GW。目前光伏行業(yè)仍處于上升階段，隨著入場者越來越多，產(chǎn)能大概率將持續(xù)上漲，加劇競爭。
作為另一大面板巨頭，京東方同樣在布局多元化業(yè)務(wù)。該公司提出了“1+4+N+生態(tài)鏈”的業(yè)務(wù)發(fā)展架構(gòu)。其中“1”是指半導(dǎo)體顯示；“4”是物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)、傳感器及解決方案、MLED 及智慧醫(yī)工；“N”是物聯(lián)網(wǎng)細分應(yīng)用場景；“生態(tài)鏈”是以戰(zhàn)略投資與戰(zhàn)略合作等方式，與眾多合作伙伴協(xié)同共進，推動確保產(chǎn)業(yè)生態(tài)安全。
財報顯示，2022年上半年，京東方顯示器件業(yè)務(wù)營收同比下滑17.89%，物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)、傳感器及解決方案、MLED和智慧醫(yī)工業(yè)務(wù)的營收分別同比增長1.27%、30.97%、50.15%和20.86%。
這也再度凸顯出在面板寒冬中，業(yè)務(wù)多元化對面板廠商業(yè)績增長的重要性。但需要指出的是，2022年上半年，京東方顯示器件業(yè)務(wù)的營收占比高達90.21%，業(yè)績?nèi)愿叨纫蕾嚸姘鍢I(yè)務(wù)。
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